Sandisk anuncia lucro recorde, mas ações caem 8% após o horário comercial

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Autor | Azuma (@azuma_eth)

Após o horário de negociação na quarta-feira, horário da costa leste dos EUA, a gigante de chips de armazenamento SanDisk divulgou os resultados do quarto trimestre e do ano fiscal completo encerrado em 3 de julho.

Os dados demonstrativos financeiros mostram que, neste trimestre, a receita da SanDisk foi de US$ 8,97 bilhões (expectativa do mercado: US$ 8,48 bilhões), um aumento de 372% em relação ao mesmo período do ano anterior e 51% em relação ao trimestre anterior; o lucro por ação ajustado (EPS) sob a métrica não-GAAP foi de US$ 39,25, 135 vezes o nível de um ano atrás (US$ 0,29) e 68% acima do trimestre anterior, superando as expectativas do mercado em cerca de 10%; a margem bruta ajustada atingiu 84,6%, um aumento significativo de 58,2 pontos percentuais em relação ao mesmo período do ano anterior.

Do ponto de vista anual, o ano fiscal de 2026 da SanDisk também foi notável. A receita anual atingiu US$ 20,25 bilhões, um aumento de 175% em relação ao ano anterior; o lucro líquido sob critérios GAAP foi de US$ 11,43 bilhões, e o lucro por ação Non-GAAP para o ano inteiro alcançou US$ 70,88. É importante lembrar que, no ano fiscal de 2025, a SanDisk ainda estava enfrentando um prejuízo de US$ 1,64 bilhão; realizar tal reversão em apenas um ano demonstra claramente o poder da ressonância entre o ciclo de armazenamento NAND e a demanda por IA.

Mas o mercado financeiro não reagiu positivamente a este relatório financeiro. Antes do anúncio do relatório, o fechamento da SanDisk já havia caído 5,4%; após o anúncio, as negociações pós-fechamento caíram novamente cerca de 8%, registrando US$ 1.243 às 11:00.

Por que o mercado não recompensou este relatório financeiro "recorde"? A lógica subjacente é semelhante à que escrevemos sobre o relatório trimestral da SK Hynix (consulte Por que o trimestre mais lucrativo da SK Hynix ainda "ficou abaixo das expectativas"?): para grandes fabricantes de armazenamento, os investidores já não se concentram apenas se os resultados crescerão, mas se esse crescimento poderá continuar superando expectativas que já foram elevadas significativamente.

Há uma camada diferente do problema da SK Hynix, relacionada às orientações não concluídas. A SanDisk forneceu uma faixa de orientação de receita para o próximo trimestre fiscal de US$ 10,3 bilhões a US$ 10,8 bilhões, com o valor médio de US$ 10,55 bilhões, enquanto a expectativa do mercado anteriormente era de US$ 11,16 bilhões, uma diferença de cerca de 5,5% — resumindo em uma frase, o mercado não está rejeitando o desempenho já realizado pela SanDisk, mas sim preocupado se sua taxa de crescimento futuro ainda poderá atender às expectativas mais altas.

Ao analisar a estrutura de receita da SanDisk neste trimestre, é possível visualizar mais claramente a transformação qualitativa que esta empresa está passando.

Como destacado pelo CEO da SanDisk, David Goeckeler, o negócio de data centers tornou-se o impulso de crescimento legítimo da SanDisk. A receita de data centers no quarto trimestre fiscal atingiu US$ 2,98 bilhões, um aumento de quase 13 vezes (1298%) em relação ao ano anterior e o dobro em relação ao trimestre anterior (103%), elevando sua participação nas receitas de cerca de 11% há um ano para 33%. Ao longo de todo o ano fiscal de 2026, a receita de data centers disparou 437%, e a gestão já a estabeleceu claramente como “pilar chave de crescimento”. Diante da explosão da demanda por armazenamento em servidores de IA e computação de alto desempenho, a SanDisk claramente se beneficiou desta onda de investimentos em infraestrutura.

O negócio de computação de borda (Edge) continua sendo a principal fonte de receita da SanDisk, com receita de US$ 5,43 bilhões neste trimestre, um aumento de 392% em relação ao mesmo período do ano anterior e de 48% em relação ao trimestre anterior. Essa área atende principalmente aos mercados corporativo e de dispositivos finais, apresentando grande volume e crescimento estável, constituindo a base da SanDisk.

A única fraqueza relativa ocorreu no lado do consumidor (Consumer). A receita do negócio de consumo neste trimestre foi de apenas US$ 556 milhões, uma leve queda de 5% em relação ao mesmo período do ano anterior e uma forte redução de 32% em relação ao trimestre anterior, bem abaixo da expectativa de mercado de US$ 874 milhões. A demanda fraca por eletrônicos de consumo tradicionais e o alongamento dos ciclos de atualização de PCs e smartphones tornaram este negócio o maior fardo no relatório financeiro. No entanto, do ponto de vista estratégico, SanDisk está ativamente otimizando sua estrutura de clientes, deslocando-se em direção ao mercado de data centers e empresarial de maior valor agregado; o encolhimento do negócio de consumo é, em certa medida, a dor da transição.

É importante notar que a gestão da SanDisk dedicou grande parte da chamada de resultados à explicação do significado estratégico dos acordos de longo prazo de seu “novo modelo de negócios” (NBM).

