Uma empresa pode relatar um lucro sob a contabilidade GAAP e um número muito maior sob os lucros “ajustados”.
Uma razão comum é a compensação baseada em ações, ou SBC.
Empresas frequentemente concedem aos funcionários unidades de ações restritas, opções ou outra equidade em vez de pagar toda a compensação em dinheiro. Sob as regras contábeis dos EUA, essa compensação em ações ainda é reconhecida como uma despesa ao valor justo.
Mas muitas empresas adicionam de volta essa despesa ao relatar o lucro não-GAAP.
Isso não significa que a ação era gratuita.
Por que as empresas adicionam de volta o SBC
Imagine uma empresa de software relata:
- Receita: US$ 1 bilhão
- Outros custos operacionais: US$ 700 milhões
- Compensação baseada em ações: $100 milhões
Segundo as GAAP, o lucro operacional seria de aproximadamente US$ 200 milhões.
Se a gestão excluir a despesa de $100 milhões em SBC, o lucro operacional ajustado passa a ser de $300 milhões.
Por que fazer o ajuste?
O principal argumento é o fluxo de caixa.
Emitir ações para funcionários normalmente não exige que a empresa transfira US$ 100 milhões em caixa no momento em que a despesa contábil é registrada. A administração pode, portanto, argumentar que excluir a SBC oferece aos investidores uma visão mais clara do negócio subjacente gerador de caixa.
Empresas frequentemente utilizam raciocínio semelhante ao calcular o EBITDA ajustado e o EPS ajustado.
A SEC permite que as empresas relatem métricas não-GAAP, mas exige uma reconciliação clara com os valores GAAP comparáveis e alerta que ajustes podem se tornar enganosos quando removem custos recorrentes necessários para operar o negócio.
Não em Espécie Não Significa Sem Custo
É aqui que os investidores precisam ter cuidado.
Funcionários que recebem ações ainda estão sendo compensados com algo valioso.
Se esses prêmios criarem ações adicionais, os investidores existentes podem sofrer diluição de ações.
Suponha que uma empresa ganhe US$ 1 bilhão anualmente e tenha 100 milhões de ações em circulação.
Seus lucros por ação são de $10.
Se os prêmios de ações dos funcionários aumentarem eventualmente o número de ações para 110 milhões, enquanto o lucro permanecer inalterado, o LPA cai para cerca de US$ 9,09.
As empresas podem compensar essa diluição recomprando ações, mas esses recompras consomem caixa.
A Alphabet oferece um exemplo útil do mundo real. A empresa registrou US$ 27,1 bilhões em compensação baseada em ações em 2025, incluindo US$ 24,1 bilhões vinculados a prêmios esperados para serem liquidados em ações.
Sua recente pausa na recompra mostrou por que os investidores acompanham SBC e recompras juntos: quando menos ações são recompradas, as bonificações de equity para funcionários podem ter um impacto maior no número de ações.
GAAP e Lucros Ajustados Respondem a Perguntas Diferentes
Nenhum número deve ser descartado automaticamente.
Pergunta sobre lucros segundo GAAP:
Após reconhecer todos os custos contábeis obrigatórios, qual foi a lucratividade da empresa?
Os lucros ajustados geralmente tentam responder:
Quão lucrativa foi a operação subjacente se certas despesas forem removidas?
O problema surge quando a compensação em ações é grande e persistente.
SBC ocorre frequentemente em empresas de tecnologia. Removê-lo a cada trimestre pode fazer com que as margens ajustadas pareçam consideravelmente melhores do que a realidade econômica que os acionistas realmente experimentam.
A SEC alertou especificamente que excluir despesas operacionais recorrentes pode tornar as métricas não-GAAP enganosas.
É por isso que os investidores devem comparar os lucros ajustados com os resultados conforme o GAAP, em vez de escolher apenas um.
| Métrica | Inclui SBC? | O que mostra |
|---|---|---|
| Lucros segundo os GAAP | Sim | Lucro contábil após compensação de ações |
| Lucros ajustados | Frequentemente não | Visão da administração sobre a lucratividade subjacente |
| Fluxo de caixa livre | SBC não é um fluxo de caixa atual | Caixa gerado após despesas operacionais e de capital |
| LPA diluído | Reflete ações potenciais | Lucro disponível por ação |
Uma empresa pode, portanto, gerar forte fluxo de caixa livre enquanto emite grandes quantias de ações de funcionários.
Esses dois fatos não são contraditórios.
O que os investidores devem observar
Três números geralmente são os mais importantes:
Compensação baseada em ações como porcentagem da receita. Uma porcentagem crescente significa que a compensação em equity está consumindo uma fatia maior do negócio economicamente.
Contagem de ações diluídas. Se continuar aumentando, os acionistas estão sendo diluídos apesar dos lucros ajustados fortes.
Compras de ações versus emissão de ações. Uma empresa pode anunciar bilhões de dólares em recompras, enquanto grande parte desse gasto simplesmente compensa a compensação dos funcionários.
É por isso que um grande resgate de ações nem sempre é o mesmo que um grande retorno de capital. A Samsung, por exemplo, aprovou recentemente um grande resgate de funcionários, destacando como as recompras podem servir a propósitos diferentes.
A regra mais simples é esta:
A compensação baseada em ações pode não ser em dinheiro hoje, mas não é economicamente gratuita.
Os lucros ajustados podem ser úteis, especialmente para comparar tendências operacionais. Mas se a SBC for excluída, os investidores ainda devem verificar quantas novas ações estão sendo criadas e quanto dinheiro a empresa precisa gastar para compensá-las.
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