Autor: Jim Paulsen, analista financeiro
Compilado por Deep潮 TechFlow
Título original: O mercado teme perder a oportunidade e ficar preso; o que o comportamento anômalo do índice de baixa volatilidade do S&P revela?
Guia: O índice de baixa volatilidade do S&P 500 registrou pela primeira vez na história um comportamento anômalo: quando o mercado cai, ele sobe; quando o mercado sobe, ele cai. Esse comportamento de preços sem precedentes expõe o estado esquizofrênico do mercado atual — os investidores temem perder a euforia do AI (FOMO), mas também temem comprar no topo (NBO). Dados históricos indicam que esse sinal geralmente antecipa um desempenho fraco dos mercados de ações e das ações de tecnologia.
Os recentes movimentos de preço únicos do índice de baixa volatilidade do S&P 500 indicam que os investidores estão simultaneamente presos em duas ansiedades: medo de perder oportunidades (FOMO) e medo de não sair a tempo (NBO).
Recentemente, o índice de ações de baixa volatilidade do S&P 500 registrou um recorde sem precedentes. Normalmente, ações de baixa volatilidade apresentam retornos menores quando o S&P 500 sobe e perdas menores quando o S&P 500 cai. No entanto, nos últimos seis meses, os investimentos de baixa volatilidade aumentaram em média nos dias em que o S&P 500 caiu e caíram nos dias em que o S&P 500 subiu. Ou seja, as quedas diárias do S&P 500 não apenas permitiram que as ações de baixa volatilidade, mais defensivas, superassem o índice por "caírem menos", mas também impulsionaram diretamente os preços dessas ações; por outro lado, nos dias em que o S&P 500 subiu, as ações de baixa volatilidade não apenas se comportaram mal, mas tiveram efetivamente uma queda em seus preços.
Na minha opinião, o recente movimento de preço extremo sem precedentes do índice S&P 500 Low Volatility indica que os investidores estão simultaneamente presos na ansiedade de perder uma oportunidade (FOMO) e de não sair a tempo (NBO). Historicamente, o comportamento de preços dessas ações de baixa volatilidade tem sido um sinal de alerta para o mercado de ações e as ações de tecnologia.
O que é o índice S&P 500 Low Volatility?
O índice S&P 500 Low Volatility destina-se a medir o desempenho das 100 ações de menor volatilidade no índice S&P 500. O índice é composto por diversos títulos defensivos, incluindo ações de alta qualidade, com lucros estáveis, dividendos seguros e baixo beta de preço. É um ativo típico de compra para investidores com aversão ao risco e um ativo rapidamente vendido em mercados altistas. Este índice foi especificamente projetado para apresentar menores ganhos em mercados de alta e menores perdas em mercados de baixa, visando atender investidores conservadores que desejam participar do mercado, mas temem não sair a tempo.
Mas quando os investimentos de baixa volatilidade sobem quando o mercado cai e caem quando o mercado sobe, o que isso significa? Na minha opinião, isso retrata um mercado não impulsionado por otimismo excessivo nem por pessimismo excessivo, mas sim por investidores que simultaneamente temem FOMO e NBO. O otimismo excessivo leva os ativos de baixa volatilidade a se comportarem mal, enquanto o pessimismo excessivo os torna vencedores. Mas quando o medo duplo de FOMO e NBO se destaca ao mesmo tempo, os ativos de baixa volatilidade invertem seu comportamento normal, "subindo" nos dias de queda e "caindo" nos dias de alta. Sob a coexistência de FOMO e NBO, nos dias de alta do mercado, além da compra de ações de alto risco, ocorre também a venda de ativos de baixa volatilidade; já nos dias de baixa do mercado, há simultaneamente venda de ações de alto risco e compra de ativos de baixa volatilidade.
