O primeiro relatório trimestral da SpaceX apresenta uma divisão extrema: receita aumentou 92% em relação ao ano anterior para 7,8 bilhões de dólares, mas os gastos de capital em IA no trimestre atingiram 15,8 bilhões, superando o orçamento anual de pesquisa e desenvolvimento da NVIDIA.Autor do artigo, fonte: Wall Street Journal
O primeiro relatório trimestral da SpaceX desde sua estreia na bolsa apresenta uma divisão extrema.
Os dados demonstrativos financeiros mostram que a SpaceX gerou receita de US$ 7,8 bilhões no segundo trimestre, um aumento de 92% em relação aos US$ 4,1 bilhões do mesmo período do ano anterior; o EBITDA ajustado atingiu US$ 3,5 bilhões, bem acima dos US$ 1,2 bilhão do mesmo período do ano anterior. No entanto, os gastos com capital da SpaceX no segundo trimestre atingiram US$ 18,4 bilhões, 2,4 vezes a receita do período, dos quais apenas os gastos com capital relacionados à IA totalizaram US$ 15,8 bilhões, o que equivale a uma média diária de mais de US$ 170 milhões após conversão.
Na conferência de resultados, Musk e o CFO Bret Johnsen passaram mais de uma hora tentando acalmar o mercado, explicando detalhadamente a destinação e o retorno potencial dos gastos de capital de US$ 18,4 bilhões no trimestre. Apesar da gestão enfatizar que os enormes investimentos atuais em capacidade de IA poderiam ser recuperados em pouco tempo, o mercado claramente não foi convencido por esse compromisso de longo prazo, já que as despesas massivas ainda não se traduziram em receitas reais no demonstrativo de resultados, fazendo com que as ações da SpaceX caíssem mais de 7% após o horário comercial.
Outro fator crucial que intensifica o sentimento de避险 no mercado é a iminente onda de desbloqueio de grandes volumes. Em 6 de agosto, 910 milhões de ações internas da SpaceX serão desbloqueadas, um volume equivalente a 1,4 vezes o atual volume negociado. A administração não abordou ativamente esse impacto de liquidez na chamada telefônica, limitando-se a uma breve resposta apenas na sessão de perguntas e respostas, o que aprofundou ainda mais a incerteza dos investidores.
Starlink, lucro líquido diário de US$ 18 milhões. A receita do negócio Starlink no segundo trimestre foi de US$ 4,29 bilhões, um aumento de 66% em relação ao ano anterior. O lucro operacional foi de US$ 1,66 bilhão, um aumento de 79%, com margem de 38,6%. O número de usuários líquidos aumentou em 1,7 milhão, totalizando 12 milhões, cobrindo 167 países. A receita corporativa e governamental foi de US$ 1,8 bilhão, mais que dobrada em relação ao ano anterior.
Figura 1: Comparação da receita e do lucro operacional dos três segmentos da SpaceX no Q2 FY2026 (fonte: SpaceX SEC 8-K)
O governo dos Estados Unidos concedeu contratos de mais de 6 bilhões de dólares no segundo trimestre. A American Airlines assinou um acordo para Wi-Fi a bordo. A presidente Gwynne Shotwell disse na reunião por telefone que o objetivo do Starlink é se tornar a quarta maior operadora dos Estados Unidos — atrás da AT&T, Verizon e T-Mobile. A soma da receita anual dessas três empresas é de aproximadamente 600 bilhões de dólares.
O ARPU estabilizou-se em US$ 66. Esse número era de US$ 85 no segundo trimestre do ano passado e também US$ 66 no primeiro trimestre deste ano. As regiões com o maior crescimento de usuários são a América Latina, África e Sudeste Asiático, onde os preços são muito mais baixos do que na América do Norte, puxando para baixo a média. No entanto, dos 1,7 milhão de novos usuários, uma parcela significativa também vem de clientes aéreos, marítimos e governamentais, cujos contratos têm um valor por cliente muito superior ao dos usuários individuais.
