Artigo por Yang Chen, Wall Street View
A próxima onda de compras da SpaceX não é resultado de melhoria nos fundamentos, mas sim um efeito mecânico desencadeado por uma regra de composição de índice pouco notada — o desbloqueio de ações restritas que impulsiona o peso exatamente também é a maior fonte potencial de pressão de venda nos próximos meses.
O rebalanceamento trimestral do índice Nasdaq 100, programado para entrar em vigor em 21 de setembro, prevê aumentar a ponderação da SpaceX de 1,25% para cerca de 1,51%. Segundo a equipe do estrategista da JPMorgan, Min Moon, esse ajuste desencadeará aproximadamente US$ 12,4 bilhões em compras passivas líquidas.
O impulso direto para o aumento do peso foi o aumento da proporção de ações livres de menos de 10% após o IPO para cerca de 30% — após a liberação de mais de 1 bilhão de ações bloqueadas, as regras do índice automaticamente aumentaram o peso de incorporação deste gigante com capitalização de mercado superior a US$ 2 trilhões.
Mas o desbloqueio ainda não terminou: mais de 1 bilhão de ações serão liberadas antes do final de outubro, e cerca de 1,3 bilhão de ações bloqueadas entrarão em negociação após o relatório trimestral de meados de novembro, totalizando mais de 2,3 bilhões de ações. A disputa entre a demanda mecânica de curto prazo e o impacto de oferta de médio prazo está se tornando a variável central na precificação da SpaceX no quarto trimestre.
Até a publicação, a SpaceX subiu 0,06% na terça-feira, com a ação em seu nível mais alto nos últimos dois meses.
Mecanismo de duplicação de peso: Reação em cadeia do aumento da proporção de circulação livre
O cálculo do peso do Nasdaq 100 baseia-se no menor valor entre o capital total e três vezes o número de ações livremente negociáveis. Ações com baixa proporção de livre negociação têm seu valor de mercado significativamente descontado ao serem incluídas no cálculo — as ações livremente negociáveis excluem as ações detidas por insiders e aquelas sujeitas a restrições de bloqueio.
A SpaceX já enfrentou essa situação anteriormente. Devido ao bloqueio de ações restritas, sua flutuação livre era inferior a 10%, apesar de ter uma capitalização de mercado superior a 2 trilhões de dólares e estar classificada como a sexta no índice, com um peso de apenas 1,25%, posicionando-se em 19º lugar. Com a liberação de mais de 1 bilhão de ações restritas, a flutuação livre aumentou para cerca de 30%, desencadeando diretamente o recalculo do peso.
Segundo a equipe do estrategista do JPMorgan, Min Moon, após o peso aumentar para cerca de 1,51%, será gerada uma demanda líquida passiva de aproximadamente US$ 12,4 bilhões.
Segundo dados da Nasdaq, até o final do segundo trimestre, aproximadamente US$ 1,7 trilhão em ativos rastreavam o índice Nasdaq 100, incluindo o conhecido ETF Invesco QQQ (código QQQ). O plano de reequilíbrio será divulgado após o encerramento das negociações de sexta-feira. Com mais ações sendo liberadas nos próximos 12 meses, a proporção de ações livres continuará a aumentar, podendo elevar ainda mais o peso da SpaceX.
2,3 bilhões de ações liberadas: o pico de oferta por trás da demanda de compra de curto prazo
O aumento da proporção de ações livres é, em essência, o resultado do desbloqueio de ações restritas, e quantidades ainda maiores de desbloqueio estão por vir.
De acordo com o cronograma, mais de 1 bilhão de ações restritas serão desbloqueadas até o final de outubro; após a divulgação dos resultados do terceiro trimestre em meados de novembro, aproximadamente 1,3 bilhão de ações adicionais entrarão em negociação, totalizando mais de 2,3 bilhões de ações nas duas etapas.
A primeira liberação de bloqueio em agosto (coincidente com o primeiro relatório financeiro da SpaceX) gerou preocupações com uma grande venda, mas os insiders mantiveram a maioria de suas ações, e a pressão de venda não se concretizou.
Ed O'Gorman, CEO da River Wealth Advisors, acredita que o evento verdadeiramente crucial ocorrerá quando as ações forem liberadas após os resultados do quarto trimestre em novembro, quando um grande volume de ações entrará no mercado.
O estrategista-chefe da Interactive Brokers, Steve Sosnick, afirmou que as novas ações liberadas serão vendidas para compradores passivos potenciais ou que o preço das ações subirá devido à demanda crescente dos fundos indexados, com produtos como o QQQ esperados para gerar mais demanda.
Divergência entre compradores e vendedores: Os compradores passivos conseguem compensar a pressão de venda do desbloqueio?
A curto prazo, cerca de US$ 15,5 bilhões em compras passivas são relativamente certos; a médio prazo, a magnitude e o ritmo da pressão de venda decorrente do vencimento dependem da disposição dos insiders em vender, e esses dois fatores constituem a maior divergência de expectativas atual.
Nas últimas quatro semanas, a ação da SpaceX oscilou entre US$ 133 e US$ 150, flutuando em torno do preço de emissão do IPO de US$ 135, sem catalisadores fundamentais. Ed O’Gorman observou que o preço de mercado será, em certa medida, impulsionado por compras forçadas, e levará algum tempo para realmente compreender a percepção do mercado sobre essa ação.
Essas regras não são exclusivas da Nasdaq. O S&P Dow Jones Indices também utiliza o valor de mercado ajustado pela flutuação livre para calcular os pesos; dois anos atrás, após a Berkshire Hathaway reduzir sua posição na Apple, a Piper Sandler estimou que isso desencadearia compras de fundos passivos de aproximadamente US$ 40 bilhões.
A SpaceX foi incluída no índice Russell 1000 em junho deste ano, mas o S&P 500 exige pelo menos 12 meses de histórico de negociação em bolsa, o que significa que sua elegibilidade mínima para inclusão será apenas no meio de 2027, deixando espaço adicional para demanda passiva futura.
O desbloqueio acionário desencadeado pelos resultados do terceiro trimestre em meados de novembro será o ponto crucial para testar a verdadeira profundidade de mercado da SpaceX e decidir a vitória de curto prazo entre compradores e vendedores.