Se há alguns anos se discutisse moedas digitais, as pessoas facilmente o compreenderiam como uma corrida tecnológica. Quem lançasse primeiro a moeda digital do banco central, quem tivesse a blockchain mais avançada, quem tivesse a velocidade de pagamento mais rápida, quem conseguisse contornar o sistema bancário tradicional para realizar liquidações transfronteiriças.
Mas, em 2026, quando o renminbi digital, stablecoins em dólar, depósitos tokenizados e títulos tokenizados já tiverem passado pela primeira rodada de experimentos, uma questão cada vez mais digna de reexame é: na competição entre moedas digitais, o que realmente está sendo disputado — o “digital” ou o “monetário”? Vou apresentar em dois artigos as diferentes trajetórias de desenvolvimento da China e dos EUA no campo da digitalização monetária.
Minha conclusão é:
A tecnologia digital por si só não pode criar uma moeda forte, mas pode amplificar extremamente eficientemente os efeitos de rede que uma moeda forte já possui.
Os caminhos de desenvolvimento das moedas digitais da China e dos EUA nunca foram simétricos desde o início. A China escolheu uma rota típica de moeda digital do banco central, impulsionada pelo Banco Popular da China na construção do sistema da moeda digital chinesa.
Os Estados Unidos ainda não lançaram um dólar digital varejista do Federal Reserve voltado ao público. O que realmente está crescendo rapidamente são stablecoins privadas como USDT e USDC, além de tokenizações de depósitos bancários, títulos públicos tokenizados e sistemas de liquidação on-chain.
Até abril de 2026, o valor de mercado total das stablecoins globais era de aproximadamente US$ 315 bilhões. Mais importante ainda, o BIS estima que cerca de 98% delas são denominadas em dólares. Esses dados são muito importantes, pois mostram que a era da blockchain não trouxe naturalmente o chamado “desdolarização”. Pelo contrário, as stablecoins estão se tornando um novo canal para o dólar entrar na economia da internet.
Para entender por que as stablecoins são quase monopolizadas pelo dólar, pode-se colocar de lado a tecnologia digital e observar apenas o sistema monetário tradicional. De acordo com os dados COFER do FMI, no primeiro trimestre de 2026, o dólar representava 57,13% das reservas cambiais oficiais globais alocadas, enquanto o yuan chinês representava 1,99%.
Se analisar o mercado de câmbio, a diferença fica ainda mais clara. A pesquisa trienal do BIS（国际清算银行） de 2025 mostra que o dólar americano aparece em 89,2% das transações de câmbio globais, enquanto o yuan chinês subiu para 8,5%, tornando-se a quinta moeda mais negociada mundialmente.É importante esclarecer que, como uma transação de câmbio envolve duas moedas, a soma das porcentagens de cada moeda é de 200%, não podendo ser interpretada simplesmente como “89,2% das transações usam exclusivamente o dólar”.
Em julho de 2026, o dólar americano representou aproximadamente 50,99% do valor total dos pagamentos globais do SWIFT, enquanto o yuan chinês representou cerca de 3,10%, ocupando a quinta posição. Esses dados mensais foram divulgados pelo Global Currency Tracker oficial do SWIFT em agosto de 2026.
Um fato real difícil de ignorar: o USDT e o USDC herdam primeiro a confiança e a rede de uso do dólar, e não a confiança da blockchain. Uma empresa no exterior está disposta a aceitar o USDC não porque acredite que a Circle possui a tecnologia blockchain mais avançada do mundo, mas porque o que recebe finalmente é um instrumento financeiro vinculado 1:1 ao dólar, que pode ser convertido em dólar e usado para comprar ativos em dólar.
Nesse sentido: não são as stablecoins que criaram o status internacional do dólar, mas sim o status internacional do dólar que criou o solo mais fértil para as stablecoins em dólar.
O dólar tradicional, embora já seja muito poderoso, não é um "ativo nativo da internet" em sentido verdadeiro. Os fluxos internacionais de dólar ainda dependem fortemente de contas bancárias, correspondentes, auditorias de conformidade, horários de funcionamento e infraestrutura de mercados financeiros tradicionais.
