Paul Tudor Jones sobre tendências de longo prazo, Buffett e riscos da IA

Artigo escrito por Long Yue

Fonte: Wall Street Journal

Recentemente, em uma entrevista aprofundada, o lendário investidor e fundador da Tudor Investment Corporation, Paul Tudor Jones, revisou sua carreira de negociação de 50 anos e expressou diversas opiniões perspicazes sobre riscos da inteligência artificial, bolha de avaliação das ações norte-americanas, mercado de ouro e filosofia de investimento de Buffett.

Ele usa sua carreira de negociação de 50 anos para lhe dizer: o juro composto é a força mais subestimada, Buffett é o gênio mais subestimado e a IA é a ameaça mais subestimada. Trechos selecionados da entrevista:

• Comprar o S&P 500 neste nível de avaliação, com base em dados históricos, resulta em retorno negativo após 10 anos.
• Estamos atualmente em uma bolha da dívida soberana. A razão entre o valor de mercado das ações e o PIB atingiu 252% — em 1929, esse número era de 65%, e em 2000, era de 170%.
• A oferta anual de ouro aumenta cerca de 2%, enquanto a quantidade minável de bitcoin é limitada e descentralizada.
• No dia da maior queda diária da história do ouro, a prata caiu 33% em um único dia. Nesses dias, você precisa estar totalmente atento a cada minuto do movimento.
• A resposta consensual sobre segurança da IA é: só agiremos realmente quando 50 milhões ou até 100 milhões de pessoas morrerem em um acidente. Isso é loucura.
• Eu faço isso porque quero ganhar muito dinheiro e doá-lo. Acho que estou perseguindo uma causa nobre.
• Qualquer pessoa que realmente tenha sucesso em investimentos ou negociações deve primeiro ser um ótimo gestor de riscos.
• A regra mais importante é: você ganha dinheiro seguindo tendências a longo prazo. Todas as grandes riquezas são acumuladas por meio da manutenção prolongada de uma tendência.
• Warren Buffett é o pionheiro da juros compostos (OG of compound interest). Ele entendeu o poder dos juros compostos aos nove anos, enquanto eu, de forma brilhante, evitei isso durante toda a minha carreira. Peço desculpas profundas a ele.

No início da entrevista, Jones abordou a diferença essencial entre investidores e traders, fazendo uma "confissão" que provocou risos.

“Eu já me sentei lá, ano após ano, criticando Warren Buffett,” disse ele. “Na época, pensava: ele simplesmente estava no lugar certo na hora certa e aproveitou esse mercado de alta. Se ele estivesse no Japão, começando em 1989 com o índice Nikkei, seria completamente diferente.”

No entanto, após ouvir um episódio do podcast sobre Berkshire Hathaway, sua percepção foi completamente revirada.

Na hora, pensei: “Nossa, esse cara é um gênio, e eu sempre fui o maior tolo. Ele entendeu o poder da juros compostos aos nove anos, enquanto eu, brilhantemente, evitei isso durante toda a minha carreira.”

Ele mencionou especificamente a parceria entre Buffett e Charlie Munger: “Buffett vai comprar coisas de 50 centavos, enquanto Munger entende o poder do juro composto das empresas que crescem continuamente. Juntos, esses dois são incríveis.”

Por fim, ele disse: "Warren, se por acaso ouvir este episódio, peço sinceras desculpas. Você é o pai do juros compostos, e gostaria de ter um décimo da sua sabedoria."

Jones compara sua abordagem de negociação ao wide receiver direito em um campo de futebol americano: “Sou como um wide receiver direito que jogou na NFL por 50 anos, lutando diariamente na linha de frente. Sempre que alguém diz que quer entrar no mundo das negociações, digo: faça long/short em ações e invista em valor.”

Quando perguntado sobre sua rotina diária, Jones apresentou uma agenda impressionante — que ele mantém há mais de 40 anos:

• Acordar às 6:15, trabalhar até 7 horas
• 7:00–7:45 Exercício, 45 minutos de cardio intenso
• Monitorar até 10:00 antes da abertura
• 10:00–12:00 reunião
• À tarde, almoço e reuniões; deixe uma hora antes e uma hora após o fechamento para revisão e planejamento da estratégia do dia seguinte.
• 17:00 Em casa, caminhar com minha esposa por uma hora
• 19:00 – Trabalhe por uma hora à noite, leia notícias, assista à Netflix
• 21:30–22:15 Trabalhar novamente
• Acordar às 2:30 ou 3:00 da manhã, trabalhar por meia hora e observar a abertura de Londres por cerca de 45 minutos

“Talvez eu tenha estado assim desde os anos 80,” ele disse, “sinto que tenho mais trabalho do que há 40 ou 30 anos, porque há muito mais informações agora. Recebo 800 mil e-mails por dia.”

Ele admitiu que a sobrecarga de informações está corroendo a capacidade de "execução refinada": "O que significa execução refinada? É comprar quando o mercado está sangrando e vender quando o mercado está em êxtase. Quando você negocia 25 ativos ao mesmo tempo e ainda recebe 48 e-mails, todos possivelmente contendo informações acionáveis — a sobrecarga de informações me distrai e me impede de realizar uma execução refinada."

No que diz respeito à perspectiva do mercado, Jones emitiu sinais de alerta claros.

Ao comprar o S&P 500 com o atual múltiplo de lucro, os dados históricos mostram que o retorno em 10 anos foi negativo.

Ele disse: “O S&P 500 é um excelente instrumento de investimento a longo prazo de cem anos, mas essa é uma média de 100 anos, que inclui épocas em que o P/L era de apenas seis, sete ou oito — um terço do que é hoje. A avaliação é crucial; o mercado de ações está realmente caro agora.”

O que o deixava ainda mais preocupado era o nível geral de alavancagem.

“Neste país, há uma concentração excessiva de ações,” disse ele, “a capitalização de mercado das ações representa agora 252% do PIB. No pico de 1929, era de 65%; em 1987, entre 85% e 90%; em 2000, 170%; e agora é de 252%.”

Ele further extrapolated an extreme scenario: "If our valuation reverts to the price-to-earnings ratios of the past 25 to 30 years, that would imply a decline of approximately 35%. 35% multiplied by 250% of GDP equals 80% to 90% of GDP disappearing. The wealth effect reverses, capital gains tax revenue drops to zero, budget deficits explode, the bond market collapses, and negative self-reinforcing effects snowball—this is deeply unsettling."

Ele afirmou claramente: “Estamos vivendo uma bolha da dívida soberana. No mercado de ações, a participação individual desse país é a mais alta da história.”

Além disso, ele destacou o risco de liquidez dos fundos de private equity: “De 2007 a 2008, o private equity representava cerca de 7% das carteiras institucionais. Agora é de 16%. A liquidez é muito pior do que em 2008. Você precisa estar ciente disso ao alocar ativos.”

Sobre o tema da inteligência artificial, Jones demonstra preocupações sistemáticas que vão além das de um investidor comum.

