Stablecoins reconfiguram os mercados de liquidez na África

Fonte: F-Squared Podcast

Compilado:Abril

Quando as stablecoins começaram a entrar no pagamento transfronteiriço na África, a indústria normalmente faz três perguntas:

• Will it exacerbate capital outflows and impact the local currency and regulatory system?
• Se conectar contrapartes e canais de pagamento for suficiente para iniciar os negócios, onde está a barreira de entrada?
• Quando os participantes aumentam e o spread continua a se contrair, em qual camada o valor a longo prazo se acumulará?

O que vejo exatamente é outra coisa: as stablecoins estão oferecendo uma oportunidade de reestruturar o mercado de liquidez na África.

Eu já resumi esse problema como um problema de encanamento.

Em muitos cenários de comércio transfronteiriço na África, o dinheiro não está totalmente ausente, mas não chega ao parceiro comercial correto, no momento adequado e ao preço executável.

A receita de negociação pode estar na Europa ou nos Estados Unidos, mas os pagamentos de aquisição precisam ser concluídos na China ou na Ásia, e ainda é necessário pagamento em moeda local.

Fundos dispersos entre diferentes países, contas, bancos e contrapartes, sem um centro financeiro que permita a entrada, saída, concentração e circulação eficazes de liquidez.

Portanto, a questão não é apenas o total de dólares, mas se os dólares podem ser mobilizados nos nós corretos.

Um participante detendo dólares ou stablecoins não significa que o importador do outro lado possa obter uma cotação executável; a existência de uma taxa de câmbio no mercado não equivale à capacidade da empresa de realizar a conversão, liquidação e entrega final.

As stablecoins não criam dólares. Mas pela primeira vez, têm o potencial de alterar a forma como esses pools de fundos dispersos estão conectados: tornando mais fácil realocar fundos entre instituições e fusos horários, reduzindo o intervalo de tempo entre cotação, execução e liquidação, e permitindo que a liquidez anteriormente presa em corredores distintos comece a formar novas conexões.

E é aí que realmente começam as três perguntas abaixo.

As stablecoins certamente reduzem a fricção na liquidez do dólar e nas transferências transfronteiriças.

Portanto, fuga de capitais, pressão sobre a moeda local e estabilidade do mercado são questões que qualquer regulador deve enfrentar seriamente.

Mas o que vi na África não foi uma rejeição natural dos reguladores em relação às stablecoins. Pelo contrário, muitos governos e reguladores que desejam impulsionar o comércio, o capital e o sistema financeiro para frente estão explorando ativamente: como trazer gradualmente a liquidez anteriormente fragmentada, ineficiente e de baixa visibilidade para um mercado mais aberto e conectável.

Depender a longo prazo de cotações oficiais, limites bancários e caminhos de liquidação fragmentados não pode sustentar a abertura adicional do comércio e da economia regional.

A oportunidade das stablecoins está em permitir que os fundos anteriormente presos em contas diferentes, países diferentes e contrapartes diferentes sejam transferidos, liquidados e reinvestidos no mercado mais rapidamente.

Isso não significa que a abertura não tenha custos. Para muitos mercados africanos, isso muitas vezes não é apenas uma aceleração sobre sistemas maduros existentes, mas uma transição fundamental de estruturas de liquidez fragmentadas e de baixa visibilidade para uma descoberta de preços mais market-driven.

As cadeias bancárias, cambiais, de pagamento e de liquidação informais precisam ser reajustadas; a demanda, as taxas de câmbio, as posições bancárias e as expectativas de mercado também serão reavaliadas.

Portanto, o desgaste não significa que o país não queira abrir-se. Pelo contrário, como as mudanças trazem grande impacto, a abertura deve ser sequencial, com velocidade controlada, canais regulamentados e amortecedores de liquidez.

A questão real a ser respondida não é “se devemos explorar stablecoins”, mas: quais demandas reais de comércio e liquidação obtêm liquidez mais eficaz primeiro? Quais canais devem permanecer dentro do sistema regulado? Quem fornece liquidez de amortecimento? Em quais condições o mercado pode suportar uma descoberta de preço mais plena?

As stablecoins não são o fim aberto; são a oportunidade da África transformar a abertura em infraestrutura.

Do ponto de vista externo, parece um negócio com baixa barreira de entrada: encontre uma stablecoin, encontre um canal de moeda local e encontre um contraparte, e você já pode começar a fazer cotações.

