Na semana passada, o Bitcoin subiu 13%, retomando os 70 mil dólares em cinco dias de negociação pela primeira vez desde junho. Até segunda-feira, o preço já estava acima de 78 mil dólares.
A maior compradora corporativa de Bitcoin do mundo, a Strategy, não comprou nenhuma unidade nesta semana.
Ela fez outra coisa: vendeu 18,26 milhões de ações ordinárias próprias, arrecadando cerca de US$ 2 bilhões e transformou esse valor em dólares. Até 23 de agosto, a empresa tinha um total de US$ 6,69 bilhões em liquidez em dólares em seu balanço.
Onde foram parar esses 2 bilhões de dólares?
300 milhões de dólares entraram no "USD Reserve" — um pool dedicado criado pela empresa em junho, exclusivamente para pagamento de dividendos de ações preferenciais e juros sobre dívidas; qualquer outro uso requer aprovação do conselho. Atualmente, esse pool contém 5,1 bilhões de dólares.
US$136,4 milhões foram usados para recomprar 1,43 milhão de ações preferenciais STRC.
O restante do dinheiro foi para um novo pool recém-criado, com um nome bem direto: «USD Cash», atualmente com US$ 1,59 bilhão. Diferentemente do anterior, este pool tem uso totalmente aberto — pode ser usado para comprar Bitcoin, recomprar ações ordinárias ou preferenciais, pagar debêntures conversíveis, reforçar o USD Reserve ou para outros fins corporativos.
A empresa justificou que a maior flexibilidade permite que a gestão responda mais rapidamente às mudanças de mercado, "incluindo desalinhamentos de preço no Bitcoin ou nos próprios títulos da empresa".
O mesmo registro também mostra que, até a semana de 23 de agosto, a Strategy não comprou nem vendeu nenhum Bitcoin, mantendo sua posição em 840.447 unidades pela segunda semana consecutiva. Na verdade, não comprou nem uma única unidade desde a semana de 22 de junho.
Uma empresa que compra Bitcoin, por que está acumulando dinheiro em caixa?
Para entender o quão anormal isso é, é preciso saber quantas vezes Michael Saylor repetiu essa metáfora nos últimos anos: manter dinheiro em caixa é como segurar um bloco de gelo derretendo. Toda a narrativa da Strategy se baseia nessa frase — transformar cada centavo no balanço patrimonial em bitcoin o mais rápido possível.
Agora possui dois pools em dólares rotulados, totalizando 6,69 bilhões.
A razão está na linha de custo.
A estratégia gastou 6,336 bilhões de dólares para adquirir 840.447 bitcoins, com um custo médio de US$ 75.385 por bitcoin (incluindo taxas e despesas relacionadas). Esta linha é crucial para o todo: em 14 de agosto, o bitcoin caiu para US$ 62.600, e o prejuízo não realizado da empresa em bitcoins chegou a US$ 8,2 bilhões.
Até a última semana, quando o preço retornou a 78 mil, ele acabou de retornar acima da sua linha de custo, com lucro não realizado de 1,4 bilhão de dólares.
O problema é que os prejuízos contábeis temporários não precisam ser pagos, mas os dividendos e juros devem ser pagos pontualmente.
As ações preferenciais STRC emitidas pela Strategy prometem um rendimento anual de 12%, com valor nominal de 100 dólares. Pode-se entendê-las como uma nota promissória de juros elevados emitida pela empresa — a confiança do mercado nessa nota está diretamente refletida em seu preço.
Durante todo o verão, o STRC negociou abaixo do seu valor nominal; o CEO da empresa, Phong Le, declarou publicamente no início de agosto que manteria o dividendo de 12% inalterado e que o objetivo era manter o STRC permanentemente na faixa de US$ 99 a US$ 100.
Para sustentar esse preço, é necessário comprar de volta. E quando o Bitcoin sofre um forte ajuste e as ações também não sobem, de onde vem o dinheiro?
A resposta está no novo quadro de gestão de capital estabelecido em junho — que, pela primeira vez, permite que a Strategy venda bitcoins para recomprar ações preferenciais que caíram abaixo do valor nominal.