Ele descreveu uma reunião fechada pequena, com cerca de 35 a 40 pessoas, que participou há cerca de 18 meses, com um especialista em modelagem de cada uma das quatro principais empresas de modelos de IA.

“Quando perguntei diretamente a eles: ‘Como vocês acham que os problemas de segurança da IA devem ser resolvidos?’ A resposta quase unânime foi: ‘Provavelmente só vamos agir quando 50 milhões ou até 100 milhões de pessoas morrerem em um acidente.’” Ele disse: “Isso é loucura.”

Ele definiu o problema central do desenvolvimento de IA como o risco do modelo "construir - destruir - iterar" nesse campo: "Essa sempre foi a modalidade de invenção da humanidade desde o início da civilização — construir, destruir, iterar. Mas nunca antes estivemos em uma situação em que o evento final de 'destruição' possa causar a morte de centenas de milhões ou bilhões de pessoas."

Jones enfatizou que a regulamentação da IA é o desafio de liderança mais urgente atualmente: “Se fosse um problema de alguma empresa sob minha responsabilidade, já teria sido controlado. É isso que um bom gestor de riscos deveria fazer. No entanto, agora, não há absolutamente nenhuma gestão de riscos aqui.”

Ele propôs uma proposta política específica: “Acho que a coisa mais importante e direta que podemos fazer é exigir que todo conteúdo de IA seja marcado com uma marca d’água. Torne isso um crime federal grave – se alguém violar intencionalmente três vezes, mande-o para a prisão. Quero saber o que é criação humana real e o que não é.”

Ele também mencionou que, pouco antes da entrevista, já recebeu duas ligações de pessoas sérias perguntando sobre um determinado vídeo ou declaração — e ambos eram deep fakes.

“Se pudermos voltar a algum tipo de fala real, honesta e normal, acho que devemos fazer isso”, disse ele.

When it comes to specific trading opportunities, Jones highlighted the USD/JPY as a significant opportunity currently "brewing."

“O iene está severamente subavaliado há bastante tempo,” disse ele. “O Japão possui cerca de 4,5 trilhões de dólares em ativos líquidos de investimento internacional, dos quais cerca de 60% estão nos Estados Unidos e a maioria não está protegida contra riscos. Essa é uma exposição enorme ao dólar. E agora, o Japão tem seu líder mais dinâmico em meio século, cuja abordagem é ‘Japão primeiro’ e reestruturará a economia de forma muito empreendedora.”

Ele compara o comércio a boxe: “Você e seu oponente — o mercado — entram no ringue. Você testa, faz finta, sente o adversário, procura uma abertura. De vez em quando, você encontra uma oportunidade perfeita e desfere um soco forte.”

Para os momentos extremos do mercado, ele descreveu o estado naquele dia em que ouro e prata tiveram a "maior queda diária da história": "A prata teve uma alta diária (incluindo volatilidade) de 33%. Você precisa estar totalmente atento a cada minuto daquele dia — o que fazer no abertura, o que fazer quando o preço rompe uma posição que você não esperava naquele dia. Você precisa ter um plano antecipado, e esse plano deve ser executado automaticamente, deve ser cuidadosamente planejado com antecedência."

O lendário investidor Paul Tudor Jones conversa em profundidade com Patrick, revisando sua carreira de 50 anos no mercado e sua filosofia de vida. Paul compara os estados de vida radicalmente diferentes de traders e investidores de longo prazo, compartilha suas experiências pessoais sobre o crash da bolsa de 1987 e o colapso da prata em 1980, e descreve a evolução de sua compreensão sobre Warren Buffett. Ele detalha sua rotina diária rigorosa, seu julgamento macroeconômico sobre a atual bolha da dívida soberana e sua profunda preocupação com a segurança e a regulação da inteligência artificial. Além da finança, Paul conta a história da fundação Robin Hood Foundation, o poder transformador da bondade e oferece conselhos à nova geração: buscar significados mais profundos na vida além das conquistas profissionais.

Paul: Minha principal lição é que a maneira de ganhar muito dinheiro é permanecer em uma tendência pelo tempo mais longo possível — siga a tendência e mantenha a disciplina. Claro, você também pode optar por ser um investidor de valor como Warren Buffett, não gastando um centavo desnecessariamente. Ao longo dos anos, critiquei Buffett repetidamente, pensando que ele simplesmente estava no lugar certo na hora certa e aproveitou esse mercado de alta. Eu murmurava para mim mesmo: “Nossa, como eu gostaria de ser como Buffett — basta acreditar nos Estados Unidos, mesmo que sua carteira caia 50%, porque os EUA eventualmente o tirarão do fundo do poço.” Warren, se por acaso ouvir isso, peço sinceras desculpas. Você é sem dúvida o pai do crescimento composto.

Patrick: Na última vez que nos encontramos, falamos sobre algo que me marcou muito, e acho que é perfeito para iniciar nossa conversa de hoje — a diferença entre investidor e trader. Você disse que gostaria de ser um investidor, pois a vida seria muito mais fácil. Gostaria que você descrevesse as diferenças entre essas duas vidas e como é o dia a dia de um trader.

Paul: Sem problemas, eu vou falar. Vamos abordar o mercado, inteligência artificial e muitos outros tópicos. Mas, no seu podcast, há um segmento que acho o mais importante — se não se importar, gostaria de começar com essa pergunta: aquela que você sempre faz aos convidados no final do programa.

Patrick: Sem problemas, eu adoro!

Paul: A razão é a seguinte — certa vez, estava dando uma palestra na universidade que agora se chama Rhodes College, em Memphis. Lembro que, enquanto preparava o discurso, de repente me veio à mente: quem foi o palestrante do meu dia de formatura? Não conseguia me lembrar de jeito nenhum, e achei engraçado. Ninguém se lembra, certo? Você se lembra quem foi o palestrante do seu dia de formatura? Você é mais jovem, talvez ainda se lembre.

Patrick: Era o presidente da Irlanda. Eu estudava na Universidade de Notre Dame, e você sabe que sou irlandês.

Paul: Certo. Mas isso é interessante — ninguém se lembra do palestrante da formatura, porque o próprio evento é propenso a distrair. Eu estava pensando: “Nossa, vou falar por 15 a 20 minutos no palco, e ninguém vai se lembrar de uma única frase. Como posso torná-lo diferente?” Da mesma forma, imagino que os ouvintes deste podcast ouvem muitos programas todos os dias, e a maioria dos conteúdos será esquecida, com apenas alguns fragmentos permanecendo. Então, se houver apenas uma coisa nesta epísodio que valha a pena ser lembrada, espero que seja o que vou dizer a seguir.

Patrick: Certo. Todos sabem que, no final de cada episódio, faço a mesma pergunta: qual foi a coisa mais gentil que alguém já fez por você?

Paul: Essa é uma ótima pergunta, porque aquilo foi o ato mais bondoso e também a minha primeira memória na vida. Eu tinha cerca de dois anos e meio ou três anos, por volta de 1957. Estava com minha mãe em um lugar chamado “Curb Market” e me perdi dela. Você consegue imaginar? Uma criança de dois anos e meio perdida da mãe — o medo foi profundamente marcante. Fiquei ali chorando desesperadamente, achando que minha mãe me havia abandonado.

