A mídia estrangeira relata que, em 18 de agosto, a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) publicou uma proposta de 402 páginas intitulada "Regulação de Ativos Criptográficos", estabelecendo pela primeira vez um framework separado para emissões relacionadas a ativos criptográficos na forma de um projeto de regra formal. Os elementos centrais do documento incluem duas isenções de registro de títulos e um arranjo de porto seguro condicional.
O momento de lançamento desta proposta também atraiu atenção. Poucos dias atrás, o CLARITY Act, amplamente esperado por muitos especialistas do setor, não foi levado a votação antes da recessão do Senado, levando a uma clara desaceleração nas expectativas de avanço até o final do ano. O artigo sugere que, neste momento, a SEC está, de certa forma, preenchendo a lacuna deixada pelo impasse legislativo no Congresso.
Dois tipos de isenção de financiamento
Propõe-se estabelecer duas categorias de isenção para “contratos de investimento em ativos criptográficos abrangidos”, em vez de aplicar uma única regra a todos os tokens.
- Isenção para startups: até US$ 5 milhões em financiamento em até 4 anos
- Exemption from financing: Maximum financing of $75 million over a rolling 12-month period
- Nenhuma das duas isenções isenta da responsabilidade contra fraude
Entre eles, a isenção para startups destina-se principalmente a projetos iniciais. Os emitentes podem substituir os documentos de registro tradicionais por divulgações descritivas mais simplificadas e não precisam apresentar demonstrações financeiras auditadas. O artigo destaca que esse arranjo visa fornecer aos projetos cuja rede ainda está em construção um prazo de desenvolvimento mais longo.
Outro tipo de isenção de financiamento é estratificado com base no valor arrecadado. Se o financiamento anual não exceder US$ 20 milhões, não é necessário apresentar demonstrações financeiras auditadas; caso se deseje utilizar o limite máximo de US$ 75 milhões, é necessário fornecer demonstrações financeiras e assumir obrigações contínuas de divulgação de informações. Para projetos que já arrecadaram fundos por meio de ofertas privadas ou SAFT, isso significa que os custos de conformidade subsequentes podem aumentar significativamente.
Safe Harbor targets exit determination
A parte mais destacada da proposta é o porto seguro condicional para a classificação de "contrato de investimento". Conforme resumido no artigo, se o emissor já concluiu ou encerrou permanentemente as gestões-chave anteriormente prometidas, os tokens relacionados poderão, após atenderem a certas condições, deixar de ser considerados parte de um contrato de investimento.
Este design tenta responder a uma controvérsia de longa data: em que momento um token deixa de depender dos esforços contínuos da equipe do projeto e, portanto, sai do âmbito de valores mobiliários. O artigo argumenta que, pela primeira vez, a SEC tenta incorporar esse critério em um caminho regulatório, em vez de depender inteiramente de ações executivas ou decisões judiciais caso a caso.
O texto também menciona que essa abordagem ressoa com parte da lógica judicial no caso da Ripple em 2023, quando o tribunal considerou que a venda programada de XRP em exchanges não constitui automaticamente um contrato de investimento. Atualmente, a SEC tenta institucionalizar um padrão de julgamento semelhante, mas sua aplicação prática ainda pode gerar controvérsias.
A cobertura ainda é limitada
A proposta não se aplica a todos os principais tokens. De acordo com o texto, as duas isenções destinam-se apenas aos emissores de “contratos de investimento abrangidos”, e os tokens já classificados como produtos digitais na interpretação conjunta de março de 2026 não estão incluídos neste quadro.
O artigo lista que tokens já classificados como mercadorias, como Bitcoin, Ethereum, XRP e Solana, não precisam depender desses dois tipos de isenções. Em contraste, os verdadeiramente afetados são novos projetos que ainda não atingiram grau suficiente de descentralização ou maturidade funcional.
A SEC também reservou uma janela de 60 dias para comentários do público, contados a partir da publicação no Federal Register em 21 de agosto. O artigo argumenta que isso significa que, nos próximos meses, as discussões sobre padrões de divulgação, sujeitos aplicáveis e condições de gatilho para o porto seguro continuarão a intensificar-se.