Autor: Shenchao TechFlow
Título original: Nova estratégia da MicroStrategy, Strive: como usar warrants para criar um ciclo de compra de criptomoedas?
A ação da Strive (ASST) atingiu US$ 26,84 durante o pregão em 3 de setembro, a apenas 0,6% de US$ 27.
Esses 0,6% escondem um conjunto de warrants com preço de exercício de aproximadamente 27 dólares e vencimento em meados de outubro. Se o ASST atingir 27 dólares, os detentores desses warrants terão incentivo para exercê-los, o que pode trazer para o balanço da empresa cerca de 700 milhões de dólares em caixa de uma só vez. Matt Cole disse que esses 700 milhões de dólares ainda têm espaço para cerca de 700 milhões de dólares em financiamento por crédito digital. 1,4 bilhão de dólares em capacidade potencial de compra de criptomoedas estão bloqueados atrás desse único preço.
Primeiro, veja o que a Strive fez. Os arquivos da SEC mostram que a empresa comprou mais 1.800 BTC entre 24 e 28 de agosto, a um preço médio de cerca de US$ 79.431, elevando seu estoque total para 23.156 BTC. De acordo com a classificação do Bitcoin Treasuries, a Strive atualmente ocupa a quinta posição global, atrás de Strategy (843.775 BTC), Twenty One Capital (43.514 BTC), Metaplanet (cerca de 43.000 BTC) e MARA Holdings (cerca de 36.300 BTC).
O CEO Matt Cole disse em um episódio do podcast One Share em 3 de setembro algo que animou o mercado: Strive pode se tornar o segundo maior detentor corporativo global de bitcoin até o final de 2026.
O que realmente vale a pena analisar é como a estrutura de capital projetada por Cole torna essa ambição matematicamente possível.
Warrant Flywheel
O preço das ações de uma empresa cotada em bolsa geralmente é visto como um reflexo dos resultados operacionais, mas a lógica do Strive é exatamente o oposto.
Seu mecanismo central de financiamento é um ciclo de auto-reforço: o preço da ação da ASST se aproxima de US$ 27 → os detentores de warrants escolhem exercê-los → a empresa recebe caixa → o caixa compra BTC → o estoque de BTC e a classificação no mercado aumentam → o mercado reavalia suas reservas de BTC e sua capacidade de financiamento → o preço da ação sobe ainda mais → mais warrants são exercidos.
Este é o gráfico da estrutura de capital do Strive. Cole frameou esse jogo no podcast como "vendedores em descoberto contra os detentores de warrants" e não escondeu sua posição: ele deseja que os warrants sejam exercidos, e não que expirem sem valor. Dado que a proporção de vendas em descoberto do ASST atualmente é de cerca de 30% das ações em circulação, a intensidade desse jogo pode aumentar drasticamente nas próximas seis semanas.
Este mecanismo forma um contraste interessante com a abordagem da Strategy (MicroStrategy).
A estratégia depende de títulos conversíveis e emissões de ações ATM. Os títulos conversíveis têm data de vencimento, preço de conversão e custo de juros; se o Bitcoin cair drasticamente, a empresa enfrentará pressão de pagamento ao vencimento dos títulos conversíveis. A escala da estratégia (843.775 BTC) lhe confere um colchão de segurança de nível sistemicamente importante, mas sua estrutura de financiamento incorpora risco de prazo.
Strive seguiu um caminho completamente diferente. Sua estrutura de capital contém apenas dois tipos de títulos: ações ordinárias ASST e ações preferenciais perpétuas SATA. Não há títulos conversíveis, nem dívida senior, nem data de vencimento.
SATA é negociado na Nasdaq com valor nominal de 100 dólares, com dividendos anuais de 13%, pagos diariamente em dias úteis a partir de 16 de junho de 2026, tornando-se o primeiro título listado nos EUA a oferecer dividendos em dinheiro diários. Quando o preço de mercado da SATA estiver acima do valor nominal, a empresa emite novas ações por meio do programa ATM, com os fundos arrecadados sendo diretamente utilizados para comprar bitcoin.
As duas extremidades da transação são claras: os investidores em SATA recebem rendimento em caixa anualizado de 13% por dia, enquanto a Strive obtém capital perpétuo sem data de vencimento. A experiência de 15 anos de Cole na gestão de um portfólio de renda fixa de US$ 70 bilhões na CalPERS foi integralmente transferida para esta estrutura.