Nesse momento, um senhor negro mais velho se aproximou e perguntou: “Menino, o que aconteceu?” Eu disse: “Não consigo encontrar minha mãe.” Ele respondeu: “Não se preocupe, vamos procurá-la juntos.” Então, ele segurou minha mão e me levou entre as fileiras de barracas. Era um mercado de frutas e vegetais ao ar livre. Até hoje, consigo lembrar vagamente o cheiro das frutas e legumes lá. Viramos uma esquina e finalmente avistamos minha mãe.

Eu fiquei muito feliz. Minha mãe me viu e, inicialmente, começou a rir, sem conseguir parar. Ela se aproximou, me pegou no colo e tentou tirar cinco dólares para dar ao velho senhor — em 1957, cinco dólares eram uma quantia considerável. Ele acenou com a mão e disse: “Não é necessário, senhora. Você também faria isso pelo meu filho.”

Que gesto tão simples, mas que deixou uma impressão profunda em meu coração naquela noite. Naquela noite, mamãe me acompanhou na oração antes de dormir; tínhamos uma lista fixa de orações que recitávamos todas as noites: Deus abençoe mamãe, papai, Peter, Paul, Alberta, Grand, Pete, Judy Lin e Sid... Perguntei a mamãe: “Como se chama aquele senhor idoso?” Ela respondeu: “Eu não perguntei.”

Desde então, por exatamente dez a doze anos, o nome desse senhor ficou na minha lista de orações como “aquele senhor”, repetido cerca de quatro a cinco mil vezes. Todas as noites, ele estava lá.

O tempo passou rápido, chegamos a 1986. Eu tinha 32 anos, morava em Nova York e estava deitado no sofá assistindo ao programa "60 Minutes". Harry Reasoner entrevistava um homem chamado Eugene Lang. Eugene Lang era um empresário que retornou à sua antiga escola primária em Harlem para fazer um discurso aos alunos que se formavam. Nos últimos 60 anos, a comunidade ao redor da escola havia se transformado completamente, passando de um bairro rico para uma comunidade quase totalmente composta por afro-americanos e latinos.

Eugene perguntou ao diretor: “Quantos desses crianças de 12 anos conseguirão entrar na universidade no futuro?” O diretor respondeu: “Estatisticamente, provavelmente cerca de 8% a 9%.” Eugene ficou incrédulo — ele próprio havia saído dessa escola, depois ingressou na universidade e teve sucesso profissional. Então, na hora, decidiu prometer a cada criança presente que, se se formassem no ensino médio, ele pagaria seus cursos universitários. Isso me tocou profundamente.

Ele financiou aquela turma de estudantes e criou um projeto chamado "I Have a Dream". Pensei: Eu também consigo fazer isso. No dia seguinte, liguei para ele, e ele disse: "Interessante, mais três ou quatro pessoas também entraram em contato comigo; vamos nos encontrar na minha casa na terça à noite." Cheguei um pouco atrasado. Eu imaginava que iria para Harlem ou Lower East Side de Manhattan, mas fui designado para Bed-Stuy — a comunidade com a maior taxa de criminalidade de Nova York na época, mais grave que o Bronx.

E assim, uma jornada começou. Dediquei-me totalmente, indo lá toda terça-feira, participando da formatura da escola primária e prometendo às crianças, como Eugene: que financiaria sua faculdade desde que se formassem no ensino médio. Naquele momento, todos gritaram de alegria e os pais ficaram emocionados.

Essa jornada durou quase 14 anos, pois eu continuava financiando novas turmas. Com entusiasmo, implementei aulas de reforço, atividades esportivas e treinamentos de habilidades de vida. Cerca de três anos depois, percebi que as crianças, ao ingressarem em diferentes escolas secundárias, não estavam se saindo bem academicamente, então comecei a contratar tutores.

Cerca de quatro anos depois, já tínhamos uma criança morta em um conflito de gangues e várias garotas se tornando mães durante a adolescência. Percebi que não estava enfrentando apenas desafios acadêmicos, mas também problemas sociais muito mais complexos do que imaginava. Ao longo do caminho, aprendi demais com os fracassos e compreendi profundamente o que realmente é necessário para sair da pobreza.

Por falar nisso, no ano seguinte, ou seja, em 1987, foi fundada a Robin Hood Foundation. Essa experiência pessoal me inspirou profundamente e influenciou fortemente a direção futura da fundação. À medida que a Robin Hood crescia, introduzimos um sistema de avaliação quantitativa, estabelecemos metas e padrões claros e, finalmente, no final dos anos 90, abrimos uma escola charter na região de Bedford-Stuyvesant — a Bedstuy Charter School of Excellence.

Originalmente, era uma escola exclusivamente para meninos. Nós escolhemos o nome "Excelência" para transmitir a esses meninos que esperávamos excelência deles. Montamos uma equipe educacional de sonho, e cerca de quatro a cinco anos depois, a escola ficou em primeiro lugar entre as 543 escolas primárias da cidade de Nova York.

A lição desta história é: a paixão é importante, mas você precisa ter um método bem estruturado. No campo da educação, a metodologia é essencial.

Por que tudo isso está relacionado a essa questão? Pense nisso — um simples ato de bondade, um homem mais velho ajudando uma criança perdida, um homem negro mais velho ajudando um menino branco perdido. Quando vi essa história na televisão, foi como um reflexo das minhas próprias experiências na infância, despertando em mim uma ressonância instintiva. É esse o poder da bondade — um simples ato de gentileza pode gerar ondas de impacto profundo, multiplicando-se exponencialmente.

Não tenho dúvidas de que foram aquelas quatro ou cinco mil orações de gratidão ao velho senhor que despertaram em mim uma resposta interior ao ver a entrevista de Harry Ritzner com Eugene Lang, incitando-me a imitá-lo.

Eu tenho pensado sobre o quão bom seria se, todos os dias, cada um de nós começasse com um ato simples de bondade. Não precisa ser algo grande; pode ser tão pequeno quanto o que encontrei aos três anos de idade. Mas imagine as possibilidades que isso traria — se 350 milhões de americanos fizessem intencionalmente um ato de bondade todos os dias, que mundo seria esse?

O que quero dizer aos jovens é que, por volta do ano 2000, tudo mudou. A atmosfera de ataque mútuo, críticas malévolas e luta pela sobrevivência não existia antes disso. Não foi assim que nossa geração foi educada, nem era o clima social das décadas de 70, 80 e 90. Naquela época, havia um nível mais elevado de civilização e respeito entre as pessoas. Acredito que um dia voltaremos a esse estado.

Então, quero dizer aos jovens: vocês não precisam aceitar o jeito que as coisas são hoje como se fosse a normalidade deste país. Não foi assim no passado, e não será assim no futuro.

