Autor:Muyao Shen

Traduzido por: DeepTide TechFlow

Deep Tides Direcção: A quebra de BlockFi e Celsius em 2022 mergulhou a indústria de empréstimos em criptomoedas num inverno, mas hoje, um modelo de "Vault" (Cofre) que se orgulha de ser "transparente e não custodial" está de volta com um volume de ativos de 60 mil milhões de dólares.

Este artigo analisa em profundidade esta nova forma de negócio: como ele consegue evitar os riscos de caixas-preta inerentes ao empréstimo descentralizado tradicional através de contratos inteligentes, e como, ao mesmo tempo, pode repetir erros semelhantes aos de Stream Finance, sob a pressão de perseguir altos rendimentos.

À medida que a Lei Genius impulsiona a popularização das stablecoins, os Vaults são realmente a pedra angular da maturidade do financiamento cripto, ou será a próxima crise bancária sombra disfarçada de transparência?

Este artigo revelará para si a lógica antiga e nova por trás dos altos rendimentos.

O texto completo segue abaixo:

Quando a plataforma de criptomoedas Stream Finance, no final do ano passado, Falência(que resultou na perda de cerca de 93 milhões de dólares em fundos dos utilizadores) revelou um ponto de ruptura familiar nas ativos digitais: quando o mercado muda, as promessas de "rendimento seguro" tendem a desmoronar-se.

Esta falha é perturbadora não apenas devido às perdas causadas, mas também devido ao mecanismo por trás dela. O Stream gabava-se de ser parte de uma nova geração de produtos de rendimento criptográfico mais transparentos, concebidos para evitar os problemas do ciclo anterior. Arrastar para baixo BlockFi e Graus Celsius Alavancagem implícita, riscos opacos de contraparte e decisões aleatórias sobre riscos em instituições de empréstimo e empréstimo descentralizadas.

Pelo contrário, mostra a que velocidade os mesmos factores — alavancagem, exposição ao risco fora da plataforma e risco de concentração — podem regressar assim que a plataforma começar a perseguir lucros, mesmo que a infraestrutura do mercado pareça mais segura ou a transparência mais tranquilizadora.

No entanto, a promessa mais ampla de ganhos com criptografia mais segura permanece. De acordo com dados da indústria, o Vault (Cofre) — um fundo de investimento on-chain construído em torno dessa ideia — gerencia atualmente mais de 6 mil milhões de dólares em ativos. A Bitwise, uma empresa de gestão de ativos em criptografia, PreverCom o aumento da procura por rendimentos de stablecoins, o volume de ativos nos Vault pode duplicar até ao final de 2026.

Transações de "rendimento seguro" em criptomoedas atingem 6 mil milhões de dólares

Em termos básicos, os Vault permitem que os utilizadores depositem criptomoedas num pool partilhado, cujos fundos são investidos em estratégias de empréstimo ou negociação concebidas para gerar rendimento. O que distingue os Vault é a forma como são apresentados: são promovidos como uma ruptura completa com as plataformas de empréstimo opacas do passado. Os depósitos são não custodiados (non-custodial), o que significa que os utilizadores nunca transferem os seus ativos para a empresa. Os fundos são depositados em contratos inteligentes (smart contracts), onde o capital é automaticamente alocado de acordo com regras predefinidas, e as decisões-chave de risco são claramente visíveis na blockchain. Funcionalmente, os Vault assemelham-se a componentes familiares da finança tradicional: agregam fundos, transformam-nos em rendimento e fornecem liquidez.

Mas a sua estrutura possui características claras de encriptação. Tudo isto acontece fora do sistema bancário regulado. Os riscos não são amortecidos por reservas de capital nem supervisionados por entidades reguladoras — estão integrados no software, e, com as flutuações do mercado, os algoritmos reequilibram automaticamente as posições, liquidam garantias ou desmontam negócios, provocando automaticamente perdas.

Na prática, essa estrutura pode produzir resultados desiguais, pois os curadores (as empresas que projetam e gerem as estratégias do Vault) competem entre si pelos rendimentos, enquanto os utilizadores descobrem até que ponto estão dispostos a assumir riscos.

"Alguns participantes podem falhar completamente", disse Paul Frambot, cofundador da infraestrutura por trás de muitos empréstimos Vault, a Morpho, "e podem não sobreviver."

Para desenvolvedores como o Frambot, essa evolução é menos um sinal de alerta e mais uma característica de um mercado aberto e sem permissões — um ambiente em que as estratégias são testadas publicamente, os fluxos de capital são rápidos e as abordagens mais frágeis são substituídas ao longo do tempo por métodos mais robustos.

O timing do seu crescimento não foi acidental. Com a Lei Genius (Genius Act)... Através deAs moedas estáveis estão a avançar para o mainstream financeiro. À medida que carteiras, aplicações de tecnologia financeira e instituições de custódia competem para distribuir dólares digitais, as plataformas deparam-se com um problema comum: como gerar rendimento sem expor o seu próprio capital a riscos.

O Vault tornou-se uma solução de compromisso. Eles oferecem um meio de gerar rendimento enquanto mantêm os ativos fora dos balanços da empresa, do ponto de vista técnico. Pode-se imaginá-los como fundos tradicionais — mas sem a necessidade de transferir a custódia ou esperar pela divulgação trimestral. É assim que os curadores promovem esse modelo: os utilizadores mantêm o controlo sobre os seus ativos, ao mesmo tempo que beneficiam de estratégias profissionais de gestão que operam automaticamente na cadeia.

