Por anos, toda a identidade da Strategy foi construída sobre uma promessa simples: compre bitcoin, mantenha bitcoin, nunca venda bitcoin. Essa era parece ter chegado ao fim.
O CEO Phong Le revelou um novo framework de tesouraria de bitcoin em 6 pontos em 7 de maio, que formalmente abre a porta para a venda de bitcoin sob as condições adequadas. A mudança reposiciona o maior detentor corporativo de bitcoin do mundo de uma cruzada ideológica para algo mais próximo, bem, de um negócio.
Das mãos de diamante para mãos calculadas
O novo framework centra-se em uma métrica chamada Bitcoin por Ação, ou BPS. Pense nisso como lucro por ação, mas em vez de medir lucro, mede quanto bitcoin cada ação da estratégia representa. O objetivo é maximizar esse número ao longo do tempo, e se vender algum bitcoin no momento certo alcançar esse objetivo, a empresa agora está disposta a fazê-lo.
Um cenário específico descrito por Le: se a avaliação da estratégia cair abaixo de 1x seu valor patrimonial líquido de mercado, ou mNAV, a empresa poderia vender bitcoin para financiar pagamentos de dividendos. Em inglês: se o preço das ações indicar que o mercado valoriza a estratégia abaixo do valor real de suas participações em bitcoin, vender uma parte delas para devolver dinheiro aos acionistas torna-se um movimento racional, e não uma traição ao princípio.
Podemos vender bitcoin, e o faremos se necessário… acreditando na matemática em vez da ideologia.
A reação do mercado foi notavelmente contida. O bitcoin estava sendo negociado a aproximadamente US$ 80.249 no momento do anúncio, uma queda de cerca de 1,52% nas últimas 24 horas. Nenhum pânico, nenhuma venda dramática.
Os números atrás do pivô
A estratégia detém mais de 3% de todo o bitcoin em circulação. Para continuar construindo essa posição, a estratégia delineou um programa de gestão de capital de US$ 44 bilhões envolvendo vendas de ações e ações preferenciais destinadas a financiar compras adicionais de bitcoin. A empresa também mantém reservas de caixa substanciais destinadas a dividendos e despesas operacionais.
Ele próprio tem feito algum reequilíbrio de sua carteira. Recentemente, vendeu 3.299 ações da ação Strategy por US$ 456 mil, seguido por outra tranche no valor de US$ 279 mil.
O que Saylor construiu, Le está aperfeiçoando
A métrica BPS cria uma forma clara e quantificável de avaliar se uma venda de bitcoin gera ou destrói valor para os acionistas. Se vender 1.000 bitcoin hoje financiar uma recompra que aumente o BPS, a matemática diz para fazer. Se manter durante uma baixa preservar o crescimento de longo prazo do BPS, a matemática diz para manter.
O limite de 1x mNAV para vendas relacionadas a dividendos é particularmente inteligente. Ele essencialmente diz: só venderemos bitcoin para financiar dividendos quando o mercado já estiver subvalorizando nossos ativos. Nesse cenário, vender bitcoin ao preço de mercado, enquanto as ações são negociadas com desconto, torna-se uma espécie de arbitragem, convertendo um ativo subvalorizado no balanço em retornos diretos aos acionistas.
O que isso significa para os investidores
O plano de captação de US$ 44 bilhões significa que a Strategy continuará sendo uma força dominante nos mercados de bitcoin. Com detenções superiores a 3% da oferta circulante, cada compra e cada possível venda movimenta o mercado. Investidores em bitcoin precisam entender que a Strategy não é mais apenas um comprador unidirecional.
Para os acionistas da Strategy, o framework BPS introduz um nível de transparência que a era “nunca vender” não possuía. Os investidores agora podem avaliar as decisões da gestão contra uma métrica concreta. Uma determinada transação aumentou ou diminuiu o Bitcoin por Ação? Essa é uma pergunta com uma resposta numérica.