O crescimento do lucro da Starlink (79%) é mais rápido que o crescimento da receita (66%), refletindo o efeito de amortização dos custos fixos. Atualmente, há mais de 10.200 satélites em órbita, e cada satélite de banda larga versão V3 oferece uma capacidade de downlink de 1 Tbps, dez vezes superior à da versão V2. Schottwell afirmou que o lançamento em larga escala dos satélites V3 só ocorrerá até meados do próximo ano, momento em que haverá um salto qualitativo na largura de banda.
Se isolarmos o Starlink e analisarmos apenas, com base na taxa anualizada do segundo trimestre, ele é uma operadora de telecomunicações com receita anual de US$ 17,2 bilhões e lucro operacional de US$ 6,6 bilhões. A T-Mobile, a quarta maior operadora dos EUA, teve receita de US$ 81 bilhões e lucro de US$ 13 bilhões no ano passado. O Starlink ainda está longe desse porte, mas seu crescimento é de uma ordem de grandeza diferente.
IA, gera receita de US$ 1,7 bilhão por dia, com receita total de negócios de IA de US$ 25,6 bilhões, aumento de 247% em relação ao ano anterior e 213% em relação ao trimestre anterior. Os contratos de serviços em nuvem contribuíram com aproximadamente US$ 16 bilhões, e a receita de soluções de IA saltou de US$ 475 milhões no primeiro trimestre para US$ 2,194 bilhão.
O EBITDA ajustado registrou seu primeiro resultado positivo, passando de um déficit de US$ 609 milhões no primeiro trimestre para um superávit de US$ 1,146 bilhão. No entanto, o prejuízo operacional ainda foi de US$ 1,257 bilhão — ainda não considerando depreciação e amortização.
O que realmente está deixando o mercado tenso são os gastos com capital. O setor de IA gastou US$ 15,8 bilhões no segundo trimestre. Quando comparados ao orçamento total de pesquisa e desenvolvimento da NVIDIA em 2023 (US$ 12,9 bilhões) e aos gastos com capital da Meta em 2023 (US$ 27,2 bilhões, incluindo todos os negócios), o SpaceX investiu em IA em um único trimestre mais do que a NVIDIA gastou em todo o ano em P&D e quase 60% do total anual da Meta.
Figura 2: Despesas de capital vs. receita do setor de IA da SpaceX (fonte: arquivos da SpaceX com a SEC)
Esse dinheiro foi principalmente investido no data center Colossus, em Memphis, Tennessee. A capacidade nominal de potência de mineração no final do segundo trimestre foi de 1,4 gigawatts, com meta de 2 gigawatts até o final do ano. Durante a chamada telefônica, quando perguntado sobre o planejamento de longo prazo, Musk disse que o objetivo interno temporário é alcançar 20 gigawatts em termos de energia e refrigeração até o final de 2027, mas ele acredita que o valor real provavelmente ficará em torno de 15 gigawatts. De 1,4 para 15, trata-se de aproximadamente dez vezes.
O CFO Johnson forneceu um número na conferência telefônica: o prazo de retorno do investimento na capacidade de mineração recém-adicionada é inferior a um ano. Ele disse que os gastos com capital podem ser praticamente tratados como despesas operacionais — ou seja, aos preços e volumes atuais dos contratos dos clientes, o dinheiro investido hoje será recuperado em 12 meses.
Nas três primeiras semanas do Q3, a empresa assinou US$ 6,7 bilhões em contratos adicionais de nuvem, com período de serviço de cerca de seis meses, com cobrança a partir de outubro.
Mas os 15,8 bilhões são dinheiro já gasto. Os 6,7 bilhões ainda são apenas contratos. Mais de um analista na chamada telefônica questionou a mesma lógica: vocês dizem que o período de retorno é inferior a um ano, mas no último trimestre também gastaram 7,7 bilhões, totalizando 23,5 bilhões em dois trimestres; quando veremos o retorno correspondente no demonstrativo de resultados?
