Autor: Claude, Shenchao TechFlow
Leitura da Shenchao: O relatório da Nomura, publicado em 11 de maio, fez uma afirmação-chave: “Pelo menos no que diz respeito às ações norte-americanas, o movimento da IA pode estar respirando um pouco.” No mesmo dia, o KOSPI subiu 4,32% para 7.822,24 pontos, acionando o buy-sidecar; a SK Hynix disparou 11,98% em um único dia, superando pela primeira vez a Eli Lilly e subindo para a 14ª posição mais valiosa do mundo. A previsão do relatório de que “a próxima onda será o FOMO na Coreia” ocorreu quase simultaneamente à forte alta das ações sul-coreanas. O impulso das negociações de IA nos EUA está passando de “short squeeze” para “FOMO de varejistas”.
O desempenho da IA nos mercados acionários norte-americanos não acabou. O S&P 500 subiu cerca de 16,6% em 28 dias de negociação, mas a origem do capital que impulsionou o índice e a quantidade de combustível restante para continuar a alta estão sofrendo mudanças sutis. A avaliação da Nomura é que a fase impulsionada por cobertura de posições curtas e recompra institucional está quase no fim; para que a negociação de IA continue, será necessário um novo fluxo de capital. O mercado sul-coreano forneceu exatamente esse exemplo no dia em que o relatório foi publicado: o KOSPI ultrapassou três níveis importantes — 7.000, 7.400 e 7.800 — em uma semana, enquanto investidores individuais entraram em “Hynix FOMO” e capitais estrangeiros aumentaram significativamente suas posições em ações de semicondutores por meio de ETFs de DRAM. A narrativa está passando do Nasdaq para o KOSPI.
Os mercados acionários norte-americanos parecem normais, mas a combinação anormal de "alta de spot / alta da volatilidade" já sinalizou alerta
Os indicadores superficiais do comércio de IA nos EUA permanecem entusiasmados. O boletim de opções da Saxo de 11 de maio mostra que o VIX fechou em 17,19, com alta diária de 0,64%. Embora este nível esteja abaixo da média histórica, o fato de o VIX subir enquanto o índice atinge recordes históricos é um sinal anômalo. O índice CBOE SKEW subiu para 138,21 (+1,54%) e o VVIX, que mede a volatilidade do VIX, subiu para 96,78 (+3,39%). O avanço simultâneo desses três indicadores sugere que os investidores institucionais não estão reduzindo suas coberturas mesmo com o índice atingindo novas máximas.
Nomura descreveu esse cenário em relatório de 11 de maio como uma "anomalia" para as ações de tecnologia dos EUA. O relatório aponta que o Nasdaq apresentou uma combinação de "alta de preço e alta de volatilidade", enquanto o VIX continuou em queda e o VXN (volatilidade do Nasdaq) apresentou forte recuperação; o viés das opções de ações de tecnologia dos EUA (diferença entre a volatilidade implícita de opções put de 25-delta de 1 mês e a volatilidade implícita de opções call de 25-delta) caiu rapidamente para níveis próximos aos mínimos históricos, retornando aos níveis próximos de outubro de 2025. A queda no viés indica que o prêmio da proteção put em relação às opções call foi comprimido, sugerindo que o mercado está mais congestionado na precificação da alta das ações de tecnologia.
Mais importante ainda é a estrutura deste rally. Segundo gráfico de atribuição de retorno do time Vol da Nomura, citado pela TECHi, cerca de 16% da alta do S&P 500 desde 30 de março foi impulsionada por apenas 10 ações: Alphabet, NVIDIA, Amazon, Broadcom, Intel, Micron, Apple, AMD, Microsoft e SanDisk, que juntas contribuíram com 69%; as demais 490 ações componentes contribuíram com apenas 31%. Ben Snider, chefe de estratégia de ações dos EUA do Goldman Sachs, também destacou que a amplitude atual do mercado caiu para um dos níveis mais estreitos desde a bolha da internet. O "grande investimento em IA" e o "conflito no Irã" foram listados pelo Goldman Sachs como os dois riscos mais claros para os mercados nas próximas semanas.
Os vendedores já foram esmagados, quem impulsionará a próxima fase?
O verdadeiro fator decisivo no relatório da Nomura não está no próprio "conjunto anômalo", mas na análise da liquidez: a exposição a ações dos fundos quantitativos já retornou a níveis próximos da neutralidade, com o processo anterior de compra forçada e cobertura de posições curtas基本 concluído. Os fundos CTA (Consultores de Negociação de Commodities) já retornaram quase totalmente a posições longas, e a demanda marginal das estratégias de controle de volatilidade também está diminuindo.