Patrick: Essa história é incrível, provavelmente a melhor resposta que já ouvi sobre esse assunto. Também é a primeira vez que a coloco no início do programa, o que adiciona um toque interessante. Então, qual foi a mensagem final que você transmitiu naquele discurso de formatura?

Paul: Subi ao palco e perguntei às pessoas na plateia com 50 ou 60 anos ou mais: “Vocês se lembram do conteúdo do discurso no dia da sua formatura universitária?” Ninguém se lembrou. Como gosto de caçar e pescar, também mencionei alguns desafios comuns da vida que vocês enfrentarão, bem como minha jornada ao preparar este discurso, na esperança de deixar algo interessante.

Por fim, eu disse: “Seja o que vocês fizerem no futuro...” e então peguei o arco, encaixei a flecha e disse: “Seja o que vocês fizerem no futuro, apontem alto e atirem reto.” (Aim high and shoot straight.) Assim que fiz esse gesto, o público explodiu em aplausos. Ao meu lado, havia uma maçã, que eu acertei e atravessei.

Patrick: Sério?

Paul: É verdade. Não sei se eles ainda se lembram, mas na época todos estavam se esquivando, e pensei: “Agora eles certamente vão se lembrar.” Eu avisei antecipadamente o diretor: “Você não precisa correr para me impedir; isso faz parte da palestra. Só quero que eles tenham uma noite inesquecível.”

Patrick: Esta história também é uma excelente introdução para voltar à minha pergunta anterior — qual é realmente a diferença entre a vida de investidores e traders?

Paul: Comecei na indústria em 1976, quando a inflação estava descontrolada. Comecei no piso da bolsa de futuros de commodities, onde os preços das mercadorias eram absolutamente loucos, dobrando ou caindo pela metade todos os anos, com volatilidade impressionante.

Por exemplo, Bunker Hunt estava manipulando o mercado de prata, comprando cerca de 200 milhões de onças de prata a um preço médio de cerca de 3,12 dólares por onça. Entre 1976 e 1980, a política monetária era extremamente frouxa, a inflação começou a disparar e os preços da prata explodiram. Na época, eu já havia passado do piso da Bolsa de Algodão para a COMEX — a bolsa de metais da época — executando parte das ordens deles na área de negociação.

Todo o mercado foi uma bull market épica. Por volta de 1979, o preço da prata subiu para cerca de 30 dólares por onça, elevando a fortuna dos Bunker ao terceiro lugar mais rico do mundo, estimada em cerca de cinco a seis bilhões de dólares — três vezes a fortuna da pessoa em segundo lugar. Bunker disse: "Acho que a prata é o ativo e recurso mais valioso da Terra." Quando lhe perguntaram o que faria com toda essa prata, ele respondeu: "Vou enterrá-la. Vou enterrá-la. Na verdade, planejo comprar mais 20 milhões de onças e também enterrá-las."

Então ele comprou 20 milhões de onças a US$ 35 por onça. Assim que a notícia se espalhou, o preço disparou para US$ 50. Nesse momento, sua fortuna era de aproximadamente US$ 11 bilhões, cinco a seis vezes a riqueza do segundo mais rico. Na época, eu simplesmente não conseguia acreditar em quanto dinheiro essa pessoa havia ganhado.

No entanto, nesse momento, a COMEX tomou a decisão de permitir apenas a liquidação de posições (sem permissão para abrir novas posições compradas), pois os detentores físicos estavam pressionados ao limite — eles precisavam fazer depósitos de margem diariamente, e os bancos já não aguentavam mais. A prata despencou de 50 dólares para abaixo de 10 dólares em apenas cerca de oito semanas. Testemunhar a queda de Bunker Hunt do status de homem mais rico do mundo à beira da falência teve um impacto profundo em mim e moldou profundamente minha filosofia de investimento posterior.

A partir daquele momento, decidi que nunca mais manteria qualquer coisa a longo prazo e nunca confiaria cegamente em nenhum ativo. Meu avô me disse, quando eu era bem jovem: “Filho, sua riqueza equivale apenas aos cheques que você conseguir emitir amanhã.” Essa frase ficou profundamente enraizada em mim. Por isso, a liquidez nunca foi apenas um conceito para mim — é um instinto gravado na minha alma.

Minha própria carreira inicial de negociação também confirmou isso. Na época, eu tinha uma conta de apenas dez mil dólares, conseguia levá-la a cem mil, mas também podia reduzi-la a zero. Na minha vinte e poucos anos, tinha um amigo que conseguia transformar dois ou três mil dólares em dois milhões, mas a volatilidade do mercado era sem precedentes. Na época, ambos éramos corretores da EF Hutton e demos a ele o apelido de "funerário", pois ele conseguia transformar uma conta de dez mil dólares em um milhão, gerando dez mil dólares em comissões no caminho, e depois levá-la ao negativo.

Então, a importância da liquidez está gravada no meu gene, pois a volatilidade é realmente enorme, e todos nós vivemos à beira de um penhasco.

Naquela época, o conceito de "hold long-term" parecia uma piada para mim, pois os retornos do day trading eram simplesmente incríveis.

Um dos meus mentores, que mais tarde lecionava cursos de investimento na Virgínia, convidou-me para ser palestrante convidado, em 1982, e desde então eu fui a cada semestre. Minha história favorita para contar a essa turma era sobre como a maior riqueza da história foi acumulada. Sempre perguntava aos alunos: quem é o homem mais rico do mundo? Na época, eram Bill Gates e Warren Buffett. Como eles conseguiram isso? Minha conclusão foi: eles conseguiram seguindo tendências de longo prazo. Essa foi a minha lição mais importante.

Vou resumir em dois ou três pontos principais: o essencial é que, para ganhar muito dinheiro, você deve se manter em uma tendência pelo maior tempo possível. Os caminhos para alcançar isso variam — você pode possuir uma empresa, como Bill Gates ou Steve Jobs, ou fazer investimento de valor, como Warren Buffett, sem gastar um centavo desnecessariamente.

Nos últimos anos, eu critiquei Buffett repetidamente e me sentia orgulhoso, pensando: ele simplesmente estava no lugar certo na hora certa e aproveitou essa bull market. Se ele estivesse no Japão, isso nunca teria acontecido; se ele tivesse começado no índice Nikkei de 1989, também não teria acontecido. Foi pura sorte e circunstância — apenas um gênio criado por uma bull market.

Este ano provavelmente será meu 50º ano na indústria. A maior diferença entre minha negociação e investimento é que o fundo BBI que gerencio teve um coeficiente de correlação de -0,12 com o índice S&P 500 durante 40 anos. Portanto, você pode ver que 100% dos nossos retornos são alfa, sem um centavo proveniente do beta do mercado.

