Fonte:律动 BlockBeats
Bernstein analisa o primeiro relatório financeiro do SpaceX: como é sustentado o preço-alvo de 239 dólares?
O lucro atual vem do Starlink; a avaliação futura dependerá da IA e do Starship
Pontos principais:
· A receita da SpaceX no segundo trimestre foi de US$ 7,81 bilhões, um aumento de 92% em relação ao ano anterior; a Bernstein mantém a classificação de "superar o mercado" e o preço-alvo de US$ 239.
· O modelo de Bernstein ainda assume que o preço de cálculo cairá a longo prazo para cerca de 10 dólares por watt; os 30 a 50 dólares por watt propostos por Musk ainda não foram totalmente incorporados ao preço-alvo.
· A conectividade fornece a base para o lucro atual, o cálculo de IA determina a elasticidade da receita e a reutilização total do Starship determina se os custos futuros realmente poderão diminuir.
A primeira demonstração financeira trimestral da SpaceX após sua estreia colocou diante do mercado uma história de crescimento ainda mais agressiva: o negócio Connectivity continua gerando lucro,
A receita de computação de IA está crescendo rapidamente, e Musk antecipou a meta de alcançar receita anual de 1 trilhão de dólares de 2031 para 2030,
e indicou que pode ser alcançado mais cedo em 2029.
De acordo com os arquivos apresentados à SEC pela empresa, Space Exploration Technologies Corp.
As ações ordinárias Classe A estão negociadas na Nasdaq e na Nasdaq Texas sob o código SPCX.
Após a divulgação dos resultados do segundo trimestre encerrado em 30 de junho em 4 de agosto, o Bernstein manteve a classificação "Outperform" e o preço-alvo de 239 dólares.
Com base no preço de fechamento em 4 de agosto de US$ 125,33 listado no relatório, há um espaço potencial de alta de cerca de 91%.
No entanto, o preço-alvo de 239 dólares não é baseado na realização total da meta de receita de 1 trilhão de dólares.
A previsão de Bernstein para a receita da SpaceX em 2031 é de US$ 554 bilhões, claramente abaixo da visão da administração;
Seu modelo de preços de cálculo de IA também assume ainda uma queda a longo prazo para cerca de 10 dólares por watt.
Em outras palavras, preços de cálculo mais altos e metas de receita mais agressivas representam mais potencial de alta além da avaliação atual.
Em 5 de agosto, a ação da SpaceX caiu ainda mais para US$ 108,27, uma queda de 13,6% em um único dia.
Isso indica que o mercado não está apenas observando os resultados deste trimestre, mas também avaliando simultaneamente os gastos de capital em IA, a pressão de oferta de ações decorrente do fim do período de bloqueio pós-offerta, e se o Starship conseguirá entrar na fase de lançamentos frequentes e de baixo custo.
Receita cresceu 92%, Connectivity continua sendo o pilar de lucro
A receita da SpaceX no segundo trimestre atingiu US$ 7,814 bilhões, um aumento de 92% em relação ao mesmo período do ano anterior.
A consenso da S&P Visible Alpha citado pela Axios é de US$ 6,9 bilhões, enquanto o consenso de mercado adotado no relatório da Bernstein é de US$ 6,546 bilhões.
Apesar das diferentes metodologias de contabilidade, ambos apontam para a mesma conclusão: a receita deste trimestre superou claramente as expectativas.
A perda por ação diluída da empresa no segundo trimestre foi de US$ 0,09, superando a expectativa do mercado de uma perda de US$ 0,24 por ação.
Os três segmentos de negócios somaram uma perda operacional de US$ 143 milhões, muito melhor que a expectativa de mercado de US$ 1,73 bilhão adotada pela Bernstein,
Principalmente devido à redução das perdas no negócio de IA e à margem de lucro da Connectivity acima do esperado.
Por segmento de negócio, o mais estável atualmente continua sendo o negócio de Connectivity centrado no Starlink.
No final do segundo trimestre, o número de usuários do Starlink atingiu 12 milhões, um aumento de 1,7 milhão em relação ao primeiro trimestre, com a receita média mensal por usuário mantida em 66 dólares.
Connectivity gerou receita trimestral de US$ 4,291 bilhões, lucro operacional de US$ 1,656 bilhão, correspondendo a uma margem operacional de aproximadamente 38,6%,
Acima da expectativa de mercado de 37% adotada pela Bernstein.
It is also the only business segment of SpaceX currently generating operational profits, providing crucial support for the company's continued investment in AI and Starship.