Em outras palavras, os três principais impulsionos de compra que elevaram as ações de IA nas últimas semanas — o short squeeze, o aumento de posições por CTA e o aumento de alavancagem impulsionado pela queda da volatilidade — estão atualmente próximos de seus limites. Se as ações de IA forem continuar subindo, não se pode mais depender principalmente da força do "short squeeze".
Observe que as estimativas do Nomura sobre as posições de fundos quantitativos, CTA, fundos macro, etc., são baseadas em modelos, não em posições reais. Isso significa que são mais adequadas como um termômetro de mudanças marginais do que como um balanço preciso de posições. Mas mesmo assim, a direção é clara: a compra programada por instituições já está quase no limite, e a próxima impulso de alta dependerá cada vez mais de capital impulsionado por varejistas e sentimentos de mercado.
O painel de negociação do Goldman Sachs está alinhado com a avaliação do Nomura. Rich Privorotsky, chefe do painel de negociação One-Delta do Goldman Sachs, descreveu anteriormente o ritmo atual como “compra irracional parcial” e citou 1999 como analogia, quando pedidos massivos de equipamentos de telecomunicações forneceram uma “narrativa de gargalo físico”, semelhante à lógica da escassez atual de capacidade de IA. O painel de negociação de volatilidade do Goldman Sachs classificou o recente movimento como uma dinâmica de “alta no spot e alta na volatilidade”, limitando o espaço para aumento de posições por estratégias sistemáticas.
Essa avaliação significa que o comércio de IA nos EUA não entrou em colapso, mas o roteiro de "impulsionar os preços continuamente pressionando os vendedores a descoberto" está chegando ao fim.
O mercado coreano dá a resposta: no dia do relatório da Nomura, o KOSPI subiu 4,32% em um único dia, acionando o buy-sidecar
Outra conclusão no relatório da Nomura é: se houver outro impulso no trading de IA, o verdadeiro sinal de continuação da alta dependerá de a Coreia do Sul voltar a apresentar FOMO.
No dia da publicação do relatório, o mercado sul-coreano respondeu com uma explosão extrema. O KOSPI fechou em 7.822,24 pontos, subindo 4,32% em um único dia e atingindo 7.899,32 pontos durante o pregão, acionando o buy-side sidecar. A SK Hynix subiu 11,98% para 1,888 milhão de wons sul-coreanos, superando pela primeira vez a Eli Lilly e subindo para a 14ª posição global em valor de mercado; a Samsung Electronics subiu 6,33% para 285.500 wons sul-coreanos, com o valor de mercado combinado das duas empresas ultrapassando 3000 trilhões de wons sul-coreanos, representando quase metade do valor total do KOSPI. O valor de mercado combinado das bolsas sul-coreanas KOSPI e KOSDAQ ultrapassou pela primeira vez 7000 trilhões de wons sul-coreanos, apenas oito dias após ter atingido 6000 trilhões de wons em 27 de outubro.
Em 12 de maio, durante o pregão, o KOSPI ultrapassou ainda mais os 3.900 pontos (nível de 7.900 pontos), atingindo novo recorde histórico. No entanto, os dados do mesmo dia revelaram o outro lado do FOMO: entre os 948 ações do mercado total do KOSPI, apenas 186 subiram e 696 caíram; cerca de 30% das ações componentes registraram queda acumulada no ano. Os ganhos estavam totalmente concentrados nas duas ações ponderadas de semicondutores: Samsung e SK Hynix.
O FOMO dos pequenos investidores já se tornou um novo termo de mercado. A mídia financeira sul-coreana usa "hynix FOMO" para descrever a divisão psicológica entre os pequenos investidores: por um lado, a arrependimento por não ter comprado aos 800.000 won; por outro, a ansiedade sobre se deveriam entrar agora ou se um ajuste está iminente. A comunidade de pequenos investidores tem gerado grande quantidade de discussões sobre "Samjeon-nix" (combinação de Samsung e Hynix). Trata-se de uma forma típica de compra impulsiva liderada por pequenos investidores, altamente alinhada com o "sinal de FOMO" definido pela Nomura.
O fluxo de capital estrangeiro é mais informativo. Segundo o Seoul Economic Daily de 10 de maio, o iShares MSCI Korea ETF (EWY) registrou saída líquida de US$ 1,0145 bilhão entre 1 e 7 de maio, um sinal de retirada de fundos passivos do mercado sul-coreano. Contudo, no mesmo período, o Roundhill Active DRAM ETF registrou entrada líquida de US$ 1,9538 bilhões, sendo que a SK Hynix representa 25,94% e a Samsung Electronics 21,62%, totalizando cerca de 48%. O capital estrangeiro não está vendendo a Coreia, mas sim vendendo índices amplos e comprando chips — um ajuste preciso na temática de IA.
