Mercados de previsões evoluem para infraestrutura global de precificação de informações

Artigo por: DWF Labs

Tradução: Luffy, Foresight News

Já em 1503, apostas eram feitas sobre o próximo papa em Roma. Em 1916, os americanos apostaram cerca de US$ 211 milhões apenas nas eleições presidenciais dos EUA, valor convertido para o valor do dólar de 2012, tudo ocorrendo no mercado de apostas de Nova York. Em dias de grande movimento, o volume de negócios em apostas eleitorais superava o volume de negociações de ações no mercado à vista de Wall Street.

Desde o Renascimento, as pessoas têm atribuído preços a resultados incertos, e esse tipo de mercado tem se saído bastante bem nisso. Então, por que os mercados de previsão maduros e viáveis ainda não surgiram? Como Kalshi e Polymarket finalmente conseguiram avançar? Este artigo traça a evolução dos mercados de previsão e explora seu futuro.

Mercados preditivos permitem que usuários negociem cotas sobre os resultados de eventos futuros, com preços entre US$ 0 e US$ 1, refletindo em tempo real a percepção do mercado sobre a probabilidade do evento ocorrer. Diferentemente das apostas esportivas, você não precisa manter a posição até o encerramento do evento. À medida que o mercado flutua e as probabilidades mudam, você pode abrir ou fechar posições a qualquer momento.

Teoricamente, os mercados preditivos podem se tornar mercados de informações abrangentes: é possível negociar a probabilidade de aumento de juros do Fed, quantos Grammys Taylor Swift ganhará, a temperatura em Paris em 18 de fevereiro, entre outros.

Mercados preditivos temáticos da Kalshi

1988 foi o ano fundador dos mercados preditivos modernos. Robin Hanson, amplamente reconhecido como o pai do campo, escreveu as primeiras teorias acadêmicas sobre mercados de informação e futuros de ideias. No mesmo ano, três professores da Universidade de Iowa criaram o Iowa Electronic Markets (IEM). Ao longo de cinco ciclos eleitorais, as previsões de probabilidade do IEM foram mais precisas que as pesquisas de opinião em 74% dos casos, confirmando a visão de Friedrich Hayek em 1945 de que os mercados são a maneira mais eficiente de reunir a sabedoria coletiva.

Fundadores do Iowa Electronic Markets, George Neumann, Forrest Nelson e Robert Forsythe, fonte: NBC News

Apesar de ter obtido validação conceitual desde cedo, as décadas de 2000 a 2010 foram repletas de projetos fracassados. Em julho de 2003, o Policy Analysis Market, lançado pela DARPA (Agência de Projetos de Pesquisa Avançada de Defesa dos EUA), foi encerrado após apenas um dia, com dois senadores acusando o projeto, desenvolvido por Robin Hanson, de equivaler a um mercado de apostas sobre assassinatos. O Congresso dos EUA proibiu a Hollywood Stock Exchange de se transformar em uma verdadeira bolsa de futuros cinematográficos. A Intrade, operando em Dublin por mais de uma década, foi processada em 2012 pela Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias dos EUA (CFTC) por oferecer opções não registradas a usuários americanos, e a plataforma encerrou suas atividades em março de 2013.

A indústria de criptomoedas já foi vista como uma solução. O lançamento da rede principal da Ethereum forneceu aos desenvolvedores uma infraestrutura básica programável, com características descentralizadas e resistência à censura, parecendo perfeitamente alinhada às necessidades do desenvolvimento de mercados de previsão. Mas novos problemas surgiram rapidamente. O Augur, lançado em 2018, exigia que os usuários pagassem taxas de gas da Ethereum altíssimas, resultando em uma experiência de produto ruim. O pico de usuários da plataforma foi de apenas 265 pessoas, caindo para 37 em um mês.

Antes de 2024, muitos projetos desapareceram, com explicações comuns sendo o ambiente regulatório rigoroso e a má execução do produto. As equipes subestimaram a intensidade da fiscalização regulatória e ignoraram a interface do produto e a experiência do usuário. No entanto, isso ainda não é suficiente para explicar as contradições estruturais profundas dos mercados de previsão. Nick Whitaker e J. Zachary Mazlish, em um artigo amplamente divulgado de 2024 intitulado “Works in Progress”, apresentaram uma análise mais aprofundada.

