STRC: O salvador ou destruidor do bitcoin?

Após oscilar por mais de dois meses, o Bitcoin finalmente mostra sinais de ruptura.

O velho amigo Michael Saylor continua liderando a carga do Bitcoin, e desta vez ele ativou uma nova arma: STRC.

Veja os últimos tweets de Saylor e você perceberá que ele está criando conteúdo para o STRC quase todos os dias. Vídeos promocionais de baixa qualidade gerados por IA — piscinas em resorts tropicais, mulheres segurando coquetéis — transmitem um sinal claro: o homem que levou o MSTR ao altar da Nasdaq está aplicando a mesma força de marketing ao STRC.

Por que ele fez isso? Porque o STRC é atualmente quase a única ferramenta que a Strategy tem para converter o dinheiro do mercado em compras de BTC. Nos últimos três meses, todas as aquisições em larga escala de BTC anunciadas pela Strategy tiveram suas fontes de financiamento apontadas para o STRC.

STRC é a sigla para Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock, um tipo de ação preferencial perpétua emitida pela Strategy, listada na Nasdaq em novembro do ano passado.

Seu funcionamento é aproximadamente o seguinte:

Você gastou cerca de 100 dólares para comprar uma ação da STRC. A Strategy paga dividendos em dinheiro mensalmente, com uma taxa anualizada de 11,5%, ou seja, cerca de 96 centavos de dólar por ação por mês. Ela não tem data de vencimento e a Strategy não precisa reembolsar o capital principal.

O preço da ação é ancorado próximo ao valor nominal de US$ 100 por meio de ajustes mensais na taxa de dividendos: quando cai abaixo de 100, a taxa é aumentada para atrair compradores; quando sobe acima de 100, a taxa é reduzida para fazer o preço retornar ao valor nominal. O limite de ajuste mensal da taxa de dividendos é de 25 pontos básicos.

Apenas quando o preço das ações da STRC estiver acima de 100 dólares, a Strategy poderá emitir novas ações ao valor nominal para levantar fundos — este é o pressuposto de todo o ciclo. A maior parte dos recursos obtidos, após dedução da reserva de dividendos, será utilizada para comprar BTC.

Saylor nomeou este produto como "Crédito de Curto Prazo e Alta Rendibilidade" ou "Fundo de Mercado Monetário Apoiado por Bitcoin". Com os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA em torno de 3,5%, o STRC oferece um rendimento equivalente a três vezes o dos títulos do Tesouro dos EUA.

Um mal-entendido comum sobre Saylor é que ele está imprimindo dinheiro infinitamente para comprar BTC.

Ele não consegue fazer isso. Saylor não pode imprimir dinheiro do nada; ele precisa esperar o mercado lhe entregar o dinheiro. Cada ação adicional emitida pela STRC pressupõe a existência de um comprador marginal real disposto a pagar US$ 100.

Os compradores de STRC estão essencialmente realizando uma operação de crédito, e o rendimento de 8% acima dos títulos do governo oferecido pelo STRC é uma compensação pelo "risco de crédito da Strategy".

No entanto, muitos compradores de STRC não sabem que os fundos usados para comprar STRC são indiretamente amplificados três vezes e direcionados para o BTC.

A estratégia tem um objetivo financeiro público: uma alavancagem de 33%.

Na fonte de capital de toda a empresa, ações preferenciais perpetuas como STRC, STRF e STRK representam aproximadamente um terço, enquanto os dois terços restantes vêm das ações ordinárias MSTR. Saylor chama esse princípio de "alavancagem inteligente". Isso significa que, a cada dólar obtido pela Strategy por meio do STRC, para manter a linha de alavancagem de 33%, eles devem emitir aproximadamente 2 dólares adicionais em MSTR para investir conjuntamente em BTC. 1 dólar STRC + 2 dólares MSTR = 3 dólares em compras de BTC.

