Autor: Zhou, ChainCatcher
Recentemente, o Bitcoin subiu de cerca de US$ 62.000 para US$ 80.000acima,as empresas públicas com tesouraria em Bitcoin também experimentaram uma forte alta:nosúltimos quatro dias úteis, a Strive acumulou alta de cerca de 54%, a Strategy subiu cerca de 32%, e outros players menores, como a Twenty One Capital, também registraram recuperações de dois dígitos.
Na verdade, em 2026, as empresas de tesouraria de Bitcoin já entraram em um período de diferenciação clara. Os maiores jogadores, Strategy, não compram mais apenas e não vendem; desde o final de junho deste ano, acumularam vendas de quase 7.000 bitcoins. Ao mesmo tempo, cerca de quarenta por cento das empresas do setor tiveram suas ações negociadas abaixo do valor patrimonial, e muitas optaram por reduzir alavancagem ou suspender aumentos significativos de posições.
Nesse contexto, a Strive tornou-se um dos poucos participantes do mercado aberto que ainda continuam a divulgar compras, com a empresa acumulando atualmente 21.356 bitcoins.
A ação preferencial perpetua emitida pela empresa, SATA, define um dividendo anual de 13% e se torna, em junho de 2026, o primeiro título listado na história dos EUA a distribuir dividendos diariamente.
Embora atualmente a empresa seja muito menor em tamanho do que a Strategy, no estágio atual, o ritmo de compra e as escolhas de estrutura de capital da Strive a fazem parecerparecerter maior potencial de diferenciação. O CEO da empresa, Matt Cole, também fez várias declarações públicas recentes, reiterando constantemente sua crença de longo prazo no Bitcoin.
Do fundo anti-ESG ao tesouro em bitcoin
Muitas pessoas conheceram Strive através da tag "Bitcoin Treasury", mas originalmente ele não tinha relação com criptomoedas.
Em 2022, Vivek Ramaswamy e o ex-executivo da Anheuser-Busch, Anson Frericks, fundaram conjuntamente a Strive. A empresa começou com um fundo de índice de energia anti-ESG chamado DRLL, promovendo a ideia de investimento que não considera fatores ambientais, sociais e de governança, atraindo rapidamente um grupo de capital que compartilhava esses valores.
Em fevereiro de 2023, Ramaswamy renunciou ao cargo de presidente executivo para concorrer à presidência dos Estados Unidos. Em abril do mesmo ano, Matt Cole assumiu o cargo de CEO, tornando-se o verdadeiro arquiteto da estratégia da empresa nos anos seguintes.
O verdadeiro ponto de virada ocorreu em 2025. Nesse momento, o modelo de acumulação de moedas da Strategy já havia sido amplamente refletido no preço das ações. Entre maio e setembro desse ano, a Strive se transformou em uma empresa pública focada em estratégias de tesouraria em Bitcoin por meio de uma fusão reversa com a empresa norte-americana listada em Dallas, Asset Entities. A transação também incluiu um financiamento PIPE de US$ 7,5 bilhões, mantendo o código de ação ASST, negociado na Nasdaq.
Após a transformação, a Strive rapidamente expandiu suas operações. De setembro de 2025 a janeiro de 2026, ela adquiriu a empresa de tesouraria de Bitcoin Semler Scientific inteiramente por ações, incorporando à sua demonstração financeira cerca de 5.000 BTC detidos pela empresa adquirida. Ao final da aquisição, a empresa combinada detinha aproximadamente 12.798 BTC, classificando-se como a 11ª maior detentora de Bitcoin entre empresas listadas globalmente.
Com esta aquisição, a Strive também montou sua equipe de gestão. Avik Roy assume o cargo de Chief Strategy Officer, Eric Semler, ex-presidente da Semler Scientific, junta-se ao conselho e Joe Burnett atua como Vice-Presidente de Estratégia de Bitcoin, tornando-se outra figura-chave para a comunicação externa da empresa.
A volatilidade do sentimento do mercado também pode ser vista no preço das ações. No início da implementação da notícia de transformação, o ASST foi impulsionado para mais de 200 dólares, mas depois passou por uma divisão inversa e uma reavaliação, caindo gradualmente para a faixa atual de poucos dólares.
Até 21 de agosto, a empresa detém acumuladamente 21.356 bitcoins, além de 505.000 ações preferenciais da Strategy STRC, com valor justo de aproximadamente US$ 48,57 milhões, e cerca de US$ 171,9 milhões em caixa.
