É importante criar regras que até pessoas bondosas possam seguir.Autor do artigo: Byron Gilliam
Artigo compilado: Shenchao TechFlow
Leitura destacada da Shenchao: A nova proposta da SEC sobre a regra de "porto seguro" para ativos criptográficos permite que os tokens sejam excluídos da legislação de valores mobiliários após o projeto atingir a funcionalidade, sem precisar aguardar a descentralização total. Isso oferece aos desenvolvedores espaço para continuar o desenvolvimento e torna o caminho regulatório para emissão e saída de tokens mais claro, com impacto direto sobre profissionais e investidores.
“É importante criar regras que até bons samaritanos possam seguir.” — Hester Peirce
As autoridades reguladoras dos Estados Unidos sempre disseram que os tokens que representam protocolos descentralizados não estão sujeitos às leis de valores mobiliários.
A questão é como chegar até o ponto da descentralização.
Isso não é fácil. Protocolos criptográficos, em última análise, são produtos, e criar produtos que as pessoas queiram usar geralmente exige muitas atividades centralizadas: financiamento, desenvolvimento de software, iteração de ideias e marketing.
Ir em direção à propriedade comunitária — ou seja, livrar-se das restrições da lei de valores mobiliários — exige exatamente aquelas gestões-chave que levaram ao reconhecimento inicial do ativo como um valor mobiliário.
Como a comissária da SEC Hester Peirce disse em 2020: "É difícil provar que um token é útil antes de ser amplamente distribuído aos usuários."
Ela acha que é um dilema:
A rede potencial não pode enviar os tokens às pessoas, pois seus tokens podem estar sujeitos às leis de valores mobiliários. No entanto, sem distribuir os tokens aos usuários potenciais, desenvolvedores e participantes da rede e permitir a transferência livre, a rede potencial não poderá se tornar uma rede funcional e descentralizada, independente de qualquer pessoa ou grupo para executar tarefas críticas de gestão ou empreendedorismo.
Seis anos depois, Peirce propôs uma solução no grupo de trabalho de criptomoedas liderado pela SEC — permitir que ativos criptográficos em crescimento se livrem da lei de valores mobiliários, assim como uma borboleta se livra da casca da crisálida.
A regra de porto seguro da regulamentação de ativos criptográficos propõe que os tokens sejam liberados quando o emissor já tiver «concluído ou de outra forma interrompido permanentemente» todos os gerenciamentos-chave relacionados ao protocolo representado.
Antes disso, os tokens vendidos aos investidores eram considerados contratos de investimento (e, portanto, títulos). No entanto, o Regulamento de Supervisão de Ativos Criptográficos (RCA) oferece uma isenção temporária das leis de títulos enquanto o protocolo ainda for gerenciado centralmente.
Isso dará aos desenvolvedores até quatro anos para fazer o que o protocolo criptográfico originalmente deveria fazer: operar sem controle centralizado.
Eu disse isso de forma estranha, porque a proposta não exige necessariamente que o protocolo seja descentralizado para que o token deixe de ser um contrato de investimento.
Também pode ser apenas “funcionando normalmente”.
Especificamente, a proposta explica que o regime regulatório será abandonado quando o protocolo "madurar em uma rede descentralizada ou operacional, deixando de depender de uma pessoa ou grupo para executar funções críticas de gestão ou empreendedorismo".
Não foi totalmente esclarecido o que realmente constitui “funcionamento normal”.
Mas essa distinção traz uma grande concessão: os desenvolvedores de criptomoedas ainda podem continuar seus projetos após os tokens obterem isenção da lei de valores mobiliários.
A proposta afirma: “Consideramos que os serviços fornecidos para garantir, manter, melhorar ou aprimorar esse tipo de rede ou aplicativo e suas funcionalidades, ou para promover efeitos de rede, seja por meio de patrocínio ou financiamento de projetos de desenvolvimento ou outras atividades semelhantes, não constituem gestão crítica.”
Em resumo, a isenção da lei de valores mobiliários não exige que os desenvolvedores desistam de seus projetos.
A regra não exige que cada protocolo seja perfeitamente descentralizado como o Bitcoin, mas sim que dependa de uma comunidade mais ampla: “Após a operação normal da rede ou aplicativo, a atividade e a contribuição de muitas partes envolvidas — incluindo emissores, outros desenvolvedores, validadores e/ou mineiros, provedores de liquidez, usuários e detentores de ativos criptográficos — influenciarão o sucesso ou fracasso da rede criptográfica ou aplicativo criptográfico relacionado.”
Nesse sentido, "funcionando normalmente" soa como uma versão muito prática da "descentralização".
Este é um gesto generoso para a indústria de criptomoedas—e pode tornar a indústria melhor.
O padrão de "funcionamento normal" da SEC parece excluir projetos criptográficos que são apenas nominalmente descentralizados. Essa prática comum envolve protocolos gerenciados por poucos desenvolvedores que controlam assinaturas múltiplas, podendo executar votos da DAO ou simplesmente ignorá-los.
Neste ponto, a SEC parece levar a sério os princípios de governança comunitária que o setor de criptomoedas afirma ter — talvez até mais seriamente do que o próprio setor de criptomoedas costuma fazer.
Quantos protocolos são realmente governados pela comunidade de detentores de tokens? Diversos estudos indicam que o número é pequeno.
Apesar do histórico ruim da indústria nesse aspecto, a SEC propôs permitir que projetos de criptomoedas determinem por si mesmos quando atingiram a descentralização funcional.
Eles saem do teste de abrigo da lei de valores mobiliários com base na realização da promessa: o protocolo precisa se autenticar, provando que sua gestão-chave conseguiu com sucesso criar uma rede descentralizada ou em funcionamento normal.
Isso evita que a SEC precise atuar como árbitro para determinar precisamente o que constitui descentralização e o que é funcionamento normal. Isso é bem-vindo.
Mas também cria um incentivo estranho: os desenvolvedores tendem a fazer menos promessas — quanto menos se prometer, mais fácil é dizer que já foi feito.
É um pouco estranho. Isso pode tornar ainda mais opaco para os desenvolvedores o que exatamente estão fazendo.
Mas também pode ser útil? Para uma indústria que fez promessas excessivas por muito tempo e entregou pouco, baixar um pouco o tom talvez não seja ruim.
A SEC poderá finalmente permitir que a criptomoeda realize sua promessa inicial?
A parte mais interessante das Regras de Regulação de Ativos Criptográficos pode ser que, finalmente, ela deu aos criptoativos um motivo para se tornarem o que sempre afirmaram ser: verdadeiramente descentralizados — ou pelo menos funcionalmente descentralizados.
O setor de criptomoedas levou anos tentando convencer os reguladores de que a descentralização é o ponto principal.
Agora, talvez seja a vez dos reguladores convencerem a indústria de criptomoedas.