No dia 14 de abril, a Strategy arrecadou aproximadamente US$ 1 bilhão em STRC em um único dia. Com alavancagem de 3 vezes, isso corresponde a aproximadamente US$ 3 bilhões em compras de BTC, exatamente correspondendo ao volume total de acumulação de BTC nas duas semanas anteriores ao ex-dividendos de abril.

Quando o BTC cai, a garantia se desvaloriza e o risco de crédito do STRC aumenta, a estratégia deve elevar a taxa de distribuição para compensar o novo nível de risco. Mas quanto maior a taxa de distribuição, maior a pressão sobre o fluxo de caixa e maior a probabilidade de inadimplência. Trata-se de um feedback instável. Durante o período em que o BTC caiu de US$ 120.000 para US$ 60.000 em outubro do ano passado, a taxa de distribuição do STRC aumentou de 7% para 11,5% para apenas recuperar parcialmente a demanda de compra.

Por outro lado, quando o BTC se estabiliza e sobe, a cobertura da garantia aumenta e a qualidade de crédito melhora, tornando o STRC mais atraente sob a mesma taxa de distribuição, ampliando ainda mais a demanda. O ETF de Títulos Preferenciais e de Renda da BlackRock listou as ações preferenciais da Strategy como seu segundo maior posicionamento em abril, com o valor de mercado aumentando de cerca de US$ 200 milhões em março para US$ 344 milhões, um reconhecimento direto da situação atual de crédito da Strategy por instituições de renda fixa.

A roda da estratégia já girou para positivo: mais capital comprando STRC → Strategy compra BTC com alavancagem de 3x → preço do BTC é sustentado → base de garantia do STRC fica mais sólida e o spread de crédito se comprime → STRC torna-se mais atraente sob a mesma taxa de dividendos → mais capital compra STRC.

O mecanismo de distribuição de dividendos das ações preferenciais é diferente do dos títulos. Os títulos acumulam juros diariamente; você recebe juros por cada dia que detém. Já as ações preferenciais distribuem dividendos em uma data fixa, de uma única vez. Para o STRC, basta você possuir as ações no fechamento do dia anterior à data de exclusão de dividendos para receber o dividendo mensal completo de 96 centavos de dólar.

Isso cria uma clara janela de arbitragem: entre alguns dias antes do ex-dividendo para comprar, receber o dividendo e vender no dia seguinte. Os dados dos últimos meses mostram que, em média, o STRC cai cerca de 20 centavos após o ex-dividendo, bem abaixo dos 96 centavos do próprio dividendo. O lucro líquido por ação em uma única operação de arbitragem de dividendo pode chegar a cerca de 40 a 50 centavos.

Arbitragistas não deixarão passar essa oportunidade.

Conforme mostrado, o volume começou a aumentar uma semana antes do dia de ex-dividendo, atingindo o pico no dia do ex-dividendo ou no dia anterior, e caindo rapidamente para níveis baixos após o dia do ex-dividendo. O aumento de volume neste ciclo de abril foi significativamente mais acentuado do que em março, indicando que cada vez mais capital está participando do arbitragem de ex-dividendo do STRC.

No entanto, esse tipo de arbitragem talvez não seja algo bom.

Em relação ao próprio produto STRC, nas duas a três semanas seguintes à data de ex-dividendo, ocorre uma "zona morta" — redução da liquidez, ampliação do spread entre compra e venda e preço prolongado abaixo do valor nominal de US$ 100. Esse desancoramento recorrente mina a posição do STRC como "produto de mercado monetário", empurrando-o para uma forma mais semelhante a um título com volatilidade mensal.

Para Saylor, suas compras de BTC são facilmente antecipadas por capital de arbitragem. A emissão adicional de STRC concentra-se nas duas semanas anteriores ao dia de ex-dividendo, o que significa que suas compras de BTC também se concentram nesse período.

Agora, os arbitragistas entram em massa para comprar STRC no mesmo horário todos os meses, sabendo que Saylor logo usará esse dinheiro para comprar BTC no mercado à vista; assim, eles podem comprar BTC antecipadamente e vendê-lo depois que Saylor elevar o preço, aumentando assim o custo de aquisição de Saylor.