Na história da indústria de NAND, a oferta e os preços normalmente são negociados trimestralmente, com flutuações cíclicas intensas. A SanDisk revelou que, após o período de resultados de abril ter anunciado cinco contratos de longo prazo BNM, este período de resultados novamente divulgou cinco contratos de longo prazo NBM, incluindo três novos acordos e a expansão e atualização de dois acordos existentes. Os pedidos relacionados cobrirão a oferta para os próximos anos, com mais da metade da oferta para o ano fiscal de 2027 já garantida antecipadamente e cerca de dois terços da oferta para o ano fiscal de 2028 já organizada.

David Goeckeler afirmou diretamente que deseja “aumentar a previsibilidade dos negócios e a resiliência cíclica, escapando do ciclo passado de altas e baixas extremas do setor”. Do ponto de vista lógico da indústria, essa é indubitavelmente uma estratégia de longo prazo correta — usar acordos de longo prazo para garantir capacidade, suavizar flutuações de preços e aprofundar o vínculo com grandes clientes; mas, em negociações de curto prazo, acordos de longo prazo também significam que parte da elasticidade de preço está fixada, e quando o mercado está no pico de um ciclo de alta, os investidores podem se preocupar se a empresa “vendeu barato” por ter fechado pedidos antecipadamente.

O plano de recompra de ações de US$ 14 bilhões divulgado simultaneamente nos resultados financeiros é outro sinal notável. Somado ao limite anterior, o valor total restante autorizado para recompra da SanDisk chegou a US$ 15,5 bilhões. Para uma empresa que sofreu uma queda de 47% no preço das ações em julho e perdeu mais de US$ 150 bilhões em valor de mercado, tal recompra em grande escala demonstra a confiança da administração no fluxo de caixa e transmite ao mercado a mensagem de que o preço atual das ações é atrativo.

Mas as recompras geralmente são variáveis de médio a longo prazo, e é difícil se proteger contra a pressão de venda causada pela decepção com as orientações no curto prazo. Especialmente durante a janela de eventos da divulgação dos resultados, a lógica de negociação ainda priorizará principalmente a questão central de “se as orientações de receita foram revisadas para cima”.

Voltando à orientação prospectiva mais relevante para o mercado. SanDisk prevê receita de US$ 10,3 bilhões a US$ 10,8 bilhões para o primeiro trimestre do ano fiscal de 2027, com valor médio de US$ 10,55 bilhões, correspondendo a um crescimento anual de cerca de 359%. Esse número em si não é ruim — continua em crescimento em relação ao trimestre anterior e a taxa de crescimento anual permanece elevada — mas o mercado já havia precificado essa expectativa em excesso.

Sinais mais sutis vêm da margem bruta. A margem bruta ajustada da SanDisk no quarto trimestre atingiu um recorde histórico de 84,6%, mas a empresa prevê uma faixa de 83% a 85% para a margem bruta do próximo trimestre, com uma mediana de cerca de 84%. Embora ainda esteja em nível extremamente elevado, não há sinais de expansão contínua, mas sim uma sensação de que atingiu um pico e entrou em uma fase de estabilização. Para investidores acostumados à SanDisk superando constantemente os limites da margem bruta nos últimos trimestres, essa mentalidade de “estagnação como negativo” foi amplificada no ambiente de mercado atual.

O intervalo de orientação do EPS é de 44 a 46 dólares, com mediana de 45 dólares, basicamente alinhado às expectativas do mercado, sem surpresas. Após um relatório financeiro "recorde", o mercado aguardava uma orientação "ainda mais recorde", mas a fornecida pela SanDisk foi apenas "normalmente boa".

Ontem, enquanto compilava o novo artigo de Arthur Hayes, vi esta frase: “Investir no que realmente é negociado não é o crescimento em si, mas a aceleração do crescimento.”

Em outras palavras, o que o mercado realmente observa é a segunda derivada — se o crescimento está acelerando ou desacelerando.

A partir deste relatório financeiro, os fundamentos da SanDisk não apresentaram enfraquecimento significativo. Seja pelo receita trimestral recorde, pela manutenção de margens brutas elevadas, ou pela transformação do negócio de data centers em um novo pilar de crescimento, a empresa está se beneficiando da recuperação do ciclo NAND e das mudanças estruturais trazidas pelos investimentos em infraestrutura de IA. No entanto, o foco dos mercados financeiros já passou de “se os resultados são excelentes” para “como ainda pode crescer”.

Nos últimos doze meses, o setor de armazenamento passou por uma reavaliação significativa de expectativas. Por um lado, a construção de data centers de IA impulsionou o crescimento da demanda por armazenamento de alto desempenho; por outro, a contração da oferta no setor NAND e a recuperação dos preços também impulsionaram a elevação das margens de lucro das empresas relacionadas.

Nesse contexto, a avaliação de mercado da SanDisk já não reflete apenas o nível atual de lucratividade, mas também antecipa a expectativa de crescimento acelerado nos próximos trimestres. Por isso, quando a empresa forneceu orientações para o próximo trimestre mantendo o alto crescimento, sem ajustes adicionais para cima, a reação do mercado foi ainda mais sensível.

Essa é também a contradição mais central nos resultados da SanDisk nesta rodada — a fundamentação ainda é sólida, mas as expectativas já anteciparam o desempenho.