Um mercado que funcione de forma sustentável precisa de três tipos de participantes essenciais:

• Savers: Seeking long-term returns to grow wealth
• Jogador: Busca por emoção e prazer
• Traders profissionais: aproveitam análises aprofundadas para lucrar com preços mal precificados

Mercados preditivos na forma básica não atraem nenhum desses três grupos. Mercados preditivos são jogos de soma zero e, após a dedução das taxas, tornam-se jogos de soma negativa; portanto, poupadores absolutamente não participam, pois precisam de mercados de soma positiva para crescimento de riqueza. A maioria absoluta dos eventos reais possui ciclos de liquidação prolongados e temas nichados, dificultando a atração de apostadores, que geralmente preferem ativos com resultados rápidos.

Na ausência de traders de poupança e apostadores que forneçam contrapartes, os traders profissionais também não encontram liquidez valiosa para entrar. O mercado acaba restando apenas com traders profissionais se enfrentando uns aos outros — esta é a versão real do teorema da ausência de negociação: se todos forem suficientemente racionais, ninguém estará disposto a atuar como contraparte.

Ignorando a estrutura do mercado, a maioria absoluta dos temas tem atratividade limitada para o público em geral. Sem volume de negociação, os traders profissionais não têm incentivo para entrar e competir por benefícios potenciais mínimos. Claro, existem exceções, como temas esportivos e políticos. Whitaker e Mazlish concluíram que, sem subsídios externos, o modelo de mercado preditivo "tudo pode ser previsto" não pode ser escalado.

Apesar das diversas limitações práticas mencionadas acima, os mercados preditivos se tornaram um produto maduro. Durante as eleições presidenciais dos Estados Unidos em 2024, houve um boom, com as probabilidades fornecidas sendo amplamente citadas como referências factuais. O The New York Times citou dados de mercados preditivos, a CNBC fez reportagens sobre eles, e o terminal Bloomberg até os incorporou diretamente. O volume total de financiamento para empresas desse setor já ultrapassou 5 bilhões de dólares, e o financiamento nos últimos 18 meses acelerou ainda mais.

Mesmo que você não acompanhe esse setor, provavelmente já ouviu falar das duas plataformas que impulsionaram a inovação do setor: Polymarket e Kalshi. Juntas, elas representam mais de 90% do volume do mercado, com o volume mensal total do setor ultrapassando US$ 58 bilhões.

Polymarket

Polymarket foi fundado por Shayne Coplan em 2020. Ele é ex-aluno da Universidade de Nova York, participou do ICO do Ethereum em 2014 e escreveu uma carta a Robin Hanson em 2019, buscando tornar os mercados de previsões uma realidade. Durante a pandemia de COVID-19, ele lançou o produto em seu apartamento no Lower East Side de Nova York.

A evolução da infraestrutura cripto, como redes de segunda camada de baixo custo e stablecoins, ajudou a Polymarket a evitar as armadilhas dos primeiros mercados de previsão cripto. A plataforma opera na Polygon (rede de segunda camada da Ethereum), com taxas de gas reduzidas a alguns centavos de dólar; os pagamentos são realizados com a stablecoin própria da plataforma, PUSD, onde 1 dólar de valor de resgate equivale exatamente a 1 dólar real, eliminando riscos de volatilidade durante o período de posição. As negociações utilizam um livro de ordens híbrido, com emparelhamento off-chain para garantir velocidade e liquidação on-chain para assegurar confiabilidade, combinando a experiência fluida de uma exchange centralizada com a natureza não custodiada da liquidação.

Shayne Coplan, fundador e CEO da Polymarket, fonte: Forbes

A Polymarket adotou a abordagem de "lançar primeiro e resolver questões regulatórias posteriormente", obtendo maior liberdade e velocidade de iteração em comparação com seus concorrentes contemporâneos. Durante as eleições presidenciais dos EUA de 2020, a plataforma experimentou crescimento inicial, com volume mensal de negociação atingindo cerca de US$ 26 milhões, e continuou a se expandir com mercados relacionados à pandemia e à cultura pop.