Desempenho do Índice de Baixa Volatilidade S&P em dias de alta e baixa do S&P 500
O Gráfico 1 mostra a média diária de variação percentual de preço do Índice de Baixa Volatilidade do S&P 500 em períodos rolantes de 6 meses, desde 1990, em todos os dias de alta (linha azul) e de baixa (linha vermelha) do S&P 500. Como mostrado, em quase todos os períodos rolantes de seis meses, a variação percentual média de preço do Índice de Baixa Volatilidade do S&P 500 foi positiva quando o S&P 500 subiu e negativa quando o S&P 500 caiu.
Além da situação atual, apenas em 2000 houve brevemente uma situação em que a variação percentual do preço do índice de baixa volatilidade de seis meses rolante foi "positiva" durante dias de alta do S&P 500 e nunca "negativa" durante dias de baixa do S&P 500. Embora o índice de baixa volatilidade quase sempre tenha se saído mal durante altas do mercado do S&P 500 e bem durante quedas, exceto no período contemporâneo, ele nunca, nos últimos seis meses, subiu em todos os dias de queda do S&P 500 e caiu em todos os dias de alta do S&P 500. Ou seja, nos últimos seis meses, o desempenho do índice de baixa volatilidade do S&P 500 foi "único" em comparação com qualquer outro período desde 1990 — ele subiu em média em todos os dias de queda do S&P 500 nos últimos seis meses (linha vermelha) e caiu em média em todos os dias de alta do S&P 500 nos últimos seis meses (linha azul)! Isso pode refletir uma mentalidade ou emoção dos investidores sem precedentes ou, pelo menos, muito rara que está impulsionando o mercado de ações — minha suposição é a combinação FOMO/NBO.
Índice de baixa volatilidade: média do desempenho histórico dos dias de alta menos os dias de baixa
O Gráfico 2 ilustra essa mudança única no desempenho do índice de baixa volatilidade do S&P 500 sob uma perspectiva ligeiramente diferente. Ele mostra a diferença média no desempenho do índice de baixa volatilidade nas últimas 26 semanas, comparando todas as semanas de alta do S&P 500 com todas as semanas de baixa do S&P 500. Ou seja, a diferença entre as linhas vermelha e azul do Gráfico 1. Como mostrado, nesse período contemporâneo, essa diferença é “unicamente” negativa (ou seja, o índice de baixa volatilidade apresenta ganhos menores durante os períodos de alta geral do S&P 500 do que durante os períodos de baixa do S&P 500).
Embora essa diferença de desempenho nunca tenha sido negativa como hoje, ela frequentemente caiu para o quartil histórico mais baixo (abaixo da linha tracejada verde) perto de picos importantes dos mercados de ações — por exemplo, meados de 2000, 2007, 2018, início de 2020 e final de 2021. Ela também frequentemente disparou para o quartil mais alto (acima da linha tracejada vermelha) perto de fundos importantes dos mercados de ações — por exemplo, início de 1991, final de 2002, março de 2009, meio de 2020 e final de 2022.
FOMO/NBO e desempenho futuro do S&P 500
O que a diferença no desempenho do índice de baixa volatilidade do S&P, em dias de alta em relação aos dias de baixa do S&P 500, implica para o desempenho futuro geral do S&P 500? O Gráfico 3 destaca que, desde 1990, a média anualizada da alta de preços futura do S&P 500 ao longo da próxima semana é altamente sensível aos quartis da diferença do índice de baixa volatilidade. Quando a diferença de baixa volatilidade está no quartil mais alto (ou seja, acima da linha tracejada vermelha no Gráfico 2), a média anualizada futura da alta de preços do S&P 500 atinge um sólido 17,26%. Quando a diferença de baixa volatilidade está nos dois quartis intermediários, a média anualizada futura da alta de preços da próxima semana cai para 10,12%. Por fim, quando a diferença de baixa volatilidade está no quartil mais baixo, a média anualizada futura da alta de preços do S&P 500 cai para um decepcionante 3,92%.