Nas últimas duas semanas, o prêmio spot da Coinbase em torno do dia de pagamento de dividendos do STRC aumentou significativamente.

Existem duas abordagens para resolver: alterar a frequência dos pagamentos, por exemplo, mudar de mensal para semanal, distribuindo os ganhos de arbitragem; ou lançar um produto derivado mais básico, com pagamentos mais frequentes, dispersando as operações de arbitragem concentradas.

De fato, Saylor agiu rapidamente, anunciando no sábado que a Strategy apresentou uma procuração para alterar a frequência de pagamento de dividendos da STRC de mensal para quinzenal. A obrigação anual de pagamento de dividendos e a taxa de dividendo permanecem inalteradas.

Se a proposta for aprovada, o primeiro dividendo quinzenal será pago em 15 de julho.

O consultor da Bitwise, Jeff Park, apontou que, atualmente, não há empresas no mercado que emitam títulos corporativos com mecanismo de dividendos quinzenais, e a preferência dos investidores individuais por pagamentos mais frequentes foi confirmada pelo sucesso de produtos como ETFs com distribuição semanal de dividendos.

Em um nível mais profundo, Jeff Park vê isso como um passo marcante da visão de "pagamentos em streaming" da indústria de criptomoedas se infiltrando nos mercados financeiros tradicionais: a frequência dos pagamentos de juros reflete intrinsicamente a eficiência com que a energia monetária é convertida em cinética, e a era das moedas digitais deveria romper com limites de ciclos temporais artificialmente definidos.

He believes STRC has set a new benchmark for traditional enterprises and is excited about the evolution toward biweekly, daily, and even instant payments in the future.

A aparição do STRC trouxe nova vida ao mercado de DeFi.

Nos últimos doze meses, os rendimentos dos stablecoins DeFi têm estado em declínio. Os depósitos de stablecoins no Aave oferecem cerca de 2% de rentabilidade anual, enquanto o USDe da Ethena e o USDS do Sky estão abaixo de 4%. Mesmo os PT de stablecoins principais no Pendle dificilmente superam 6%. Esse nível de rendimento, considerando a exposição ao risco de contratos inteligentes na era da IA, já desencorajou muitos veteranos do DeFi.

O DeFi precisa de uma fonte de rendimento confiável e suficientemente grande para trazer o capital do TradFi de volta para a cadeia, e o STRC oferece exatamente essa oportunidade.

Dois projetos estão tentando empacotar os rendimentos do STRC na cadeia:

O Apyx Protocol adota um modelo de duas moedas. O apxUSD é a stablecoin básica, lastreada por ações preferenciais como STRC e SATA, bem como títulos do Tesouro dos EUA com sobrecobertura; o apyUSD é a versão质押, que captura os rendimentos de dividendos e juros subjacentes, com uma taxa anualizada atual de aproximadamente 12,78%. O volume em circulação já atingiu US$ 130 milhões, e já existem produtos de rendimento e alavancagem correspondentes no Pendle e no Morpho.

O sUSDat do Saturn Credit é um stablecoin de rendimento vinculado à质押 que recebe os rendimentos do STRC, e o TVL do protocolo subiu de zero para US$ 72,6 milhões em mais de um mês.

De acordo com os dados de mercado do Pendle, a taxa de rendimento anualizada atual do PT-sUSDat é de 9,2%.

Quanto mais bem-sucedida for a máquina financeira cuidadosamente projetada por Saylor, mais difícil se torna ignorar uma questão.

A estratégia atualmente detém cerca de 3,5% do total de BTC e continua avançando a uma taxa de dezenas de bilhões de dólares por mês.

What was BTC's original value proposition? A decentralized currency asset that does not rely on any single entity and cannot be manipulated unilaterally by anyone.

Quando as ações preferenciais perpetuas de uma empresa cotada se tornam a principal demanda marginal para o BTC — uma moeda descentralizada, que não depende de nenhuma entidade única e que ninguém pode manipular unilateralmente —, o Bitcoin está se desviando de sua forma original?