A gestão não forneceu um cronograma específico. Musk apenas disse que, até dezembro, a receita recorrente da empresa, anualizada com base na receita do mês, atingirá 100 bilhões de dólares. Ele acrescentou que o número real pode ser ainda maior. O objetivo interno de receita de um trilhão de dólares também foi antecipado de 2031 para 2030, com "probabilidade não nula" em 2029 — suas palavras exatas.
O mercado claramente não mostra interesse na "probabilidade não nula" de futuros. A questão imediata é mais específica: amanhã (6 de agosto), 910 milhões de ações detidas internamente serão desbloqueadas, o que equivale a 1,4 vezes o volume atual de ações em circulação. Durante a chamada, a gestão não mencionou esse assunto voluntariamente, respondendo apenas brevemente quando pressionada durante a sessão de perguntas e respostas.
A Starship ainda está consumindo dinheiro; a receita de operações foi de US$ 962 milhões, um aumento de 29% em relação ao mesmo período do ano anterior, mas o prejuízo operacional foi de US$ 542 milhões. Foram realizadas 38 lançamentos no segundo trimestre. O principal destino dos prejuízos é a Starship.
Nos últimos 90 dias, o Starship V3 realizou duas missões bem-sucedidas. A 13ª validou as capacidades-chave de missão orbital e captura na torre de lançamento, enquanto a 14ª levou pela primeira vez satélites Starlink V3 à órbita operacional.
Problema do escudo térmico — que Musk descreveu como o maior obstáculo técnico da Starship — disse que já foi resolvido. O próximo passo é tentar capturar e recuperar simultaneamente o primeiro estágio e a nave na próxima tentativa de voo, prevista para o final deste mês.
As despesas de P&D aumentaram US$ 389 milhões em comparação com o mesmo período do ano anterior, e o EBITDA ajustado do setor aeroespacial ficou em -US$ 200 milhões. O objetivo de Musk é realizar pelo menos um lançamento de Starship por dia dentro de um ano, reduzindo o custo de inserção em órbita para menos de 1% do valor dos métodos tradicionais. Suas palavras exatas foram: se você fizer um gráfico de barras do peso total inserido em órbita globalmente, a altura dos concorrentes será de apenas um pixel — desde que o gráfico consiga caber a própria SpaceX.
Neste relatório trimestral, é possível ver três tensões completamente diferentes se puxando.
Starlink está lucrando e lucrando rapidamente. Um lucro operacional de 1,66 bilhão corresponde a 12 milhões de usuários. Shotwell afirma que pretende se tornar a quarta maior operadora; o ARPU está estável, os satélites V3 ainda não começaram a gerar uma mudança qualitativa, e o crescimento no segmento corporativo é quase o dobro do crescimento no segmento consumidor. Este é um negócio que pode ser avaliado independentemente.
A IA está gastando desenfreadamente. 15,8 bilhões por trimestre, com período de retorno teoricamente inferior a um ano; novos contratos assinados no Q3 totalizaram 6,7 bilhões; o consumo de tokens triplicou após o lançamento do Grok 4.5; e o acordo de locação de capacidade de computação com a Anthropic é de 1,25 bilhão por mês até 2029. Todos esses sinais apontam na mesma direção: a demanda é real. Mas, contabilmente, os 15,8 bilhões já foram registrados como despesas, e o resultado líquido ainda não acompanhou. É exatamente essa lacuna entre o que Johnson descreve como "como uma despesa operacional" e o que os investidores veem como "um poço sem fundo".
A indústria espacial está presa no meio. O avanço técnico do Starship é real — o problema do escudo térmico foi resolvido, duas missões bem-sucedidas, satélites V3 colocados em órbita — mas as contas de desenvolvimento também são reais. A lógica de retorno deste setor é a mais de longo prazo: só quando o custo de entrada em órbita cair para 1% as coisas melhorarão.
Com base nos mais de 82% dos direitos de voto que controla, Musk está tentando equilibrar três tensões comerciais distintas: lucratividade rápida da Starlink, expansão agressiva da IA e desenvolvimento de longo prazo do Starship. No entanto, o mercado ainda aguarda uma resposta clara sobre se uma única empresa pode vencer essas três guerras ao mesmo tempo.
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