Em 3 de agosto, a empresa vendeu 1.638 bitcoins, arrecadando US$ 104,73 milhões; até 5 de agosto, a venda acumulada de 5.226 bitcoins havia arrecadado US$ 321 milhões, com os quais foram recomprados US$ 106 milhões em STRC. Em 17 de agosto, a empresa levantou mais US$ 334 milhões por meio de emissão de ações, também destinados à recompra de ações preferenciais.
Este round de emissão de ações de US$ 2 bilhões é uma versão ampliada da mesma estratégia. Até o momento, o plano de recompra de ações preferenciais de US$ 1 bilhão já utilizou cerca de US$ 483,4 milhões, restando US$ 516,6 milhões; a autorização para recompra de ações ordinárias de US$ 1 bilhão ainda não foi utilizada.
O que está errado com a roda de inércia?
Nos últimos anos, o modelo da estratégia foi chamado pelo mercado de “rodízio”: emitir novas ações para levantar fundos → comprar Bitcoin → Bitcoin sobe → ações sobem mais rápido que o Bitcoin → quanto maior o prêmio, mais dinheiro pode ser levantado emitindo a mesma quantidade de ações → comprar mais Bitcoin.
A taxa é o prêmio, o quanto o mercado está disposto a pagar a mais por cada dólar de Bitcoin.
A prêmio agora desapareceu. O MSTR caiu cerca de 66% no último ano, e a Bloomberg afirmou que este ciclo de financiamento «ainda está danificado, com a prêmio de avaliação muito abaixo dos níveis do ciclo anterior». Com a ausência da prêmio, a emissão de ações passou de «usar o dinheiro de outros para alavancar gratuitamente» para simples diluição.
O analista sênior de pesquisa da Nansen, Nicolai Sondergaard, deixou claro: “Para os acionistas da MSTR, esse equilíbrio é trocar diluição por flexibilidade. A última emissão de ações fortaleceu o balanço patrimonial, mas não aumentou imediatamente a exposição ao bitcoin por ação.”
Sua avaliação sobre o novo pool foi igualmente cautelosa: "O novo pool de USD Cash deu ao Strategy mais tempo e mais opções, mas não eliminou as obrigações subjacentes."
Os dividendos ainda precisam ser pagos, os juros ainda precisam ser pagos, e os títulos conversíveis precisam ser reembolsados ao vencimento. O dinheiro comprado é tempo, não libertação.
Então, como interpretar as ações desta semana?
Em meados de agosto, o provedor de índices MSCI lançou uma consulta propondo excluir "empresas não operacionais" de seus índices de mercados globalmente investíveis. A classificação usa um critério de dois passos, analisando a proporção de ativos operacionais e cinco indicadores financeiros. Segundo essa proposta, Strategy, Metaplanet do Japão e Yellow Cake, que detém urânio, poderiam ser afetadas.
Para uma empresa com uma grande posição passiva, ser removido de um índice significa uma onda de ordens de venda sem considerar o preço. No dia em que a notícia foi divulgada, o MSTR caiu 4,3%.
A réplica da estratégia vem carregada de ira: a responsabilidade dos provedores de índices é medir o mercado, não decidir quais ativos uma empresa pode detentar.
Este rally do Bitcoin tem um impulsionador claro: Trump pressionou o Congresso para aprovar uma lei regulando ativos digitais, enquanto o Departamento do Tesouro dos EUA dobrou o volume de recompras de títulos de longo prazo, reduzindo os rendimentos — com rendimentos mais baixos, os ativos de risco se saem melhor.
O preço voltou, o prejuízo não realizado se tornou lucro não realizado; o MSTR subiu até 3% no início da sessão de segunda-feira, atingindo US$ 122,79, enquanto o STRC está em US$ 96,49, ainda faltando mais de US$ 3 para atingir a faixa mencionada por Phong Le.
E o que a empresa fez nesta semana foi converter 2 bilhões de dólares em dólares, distribuídos em dois pools.
O pedaço de gelo que antes se acreditava estar derretendo agora é a coisa mais ágil em suas mãos.
Clique para saber mais sobre as vagas em aberto na BlockBeats
Bem-vindo ao grupo oficial da BlockBeats:
Grupo de assinatura no Telegram: https://t.me/theblockbeats
Grupo de Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Conta oficial no Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia