Austin Barack, da Relayer Capital, alvo VVV em US$ 43,9, ETHFI para dobrar e PUMP subavaliado

Organização e compilação: Shenchao TechFlow

Convidado: Austin Barack (fundador e sócio gestor da Relayer Capital, ex-sócio da Coin Fund)

Apresentador: David (co-apresentador do Bankless)

Fonte do podcast: Bankless

Data de transmissão: 7 de setembro de 2026

Duração: aproximadamente 67 minutos

Declaração de interesse: Austin Barack é o fundador e sócio gestor da Relayer Capital, cujo fundo de tokens de liquidez menciona nesta edição diversos ativos, incluindo VVV, Pump, Hype, ETHFI e ETH; ele foi investidor da rodada A do ETHFI (liderando o investimento em fevereiro de 2024). Os preços-alvo, múltiplos de avaliação e previsões de receita mencionados por ele nesta edição são exclusivamente suas opiniões pessoais e julgamentos baseados em seu próprio modelo, e não constituem recomendações de investimento. Qualquer preço-alvo, múltiplo ou número específico mencionado deve ser verificado nos modelos originais e documentos de divulgação.

• Quadro: O Relayer agora tem 95% da sua posição em tokens de liquidez, buscando a interseção entre "crescimento" e "valor"; este ano, focar em duas tendências: cripto combinado com IA e tokens com negociação 24/7.
• VVV (Venice) preço-alvo de US$ 43,90: baseado em receita de US$ 336 milhões em 2027, destruição de US$ 70 milhões e múltiplo de 50. Três mecanismos de destruição já foram implementados ou estão prestes a serem implementados: assinaturas, pontos de crédito e renovações futuras; 40% da destruição prevista para 2027 vêm do Minds (loja de aplicativos de IA), ainda não lançado. Preço atual de ~US$ 16, considerado claramente subavaliado abaixo de uma avaliação totalmente diluída de US$ 1 bilhão.
• ETHFI (Etherfi) pelo menos duplicará: seu modelo de negócios passa de staking líquido para "corretora digital on-chain", comparável à Nubank (US$ 8 bilhões em valor de mercado, 139 milhões de usuários). Hoje, 65% da receita vem de cartões de crédito e empréstimos, com receita diária de US$ 3 a 4 milhões (aumento de 10 vezes em relação ao ano anterior), com recompra e queima anualizada acima de US$ 30 milhões, podendo superar US$ 1 por ação em uma avaliação 30 vezes menor.
• Pump reavaliação de valor: atualmente, apenas 5x múltiplo de recompra, enquanto Hyperliquid e Lighter estão em 30-40x. A posição da Pump não é uma criptomoeda sem valor, mas sim o "maior negócio de cassino do espaço cripto", comparável à Las Vegas Sands, MGM, DraftKings, FanDuel e mercados de previsão, com sustentabilidade de receita comprovada por mais de dois anos. Mesmo com uma avaliação de 10x e sem considerar crescimento, ainda há espaço de 1x.
• Hype: Um dos melhores representantes do paradigma cripto (liquidação 24/7, todos os ativos na blockchain). A descoberta de preços de ofertas iniciais de novas empresas como SpaceX, Cerebras e Unitary já ocorreu no Hype. O mercado de ativos do mundo real do HIP-3 está gerando volume, mas ainda está em fase de investimento e ainda não gerou receita; o retorno de capital cripto mainstream aumentou de milhões por dia para 5 milhões de dólares em um único dia.
• Posicionamento de ciclo: A era da infraestrutura já passou. Os próximos vencedores serão aplicativos 0 a 1 que realmente conectam criptomoedas ao mundo real, juntamente com ativos verdadeiramente capazes de funcionar como dinheiro (BTC, ETH, Zcash). O ETH recuperou sua viabilidade como dinheiro devido ao risco quântico do Bitcoin e ao risco de concentração de posições na estratégia.