A ausência de regulamentação acabou se voltando contra eles. Em janeiro de 2022, a CFTC impôs uma multa de US$ 1,4 milhão à Polymarket e exigiu que a plataforma bloqueasse usuários dos Estados Unidos. A conformidade tornou-se desde então a prioridade máxima: a plataforma implementou bloqueio geográfico para os EUA, contratou o ex-presidente da CFTC como consultor e continuou operando para o resto do mundo. Em 2023, o volume de negociação da plataforma foi de aproximadamente US$ 73 milhões — insignificante em comparação com o volume atual, mas suficiente para ajudá-la a sobreviver ao inverno cripto.

Em seguida, vem a eleição presidencial dos Estados Unidos em 2024, um momento de destaque para a indústria. Apesar da proibição oficial de acesso para usuários americanos, a Polymarket tornou-se a plataforma representativa no plano cultural desta eleição. O volume total negociado nos mercados relacionados à eleição atingiu cerca de 3,6 bilhões de dólares, e as previsões sobre a probabilidade de vitória de Trump superaram em precisão as pesquisas de opinião e as análises de especialistas. Este sucesso repentino colocou os mercados de previsão sob o olhar global.

Uma semana após as eleições federais, o FBI realizou uma operação de busca na residência de Coplan para investigar se usuários americanos contornaram a proibição de 2022 ao negociar no site internacional. Em julho de 2025, o Departamento de Justiça dos EUA e a CFTC encerraram a investigação sem apresentar acusações. Poucos dias depois, a Polymarket comprou a exchange QCEX, detentora de licença da CFTC, por US$ 1,12 bilhão. Em outubro do mesmo ano, a Intercontinental Exchange (ICE), detentora da Bolsa de Valores de Nova York, concordou em investir até US$ 2 bilhões na Polymarket, com uma avaliação pré-investimento de US$ 8 bilhões; a ICE também se tornou o distribuidor global de dados de eventos da Polymarket. Com a aquisição da QCEX, a Polymarket retornou ao mercado americano em dezembro de 2025.

Após o enfraquecimento do entusiasmo das eleições, esportes e eventos geopolíticos internacionais impulsionaram o crescimento contínuo da plataforma. Até julho de 2026, a Polymarket havia concluído 707,7 milhões de transações, com um volume total superando US$ 111,9 bilhões. Em 2024, foi indiscutivelmente a líder do setor, mas foi posteriormente ultrapassada pela Kalshi.

Kalshi

Kalshi fez escolhas totalmente opostas desde sua fundação. Os fundadores, Tarek Mansour e Luana Lopes Lara, ambos graduados do MIT (Lara foi anteriormente bailarina profissional, atuando em "O Lago dos Cisnes", antes de migrar para os mercados financeiros), fundaram a empresa em 2018. Eles apostaram que manter a conformidade desde o início era mais importante do que a velocidade de crescimento.

Co-fundadores da Kalshi, Tarek Mansour e Luana Lopes Lara, fonte: Forbes

Os dois fundadores esperaram quase dois anos para obter a aprovação de lançamento. Em novembro de 2020, a CFTC aprovou a Kalshi como Mercado de Contratos Designado, tornando-a a primeira bolsa dos Estados Unidos a receber licença regulatória federal para listar derivativos de contratos de eventos. Essa licença constitui a base legal central da Kalshi, com a lei federal prevalecendo sobre as leis estaduais relacionadas a jogos de azar. A Kalshi foi oficialmente lançada em julho de 2021.

Mas obter a licença também trouxe uma série de problemas. O processo para novos eventos populares na plataforma é lento, e os requisitos rigorosos de KYC further retardam o crescimento. O golpe mais pesado foi: o pedido da plataforma para abrir mercados para a eleição presidencial dos EUA de 2024 foi rejeitado pela CFTC. Diante do maior catalisador da história do setor, a Kalshi não pôde participar.

Kalshi entrou com uma ação judicial e venceu. Em setembro de 2024, um juiz federal decidiu que a CFTC excedeu sua autoridade, e contratos relacionados a eleições não são ilegais nem considerados jogos de azar. Com apenas 32 dias restantes para a votação eleitoral, a Kalshi reabriu as negociações relacionadas às eleições. Esse atraso, somado ao rigoroso KYC que resultou na ausência de usuários internacionais, fez com que ela perdesse espaço na mente dos usuários e participação de mercado para a Polymarket. O volume de negociações da Kalshi relacionado às eleições foi de aproximadamente US$ 500 milhões, enquanto o da Polymarket atingiu US$ 3,6 bilhões.