Eu já pensei mais de uma vez: como seria bom poder ser como Buffett — basta acreditar nos Estados Unidos, mesmo que os ganhos contábeis caiam 50%, não importa, porque os Estados Unidos eventualmente o tirarão do vale. Claro que ele trabalha duro como qualquer pessoa comum, mas esse sistema de crenças é simplesmente incrível. Em contraste, sinto que sou como um tackle direito da NFL que jogou por 50 anos, lutando diariamente nas trincheiras, sem nenhum momento de alívio. Sempre que alguém me diz que quer começar a negociar, digo: faça estratégias long/short, negocie ações, faça qualquer outra coisa. Sempre admirei esse sistema de crenças, que funciona tão bem e se mantém há tanto tempo.

Mas devo admitir que, se eu fosse Buffett, passar por um drawdown de 50% em 2008 teria um impacto psicológico enorme sobre mim. Não acho que eu tivesse a calma, a paciência e a resiliência dele.

Depois, ao ouvir o podcast "Acquired" sobre a Berkshire Hathaway, soube pela primeira vez que Buffett já entendia o poder dos juros compostos aos 9 anos. Ao ouvir isso, só pude pensar: essa pessoa é um gênio, e eu sempre fui um idiota.

Sempre quis escrever um livro chamado “Agora eu entendo”, registrando os erros de percepção que cometi ao longo da minha vida. Agora eu entendo o quanto fui tolo. Aquela pessoa era um gênio completo, pois aos nove anos já compreendeu o poder da juros compostos — enquanto eu me esforcei ao máximo para evitar os juros compostos durante toda a minha carreira. Ele entendeu aos nove anos e, aos dezessete, foi voluntariamente estudar com Benjamin Graham na Universidade de Columbia. Que visão extraordinária.

E esse podcast também me fez perceber que ele era inteligente o suficiente para encontrar Charlie Munger como parceiro. Munger, claramente, também era um gênio independente: enquanto Buffett adotava a abordagem de comprar algo de um dólar por meio dólar, Munger compreendia profundamente o poder do juro composto nas empresas com crescimento contínuo. A combinação dos dois foi perfeita.

Warren, se por acaso ouvir isto, peço sinceras desculpas. Você é o verdadeiro pai do juro composto, e gostaria de ter apenas um décimo da sua inteligência.

Patrick: Você conversou com ele sobre inteligência artificial depois? O que ele disse?

Paul: Seja trader ou investidor, para ter verdadeiro sucesso nesta indústria, é preciso ser um excelente gestor de riscos. Todos os verdadeiramente bem-sucedidos são, antes de tudo, gestores de risco excepcionais.

Cerca de 18 meses atrás, participei de uma reunião cujo conteúdo me deixou profundamente chocante. Posteriormente, mencionei isso na CNBC, e como Buffett assiste à CNBC todos os dias, ele me enviou uma mensagem dizendo: “Concordo plenamente com sua visão, mas o demônio já saiu da garrafa, e não sei se ainda conseguiremos colocá-lo de volta.” Acredito que ele plenamente reconhece a ameaça real apresentada pela inteligência artificial.

O maior problema da inteligência artificial é que as notícias contínuas nas últimas 12 horas só me deixam cada vez mais inquieto. A forma atual de implementação da inteligência artificial segue o modelo "construir—destruir—iterar": construa primeiro, deixe-o errar, depois corrija e itere. Na verdade, esse é o modelo de invenção humano desde a antiguidade, e nada há de novo nisso.

Mas nunca enfrentamos uma situação em que o risco de cauda de "destruição" pudesse, se ocorresse, causar a morte de centenas de milhões ou até bilhões de pessoas. Naquela reunião, havia cerca de trinta a quarenta participantes, incluindo um especialista em modelagem de uma das quatro maiores empresas de modelos. Quando perguntei diretamente a eles como acreditavam que os problemas de segurança da inteligência artificial seriam resolvidos, eles responderam quase em uníssono: provavelmente só agiremos quando cinquenta milhões ou cem milhões de pessoas morrerem em um acidente. Isso é simplesmente escandaloso.

Minha maior preocupação com a inteligência artificial é: primeiro, esse evento não passou por nenhuma votação pública, ninguém teve a oportunidade de dizer "concordo" ou "discordo" — o que é totalmente diferente da maioria das inovações tecnológicas, e o risco de cauda dessa tecnologia é sem precedentes.

Lembre-se: apenas 18 meses após a bomba atômica ser lançada, o Congresso e o governo dos EUA tinham visão suficiente para criar a Comissão de Energia Atômica, começando a regular uma tecnologia com enorme risco de cauda. E agora, já faz três anos que desenvolvemos inteligência artificial — e você fala em regulamentação? O que você disse?

Se houver algum tema de liderança que qualquer presidente deva priorizar imediatamente, é regulamentar a inteligência artificial agora e imediatamente—não apenas nos Estados Unidos, mas também convocando todos os outros envolvidos para garantir que não façamos coisas que tenham consequências desastrosas. E isso ainda é apenas a questão da segurança, sem mencionar o impacto que a inteligência artificial terá sobre a ordem social.

Matt Shumer publicou recentemente um artigo extenso detalhando como os dois novos modelos lançados há seis dias causarão um impacto inimaginável no mercado de trabalho. Para mim, essas notícias estão se tornando cada vez mais preocupantes. Se esse fosse qualquer outro tipo de risco em outro setor, segundo os padrões de gestão de risco interna, já teria sido estritamente controlado. Isso é o que um gestor de risco competente deveria fazer. No entanto, aqui quase não vemos nenhuma gestão de risco.

Patrick: Você disse que grandes investidores e traders são grandes gestores de risco. Como você pensa sobre a enorme variável exógena da inteligência artificial?

Paul: Acho que a coisa mais simples e mais importante que podemos fazer na próxima eleição é exigir que todo conteúdo gerado por inteligência artificial seja marcado com uma marca d'água. Essa é a ação mais transformadora que podemos fazer por este país e por este mundo. E deve ser lei: se alguém violar intencionalmente essa regra três vezes, isso constitui um crime grave e resulta em prisão.

Preciso saber quais conteúdos são criações humanas reais e quais não são. Uma vez que isso seja alcançado, haverá uma base para falar sobre a recuperação da confiança social — exatamente o que considero um dos maiores problemas atuais.

Este ano, já recebi duas ligações de pessoas influentes perguntando se eu tinha visto alguma informação, e descobri que eram todas deepfakes. Acho que, para retornarmos a uma sociedade honesta, respeitosa e com diálogos normais, é essencial a aprovação de leis sobre marcas d'água.

Há outra camada de urgência por trás dessa questão. Naquela reunião, há 18 meses, muitos cientistas imaginaram um futuro em que cérebros humanos seriam implantados com chips para acessar quantidades massivas de conhecimento e habilidades. Olhei para frente e percebi que realmente precisamos entender muito bem o que estamos lendo e o que estamos vendo. Porque aquele grupo — sem consultar os demais americanos — considerou aceitável e o caminho do futuro a fusão humano-máquina, e acreditou que ela deveria ter direitos inalienáveis.

Para mim, eu não acho isso, votaria contra, e acredito que a maioria também votaria.

Patrick: Voltando aos temas da distinção entre investidores e traders, e gestão de risco. Sei que você aprendeu muito com alguém chamado Eli Tullis. Essas experiências foram fundamentais para você se tornar a lenda do trading que é hoje. O que ele lhe ensinou? Qual foi a experiência que mais lhe beneficiou?