• Sobre a rotação: "Antes, 95% da receita da criptomoeda vinha da infraestrutura; agora, os aplicativos estão levando dois terços. Esta é a verdadeira rotação desta rodada."
• Sobre o modelo de avaliação do VVV: "Não estou adivinhando. Tenho formação em desenvolvimento empresarial e FP&A, e cheguei a esse valor retrocedendo a partir da receita, margem bruta e reinvestimento."
• Sobre ETHFI: "Eles estão apenas empacotando o Ethereum e vendendo. O Ethereum evoluiu de um banco moderno para uma corretora moderna, e eles seguiram o mesmo caminho."
• Sobre Pump: "Este é o maior negócio de cassino do espaço cripto. Você não pergunta quem são os usuários da Sands de Las Vegas, mas o negócio persiste há trinta anos."
• Sobre o ciclo: "A era da superinfraestrutura já passou. Os vencedores deste ciclo são os aplicativos de 0 a 1 que realmente conectam criptomoedas ao mundo real e ativos que realmente funcionam como dinheiro."

I. Como o Relayer vê o investimento em criptomoedas

David: Bem-vindo Austin Barack, fundador da Relayer Capital. Vamos começar discutindo o nosso framework de investimento e depois analisar cada ativo individualmente.

Austin: O mercado de criptomoedas está sempre mudando; as estratégias que funcionavam em 2017 já não funcionam em 2021 ou 2024. Há um tipo de tema que continua sendo eficaz: a interseção entre "crescimento" e "valor". Ninguém vem para as criptomoedas em busca de uma empresa que cresça 10% ao ano e tenha uma avaliação quatro vezes maior — esse tipo de empresa já existe em abundância. Os investidores procuram ativos que tenham o crescimento mais rápido, ao mesmo tempo em que ainda há espaço para valorização. O capital cripto é cíclico por natureza, e as avaliações frequentemente passam por superestimação e subestimação extremas, criando muitas vezes momentos em que ambos os critérios — "crescimento + valor" — são satisfeitos simultaneamente.

David: A posição atual está entre as duas linhas?

Austin: Criptomoedas combinadas com IA e tokenização com negociação 24/7. Venice, Pump, Hyperliquid e Ether estão todos nos pontos de interseção dessas duas linhas. Fundei a Relayer há dois anos e meio, após ter sido sócio na Coin Fund. Atualmente, a Relayer atua tanto em liquidez quanto em capital de risco, mas este ano 95% do nosso esforço está focado em tokens de liquidez, com os 5% restantes reservados para projetos iniciais em rodadas semente.

David: Você não está mais acompanhando a narrativa da blockchain de camada 1 e da rede de camada 2?

Austin: A era da infraestrutura basicamente acabou. As novas histórias das blockchains de camada um e redes de camada dois são coisas do ciclo anterior; este ano, os fundos claramente estão migrando para a camada de aplicativos.

II. Como foi calculado o preço-alvo de VVV em 43,9 dólares?

David: Você postou recentemente um tweet dizendo que o VVV está severamente subavaliado com uma avaliação totalmente diluída de US$ 1 bilhão, e o modelo indica um preço justo de US$ 43,90. Fale sobre esse modelo.

Austin: Venho de desenvolvimento corporativo e FP&A, partindo da receita e da margem bruta para trás. O negócio da Venice é um "acesso privado e não censorizado à IA", com dois modelos de cobrança: assinatura (três níveis: US$ 18, US$ 68 e US$ 200) e compra de créditos. Usuários das assinaturas que excederem seus limites precisam comprar créditos adicionais. Em junho ou início de julho, eles acabaram de arrecadar um novo financiamento, com avaliação de US$ 1 bilhão, combinando ações e tokens. Muitas pessoas no mercado ficam tensas ao ouvir "ações + tokens", mas a Venice fez um design bastante elegante: o negócio principal é o uso de produtos de IA por consumidores, com pagamento por cartão de crédito, operando off-chain; os tokens são responsáveis pela queima on-chain e pela tokenização da capacidade de processamento.