O que as stablecoins e os depósitos bancários tokenizados alteram é exatamente esse nível.
Eles podem operar 24/7, acessar contratos inteligentes, realizar liquidações automatizadas com ativos financeiros na cadeia e integrar em um único programa as antigas “pernas de ativo” e “pernas de capital” que antes estavam separadas.
Isso não é apenas teoria. Em maio de 2025, o J.P. Morgan, o Chainlink e o Ondo realizaram um teste cross-chain: títulos do Tesouro dos EUA tokenizados e depósitos em dólar do J.P. Morgan realizaram Delivery versus Payment em tempo real.
É importante notar que o dinheiro utilizado aqui não é USDT nem USDC, mas sim depósitos em dólares dentro do sistema J.P. Morgan.
O experimento da DTCC é mais direto. A DTCC, ao resumir seu Great Collateral Experiment, afirmou que os ativos puderam ser movidos diretamente na cadeia, as regras foram executadas automaticamente e parte do processo de liquidação de garantias foi reduzida de várias horas para segundos.
Portanto, afirmar que “a tecnologia digital é apenas uma ilusão” também não é válido. O julgamento mais preciso seria: a tecnologia digital não criou a confiança no dólar, mas está reduzindo a fricção no funcionamento do sistema do dólar. E uma moeda que já possui um enorme efeito de rede, quando sua fricção operacional diminui ainda mais, pode ver suas vantagens originais ainda mais amplificadas.
Vamos analisar novamente o ponto de que Wall Street está abraçando a tokenização.
Atualmente, o que realmente recebe alta atenção das grandes instituições financeiras não é apenas o USDT ou o USDC. Também há depósitos bancários tokenizados, reservas do banco central tokenizadas, fundos de mercado monetário tokenizados, títulos do governo tokenizados e novas infraestruturas de liquidação.
O Project Agorá, liderado pelo BIS, é um bom exemplo.
Este projeto reúne vários bancos centrais e mais de 40 instituições financeiras para testar a realização de liquidação transfronteiriça com depósitos comerciais tokenizados e reservas bancárias centrais tokenizadas em um sistema programável, em vez de simplesmente substituir a moeda bancária por stablecoins.
Em um teste de valor real realizado em julho de 2026, 28 instituições financeiras e bancos centrais concluíram 17 cenários de transações envolvendo moedas como dólar americano, euro, iene japonês, libra esterlina, won sul-coreano e franco suíço. O tempo médio da iniciativa ao assentamento da transação foi de aproximadamente 80 segundos.
Isso fornece uma importante lição:
A "moeda digital" verdadeiramente adotada pela Wall Street do futuro talvez não seja o USDT ou USDC que conhecemos hoje. Sua forma final poderá muito bem ser uma coexistência de stablecoins, tokens de depósitos bancários, moedas centrais e ativos financeiros tokenizados. Portanto, a verdadeira revolução não deveria ser chamada de "revolução das stablecoins", mas sim: a revolução da tokenização de ativos financeiros.
O volume de negociação de stablecoins é impressionante, mas não se pode chamar todo o tráfego na cadeia de “pagamentos”.
Este é outro local onde o tamanho dos stablecoins é facilmente mal interpretado. Em 2025, o volume de transações em cadeia de stablecoins globais atingiu aproximadamente US$ 35 trilhões. US$ 35 trilhões é um número extremamente grande. No entanto, o Banco de Compensações Internacionais estima adicionalmente que apenas cerca de US$ 390 bilhões desse fluxo estão realmente relacionados a "pagamentos".
Por que a diferença é tão grande?
Como o fluxo de stablecoins na cadeia provém em grande parte de: negociação de criptomoedas, depósitos e saques em exchanges, arbitragem, robôs de alta frequência, operações DeFi, chamadas de contratos inteligentes e transferências internas de fundos institucionais, após a aplicação de algoritmos de filtragem por entidades como Visa, Artemis e Allium Labs, estima-se que o volume “ajustado” de transações de stablecoins nos últimos 12 meses seja de aproximadamente US$ 10,2 trilhões — ainda muito abaixo do fluxo total não ajustado; e cerca de 36% do fluxo ajustado em 2025 ainda estará relacionado a depósitos e saques em exchanges centralizadas.