Não é apenas acumular moedas, os produtos e o design de financiamento do Strive
As ferramentas de financiamento da Strive são relativamente convencionais. Uma é a emissão adicional de ações ordinárias ASST ao preço de mercado, ou seja, o ATM. A outra é a ação preferencial perpétua SATA. Em maio deste ano, acompanhando o relatório trimestral, anunciou ter resgatado e zerado todos os títulos de longo prazo, alcançando zero dívida, zero margem e zero bitcoins em garantia.
A SATA, da empresa, é o primeiro título listado nos Estados Unidos a distribuir dividendos diariamente, com valor nominal de 100 dólares e dividendo anualizado de 13%. São distribuídos aproximadamente 0,0516 dólares por ação em cada dia de negociação, totalizando cerca de 13 dólares ao ano em 252 dias úteis, correspondendo exatamente ao cupom de 13%.
SATA caiu para cerca de 75 dólares em janeiro e em junho deste ano, atingindo apenas três quartos do seu valor nominal, mas agora subiu junto com o recuperação do Bitcoin e retomou o valor nominal.
Como ações preferenciais perpetuas, SATA e STRC da Strategy não têm data de vencimento, os dividendos podem ser decididos ou adiados a critério da empresa, e não há cláusulas rígidas que exijam resgate ou liquidação forçada caso o preço do Bitcoin caia a um determinado nível. Este ano, a Strive aumentou os limites dos dois planos ATM, ASST e SATA, em 2,1 bilhões de dólares cada um.
Durante o forte declínio do SATA no primeiro semestre deste ano, o aumento de posição da Strive foi interrompido por mais de dois meses, até que, em agosto, o SATA retornasse ao seu valor nominal e o canal fosse reaberto, momento em que ela retomou a aquisição de Bitcoin.
Como uma empresa de tesouraria em Bitcoin, o mercado inevitavelmente a compara com a Strategy; as principais diferenças entre as duas empresas são quatro.
Primeiro, o tipo de dívida. A Strategy acumulou uma grande quantidade de títulos conversíveis existentes entre 2020 e 2024, como um título conversível zero cupom de US$ 3 bilhões emitido em novembro de 2024 e que vence em 2029. Nos últimos dois anos, a Strategy não continuou emitindo grandes quantidades de títulos conversíveis, mas passou a se concentrar em recompras e redução da dívida. A Strive não possui dívida em títulos conversíveis; o chefe de investimentos da empresa, Ben Werkman, afirmou que, ao financiar-se exclusivamente por meio de capital próprio e não emitir títulos conversíveis, a empresa conseguiu operar continuamente durante o mercado baixista.
Segundo é o modelo de acumulação de criptomoedas. A Strategy está reduzindo alavancagem, recomprando debêntures conversíveis e comprando STRC, já vendendo cerca de 7.000 bitcoins este ano. A Strive ainda está em expansão,emitindo SATAe comprando bitcoins.
Third is the interest payment difference. STRC currently offers an annualized rate of 12%, with dividends paid biweekly at $0.50 per share. Strive’s SATA ispaid daily with a coupon rate of 13%.
Quarto, posição cruzada. A Strive comprou cerca de 505.000 ações preferenciais STRC da Strategy, com valor contábil de aproximadamente 48,6 milhões de dólares americanos. Ou seja, detém ações preferenciais da concorrente como reserva geradora de juros e utiliza os rendimentos de cerca de 12% da STRC para reforçar os dividendos do próprio SATA.
Narrativa mudando com crenças da gestão
O negócio do tesouro de Bitcoin está mudando de narrativa.
A promessa central dos últimos anos era comprar, nunca vender, travando o Bitcoin no balanço patrimonial para sempre. Em 2026, essa promessa foi quebrada pelo maior jogador, Strategy. Embora a quantidade vendida represente menos de 1% de seu estoque total de 840.000 BTC, o significado simbólico é grande.
Strive currentlyis in an earlier position in the cycleandhas not yet reachedthe pointof selling coins.The company'sCEO Cole repeatedly emphasized his long-term belief in Bitcoin, citing structural weakness in the US dollar, capital seeking scarce assets in the AI era, and the Bitcoin-to-gold ratio leading its bottoming out.Healsopointed outthateven if Bitcoin were to drop to 1 cent and remain there for 18 months, Strivewould not need to sell even a single BTC.
Em comparação com esta narrativa macro, insiders apostarem seu próprio dinheiro é um sinal mais significativo.especialistasapostam seu próprio dinheiro como um sinal mais significativo.Cole escreveuque 19 de fevereiro foi o fundo da baixa de ASST, quando o CFO, CLO e vários executivos e diretores da empresa compraram ações no mercado aberto, três administradores independentes se tornaram full-time em seis meses, e a equipe demonstrou alta confiança na exposição ao Bitcoin, estrutura de alavancagem e na cooperação entre si.