Há apenas um detalhe que merece atenção. O relatório do Nomura de 11 de maio apontou que o KOSPI 200 também apresentou “alta spot e alta volatilidade”, mas a inclinação das opções de compra não aumentou, o que não parece ser uma expansão da volatilidade impulsionada por demanda de compra de opções de compra. Ou seja, até o momento da publicação do relatório, o mercado sul-coreano ainda não entrou no estado típico de “medo de perder a oportunidade e comprar opções de compra”. Após a forte alta do KOSPI naquele dia, se esse sinal mudará rapidamente será crucial para avaliar a continuidade do FOMO.
As ações sul-coreanas são uma extensão da cadeia de gastos em capital da IA nos EUA; quanto tempo a próxima etapa poderá sustentar-se depende do "topo da pirâmide".
O FOMO nas ações sul-coreanas não é um evento isolado; é, por natureza, uma extensão de alta beta da narrativa de gastos em capital da IA nos EUA.
Os dados podem ser diretamente ancorados nesta cadeia de transmissão. Segundo estimativas da Bridgewater, Alphabet, Amazon, Meta e Microsoft deverão investir conjuntamente cerca de US$ 650 bilhões em infraestrutura relacionada à IA até 2026. O Goldman Sachs, citando dados, aponta que a estimativa consensual de gastos de capital das maiores empresas de infraestrutura em nuvem subiu US$ 130 bilhões no último trimestre, atingindo US$ 670 bilhões, o que equivale a mais de 90% do fluxo de caixa operacional esperado por essas empresas. Os gastos de capital do Microsoft no terceiro trimestre fiscal já atingiram US$ 31,9 bilhões, e a Alphabet relatou compras de imóveis e equipamentos de US$ 35,7 bilhões em seu relatório do primeiro trimestre; o Meta elevou sua orientação de gastos de capital para 2026 para o intervalo de US$ 125 bilhões a US$ 145 bilhões.
Esse fluxo de capital está indo para centros de dados, GPU, memória, rede, sistemas de energia e capacidade em nuvem. A SK Hynix e a Samsung estão no núcleo desse fluxo, com a memória HBM4 e o armazenamento de alta largura de banda HBM sendo disputadas por grandes provedores de nuvem. Segundo a Reuters, a SK Hynix recentemente recebeu propostas de pedidos “sem precedentes” de grandes empresas de tecnologia, com alguns clientes se oferecendo voluntariamente para financiar novas linhas de produção e máquinas de litografia da ASML. A capacidade de chips já está基本 esgotada. É por isso que a alta de 4,32% em um único dia no KOSPI faz total sentido narrativamente: as ações sul-coreanas são essencialmente a “segunda derivada” da história da IA nos EUA.
Mas essa ligação também implica vulnerabilidade. Caso ocorra uma reversão completa nas ações de tecnologia dos EUA, as ações sul-coreanas serão os ativos de alta beta mais diretamente afetados pela pressão de venda. Outro caminho de risco mencionado pelo Nomura é o retorno da inflação, forçando os bancos centrais globais a adotarem posturas mais hawkish. O CPI dos EUA desta semana (12 de maio) é um evento-chave, e atualmente os prêmios do mercado de opções para este evento ainda permanecem baixos — o mercado ainda não pagou um preço elevado para se proteger contra esse risco.
Em um contexto macroeconômico, há ainda uma variável: o Estreito de Ormuz. O petróleo WTI fechou em 100,09 dólares em 8 de maio (+4,89%), e o petróleo Brent em 105,66 dólares (+4,31%), enquanto os conflitos nas proximidades do Estreito de Ormuz continuam a se intensificar. A avaliação do Nomura é que, enquanto o estreito permanecer bloqueado e houver divergências entre EUA e Irã quanto às condições de cessar-fogo, o ambiente de mercado liderado por IA pode ser mais duradouro do que o esperado. A perturbação nos preços de energia impulsionará as expectativas de inflação, mas também tornará o mercado menos disposto a abandonar a “história da IA que gera lucros”.
Empilhe as pistas acima: a fase em que o desempenho da IA nos mercados norte-americanos foi impulsionado por "short squeezes" está chegando ao fim; o FOMO no mercado sul-coreano já foi acionado, com investidores individuais e ETFs internacionais de chips aumentando simultaneamente suas posições, mas a inclinação das opções ainda não acompanhou; a duração do próximo estágio dependerá de se as ações de tecnologia dos EUA sofrerão correção, se o CPI dos EUA emitirá sinais de aceleração da inflação e se o Estreito de Ormuz finalmente se acalmará. O quadro de análise do relatório da Nomura já foi validado passo a passo pelas ações do mercado, e Seul está se tornando o novo epicentro desta rodada de negociações em IA.