Após a eleição, os investimentos em conformidade começaram a render frutos. Robinhood e Kalshi colaboraram para lançar o primeiro produto de mercado preditivo; o terminal Bloomberg integrou diretamente os dados da Kalshi. Ambas as parcerias são baseadas na licença regulatória da Kalshi.

Em 2025-2026, a Kalshi expandiu fortemente para mercados além da política. O esporte tornou-se a principal categoria, com campanhas de marketing fora do comum desempenhando um grande papel. A frase "Nets varrem em quatro jogos", aparecida em entrevistas de rua durante a Final da NBA, gerou dezenas de milhões de visualizações. A equipe aproveitou a Copa do Mundo para campanhas de marketing, lançando anúncios com Timothée Chalamet, Lionel Messi e Luka Dončić. Durante a Copa do Mundo, 3 milhões de usuários da plataforma geraram um volume de negociação de US$ 27 bilhões.

Até julho de 2026, a Kalshi acumulou 9,826 bilhões de negócios, com um volume total de US$ 155,7 bilhões, superando a Polymarket e se tornando o novo líder do setor.

O sucesso de duas plataformas líderes impulsionou muitas bolsas e corretores a lançarem seus próprios mercados de previsão. Muitas empresas adotaram uma estratégia de lançamento rápido, integrando plataformas existentes em seus aplicativos para testar a demanda do mercado.

Coinbase e Interactive Brokers adotaram um modelo agregador, reunindo liquidez e mercados de várias plataformas. O CME Group construiu seus próprios produtos do zero. Robinhood seguiu um caminho sistemático: inicialmente encaminhou ordens para a Kalshi, e, após validar a demanda, desenvolveu seu próprio sistema subjacente, lançando em junho de 2026 a bolsa regulada pela CFTC, Rothera. Esse investimento rapidamente rendeu frutos: no segundo trimestre de 2026, a receita dos contratos de eventos da Robinhood atingiu US$ 156 milhões, um aumento de mais de 10 vezes em relação ao ano anterior, superando os US$ 100 milhões de receita do negócio de negociação de criptomoedas.

Kalshi e Polymarket resolveram falhas na execução: estratégia regulatória, taxas baixas e experiência de produto voltada para consumidores comuns. Mas se elas resolveram os desafios de necessidades profundas propostos por Whitaker e Mazlish é outra questão.

• Público de apostadores: parcialmente resolvido, mas longe de tornar tudo previsível. Temas esportivos são naturalmente adequados para mercados de previsão; a questão central é apenas se é possível capturar volume de negociação das apostas esportivas tradicionais — e já conseguiram fazer isso. Desde o início deste ano, a maior parte do volume veio dos esportes. Apostas combinadas são um importante impulso de crescimento: em setembro de 2025, na Kalshi, representavam apenas 3% do volume total, mas subiram para 38% em julho de 2026. Em seguida vêm as previsões de preços de criptomoedas. Temas políticos não se limitam mais a eleições; o volume de negociação em mercados militares e geopolíticos atingiu US$ 27,6 bilhões, ligeiramente acima dos US$ 27,3 bilhões do mercado das eleições americanas, e, somando-se às eleições no exterior, o segmento político ampliado continua crescendo. Mercados culturais (música, cinema, celebridades) também mantêm crescimento contínuo. Temas econômicos como decisões de taxas de juros do Fed e inflação também geram volume. Vários segmentos estão registrando aumento no volume de negociação. Embora ainda esteja muito distante da visão ambiciosa de “todos os temas podendo formar mercados ativos”, nos últimos 12 meses foram alcançados avanços substanciais.
• Traders profissionais: A incentivo parcialmente resolvido. Traders profissionais exigem volume de negociação suficiente e contrapartes além de outros traders profissionais. Os mercados esportivos de US$ 120 bilhões e o mercado cripto de US$ 22 bilhões já atendem a esse requisito. A Susquehanna se conectou como market maker à Kalshi em 2024; posteriormente, formou uma joint venture de mercados preditivos com a Robinhood. A Jump Trading fez investimentos de capital nas duas plataformas em troca de fornecimento de liquidez; a Citadel também está avaliando a possibilidade de entrar.
• Grupo de poupadores: o problema ainda não foi resolvido. Os mercados preditivos ainda são jogos de soma zero, e os fundos investidos nesses mercados renunciam aos retornos que poderiam ser obtidos com títulos do governo ou em outros lugares.