However, beyond the team's conviction, there's a more practical question: how much Bitcoin did common shareholders actually receive from such a high-profile purchase?
Olhar apenas a taxa de crescimento das posições pode levar a uma superestimação. Por exemplo, na semana de 17 a 21 de agosto,empresaseusreservas de Bitcoin aumentaram cerca de 5,48%, mas o dinheiro para comprar Bitcoin veio principalmente da emissão de novas ações; no mesmo período, as ações ordinárias aumentaram de aproximadamente 86,04 milhões para cerca de 89,68 milhões, diluindo imediatamente cerca de 4,24%, enquanto os títulos preferenciais SATA, que têm prioridade sobre as ações ordinárias em caso de liquidação, também aumentaram simultaneamente.
Descontando a diluição e a prioridade das ações preferenciais, segundo o critério CEBE, ou seja, o valor em bitcoins correspondente por ação ordinária, esta semana aumentou apenas cerca de 1,73%,de aproximadamente 14.767 satoshis para 15.023 satoshis, os números reais nem sempre são tão brilhantes quanto parecem.
Comofazersuportar quedas e ampliar altas?
Na verdade,Strive enfrenta um desafio comum a toda a categoria de tesourarias—o volante desacelerando durante o mercado baixista.
A solução proposta pelo Strive é o crédito digital. Ele trata o Bitcoin como um ativo de crédito que gera renda estável, em vez de simplesmente apostar na valorização.
O chefe de investimentos Burnett citou o algoritmo de Saylor: desde que o bitcoin cresça 3,3% ao ano, os ganhos de capital serão suficientes para cobrir os dividendos das ações preferenciais, transformando a simples posse em um negócio que gera rendimentos contínuos — o pagamento diário de SATA é a produto dessa ideia.
Cole 则认为，要最大化 $ASST 的预期总回报，就应该在公司能够负责任承受的范围内，尽可能提高对比特币上涨的参与度，同时保持严格的资本纪律。
而o verdadeiro desafio está em considerar ambos os cenários: bull e bear. Para baixo, até onde ele consegue resistir à queda; para cima, se o Bitcoin realmente subir, será que a abordagem muito conservadora fará com que se percam oportunidades de lucro.
During the bear market downturn,the companyto avoid hard liquidations,does not use debt, does not set margin, and employs no financing structures that could trigger forced liquidations.However,its financing is heavily dependent on SATA and ASST trading at or above par or net value.In the first half of this year,SATA plunged deeply to three-quarters of par value,and增持 was halted for over two months,which served as a rehearsal for this dependency.
Quanto à direção de alta, Cole descreveu a estrutura de capital do ASST como uma estrutura de alavancagem, que amplifica a exposição da empresa à alta do Bitcoin por meio de três mecanismos mutuamente reforçadores: o tamanho do ativo escasso aumenta, a participação do Bitcoin aumenta e a estrutura do ASST adiciona outra camada de amplificação.
Strive tem volume menor e liquidez mais fina , de fato, é uma exposição ao Bitcoin com maior elasticidade e beta mais alto. Desde o início deste ano , , o ASST subiu cerca de 34%, enquanto o MSTR da Strategy caiu cerca de 19% no mesmo período; a faixa de variação do ASST foi de cerca de 111% e do MSTR, de cerca de 76%.
Conclusão
Em geral, o Strive fez algumas diferenciações sobre o modelo Strategy, com ausência de dívida, distribuição diária de dividendos e crédito digital, parecendo mais seguro e inovador. Mas, ao analisar esses design, ele é essencialmente ainda uma exposição de alta volatilidade ao Bitcoin.
Essa exposição está enfrentando um número crescente de alternativas. Com a chegada de ETFs de bitcoin spot, bem como diversos ETFs estruturados e produtos de bitcoin, os investidores têm muito mais opções para obter exposição ao bitcoin do que anteriormente, aumentando a concorrência para ativos como empresas de tesouraria.
Para empresas pequenas como a Strive, as limitações são ainda mais evidentes. O tamanho reduzido e a baixa liquidez tornam difícil a entrada e saída de grandes volumes de capital, restringindo relativamente os investidores que podem participar.
Suas vantagens também são claras: alta elasticidade e alta beta.Paraaquelesdispostos a suportar alta volatilidade e que buscam especificamente esse tipo de exposição, essa é exatamente sua atratividade.