Autor: 硅谷王川, investguru
1/ A ansiedade humana muitas vezes é uma resposta de estresse do amígdala cerebral. Para aliviar a ansiedade, não basta apenas dar conselhos simples, como “não fique ansioso, a ansiedade não serve para nada”, e outras palavras de conforto. Isso não altera os mecanismos subjacentes que geram a resposta de estresse. O método verdadeiramente eficaz é permitir que a pessoa ansiosa vá escrevendo lentamente, no papel, as coisas e as razões que lhe causam ansiedade. O ato de escrever transfere o controle do cérebro, do amígdala, que só reage com tensão e vigilância, para o córtex pré-frontal, responsável pelo pensamento racional. Quanto mais detalhada e profunda for a análise, mais completa será essa transferência de controle, e a ansiedade diminuirá naturalmente. Mesmo que você não consiga terminar de escrever de uma vez, assim que começar e tiver uma ideia aproximada de quanto tempo ainda precisará para organizar claramente a lógica, a ansiedade já começará a diminuir. Se você não se esforçar para escrever lentamente e apenas se contentar com conselhos vazios, não conseguirá completar essa transferência de controle e, portanto, não poderá mudar fundamentalmente a ansiedade.
Uma coisa que causou ansiedade em maio de 2026 foi a alta generalizada das ações de toda a indústria de semicondutores. O famoso índice Philadelphia Semiconductor subiu 150% em relação a um ano atrás. As ações de empresas de armazenamento semicondutor variadas subiram ainda mais, sendo que o preço de fechamento do SNDK em 8 de maio, atingiu 1.562 dólares, 38 vezes o valor de um ano atrás. O autor não possui ações de empresas de semicondutores, mas tenta, neste artigo, desmontar a lógica subjacente a esse aumento e compartilhar com os leitores para discussão.
3/ Esta história começa com o rápido aumento da avaliação de diversas startups de IA. Muitos especuladores externos, preocupados apenas com a oscilação dos preços das ações, carecem de alguns conhecimentos básicos:
- Primeiro, a maioria absoluta das startups de IA está registrando prejuízos significativos, mas muitas pessoas confundem completamente os conceitos básicos de receita e lucro (algumas até intencionalmente), e continuam repetindo esse erro.
- Dois, quando uma empresa diz que seu ARR (Annual Recurring Revenue, receita recorrente anual) atingiu cem milhões de dólares, não significa que sua receita total no último ano foi de cem milhões de dólares; no máximo, significa que sua receita no último mês foi de oito milhões e trezentos e trinta mil dólares. Se você se engana ou interpreta errado, é problema seu.
- Três, uma empresa que não diz nada transmite mais informações do que o que diz. Ela relatou o ARR, mas não mencionou lucro, o que significa que está com graves prejuízos. Há seis meses, ela disse que seu ARR chegaria a cem milhões, mas agora há muito tempo não se manifestou, o que provavelmente indica que sua receita diminuiu e os prejuízos se agravaram.
4/ Tomando como exemplo a empresa de grandes modelos atualmente em alta, Anthropic (a seguir denominada Anth), em abril, algumas mídias divulgaram que o ARR da empresa já estava próximo a 40 bilhões de dólares. Em outras palavras, a receita da empresa em abril sozinha foi de cerca de 3,3 bilhões de dólares (40 dividido por 12). Já em março, o ARR da empresa ainda estava abaixo de 30 bilhões de dólares, o que significa que a receita em março foi inferior a 2,5 bilhões de dólares. O CFO da Anth divulgou em um documento público em março que, desde sua fundação em 2021 até março de 2026, a receita acumulada superaria 5 bilhões de dólares. Em outras palavras, a receita acumulada desde a fundação da Anth nos últimos cinco anos (mais uma vez, não o lucro) é de aproximadamente 10,8 bilhões de dólares.
5/ Há também uma questão de definição de receita. Uma grande proporção da receita da Anth vem dos serviços em nuvem do Google e da AWS. Os provedores de nuvem retêm pelo menos 20% do valor pago pelos clientes, e o restante é repassado à Anth. Portanto, o ARR divulgado pela Anth precisa ser reduzido em 20%. Mas aqui não vamos nos aprofundar nisso, pois a Anth ainda está perdendo muito dinheiro por mês.