A principal diferença está no caminho de transmissão de risco. Os detentores de títulos conversíveis da Strategy têm o direito de exigir o reembolso em dinheiro do principal na data de vencimento, o que cria pressão de liquidez para a empresa durante ciclos de baixa do bitcoin. As ações preferenciais perpétuas da Strive não têm data de vencimento nem cláusula de resgate obrigatório; no pior cenário, o conselho pode ajustar a taxa de dividendos. A pressão de pagamento passou de "precisa pagar um valor em um determinado dia" para "pagar um pouco de juros todos os dias".
Problemas matemáticos da quinta à segunda
23.156 unidades estão a 20.358 unidades da segunda colocação, Twenty One Capital, com 43.514 unidades.
Com o preço médio atual de cerca de 80.000 dólares, preencher essa lacuna requer aproximadamente 1,6 bilhão de dólares. A capacidade potencial de compra de 1,4 bilhão de dólares (700 milhões em exercícios de warrants + 700 milhões em crédito digital) já está matematicamente próxima. Restam 17 semanas em 2026, exigindo uma compra média semanal de cerca de 1.200 BTC. Em todo o mês de agosto, a Strive comprou 3.156 BTC, o que equivale a aproximadamente 790 BTC por semana.
Cole não forneceu um roteiro para chegar ao segundo lugar; ele apenas mostrou as ferramentas de capital para lá chegar. Isso, por si só, é um sinal: na competição entre empresas com tesouraria em BTC, o tamanho do arsenal é mais determinante para as expectativas de mercado do que a quantidade atual detida.
Mas essa roda tem um ponto fraco visível a olho nu.
Se o ASST não se estabilizar acima de US$ 27 até meados de outubro, os warrants de US$ 700 milhões expirarão sem valor. Sem a execução dos warrants, não haverá entrada de caixa. Sem entrada de caixa, não haverá próxima rodada de grandes compras de criptomoedas. Sem grandes compras de criptomoedas, a narrativa de ranking desmorona e a ação perde o suporte narrativo. Quando a roda gira no sentido oposto, a velocidade é igualmente rápida.
Cole certamente entende isso. Ele usou uma palavra no podcast para descrever o resultado se as opções forem exercidas com sucesso: "electric finish". Traduzindo com o instinto de um trader: ele está desenhando uma curva de lucro de uma opção de compra. Abaixo de 27 dólares, o Strive sobrevive, mas não salta; acima de 27 dólares, tudo acelera.
30% short vs. $700M in strikes: six-week countdown
Atualmente, cerca de 30% das ações em circulação do ASST foram emprestadas para venda a descoberto, um percentual considerado extremo no mercado aberto.
A lógica dos vendedores em curto não é difícil de entender: a Strive não possui operações comerciais substanciais; a posição de 23.156 BTC corresponde a uma capitalização de mercado de aproximadamente US$ 1,85 bilhão, onde a maior parte do valor é simplesmente o próprio bitcoin, e o prêmio na ação depende da confiança do mercado na sua capacidade contínua de obter financiamento. Caso o preço do bitcoin sofra uma correção significativa ou os warrants expirem sem serem exercidos, essa confiança pode evaporar rapidamente.
A lógica dos compradores é igualmente clara: se o ASST romper e se manter acima de US$ 27 em seis semanas, o exercício dos warrants de US$ 700 milhões constituirá um evento de compra passiva de BTC. Os vendedores descobertos precisarão emprestar mais ações para manter suas posições, enquanto o exercício dos warrants liberará um grande número de ações adicionais em circulação — a colisão dessas duas forças pode gerar fortes flutuações de preço.
Esta não é uma negociação que exija adivinhação dos fundamentos; é um jogo estrutural com condições de gatilho e janela de tempo claras. Metade de outubro é a data em que a resposta será revelada.
Para todo o setor de tesouraria BTC, o caso da Strive revela um fato que está sendo rapidamente aprendido pelos mercados de capital: nesse jogo, a inovação na estrutura de financiamento é muito mais importante do que a previsão de preço da moeda.
A estratégia utilizou títulos conversíveis para criar um paradigma; o Strive levou esse paradigma a uma versão ainda mais extrema com a roda de ações preferenciais perpétuas e warrants. A próxima evolução dependerá de quanto capital estará disposto a apostar na frase "o preço da ação é uma ferramenta de financiamento, não um resultado".
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