David: E como é calculado o burn?

Austin: A curto prazo, a Venice transfere quase todo o fluxo de caixa livre (após reinvestimento) para o token. Atualmente, existem dois mecanismos de queima implementados: a queima de uma quantidade correspondente de VVV por cada nova assinatura conforme o nível; e a queima de 5% ao comprar pontos de crédito. A longo prazo, eles planejam introduzir gradualmente novos mecanismos, como renovação de assinaturas.

David: Deixe-me verificar isso por você: comprar pontos de crédito para isso é a mesma coisa que assinar ou é um novo produto?

Austin: Um novo produto de 2 pontos, principalmente para incentivar o uso frequente pelos usuários. Mas o Minds é um novo produto de 5 pontos: uma loja de aplicativos de IA que permite que usuários avançados empacotem seus prompts e combinações de modelos como produtos para vender a outros usuários, com a Venice levando uma taxa e realizando a destruição. Esse é o maior fator de destruição deles em 2027.

David: Desmontar números.

Austin: Em agosto, a receita anualizada da Venice foi de US$ 107 milhões, com destruição anualizada de US$ 8,3 milhões. Em 2027, assumo que a receita alcançará US$ 336 milhões e a destruição, US$ 70 milhões. Desses, Minds contribuirá com US$ 29 milhões, representando 40% da destruição. US$ 70 milhões multiplicados por uma múltipla de avaliação de 50 vezes resultam em um valor de mercado de token de US$ 3,5 bilhões, distribuídos sobre o total de tokens em finais de 2027, resultando em US$ 43,89. Dou ao modelo um nível de otimismo de 6 (em uma escala de 10).

David: Comprar esta com pontos de crédito, aumentará 5%?

Austin: Em 2027, suponho que suba para 10%. Eles já percorreram o caminho de "destruição discricionária → destruição por nova assinatura → destruição por pontos de crédito", com o ritmo de validar e aumentar ao mesmo tempo.

David: Qual é o preço agora?

Austin: Cerca de 16 dólares, há dois dias, quando atualizei o modelo, era de 12 dólares. Um crescimento de 10 vezes na receita em oito meses foi algo que eu não previ; a hipótese de 29 milhões de dólares da Minds era impensável há oito meses, então este modelo agora é apenas "razoavelmente otimista", não "totalmente otimista".

David: Você conhece bem a equipe?

Austin: Muito familiar. Comecei a acompanhar desde o lançamento do VVV no início de 2025, inicialmente participando das airdrops com Virtuals e AIXBT. Depois perdi o rastro por um tempo, mas no início de 2026, quando Eric publicou aquele longo tweet explicando o modelo econômico do token e o DEM (poder de computação tokenizado), li toda a thread no táxi — 40 minutos seguidos — e imediatamente montei uma posição no fundo.

III. Lógica para ETHFI dobrar pelo menos

David: Etherfi também foi algo que você destacou, por quê?

Austin: Esta foi o primeiro investimento de risco desde a criação do fundo, liderando a Série A em fevereiro de 2024. Na época, eles ainda estavam no espaço de staking e re-staking líquido. Após conversar com Mike e Rock, o que me impressionou não foi apenas a capacidade de execução da equipe, mas a capacidade de julgamento sobre "para onde o produto deveria ir" — eles sabiam quais produtos eram para aquisição de clientes e quais seriam comercializados. O staking e re-staking líquido são exatamente esse tipo de produto que será comercializado.

David: Qual é a estrutura de negócios de hoje?