Por outro lado, a adoção de stablecoins em pagamentos comerciais reais está realmente ocorrendo. A Artemis, ao investigar 22 empresas de pagamento em stablecoins e estimar adicionalmente outras 11, descobriu que, entre 2023 e agosto de 2025, os pagamentos em stablecoins classificáveis acumularam aproximadamente US$ 136 bilhões. Desses, o volume anualizado dos pagamentos B2B em stablecoins em agosto de 2025 atingiu cerca de US$ 76 bilhões.
Portanto, uma conclusão mais objetiva é: os pagamentos em stablecoins estão crescendo rapidamente, mas a afirmação de que “as stablecoins já assumiram os pagamentos globais e o liquidação da Wall Street” é claramente exagerada no momento.
As tendências tecnológicas são reais. A revolução de escala ainda não ocorreu completamente.
Se houver uma coisa mais importante para observar sobre o dólar digital, acho que não é “se posso usar USDC para comprar café”. É a dívida pública dos Estados Unidos.
Atualmente, as reservas dos grandes emissores de stablecoins em dólares estão cada vez mais compostas por títulos do Tesouro americano a curto prazo,回购 e dinheiro. No caso da Tether, segundo o relatório de reservas do quarto trimestre de 2025, divulgado pela Tether e atestado pela BDO, até o final de 2025: a Tether detém diretamente mais de US$ 122 bilhões em títulos do Tesouro americano; se somadas as exposições indiretas, como回购 noturnos, a exposição total em títulos do Tesouro americano supera US$ 141 bilhões. A Tether também divulgou que, no final de 2025, a circulação de USDT era de aproximadamente US$ 186 bilhões.（Aqui deve ser observado: estes são dados divulgados pela Tether e sua entidade de atestação, e não uma auditoria governamental realizada pelo Departamento do Tesouro dos EUA sobre o balanço da Tether.）
A situação da Circle é semelhante. A Circle divulgou que as reservas do USDC incluem depósitos bancários,回购 de títulos do Tesouro dos EUA overnight e títulos do Tesouro dos EUA com vencimento em até 3 meses; o Circle Reserve Fund é gerido pela BlackRock.
O que realmente muda as regras do jogo é o sistema regulatório dos Estados Unidos. A Lei GENIUS, assinada em 18 de julho de 2025, estabelece que stablecoins de pagamento regulamentadas devem, em princípio, ser respaldadas por reservas 1:1, com ativos de reserva permitidos incluindo dinheiro, depósitos bancários,回购, e títulos do Tesouro dos EUA com prazo residual de até 93 dias, entre outros ativos de alta liquidez.
E um ciclo financeiro anteriormente inexistente está se formando:
Usuários globais compram stablecoins em dólares
→ Emissores de stablecoins recebem dólares
→ Grande volume de reservas entrando em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e no mercado de repos
Títulos do Tesouro dos EUA fornecem ativos de reserva para stablecoins
→ As stablecoins distribuem ainda mais o dólar pela internet global
→ A maior demanda por stablecoins pode gerar nova demanda por títulos do Tesouro dos EUA.
This is no longer just a payment innovation—it's evolving into a new connector between the global dollar network and the U.S. Treasury market.
Portanto, o surgimento das stablecoins em dólar hoje não pode ser simplesmente atribuído à tecnologia blockchain, nem simplesmente explicado como "porque o dólar já é forte".
O que realmente aconteceu foi outra coisa:
A vantagem monetária do dólar, a vantagem ativa dos títulos do Tesouro dos EUA e a vantagem de liquidez do mercado financeiro dos EUA estão sendo combinadas com novas infraestruturas financeiras digitais.
Este é o verdadeiro ponto que merece atenção sobre o dólar digital.