Paul: Ele é muito habilidoso, especialmente bom em agir com precisão quando o medo e a ganância atingem seus extremos. Ele quase só negocia algodão, senta-se lá, focado, esperando em silêncio até que a emoção do mercado esteja extremamente eufórica ou extremamente temerosa, e então atua. Essa habilidade é muito valiosa.

A lição mais importante que aprendi com ele veio de um evento: em um fim de semana, estávamos com uma grande posição comprada em algodão. Naquela época, havia uma seca severa, mas choveu intensamente durante o fim de semana, trazendo chuva benéfica para toda a região de cultivo. Na abertura de segunda-feira, o mercado caiu ao limite diário. Fomos completamente derrotados. Pensei: “Está tudo acabado.”

No entanto, naquele meio-dia, sua esposa chegou com quatro amigas para almoçar. Seu escritório era o mais luxuoso que eu já tinha visto. Ele saiu, com um sorriso radiante, conversando afavelmente com as senhoras, com grande elegância. Eu fiquei sentado, atônito: “Este cara acabou de falir e ainda está fingindo ser Rock Hudson?”

Aquela cena, nunca esquecerei: quanto mais difícil, mais preciso manter a cabeça erguida. Esconda a dor dentro de você, mostre confiança ao exterior e acredite que一定能 voltar a subir. Isso é extremamente importante.

Patrick: Parece o momento perfeito para te perguntar: o que significa trading para você? Você já disse que o mundo inteiro é uma rede interconectada de fluxos de capital, e o trabalho do trading é se posicionar no ponto mais alto dessa rede, ajustando suas posições conforme o que está acontecendo no mundo. Mas a maioria das pessoas que entrevistei são investidores que compram ações de empresas; raramente encontrei alguém como você, que posiciona grandes volumes em diversas classes de ativos e ferramentas de negociação. Gostaria muito que você descrevesse o que, para você, é trading — o que exatamente você faz todos os dias, há décadas?

Paul: Há algumas metáforas que acho muito adequadas. Vamos começar com o boxe, pois você tem um oponente — o mercado. Você entra no ringue, e seu oponente está sempre atacando. Não imagino aquele tipo de golpe violento como Mike Tyson, mas sim um confronto mais clássico: você está testando, dando socos rápidos, entendendo o estilo do adversário, procurando brechas. De vez em quando, você encontra uma oportunidade perfeita e desfere um soco poderoso, talvez realmente acertando.

Se falarmos em exemplos de golpes decisivos, o Bitcoin de 2020 foi um KO; a taxa de juros de dois anos de 2022 também foi um KO. É apenas após uma longa espera e acumulação que essas oportunidades únicas surgem. Na maioria do tempo, você está coletando informações, procurando fraquezas e buscando ganhar algo a cada rodada, mas as oportunidades reais para alcançar grandes resultados são poucas.

Patrick: Eu adoro essa metáfora da boxe. Bitcoin, taxas de juros de dois anos, metais preciosos... você já passou por muitas coisas. Poderia dar um exemplo específico — quero saber exatamente o que você estava fazendo, observando e pesquisando quando essas janelas críticas se abriram, e como era o desequilíbrio de oferta e demanda que você descobriu?

Paul: Se você analisar todos os movimentos realmente significativos, as causas geralmente são semelhantes: o mercado foi longe demais, algum desequilíbrio persistiu por muito tempo, algum banco central ou governo fez algo que não deveria ter feito. Essa é a origem da maioria dos grandes movimentos, e quem geralmente impulsiona isso é o banco central ou o governo.

Há uma boa oportunidade em curso que merece atenção: o dólar contra o iene. O iene está atualmente fortemente subavaliado e vem assim há bastante tempo. A questão-chave é: qual é o catalisador? Muito recentemente, o Japão elegeu uma nova primeira-ministra, que possui as mesmas qualidades de Ronald Reagan, Margaret Thatcher ou Trump em seu segundo mandato. Ao analisar esses líderes durante seus mandatos, suas moedas nacionais se valorizaram cerca de 10% rapidamente. O Japão detém aproximadamente US$ 4,5 trilhões em posições líquidas de investimento no exterior, das quais cerca de 60% estão nos Estados Unidos e na maioria não estão protegidas contra risco cambial — ou seja, eles possuem uma enorme exposição ao dólar. Agora, o Japão tem o líder mais dinâmico em meio século, com uma agenda de “Japão primeiro”, que buscará reestruturar a economia com espírito empreendedor.

Então, o que você está procurando é um ativo subavaliado, com baixa posição e fortemente desalinhado, aguardando um momento catalisador.

O mesmo vale para as taxas de dois anos em 2022. Tivemos um excesso significativo de estímulo fiscal, e o presidente da Reserva Federal, Powell, manteve políticas frouxas por muito tempo na tentativa de obter a nomeação de Biden. Assim que Biden o nomeasse, poderia abrir posição vendida nos títulos do Tesouro de dois anos, pois o Fed certamente começaria a normalizar as taxas.

Em 2020, ao ver a intervenção em larga escala dos bancos centrais e dos ministérios das finanças, você soube que as operações de inflação estavam prestes a decolar. Naquela época, qual foi o melhor ativo de proteção contra inflação? O Bitcoin. O Bitcoin é incontestavelmente o melhor instrumento de proteção contra inflação, superando o ouro, pois sua oferta é limitada.

Claro, o Bitcoin também tem suas fraquezas: assim que entrar em uma fase de guerra quente, certamente haverá guerra cibernética, e todos os ativos que precisam ser gerenciados eletronicamente podem falhar, incluindo o Bitcoin — esse é o primeiro risco. O segundo risco é a computação quântica; ninguém pode prever se, com o rápido desenvolvimento da inteligência artificial, a computação quântica realmente se tornará realidade. Se a computação quântica se concretizar, qualquer pessoa poderá quebrar qualquer banco ou invadir qualquer sistema. Sob essa perspectiva, a oferta anual de ouro aumenta em alguns por cento; já o Bitcoin tem um total máximo limitado de mineração e é descentralizado, possuindo assim um valor de escassez incomparável.

Patrick: Você presenciou a crise de 1987, a crise financeira global, a pandemia de COVID-19 e várias bolhas de ativos na história. Poderia começar falando sobre esses grandes eventos? Claro, você é mais conhecido por 1987, e gostaria muito de ouvir sua experiência pessoal. Depois, gostaria de entender como essas experiências influenciaram sua compreensão do ambiente atual. A pergunta “Estamos em uma bolha?” é muito discutida atualmente — geralmente respondida por investidores, mas a perspectiva de traders é menos comum — e eu adoraria ouvir sua opinião.

Paul: Ao revisitar os grandes desastres reais, quase todos têm a mesma causa fundamental: alavancagem excessiva em algum lugar. E em todos os grandes eventos que presenciei, a alavancagem era predominantemente impulsionada por derivativos, seja futuros ou opções.