"O papel de um curador é semelhante ao de um gestor de riscos e ativos, tal como a BlackRock ou a Blackstone fazem com os fundos e patrimônios que gerenciam", afirmou Tarun Chitra, CEO da empresa de gestão de riscos criptográfica Gauntlet, que também opera o Vault. "No entanto, ao contrário da BlackRock ou da Blackstone, é não custodial, por isso os gestores de ativos nunca detêm os ativos dos utilizadores; os ativos encontram-se sempre nos contratos inteligentes."

Esta estrutura está concebida para corrigir fraquezas recorrentes na finança criptográfica. Nos ciclos anteriores, produtos apresentados como de baixo risco escondiam frequentemente fundos emprestados, reutilizavam fundos dos clientes sem divulgação, ou dependiam fortemente de um pequeno número de parceiros frágeis. A stablecoin algorítmica TerraUSD, através de subsídios de rendimento Fornecer obtendo uma taxa de retorno próxima aos 20%. Como Graus Celsius Tais instituições centralizadas de empréstimos e investimento introduzem silenciosamente depósitos em apostas de alto risco. Quando o mercado se inverte, os danos espalham-se rapidamente — sem qualquer aviso prévio.

A maioria das estratégias Vault hoje é muito mais conservadora. Normalmente envolvem empréstimos a juros variáveis, negociação como market maker ou fornecimento de liquidez a protocolos de blockchain, em vez de especulação pura.Caixa de depósito Steakhouse USDC Assim é, oferece um retorno de cerca de 3,8% ao emprestar stablecoins para ações de grandes empresas, criptomoedas e ativos do mundo real tokenizados (RWA). Muitos Vaults foram deliberadamente concebidos como "desinteressantes": o seu apelo não reside em retornos excessivos, mas sim na promessa de ganhar rendimento com dinheiro digital sem ter de ceder a custódia ou tornar-se credor de uma única empresa.

"Os investidores querem rentabilidade", disse Jonathan Man, gestor de carteira e responsável por soluções multistratégia da Bitwise, que acaba de lançar o seu primeiro Vault. "Eles querem que os seus ativos produzam resultados. O Vault é apenas outra forma de atingir esse objetivo."

Se os reguladores tomarem medidas para proibir o pagamento de rendimentos diretamente sobre os saldos de stablecoins (uma proposta mencionada na legislação sobre a estrutura do mercado), o Vault também poderia ganhar mais impulso. Nesse caso, a procura por rendimentos não desapareceria, apenas mudaria de direção.

"Estamos a falar com cada empresa de finanças tecnológicas, cada exchange centralizada e cada instituição de custódia", disse Sébastien Derivaux, cofundador de Steakhouse Financial, um dos curadores do Vault. "As empresas de finanças tradicionais também estão a fazê-lo."

Mas esse autocontrole não está codificado no sistema. As forças que moldam esta indústria provêm da concorrência, e não da tecnologia. Com a popularização das stablecoins, os rendimentos tornaram-se o principal meio para atrair e reter depósitos. Curadores com desempenho insuficiente correm o risco de perder capital, enquanto aqueles que oferecem retornos mais altos conseguem atrair fluxos adicionais de capital. Historicamente, essa dinâmica impulsionou instituições de empréstimo não bancárias (seja no setor de criptomoedas ou em outros) a relaxarem padrões, aumentarem alavancas ou transferirem riscos para fora das plataformas. Esta transição já atingiu plataformas de grande escala voltadas ao consumidor. As bolsas de criptomoedas Coinbase e Kraken já Lançar Para fornecer aos clientes retalhistas acesso a estratégias do tipo Vault,Retorno sobre a propaganda e publicidade Até 8%.

Em resumo, a transparência pode ser enganadora. Ferramentas de dados públicos e estratégias visíveis criam confiança — e a confiança atrai capital. Mas, uma vez obtidos os fundos, os curadores enfrentam a pressão de entregar resultados, recorrendo, por vezes, a transações fora da cadeia difíceis para os utilizadores avaliar.

Mais tarde, a Stream Finance revelou este ponto de ruptura, uma plataforma que anteriormente prometia taxas de retorno de até 18%, e depois relatou perdas graves ligadas a um gestor externo não identificado. Este incidente desencadeou uma forte correção no setor inteiro dos Vaults, com os ativos totais a descerem desde um pico próximo a 10 mil milhões de dólares para cerca de 5400 milhões de dólares.

Os defensores do modelo disseram que a Stream não é representativa. A Stream Finance não respondeu a pedidos de comentário por mensagem privada na X.

"O Celsius, o BlockFi, todos estes e até o Stream Finance, classifico-os um pouco todos como falhas no que toca à divulgação para os utilizadores finais", afirmou Man, da Bitwise. "As pessoas no setor da criptomoeda tendem sempre a concentrar-se mais no que pode ser o potencial de subida, do que no que pode ser o risco de descida."

Esta distinção pode parecer importante no momento. O Vault foi criado como resposta ao ciclo anterior de falhas, com o objetivo explícito de tornar os riscos visíveis em vez de ocultos. A questão pendente é se a transparência por si só é suficiente para conter o comportamento — ou se, como nos casos anteriores de bancos de sombra, uma estrutura mais clara apenas permite que os investidores suportem riscos com mais facilidade enquanto a música ainda toca.

"Em última análise, trata-se de abraçar a transparência e também de ter divulgações adequadas para qualquer tipo de produto, seja DeFi ou não DeFi", disse Man.