A Space realizou 38 lançamentos no segundo trimestre, dos quais 10 foram para clientes e 28 foram lançamentos internos,
Mass to Orbit (MTO) atingiu 485 toneladas.
A receita deste segmento foi de US$ 962 milhões, acima da expectativa de mercado de US$ 874 milhões,
Mas devido ao aumento nos investimentos em desenvolvimento do Starship, o prejuízo operacional ainda atingiu 542 milhões de dólares.
O negócio de IA possui ao mesmo tempo a maior elasticidade de receita e a maior necessidade de capital. No final do segundo trimestre, a capacidade de cálculo nominal da SpaceX atingiu 1,4 GW, acima dos 1,0 GW do primeiro trimestre,
Previsto superar 2 GW até o final de 2026. A receita do setor de IA no trimestre foi de US$ 2,561 bilhão, um aumento de 247% em relação ao mesmo período do ano anterior.
A receita com soluções e infraestrutura de IA atingiu US$ 2,194 bilhões.
A perda operacional do negócio de IA foi de US$ 1,257 bilhão, correspondendo a uma margem operacional de aproximadamente -49,1%, mas com significativa redução em comparação com a perda operacional de US$ 2,469 bilhões do primeiro trimestre;
Após o ajuste, o EBITDA passou de um prejuízo de US$ 609 milhões no primeiro trimestre para um lucro de US$ 1,146 bilhão.
Ao mesmo tempo, os gastos de capital do negócio de IA no segundo trimestre atingiram US$ 15,828 bilhões, acima dos US$ 7,723 bilhões do primeiro trimestre.
O gasto total de capital da SpaceX no segundo trimestre atingiu US$ 18,369 bilhões; a capacidade desses investimentos massivos de se transformarem em receita contínua e retorno em caixa continua sendo uma das principais preocupações do mercado.
Demonstração de desempenho das três divisões de negócios da SpaceX no segundo trimestre. Connectivity gerou o principal lucro, e os gastos de capital da divisão de IA atingiram US$ 15,828 bilhões.
Fonte: Bernstein
O cálculo de IA abre espaço para receita; receitas trilionárias não podem depender apenas da internet via satélite
A mudança mais destacada nesta conferência telefônica foi que Musk antecipou a meta de alcançar receita anual de 1 trilhão de dólares de 2031 para 2030,
E indicou que a realização mais rápida possível ocorrerá em 2029. A gestão também apresentou uma expectativa de pelo menos US$ 100 bilhões em receita anualizada,
Mas este resumo do relatório da Bernstein não fornece explicitamente o ponto temporal correspondente.
Para atingir esse objetivo, a SpaceX claramente não pode depender apenas do crescimento de usuários do Starlink.
A conectividade precisa continuar expandindo-se entre clientes individuais, empresariais e governamentais; o negócio de IA precisa transformar grandes capacidades de computação em contratos de longo prazo e receita estável;
Starship precisa reduzir os custos de implantação de satélites e construção de centros de dados em órbita. O preço do cálculo de IA é a variável mais sensível.
Musk afirmou que os preços dos serviços de computação podem permanecer entre 30 e 50 dólares por watt,
E considera que essa avaliação está alinhada com os preços acordados com a SpaceX, Anthropic e Google.
Em contraste, o modelo atual da Bernstein ainda assume que o preço de computação retornará finalmente a cerca de 10 dólares por watt.
Isso significa que os US$ 30 a US$ 50 por watt não são a hipótese básica utilizada pelo Bernstein para seu preço-alvo de US$ 239, mas sim um potencial upside no modelo.
Se a SpaceX conseguir manter preços mais altos enquanto expande a capacidade de computação, sua receita futura e seu EBITDA podem superar significativamente as previsões atuais da Bernstein.
Mas ainda há incerteza sobre se essa faixa de preços poderá ser mantida a longo prazo. Prazos dos contratos dos clientes e cláusulas de cancelamento, oferta e demanda no mercado de poder de computação de IA,
A oferta de semicondutores e a expansão dos concorrentes podem afetar o preço de negociação real.
O objetivo de expansão de capacidade é igualmente ousado. Ao final do segundo trimestre, a capacidade de cálculo nominal da SpaceX era de 1,4 GW,
A empresa prevê ultrapassar 2 GW até o final de 2026, aproximar-se de 10 GW até o final de 2027 e avançar em direção a 20 GW em 2028.
Se esse ritmo se concretizar, a estrutura de negócios da SpaceX não será mais apenas lançamentos de foguetes e internet via satélite, mas se estenderá ainda mais para infraestrutura de IA em larga escala.