Claramente, a diferença no desempenho do índice de baixa volatilidade entre períodos de alta e baixa geral do mercado de ações sempre foi importante para o desempenho futuro do S&P 500. Essencialmente, sempre que os investimentos de baixa volatilidade se saem muito melhor em mercados em alta do que em mercados em baixa, o S&P 500 normalmente apresenta resultados sólidos. No entanto, quando os investimentos de baixa volatilidade se saem melhor em dias de mercado em baixa em comparação com dias de mercado em alta, o desempenho futuro do S&P 500 geralmente se esforça.
Em geral, acho que este indicador representa um proxy da psicologia dos investidores. O desempenho dos investimentos de baixa volatilidade demonstra o grau de aversão ao risco dos investidores. Quando os investimentos de baixa volatilidade começam a se desempenhar muito melhor em mercados em queda do que em mercados em alta, isso indica que os investidores estão dando mais importância à preservação do capital — ou seja, seu maior medo é não sair a tempo. E na posição única em que nos encontramos hoje — os dias de alta apresentam preços de baixa volatilidade negativos, pois o FOMO leva os investidores a vender ações de baixa volatilidade em favor de alternativas mais agressivas, enquanto os dias de queda apresentam preços de baixa volatilidade positivos, pois mercados em queda realmente fazem os investidores temerem o NBO — isso significa que uma mente ansiosa quase esquizofrênica está impulsionando o mercado de ações.
Por fim, o Gráfico 4 mostra o desempenho dos dez setores do S&P 500 desde 1990 (o setor imobiliário não foi considerado devido à sua história mais curta), quando o spread de desempenho de baixa volatilidade estava no quartil mais baixo (barras azuis) em comparação com os três quartis superiores (barras vermelhas). Exceto pelo setor de utilidades, os resultados do quartil mais baixo foram particularmente favoráveis aos setores da economia tradicional do S&P 500, enquanto os setores da nova economia (tecnologia e serviços de comunicação) normalmente se saíram muito melhor quando o spread de desempenho de baixa volatilidade estava nos três quartis superiores. Portanto, se o spread de baixa volatilidade permanecer no quartil inferior, com base na experiência histórica, os investidores não devem apenas esperar um desempenho fraco do S&P 500, mas também considerar aumentar a exposição aos setores da economia tradicional e ser mais cautelosos com a sobrepesagem em tecnologia e serviços de comunicação.
Último comentário
Esta é a primeira imperfeição na nova economia durante este ciclo de alta. Embora os setores de tecnologia e comunicação ainda liderem o mercado e tenham recebido um grande impulso recentemente das histórias de IA, a volatilidade do mercado aumentou — como prova, o índice S&P 500 caiu cerca de 20% na primavera de 2025 e cerca de 10% no primeiro trimestre de 2026. Apesar dos resultados de lucro — especialmente das empresas da nova economia — continuarem excelentes, o desempenho das ações de tecnologia do S&P 500 e do índice Mag 7 desde meados de 2024 foi apenas ligeiramente superior ao do mercado. Além disso, pela primeira vez neste ciclo de alta, nos últimos doze meses, ativos de mercado mais amplos, como ações de pequena capitalização, ações de valor e ações internacionais, apresentaram desempenho mais próximo ao das ações da nova economia.
Os indicadores de sentimento dos investidores mostram que os investidores não estão nem excessivamente entusiasmados nem extremamente pessimistas. O índice de medo e ganância da CNN está ligeiramente abaixo da média, enquanto o índice de sentimento da AAII está ligeiramente acima da média.
Ninguém quer perder a oportunidade da IA assumir o mundo (FOMO?), mas muitos também estão cada vez mais inquietos com avaliações elevadas, concentração de ações e expectativas agressivas e irracionais sobre lucros futuros (NBO?). E o resultado? Pela primeira vez na história, a diferença de desempenho entre dias de alta e dias de baixa do índice de baixa volatilidade foi negativa, refletindo que os mercados de ações parecem estar sendo impulsionados simultânea e possivelmente esquizofrenicamente por FOMO e NBO! Isso sugere que os investidores podem precisar agir com cautela nos próximos meses.
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