Austin: 65% da receita vêm do negócio de "novos bancos" (uso de cartões de crédito e juros de empréstimos), enquanto apenas 35% ainda dependem de rendimentos e staking. A direção está completamente invertida. O mercado ainda não captou essa diferença de percepção. No dia em que o plano de redução da inflação do Ethereum foi lançado, o Etherfi caiu mais de 10% no mesmo dia, e o Lido também caiu; o mercado ainda está precificando com base no rótulo de "staking líquido", mas hoje o Etherfi já não é mais o mesmo que o Lido.

David: Quem é o alvo?

Austin: Nubank. Valor de mercado de US$80 bilhões, 139 milhões de usuários, tudo conquistado com "criar produtos mais amigáveis para os usuários". Etherfi faz exatamente isso: uma versão on-chain da Nubank impulsionada por stablecoins globais. O ethereum próprio está se upgradeando de um banco novo para uma corretora nova (ações tokenizadas, ativos do mundo real totalmente integrados), e o produto da Etherfi é simplesmente uma camada adicional empacotada e vendida, quase sem custos adicionais.

David: Ritmo de receita?

Austin: Atualmente, de 3 a 4 milhões de dólares por dia, um aumento de 10 vezes em relação ao mesmo período do ano passado. Os novos negócios ainda estão em crescimento. A principal fonte de receita para os novos bancos/ corretores é a taxa de juros sobre empréstimos; o Nubank obtém 60% a 70% de sua receita com juros sobre empréstimos, enquanto a Etherfi atualmente tem apenas 4%, o que representa um enorme espaço para crescimento. Eles também estabeleceram uma divisão 80/20 com o Aave v4, vinculando diretamente os empréstimos às instâncias do Aave, permitindo que a equipe permaneça enxuta.

David: Como se calcula a avaliação?

Austin: A Blockworks fez um modelo conservador estimando a recompra e destruição de 21 milhões de dólares nos próximos 12 meses. Eu tendo para uma estimativa otimista, pelo menos 30 milhões de dólares. Um múltiplo de 30 é razoável na categoria de novas corretoras; se aplicado ao token, o preço unitário pode chegar a US$ 1, enquanto atualmente está em torno de US$ 0,50, ou seja, pelo menos dobrar. A Blockworks reduziu pela metade as hipóteses de crescimento, mas eu acho que deveria aumentar. A maioria da oferta de tokens já está em circulação, sem pressão de liberação adicional, estruturalmente parecendo-se mais com uma ação madura com pressão contínua de recompra.

Quatro: Reavaliação de Pump e Hype

David: O múltiplo de recompra atual é de 5x, enquanto o Hyperliquid e o Lighter estão em 30-40x. Como você vê essa diferença?

Austin: O Pump realmente é barato. Eu o defino como "o maior negócio de cassino do espaço cripto": Las Vegas Sands, MGM, DraftKings, FanDuel, mercados de previsão, opções de data zero e apostas na Robinhood pertencem todos à mesma categoria de negócio. As pessoas jogam produtos de valor esperado negativo não para ganhar dinheiro, mas para a variância — esse negócio pode durar décadas. A receita do Pump aumentou 80% em relação aos últimos 90 dias e tem sido duradoura por mais de dois anos; o mercado ainda está processando a percepção de "durabilidade".

David: Como elevar a avaliação?

Austin: Um múltiplo de recompra de 10x é mais razoável do que 5x. Mesmo sem crescimento, uma reavaliação do múltiplo pode dobrar o valor. Com crescimento contínuo, ainda há espaço para alta. O Pump já subiu três vezes nos últimos um a dois meses, mas acredito que ainda não terminou.

David: E o Hype?

Austin: O Hype pode ser o caso mais completo de adoção de um paradigma cripto, além das stablecoins, BTC e Zcash. Liquidação 24/7, todos os ativos na blockchain, trazendo todo o sistema financeiro para a cadeia. Um novo ponto de interesse recente é a descoberta de preços de ofertas públicas iniciais: ativos ainda não listados oficialmente, como SpaceX, Cerebras e Unitary, já têm seus preços descobertos pelo mercado no Hype. Futuramente, os bancos de investimento podem usar a tela do Hype como referência para definir preços de IPOs.