6/ Qual é o valor do prejuízo? Perguntei a vários IA diferentes e, com base nas informações públicas limitadas, supondo que a receita mensal atinja 3,3 bilhões de dólares, as estimativas de prejuízo mensal variam entre 1,1 e 1,7 bilhões de dólares. É por isso que a Anth precisa continuar buscando financiamento externo. Até o final de abril, a Anth arrecadou um total de 72,3 bilhões de dólares em cinco anos, mas sua receita acumulada foi de apenas 10,8 bilhões de dólares, e ainda assim precisa continuar buscando financiamento. Quem apenas lê manchetes de notícias acredita erroneamente que a Anth já está lucrativa, mas não compreende a enorme pressão que a gestão enfrenta para continuar buscando novos investimentos externos para manter as operações.
7/Anth não está sem concorrência; seu presidente reconheceu recentemente em declarações públicas que os modelos de IA de outras empresas dos EUA estão apenas de um a três meses atrás da Anth, enquanto os modelos de IA de empresas chinesas estão de seis a doze meses atrás da Anth. As funcionalidades dos produtos das diversas empresas estão em constante mudança, e é difícil determinar quem será o vencedor final com base no desempenho de um ou dois anos. Por exemplo, o Cursor foi a ferramenta de auxílio à programação mais popular entre desenvolvedores de IA de 2023 até o início de 2025, e a empresa chegou a ser muito cotada. No entanto, o Claude Code, lançado pela Anth no primeiro semestre de 2025, pode gerar automaticamente grandes quantidades de código, permitindo que muitas pessoas que não são programadoras também participem da programação — esse foi o principal impulso por trás do rápido crescimento da receita e da avaliação da Anth no último ano. Recentemente, alguns programadores reclamaram que a experiência e o custo-benefício do Claude Code em alguns aspectos não são tão bons quanto os do Codex da OpenAI, e por isso estão migrando para este último. Para muitos usuários, o custo de mudança é baixo. Além da OpenAI, a Xai da SpaceX também começou a colaborar estreitamente com o Cursor no mês passado para desenvolver um concorrente do Claude Code.
8/ Investidores otimistas com a Anth citam cenários de um determinado período, afirmando que a taxa de lucro do Claude Code em tarefas de inferência chega a 70%. No entanto, esse argumento ignora, primeiro, os enormes custos contínuos da Anth para treinar novos modelos e, segundo, pressupõe a ausência total de concorrência e pressão de redução de preços. Isso claramente não corresponde à realidade. Quando a Anth arrecadou fundos em fevereiro, sua avaliação era de 380 bilhões de dólares. Apenas três meses depois, já buscava novos investimentos, com uma avaliação inicial acima de 900 bilhões de dólares. Recentemente, em um mercado secundário de capital privado, supostamente foi registrada uma avaliação de 1,2 trilhão de dólares. (Alguns podcasts chegaram a mencionar uma avaliação de longo prazo de 5 trilhões de dólares). Trata-se de uma empresa com apenas cinco anos de história, que acumulou receita (não lucro!) de 10,5 bilhões de dólares, mas ainda sofre prejuízos mensais de bilhões de dólares. Apenas por ter experimentado um crescimento acelerado no último ano, algumas pessoas acreditam que ela poderá durar para sempre. Arrecadar 72 bilhões, operar com prejuízo por cinco anos e gerar apenas 10,5 bilhões em receita — e ainda assim ser avaliada em 1 trilhão no mercado de capitais — coisas tão vantajosas explicam por que tantos empreendedores sonham com isso! 😊
9/ A Berkshire Hathaway, sob a liderança de Buffett (a seguir denominada BRK), teve receita de US$ 370 bilhões em 2025, fluxo de caixa operacional de US$ 45,9 bilhões, lucro líquido de US$ 66,9 bilhões e caixa em caixa próximo a US$ 400 bilhões, com uma capitalização de mercado de apenas cerca de US$ 1 trilhão. Visto de outro ângulo, a receita de dez dias da BRK equivale ao total acumulado de receitas da Anth desde sua fundação, mas alguns investidores ainda acreditam que a Anth, que ainda depende fortemente de suporte externo para sobreviver, tem uma avaliação maior que a da BRK. A coragem necessária para sustentar essa crença é simplesmente admirável.
O aumento da avaliação da 10/Anth e da OpenAI é crucial para o explosivo crescimento dos gastos de capital (capex) em toda a indústria de IA e, posteriormente, para o florescimento do setor de armazenamento. Olhando para trás no desenvolvimento dos últimos anos, essa cadeia lógica é clara. Para saber como continua, fique atento ao próximo capítulo.