Tabela chave de previsões financeiras e de avaliação. A Bernstein prevê que a receita da SpaceX em 2025, 2026 e 2027 será de US$ 18,674 bilhões, US$ 40,236 bilhões e US$ 84,990 bilhões, respectivamente, enquanto o múltiplo EV/EBITDA ajustado cairá de 245,7 para 37,2.
O pré-requisito para o lançamento frequente é que o Starship alcance a reutilização total.
No sistema de avaliação da SpaceX, Connectivity responde à pergunta: “Há uma base de lucro atual?”
A computação de IA responde à pergunta "Quão rápido a receita ainda pode crescer?", enquanto o Starship responde à pergunta "O escopo futuro pode ser alcançado com custos suficientemente baixos?".
Se a SpaceX pretender alcançar cerca de 1 trilhão de dólares em receita anual por volta de 2030, o crescimento de usuários do Starlink sozinho não será suficiente.
A frequência de lançamento, a capacidade de carga e o grau de reutilização total do Starship afetarão diretamente a implantação dos próximos satélites Starlink,
Custo da construção do centro de dados orbital e da expansão de outras operações espaciais.
A gestão ainda definiu metas de progresso muito ousadas. A empresa planeja continuar avançando com o voo orbital do Starship e a implantação dos satélites V3,
E tente ações de reciclagem de nível um e dois mais complexas. Seu objetivo a longo prazo é chegar a quase um lançamento diário até o final de 2027,
And operates five launch sites, two located in Texas and three in Florida.
Para alcançar essa frequência, a SpaceX não precisa apenas reutilizar os propulsores, mas também resolver o problema de recuperação do segundo estágio do Starship.
Bernstein believes that a durable heat shield is key to full reusability of the second stage.
Elon Musk indicated that the 13th flight may have resolved the heat shield issue, but the analysis is not yet complete and requires further verification through subsequent flights.
A aprovação regulatória, a construção da plataforma de lançamento, acidentes de voo e ciclos de revisão também podem afetar a velocidade com que o Starship passa de testes frequentes para operação industrial.
Portanto, a totalmente reutilizável continua sendo a etapa mais importante e, ao mesmo tempo, a mais incerta no modelo de avaliação de Bernstein.
O preço-alvo de 239 dólares depende da realização conjunta de três linhas principais
Bernstein baseia-se no EBITDA das operações da SpaceX em 2031,
Calcular o valor da empresa em 2030 usando o método de avaliação por segmentos e múltiplos EV/EBITDA forward, depois descontar cada segmento de avaliação até o meio de 2027,
Obter preço-alvo de 12 meses de 239 dólares. Entre eles, Connectivity e AI utilizam taxas de desconto de venture capital tardio de 25% e 35%, respectivamente.
É importante notar que o modelo Bernstein prevê uma receita de US$ 554 bilhões para a SpaceX em 2031,
Claramente abaixo da meta de 1 trilhão de dólares proposta pela administração. Seu cálculo de preço a longo prazo também ainda assume uma queda para cerca de 10 dólares por watt,
Em vez dos 30 a 50 dólares por watt propostos por Musk.
Portanto, o preço-alvo de 239 dólares não exige que a SpaceX implemente plenamente toda a visão da administração, mas ainda assim incorpora suposições fortes de expansão empresarial.
Ele requer a realização conjunta de pelo menos três etapas: Connectivity continua a gerar lucros, o cálculo de IA é transformado de altos gastos de capital em receita em escala,
Starship concluiu com sucesso a verificação totalmente reutilizável conforme planejado.
Após a estreia da SpaceX, a ação caiu significativamente, mas a Bernstein mantém o preço-alvo de 239 dólares e a classificação Outperform. Fonte: Bernstein
Isso também explica por que, apesar da receita e dos lucros por ação do segundo trimestre da SpaceX terem superado as expectativas, a ação caiu significativamente após o anúncio dos resultados.
O desempenho de um único trimestre apenas comprova que o crescimento atual ainda é forte, mas não elimina diretamente as preocupações do mercado sobre o retorno sobre os investimentos em IA,
Preocupações com a oferta de desbloqueio de ações e risco de execução do Starship.
Se o preço calculado pela IA puder ser mantido entre 30 e 50 dólares por watt por um período mais longo, o Starship totalmente reutilizável avançará conforme planejado,
Os clientes individuais e empresariais do Starlink continuam a crescer, e o modelo atual da Bernstein ainda tem espaço para revisão em alta.
Por outro lado, se os contratos de poder de mineração não forem cumpridos, a oferta de semicondutores ou o progresso do Starship estiver abaixo do esperado,
O preço-alvo de 239 dólares também enfrentará pressão.
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