O crash de 1987 foi cem por cento causado pela estratégia de seguro de portfólio, cem por cento. Se houvesse limites de posição na época, a queda teria sido de no máximo 10% ou 15%, mas isso foi totalmente resultado de derivativos.

A Long-Term Capital Management de 1998 também tinha grandes quantidades de derivativos, um balanço extremamente amplo e todas as posições incorretas.

O ano de 2000 foi diferente: foi o bear market mais fácil de entender que já vi. Ele tem muitas semelhanças com o atual — o bear market de 2001 a 2002 foi uma consequência das numerosas IPOs de 1999 e 2000. À medida que essas ações iam sendo liberadas, a pressão de venda se sucedia, em um ciclo contínuo.

Atualmente, uma situação semelhante está se desenvolvendo. Estimo que, no próximo ano, o volume planejado de IPOs equivalerá a cerca de 5% a 6% do valor de mercado. Nos últimos 10 anos, as ações retiradas do mercado por meio de recompras representaram aproximadamente 2% a 3% do valor de mercado anualmente, fornecendo suporte aos preços das ações. Agora, essa lógica será completamente invertida.

Isso não acontecerá imediatamente, mas assim que os bloqueios de IPO forem liberados, pode surgir um padrão de topo rolante — 18 meses depois, 6 meses depois. É necessário monitorar continuamente os planos de recompra e o cronograma de liberação, pois isso aumentará constantemente a oferta de ações. Ao mesmo tempo, os operadores de data centers de grande escala já comprometeram grandes gastos de capital, o que esgotará seu fluxo de caixa e reduzirá a intensidade das recompras. Portanto, acredito que as ações de tecnologia permanecerão estagnadas e continuarão sob pressão, pois uma grande parte do financiamento de IPO será retirada das ações de tecnologia existentes.

Quanto a estarmos em uma bolha, não tenho certeza se é estritamente uma “bolha”, mas claramente já dependemos muito do mercado de ações para manter a economia funcionando. Quando falo em “alta alavancagem”, refiro-me à proporção entre o valor de mercado total das ações e o PIB, que atingiu 252%. No pico de 1929, era cerca de 65%; em 1987, cerca de 85% a 90%; em 2000, cerca de 170%; agora é 252%.

Se você observar todos os grandes mercados baixistas desde 1970, uma regressão significativa à média ocorre aproximadamente a cada 10 anos. A regressão à média refere-se ao retorno do preço/lucro à média dos últimos 25 a 30 anos. Se isso ocorrer, corresponderá a uma queda de cerca de 35% no mercado de ações — e 35% multiplicado pela atual participação de 250% do PIB resulta em uma perda de riqueza equivalente a 80% a 90% do PIB. Após a reversão do efeito riqueza, a receita de imposto sobre ganhos de capital cairá a zero, o déficit orçamentário aumentará drasticamente, o mercado de títulos sofrerá um grande impacto e o ciclo negativo se auto-reforçará. Preocupante, muito preocupante.

Então, estamos em uma bolha? Certamente estamos em uma bolha de dívida soberana. No mercado de ações, a proporção de ações detidas por indivíduos neste país é a mais alta da história. A maior questão é a liquidez: entre 2007 e 2008, o private equity representava cerca de 7% das carteiras institucionais; agora chegou a 16%; a participação imobiliária aumentou, assim como os investimentos em infraestrutura. Nossa liquidez é muito menor do que em 2008, e isso não pode ser ignorado ao considerar como alocar ativos.

Um amigo meu é consultor de gestão de riqueza, ele odeia fundos de hedge por considerar as taxas muito altas e defende que tudo seja alocado no S&P 500. Ele me perguntou: “Se você fosse investir para os próximos 20 anos, qual seria sua recomendação?” Ele acha que eu direi “Compre o S&P 500 e esqueça”. Mas o problema é que, se você comprar o S&P 500 nos níveis atuais de avaliação, dados históricos mostram que, ao comprar com um P/L de 22, o retorno nominal após 10 anos será negativo. Portanto, o S&P 500 é, sem dúvida, um excelente instrumento de investimento a longo prazo — mas “longo prazo” refere-se à média de cem anos, que inclui anos em que o P/L estava entre 6 e 8, ou seja, um terço da avaliação atual. A avaliação é extremamente importante: o mercado de ações está atualmente muito caro, e ganhar dinheiro a partir deste ponto será muito difícil.

Patrick: Se eu fosse acompanhar seu dia hoje, como seria sua rotina? Sei que você pode ser chamado a qualquer momento pelo seu trader executivo, e que isso é muito intenso. Você pode nos guiar por um dia típico seu?

Paul: Acorda por volta das 6h15 da manhã, trabalha até as 7h; faz exercícios das 7h às 7h45, tentando manter 45 minutos diários de exercício aeróbico intenso; depois senta-se na frente da tela aguardando a abertura do mercado; normalmente não tem reuniões antes das 10h, das 10h às 12h realiza reuniões; geralmente almoça com alguém e tem outra reunião à tarde; garante ter uma hora antes e uma hora após o fechamento do mercado livres para refletir sobre o planejamento do dia seguinte, considerando também o desempenho de Tóquio e Hong Kong naquela noite.

Volto por volta das 5 horas, dou um passeio de uma hora com minha esposa; subo para trabalhar por uma hora e depois desço para jantar; normalmente assisto às notícias e alguns programas de lazer — antigamente eu conseguia ler uma e meia livro por semana, mas depois que a internet surgiu, à noite não consigo mais ler nada. No ano passado, li apenas um livro, e recomendo a todos: o autor é David Wood, um escritor de newsletters, que escreveu um livro sobre globalização e mercados. Acho que se tornará um best-seller no futuro e talvez até seja adaptado para uma série da Netflix.

Depois, trabalho novamente por volta das 9:30 até 10:15, depois durmo. Acordo por volta das 2:30 ou 3:00 da manhã, trabalho por meia hora, observo os 45 minutos de abertura de Londres, faço algumas análises — é um momento tranquilo e bom — e depois durmo até acordar às 6:15 da manhã.

Patrick: Você tem feito isso há 50 anos?

Paul: Tem sido assim desde pelo menos os anos 80. Agora me sinto mais cansado do que há 30 ou 40 anos, porque há muito mais informações. Meu Deus, recebo oitocentas mil mensagens de e-mail por dia.

Quando eu era um trader de piso, mesmo na década de 1980, quando já havia muita informação, conseguia dedicar mais tempo a uma única coisa: observar os pontos mais altos e mais baixos do dia, o que era essencial para a execução; como meu chefe Eli, manter a calma, aguardar e focar plenamente: será que este é o pico da dor? Será que este pânico é o momento ideal para comprar? Parece que vai subir para sempre? Será este o momento ideal para vender? Capturar com precisão esses pontos durante o dia exigia alta concentração.