Na próxima fase, os mercados preditivos evoluirão de plataformas nicho para infraestrutura de precificação de informações globais. Novos mercados também darão origem a mecanismos totalmente novos.

Hedge personalizado

As empresas podem hedgear riscos especiais que não são cobertos pela finança tradicional ou seguros. Por exemplo, uma loja de sorvetes pode hedgear o risco de temperaturas mais baixas no verão. Esse tipo de demanda anteriormente não podia ser atendida, pois seguradoras tradicionais não aceitavam, pois ativos nichados são difíceis de segurar com lucratividade.

Superando o modelo de precificação binária de 0–1 dólar

Mercados perpétuos: mercados de negociação contínua para qualquer evento. Como exemplo da inflação: mercados binários só permitem apostar em resultados fixos, como “A inflação ultrapassará 3,1%?”. Os mercados perpétuos permitem comprar ou vender diretamente a taxa de inflação.

Mercados combinados e governança por ideias: não mais precificar apenas eventos individuais, mas sim a relação entre dois eventos. Por exemplo: “Qual será o preço das ações da Tesla se Elon Musk renunciar?”, “A que nível o preço do petróleo chegará se os EUA lançarem uma invasão?”. Vários mercados precificando variáveis separadas permitem uma avaliação mais precisa do valor dos ativos. A governança por ideias vai além, utilizando mercados condicionais para auxiliar a governança e a tomada de decisões políticas: implementar políticas que os mercados preveem levarão a melhores resultados.

Agentes de IA atuam como exploradores da verdade

No futuro, grandes quantidades de agentes de IA operarão no mercado, realizando pesquisas e negociações 24/7. Esses agentes podem atuar como detectores automatizados de verdade, escaneando comunidades no Telegram e redes sociais, descobrindo evidências factuais mais rapidamente do que comentaristas humanos e negociando com base em precificações incorretas, aumentando ainda mais a precisão das previsões de mercado.

A camada de dados da mídia

Integração profunda de notícias: A parceria entre CNN e CNBC sinaliza uma relação de convivência ainda mais estreita com a mídia tradicional. As reportagens não se concentram mais apenas em fatos já ocorridos, mas também abrangem o que ainda vai acontecer.

Expansão de temas de cauda longa: o mercado se expande para áreas de cauda longa, precificando eventos locais da comunidade e tendências culturais de nicho, como demissões no setor de tecnologia e desempenho de álbuns de Taylor Swift. No entanto, para estimular a demanda, é necessário mudar os hábitos dos usuários: eles não devem apenas consumir notícias, mas também participar de apostas sobre os resultados.

Resolver o problema da falta de poupadores

Ativos geradores de renda como garantia: traders não precisam mais bloquear USDC ocioso; podem usar ativos geradores de renda, como sUSDe e títulos do Tesouro dos EUA tokenizados, como margem. Apenas o sUSDe da Ethena gerou retornos anuais de 4% a 30% nos últimos dois anos por meio da captura de taxas de financiamento perpétuo e já está disponível como garantia em plataformas como Aave, Pendle e Morpho. Se os mercados preditivos aceitarem esse tipo de garantia, os capitalistas continuarão ganhando renda enquanto seus ativos servem como margem para posições, em vez de permanecerem totalmente inativos até o encerramento do evento.

Módulos modularizados de finanças e DeFi: é possível construir produtos estruturados sobre mercados de previsão, tanto empacotando-os com outros ativos quanto utilizando-os como garantia para empréstimos. Quando contratos de eventos podem ser empacotados com ativos que geram juros ou usados como garantia para empréstimos, a jogos de soma zero deixam de ser o único retorno para esse capital.