Quando o seu esquema de atração de depósitos funciona demais, você acaba com um problema completamente diferente. É mais ou menos onde o Banco Central da Índia se encontra agora, implementando swaps cambiais de curto prazo para retirar o excesso de caixa de um sistema bancário que acidentalmente inundou com liquidez em rupias.
O RBI lançou um serviço em 8 de junho de 2026, projetado para atrair depósitos de não residentes em moeda estrangeira, conhecidos como depósitos FCNR(B), juntamente com empréstimos comerciais externos. O objetivo era fortalecer as reservas cambiais da Índia e fornecer suporte para a rúpia durante um período de saídas de capital. O alvo inicial era de cerca de US$ 80 bilhões em entradas. O que chegou foi entre US$ 128 bilhões e US$ 136 bilhões.
Como um esquema bem-sucedido criou um novo problema
Os mecanismos valem a pena ser compreendidos. Quando indianos não residentes e depositantes estrangeiros convertem dólares em rúpias para alocar dinheiro nesses contas, essas rúpias chegam ao sistema bancário doméstico. Faça isso em escala e o sistema de repente tem mais liquidez do que sabe o que fazer com ela.
Até setembro de 2026, as estimativas da liquidez excedente em rúpias no sistema bancário da Índia variaram entre 9,7 trilhões e 15 trilhões de rúpias. O RBI está visando uma redução de aproximadamente 7 trilhões de rúpias usando uma combinação de ferramentas, incluindo reverse repos de taxa variável, ou VRRRs. O serviço de swap foi tão superdimensionado que o RBI o encerrou antecipadamente, em 31 de agosto de 2026, antes da data final originalmente programada.
O banco central agora está realizando swaps de câmbio venda-compra USD/INR para absorver esse excedente. Em um swap venda-compra, o RBI vende dólares aos bancos hoje e concorda em comprá-los de volta em uma data posterior. Os bancos entregam rúpias agora, o que remove temporariamente esse dinheiro da circulação.
Em 3 de setembro de 2026, os bancos manifestaram suas preferências, pedindo ao RBI que recorresse a esses swaps de câmbio em vez de aumentar o coeficiente de reservas obrigatórias. Um aumento do CRR obriga os bancos a manterem uma maior parcela dos depósitos junto ao banco central, sem rendimento, comprimindo diretamente as margens de juros líquidas. Os swaps são mais fáceis de suportar porque são temporários e não implicam custo permanente para a rentabilidade. O RBI parece ter levado em conta esse feedback, realizando swaps estimados em cerca de US$ 700 milhões, com vencimento em setembro e outubro de 2026.
O que o mercado a prazo da rúpia já está sinalizando
Os traders de moedas perceberam. Os prêmios forward de curto prazo da rúpia já se moveram em resposta à atividade de swap do RBI. Quando o banco central vende dólares no mercado à vista e se compromete a comprá-los de volta a prazo, ele altera o equilíbrio de oferta e demanda na curva forward. O resultado é uma pressão ascendente sobre os prêmios forward de curto prazo.
Implicações para bancos e mutuários
Os bancos indianos estão acompanhando esse processo com sentimentos mistos. Por um lado, um excedente de liquidez geralmente torna o financiamento mais fácil e mais barato. Por outro lado, os instrumentos que o RBI usa para absorver esse excedente cada um apresentam seus próprios custos e restrições.
Recompras reversas de taxa variável, uma das ferramentas preferidas do RBI para drenagem, exigem que os bancos depositem dinheiro no banco central a taxas determinadas por leilão. A preferência do setor bancário por swaps de FX em vez de um aumento no CCP reflete um desejo mais amplo de proteger as margens em um momento em que o crescimento do crédito e as taxas de empréstimo permanecem temas sensíveis.
A questão agora é se a infraestrutura suportará à medida que os vencimentos desses US$ 700 milhões em swaps ocorrerem em setembro e outubro, e se serão necessárias rodadas adicionais para escoar o restante do excedente.