Emissores de stablecoins se preocupam com os rendimentos dos títulos do Tesouro porque grande parte do dinheiro que garante USDT e USDC está investido em dívidas públicas norte-americanas de curto prazo. Rendimentos mais altos aumentam os juros ganhos sobre essas reservas, enquanto cortes de taxas do Fed reduzem a receita por dólar mantido.
Para grandes emissores como a Tether e a Circle, mesmo uma variação de 1 ponto percentual nos rendimentos pode se traduzir em centenas de milhões ou bilhões de dólares em receita anual, tornando as taxas de juros uma parte fundamental do modelo de negócios das stablecoins.
Como os títulos do tesouro transformam reservas de stablecoins em receita
Stablecoins lastreadas em dólar geralmente prometem que os usuários podem resgatar um token por aproximadamente um dólar dos Estados Unidos. Para sustentar essa promessa, os emissores mantêm reservas compostas por dinheiro e ativos altamente líquidos.
Títulos do Tesouro de curto prazo são particularmente úteis porque combinam liquidez, risco de crédito relativamente baixo e rendimento de juros.
Considere um emissor de stablecoin simplificado com US$ 100 bilhões em reservas geradoras de juros.
Com um rendimento médio de 5%, esses ativos poderiam gerar aproximadamente US$ 5 bilhões em juros brutos anuais. Em 4%, o valor cai para US$ 4 bilhões. Em 3%, diminui para US$ 3 bilhões.
| Portfólio reservado | Rendimento médio | Juros anuais simplificados |
|---|---|---|
| US$100 bilhões | 5% | US$5 bilhões |
| US$100 bilhões | 4% | US$4 bi |
| US$100 bilhões | 3% | $3B |
| US$100 bilhões | 2% | US$2 bilhões |
O cálculo é simplificado porque os portfólios de reservas reais incluem diferentes instrumentos, vencimentos, taxas e despesas operacionais. Mesmo assim, ele demonstra por que uma variação relativamente pequena nas taxas de juros de curto prazo pode afetar materialmente a economia de um emissor.
A distinção importante é que os titulares de stablecoins normalmente não recebem essa rentabilidade do Tesouro diretamente. Eles detêm um dólar digital projetado para permanecer próximo a US$ 1, enquanto o emissor ganha renda sobre os ativos que a sustentam.
Esse spread é uma das bases do negócio de stablecoin.
O círculo mostra como as variações na taxa afetam a receita
A Circle oferece um exemplo particularmente claro, pois suas demonstrações financeiras revelam como a renda das reservas do USDC afeta o negócio.
À medida que a circulação de USDC aumenta, a Circle recebe mais ativos de reserva que podem gerar juros. A adoção crescente de stablecoins pode, portanto, aumentar a receita mesmo sem cobrar dos usuários juros tradicionais ou taxas de assinatura.
Mas o lado oposto é a sensibilidade às taxas de juros.
Se os rendimentos dos títulos do Tesouro diminuírem, cada dólar em reservas gera menos renda.
Isso cria duas forças atuando uma contra a outra:
Mais circulação de USDC → portfólio de reservas maior → potencialmente mais rendimento de juros
Rendimentos do tesouro mais baixos → menos renda gerada por cada dólar de reserva
Um emissor de stablecoin pode, portanto, continuar aumentando sua oferta de tokens enquanto ainda enfrenta pressão sobre a receita das reservas se as taxas de juros caírem rapidamente o suficiente.
É por isso que decisões do Fed que parecem não estar relacionadas ao cripto podem ter consequências diretas para empresas construídas em torno de dólares digitais.
Tether tornou-se um grande investidor em títulos do tesouro
A mesma relação econômica se aplica ao Tether, embora sua estrutura de reservas e negócios mais amplos diferem dos de Circle.
O USDT se tornou a maior stablecoin do mundo, dando à Tether controle sobre uma base de reservas imensa. Grande parte desse portfólio é investida em títulos do Tesouro dos EUA e outros ativos de curto prazo.
Nessa escala, a receita do Tesouro torna-se substancial.
Se um emissor mantiver US$ 150 bilhões em reservas geradoras de rendimento, por exemplo, uma mudança de uma rentabilidade de 4% para 3% representa aproximadamente US$ 1,5 bilhão a menos em juros brutos anualizados, assumindo que o tamanho e a composição da carteira permaneçam inalterados.
A Tether também detém ativos além de títulos do tesouro, incluindo ouro e bitcoin, portanto sua rentabilidade não pode ser explicada apenas por taxas de juros. Mas a dívida governamental permanece um componente importante do seu modelo de reservas.
Isso transformou as empresas de stablecoins em participantes cada vez mais significativos no mercado do Tesouro.
O que acontece quando o Fed reduz as taxas?
Os cortes na taxa da Reserva Federal geralmente reduzem os rendimentos dos títulos do Tesouro a curto prazo.
Para emissores de stablecoins, isso significa que a carteira de reservas se torna menos lucrativa, a menos que outro fator compense a queda.
Existem várias respostas possíveis.
Os emissores podem aumentar a quantia de stablecoins em circulação, desenvolver produtos de pagamento, reduzir despesas, expandir internacionalmente ou criar novas fontes de receita.
A escala é extremamente importante.
Uma empresa que ganha 3% sobre US$ 200 bilhões gera mais juros brutos do que uma que ganha 5% sobre US$ 50 bilhões. A competição entre stablecoins, portanto, não se trata apenas de qual token oferece a melhor tecnologia. Também se trata de distribuição, circulação e escala de reservas.
Isso ajuda a explicar por que bancos tradicionais, empresas de fintech e redes de pagamento estão cada vez mais preocupadas com stablecoins. Um dólar digital amplamente adotado pode potencialmente gerar atividade de transações e um grande volume de ativos de reserva.
Para investidores que analisam negócios de stablecoins, a circulação de tokens, portanto, não é suficiente.
Três figuras merecem atenção especial:
oferta de stablecoin, rendimento médio das reservas e taxas de títulos do Tesouro a curto prazo.
Juntos, eles revelam muito mais sobre a economia por trás de um supostamente simples token digital de $1.