Mas o que as stablecoins realmente abrem não é uma oportunidade de negociação, mas a oportunidade de construir o próximo nível de mercados de liquidez.

Construir um mercado exige não apenas capacidade de emparelhamento pontual, mas um conjunto de capacidades fundamentais que permitam negociações contínuas, em escala e aceitas por todas as partes.

Primeiro, é a capacidade de liquidação. Ela inclui tanto a liquidez e a capacidade de liquidação em dólar global — contrapartes internacionais, redes bancárias, SWIFT, stablecoins, redes de custódia e liquidação — quanto a capacidade local de recebimento e pagamento em moeda fiduciária e entrega final. O verdadeiramente difícil não é enviar o dinheiro de um lado, mas garantir que os fundos possam ser liquidados de forma executável tanto global quanto localmente.

Em segundo lugar, é a capacidade de conformidade e regulamentação. A confiança aqui não é uma sensação de marca abstrata; ela se manifesta por meio da identificação do cliente, fontes de fundos, registros de transações, verificação de sanções, tratamento de anomalias, capacidade de auditoria e comunicação contínua com os reguladores. Somente quando bancos, reguladores e contrapartes globais puderem ver e gerenciar os riscos, a liquidez poderá passar de redes bilaterais fragmentadas para o sistema financeiro formal.

Terceiro, é a capacidade operacional de negociação de câmbio institucional. Não se trata de operações de back-office comuns, mas sim de cotação, posição, confirmação de transações, alocação de fundos, cronograma de liquidação, tratamento de transações falhas e controle de risco. Entre concluir uma transação e operar de forma estável um mercado de liquidez transfronteiriça, existe todo um conjunto de capacidades institucionais de FX.

O verdadeiro obstáculo neste mercado não é a capacidade de conectar uma liquidez, mas sim a capacidade de organizar liquidação global, entrega local, conformidade regulatória e operações de FX institucional como uma capacidade de mercado contínua.

Os investidores finalmente perguntarão: à medida que os participantes aumentam e as cotações se tornam cada vez mais transparentes, os spreads de FX continuarão a se reduzir até se transformar em uma corrida ao fundo?

Se o negócio se limitar à compra e venda de stablecoins e ao spread de FX, a resposta provavelmente será sim.

A redução do spread não é uma anomalia, mas sim uma indicação de que o mercado de liquidez está se tornando progressivamente mais maduro.

Mas a verdadeira pergunta não é se o spread diminuirá, e sim: quais novas capacidades financeiras empresas, bancos e mercados de comércio poderão construir sobre uma liquidez mais eficientemente organizada?

Liquidez → Liquidação → Gestão Financeira → Finanças Comerciais

A liquidez permite que os fundos sejam encontrados, cotados e alocados; o liquidação permite que transações transfronteiriças sejam concluídas de forma estável, rastreável e entregável; a capacidade contínua de negociação e liquidação permite que empresas gerenciem fundos, moedas e posições em múltiplos países; e quando pedidos, faturas, logística e recebimentos puderem ser conectados, o financiamento comercial poderá desenvolver uma capacidade de crédito mensurável e precificável.

Aqui é essencial manter a clareza: a capacidade de liquidação não se transforma automaticamente em capacidade de financiamento comercial. Esta última exige modelos de risco, dados comerciais reais, estruturas de recuperação e balanço patrimonial.

Mas isso justamente explica por que as oportunidades não se limitam ao spread.

A redução do spread não é o fim de uma oportunidade, mas o início da transição do mercado de simples negociação de dinheiro para a organização de capital empresarial e comércio real.

A África não precisa replicar a infraestrutura financeira de outros mercados. Ela tem a oportunidade de construir uma nova capacidade de mercado baseada em sua própria estrutura comercial, distribuição de liquidez e necessidades transfronteiriças.

O valor das stablecoins não é substituir o sistema financeiro existente nem simplesmente fazer o dólar correr mais rápido. Ele permite que fundos anteriormente incapazes de serem agregados e movimentados eficientemente se tornem recursos financeiros que podem ser liquidados, gerenciados e utilizados para servir ao comércio real.

Essa é a oportunidade mais relevante para stablecoins africanas: não uma via mais rápida, mas uma reorganização do mercado de liquidez.