Artigo de: Boaz Sobrado
Tradução: AididiaoJP, Foresight News
“Esses ‘tokens da OpenAI’ não são ações da OpenAI.” Em 1º de julho de 2025, a conta da sala de imprensa da OpenAI publicou claramente uma separação: “Nós não colaboramos com a Robinhood, não participamos desse evento e não endossamos.”
Este aviso não foi surpreendente. No dia anterior, a Robinhood lançou oficialmente na Europa mais de 200 tokens de ações americanas no palco de Cannes, distribuindo gratuitamente "tokens de ações" vinculados a duas das empresas privadas mais procuradas — SpaceX e OpenAI. O problema é que nenhuma das duas empresas autorizou o uso. Em 48 horas, a OpenAI alertou seus seguidores para "ter cuidado". Uma semana depois, o banco da Lituânia, principal autoridade regulatória da Robinhood na Europa, afirmou que aguarda esclarecimentos sobre como esses tokens foram estruturados.
O verdadeiro problema está na estrutura. Possuir o token da SpaceX da Robinhood não é o mesmo que possuir ações da SpaceX. Na realidade, você possui uma claim sobre cotas de um veículo de propósito específico (SPV) que detém ações preferenciais da SpaceX. Os tokens da OpenAI são ainda mais problemáticos, pois estão vinculados a notas conversíveis, e não a ações. Em qualquer um dos casos, o comprador acaba recebendo apenas um número cujo valor flutua com a avaliação da empresa — além disso, quase nada: sem direito a voto, sem nome no registro de acionistas e sem propriedade real.
The people who made these products are actually very upfront about it.
Your name will not appear on the shareholder register.
Chan Ahn é quem se especializa nesse tipo de token. Ele é o fundador e CEO da Tessera. No podcast *On The Margin*, ele declarou abertamente: “O mercado privado é onde realmente existe o efeito riqueza. Mas ele sempre esteve acessível apenas aos 0,1% mais privilegiados, por meio de documentação burocrática, altos valores mínimos de investimento e restrições geográficas.” Sua empresa vende tokens que rastreiam empresas privadas como a SpaceX e o mercado preditivo Kalshi. Comprar um, diz ele, “não exige processo de KYC — isso é intencional, não um descuido.”
Mas ele também reconheceu francamente o que o token não é: “Você não é um verdadeiro acionista privado, portanto não tem direito a voto. Seu nome não aparecerá no registro de acionistas, e coisas assim. Mas você realmente obtém exposição econômica à empresa subjacente, e isso é o que importa.”
Em outras palavras, o que você está comprando é uma exposição ao preço, não a propriedade.
Direitos contratuais, e não propriedade
O co-fundador da Kula, Chris Turner, explicou melhor essa diferença: “O que ele realmente faz é apenas referenciar o ativo ou fornecer-lhe exposição contratual ao potencial econômico ascendente desse ativo específico. Mas você não possui o ativo. O proprietário do ativo é quem o possui.”
Ele diferenciou ainda mais dois modelos. Um é o modelo de "direitos contratuais", comum no mercado atual; o outro é a "tokenização real de propriedade" — "você possui o token, e o token é o ativo em si, então você possui o ativo. Isso é diferente." Turner reconheceu que a tokenização real de propriedade "já começou efetivamente", mas a maioria dos investidores comuns ainda está exposta ao primeiro modelo — um direito contratual que acompanha o preço.
A atitude dos reguladores é quase totalmente consistente. Em setembro de 2025, a diretora executiva da Autoridade Europeia de Valores Mobiliários e Mercados (ESMA), Natasha Cazenave, alertou que as ferramentas de tokenização "geralmente não conferem direitos de acionista", criando assim "risco específico de mal-entendido dos investidores". A comissária Hester Peirce, que lidera a força-tarefa de criptomoedas da SEC dos EUA, foi ainda mais direta em uma declaração de julho de 2025: "Títulos tokenizados ainda são títulos." Ela acrescentou que a blockchain "não possui capacidades mágicas para alterar a natureza do ativo subjacente".
On-chain does not turn debt into equity.
Staking liderado pelo emissor
Alguns acreditam que a verdadeira solução é trocar a pessoa responsável por isso.
Edwin Mata é CEO e cofundador da Brickken. A empresa de Barcelona, fundada por ele em 2020, após atuar como advogado de fusões e aquisições, defende que as empresas não devem mais depender de corretores ou terceiros para empacotar ações de terceiros em veículos offshore, mas sim emitir seus próprios instrumentos como valores mobiliários regulamentados diretamente na cadeia, dentro de sua própria jurisdição.
Mata compara a Brickken à Shopify do setor financeiro: “Somos uma empresa de tokenização como serviço, que permite a qualquer empresa digitalizar ferramentas financeiras instantaneamente, sem código e sem precisar lidar com nenhum detalhe técnico.” As empresas podem usá-la para tokenizar ações, dívidas, títulos, commodities, ouro e imóveis, tudo dentro de sua própria jurisdição.
A empresa afirma ter tokenizado mais de 660 milhões de dólares em ativos em 40 países (esse é um número autodeclarado, não auditado). Mata enfatiza que a tokenização não é uma nova invenção, mas sim uma versão aprimorada da securitização. "A tokenização vem da securitização, basicamente é uma atualização do que já existia."
O cenário que ele mais apoiava era, na verdade, bem prático — instrumentos de dívida como contas a receber a curto prazo, faturas e fatoramento. “Porque têm alta liquidez e grande volume.” Isso está bem longe do entusiasmo de distribuir gratuitamente tokens da SpaceX, mas está mais próximo das aplicações “em nível de infraestrutura” que os reguladores desejam ver.
Incorporar toda a economia
Whether or not Brickken becomes a winner, the entire market is moving in this direction.
O fundo de mercado monetário tokenizado da BlackRock, o BUIDL, foi lançado em março de 2024, pela primeira vez fazendo grandes instituições levarem isso a sério. A blockchain própria da Robinhood, baseada na tecnologia Arbitrum, foi oficialmente lançada na mainnet em 1º de julho de 2026. De acordo com os dados do RWA.xyz, excluindo stablecoins, o valor transferível de ativos do mundo real na cadeia aumentou de cerca de US$ 8 bilhões em 2024 para entre US$ 26 bilhões e US$ 32 bilhões atualmente.
Bruno Caratori, cofundador e COO da Hashdex, empresa de gestão de índices criptografados, apontou que o verdadeiro obstáculo muitas vezes não é a tecnologia, mas a compreensão: “As pessoas têm dificuldade em investir em coisas que não entendem. Elas precisam ser capazes de explicar a si mesmas por que esse ativo ou classe de ativos específicos se valorizará ao longo do tempo.”
Mata enxerga mais longe. Ele espera pelo "mercado de capitais agentes" — onde a IA pode automaticamente ajudar emitentes a criar produtos tokenizados com base no valor e na demanda do mercado. Ele diz: "Não será mais apenas um nicho puro da blockchain, mas se integrará a toda a economia."
Mas todas essas discussões giram em torno de uma questão mais fundamental: os tokens de ações trazem propriedade ou apenas preço?
Neste ponto, construtores e reguladores já chegaram a um acordo raro. Como Chris Turner disse, assim que o token for em si um ativo, e não um direito sobre um ativo, «você possui o ativo. Isso é diferente.»
A maioria absoluta dos chamados "títulos tokenizados" no mercado atual ainda pertence ao segundo grupo.
O comprador precisa refletir: o que exatamente está comprando.