David: Como está o lado financeiro?

Austin: O crescimento principal veio do volume de mercado no HIP-3 (bens, ações, índices), mas esses ainda estão na fase de investimento e ainda não geraram muita receita. Os verdadeiros "vacas leiteiras" que estão gerando lucro são os contratos perpétuos de criptomoedas. Há uma semana, as taxas diárias estavam na casa dos milhões; recentemente, em um único dia, chegaram a 5 milhões de dólares. Os fundos estão retornando ao principal campo de batalha da criptomoeda, e a Hype é a maior beneficiária direta, pois se beneficia diretamente do retorno de fundos cripto e da volatilidade dos tokens.

David: Você também mencionou o risco de "token vs ação" de Pump e VVV.

Austin: Sim. O Pump original era 100% de recompra, mas isso não é garantido permanentemente. Este ano, mudou-se para 50% de receita para recompra, com compromisso de 12 meses, e os outros 50% foram reinvestidos. Para uma empresa com bilhões em ativos que detém grandes quantidades de tokens e deseja construir um negócio de longo prazo, a possibilidade de não renovação no próximo ano é uma incerteza. O mercado precifica adequadamente esse risco, mas para uma equipe de alto nível, a probabilidade de abandonar ativamente os tokens é baixa. Esse risco pode ser descontado pelo múltiplo de recompra: conservadoramente, 6-10 vezes; otimisticamente, 10-14 vezes.

V. Posicionamento de ciclo: Aplicativo + Dinheiro

David: Como definir este ciclo?

Austin: Por um período da história da indústria de criptomoedas, a infraestrutura absorveu mais de 95% da receita total; agora, as aplicações estão levando dois terços, enquanto a infraestrutura fica com um terço. Essa tendência continuará, e as aplicações podem acabar levando mais de 90%. Os tokens mais resistentes ao tempo são os de duas categorias: "aplicações" e "dinheiro". O Bitcoin não desaparecerá, e criptomoedas como o Zcash, como "dinheiro", também retomaram seu papel: o Zcash atende a um outro grupo de usuários e carrega a intenção original mais primitiva da criptomoeda há dez anos; recentemente, vimos os antigos entusiastas do Bitcoin contribuindo novamente com fluxos estruturais de capital para ele.

David: E o ETH?

Austin: O ETH está agora em uma posição muito interessante, com o potencial de se tornar "dinheiro" — um ângulo que não considerei seriamente por muito tempo. O Bitcoin tem vários fatores: risco de computação quântica, risco de concentração de posição da Strategy e outros fatores estruturais. Juntos, a opção do ETH como "dinheiro" é mais forte do que nunca. O Ethereum tem continuamente demonstrado seu valor por meio de suporte de negócios, e com o retorno recente da narrativa de "dinheiro", sua avaliação tornou-se interessante.

David: O que você acha do Solana?

Austin: Solana é a blockchain pública com a maior atividade de spot on-chain atualmente, sustentando todo o negócio da Pump. Mas agora ela está em uma fase incômoda: muito utilizada, mas sem gerar muita receita, pois menos MEV está sendo capturado. Solana é uma das apostas mais valiosas na adoção de criptomoedas, mas é preciso acompanhar de perto como ela transformará o uso em receita.

David: E as cadeias Base e Robinhood?

Austin: Ambas são blockchains muito utilizadas; o foco deve estar no que pode ser obtido na camada de aplicativos.

David: Para fechar, como será lembrado este ciclo de 2026?

Austin: 2026 será o ano em que as narrativas de "aplicativos" e "dinheiro" se concretizarão, o ano de entrada para encontrar aplicações de 0 a 1 no ponto de interseção entre cripto e o mundo real. Olhando para trás, Venice, Hyperliquid, Pump, Etherfi, BTC, Zcash serão lembrados como os pontos de entrada desta rodada.