Quando você gerencia simultaneamente 25 ativos de negociação diferentes, que às vezes estão correlacionados e às vezes não, é necessário avaliar cada um deles de forma consciente e individual. Enquanto você se concentra nisso, 48 e-mails chegam ao mesmo tempo, cada um podendo conter informações acionáveis. O trabalho de hoje, na minha opinião, é mais difícil do que nunca, pois a sobrecarga de informações interfere na execução precisa.

Patrick: O que significa "execução precisa"?

Paul: Significa comprar quando o sangue corre pelas ruas e vender quando há aplausos estrondosos. Tomemos sexta-feira passada como exemplo: foi a maior queda diária da história do ouro e da prata. O preço da prata oscilou 33% em um único dia; você precisa manter foco constante, planejar o que fazer na abertura e como reagir se o preço atravessar algum nível crítico inesperado. Isso retoma a lição que aprendi em Bedford-Stuyvesant: você precisa ter um plano, pensar com antecedência e ser capaz de executar automaticamente. Meus colegas traders macro também sentem o mesmo, dizendo: “Sempre tenho a sensação de estar dois ou três horas atrasado.” Sexta-feira passada foi um exemplo clássico — ficar um passo atrás pode resultar em perdas enormes.

Patrick: Para fazer isso dia após dia, é preciso ter uma grande paixão pelo mercado. Você poderia falar sobre a importância de descobrir, cultivar e manter essa paixão ao longo da carreira?

Paul: Falando sobre traders, especialmente aqueles que eu chamo de criadores de alfa, e não investidores comuns, tivemos uma discussão cerca de um ano atrás no jantar de Natal: traders grandes são natos ou feitos? Quase todos na mesa concordaram que 70% é inato.

Aos 21 anos, já estava viciado em jogos — xadrez, damas, pachisi, monopolio, guerra de tabuleiro, gin rami... Qualquer jogo que existisse, eu jogava. Na universidade, comecei a apostar; tenho um diploma em teoria da probabilidade, mas não o aprendi nas aulas de matemática — aprendi na prática.

Se precisássemos extrair a característica mais central da habilidade de negociação, seria: personalidade tipo A, extremamente curiosa, ávida por conhecimento, apaixonada por competição e por jogos—porque nossa indústria, em essência, é outra forma de probabilidade. Até hoje eu ainda sou assim, frequentemente jogo bridge com amigos e me divirto muito. Amo todos os jogos de azar e amo negociação.

Tenho outra razão para amar o trading. Minha esposa é australiana, nos casamos em 1989, e ela sempre disse: "Você mora em Nova York, mas eu cresci à beira-mar. Assim que nosso filho mais novo se formar na faculdade, você me levará para morar à beira-mar." E assim foi: em 2014, quando meu filho mais novo completou 18 anos, nos mudamos para Palm Beach. Ela me arranjou um médico de família, que tinha 83 anos e ainda estava ativo. Disse a ele: "Você mora aqui, onde todos já estão fossilizados. Qual é o segredo da longevidade?" Ele respondeu: "É simples — assim que você se aposentar, você morre."

Essa frase me tocou profundamente. Percebi que, com a idade, se não usarmos, perdemos habilidades — e isso se torna cada vez mais verdadeiro. É por isso que me esforço para me exercitar duas horas por dia, e também é outra razão pela qual persisto no trading: preciso manter minha mente afiada, pois meu pai viveu até os 100 anos, e ainda tenho muitas coisas que quero fazer aos 90. Trading é um excelente exercício mental para mim.

Além disso, tenho outra razão para amar o trading: quero ganhar uma grande quantia de dinheiro e doá-la. Há tantas causas que desejo apoiar que realmente sinto que ganhar dinheiro é uma busca nobre. Aproveito o processo e considero acordar todos os dias um privilégio; só espero poder trabalhar intensamente e depois doar o dinheiro.

Patrick: Você pode nos contar a história da fundação Robin Hood? É uma parte muito importante da sua vida e legado.

Paul: O Robin Hood Foundation foi fundado no dia seguinte ao crash de ações de 1987. Dito isso, após aquele crash, fiz talvez o pior julgamento macroeconômico da minha carreira — eu realmente acreditava que entraríamos em uma Grande Depressão. Eu tinha passado um ano inteiro estudando os padrões históricos de 1929, e ao ver isso acontecer subitamente, pensei: esta é uma reedição perfeita da história.

Então liguei para meus amigos, e todos nós agimos juntos. Essa jornada foi incrível. Recomendo fortemente que todos participem de uma causa na qual realmente acreditem. A coisa mais bela sobre caridade e atividades sociais são as pessoas que você conhece — encontrei as pessoas mais grandiosas, gentis e generosas, e isso ilumina cada canto da sua vida.

Na época, acreditávamos que a economia entraria em uma recessão severa e que a pobreza se agravaria drasticamente, mas quase nenhuma instituição de caridade estava dedicada especificamente à erradicação da pobreza. Por isso, sempre acreditei: se você quer fazer algo, é melhor fazer você mesmo. Começamos em pequena escala, aplicando princípios comerciais básicos para encontrar as formas mais eficazes de combater a pobreza, aprendendo e errando ao longo do caminho, até percebermos que se tratava, na verdade, de uma ciência — e então começamos a recrutar os melhores profissionais e construir uma organização.

Na década de 90, havia uma energia especial no mundo financeiro; todos estavam dispostos a participar e retribuir à sociedade, e a atmosfera generosa da época era comovente. Não sei exatamente quando, mas cultivamos muitos grandes filantropos nesse período. Na década de 80, não era assim; todos queriam se associar a instituições como a Filarmônica e ter seus nomes gravados em edifícios, buscando uma filantropia baseada em status social. Após o crash da bolsa, as pessoas começaram a encontrar seu propósito ajudando os outros. Talvez porque, naquela época, as pessoas acumulassem riquezas pessoais verdadeiramente imensas e sentissem profundamente o desejo de retribuir. A solidariedade da comunidade financeira e de fundos de hedge em apoio ao Robinhood é comovente — e ainda é assim até hoje.

Patrick: Do ponto de vista mais amplo, quais áreas deste mundo hoje o deixam mais otimista e quais o deixam mais vulnerável?

Paul: Estou tentando visualizar uma era "sem trabalho" — a inteligência artificial fez tantas coisas por nós que já não precisamos mais trabalhar. Anteriormente, eu tinha uma visão muito pessimista sobre isso, pois muitos de nós definimos nosso próprio sentido de vida através do trabalho. Imaginar um mundo em que o componente essencial da felicidade humana — o "sentido de propósito" — desapareça porque o trabalho já não é mais necessário me deixa preocupado.

Mas recentemente fiquei mais otimista, pois notei que atletas encontram significado nos esportes que praticam, e eu também encontro significado na competição ao jogar bridge com meus amigos. Talvez os seres humanos tenham capacidade suficiente de adaptação para encontrar outras formas de significado. Talvez seja aquela boa ação diária; talvez seja outra coisa. Acredito que, como espécie, somos suficientemente resilientes e inteligentes para encontrar novas formas de felicidade.

Acho que, possivelmente em quatro ou cinco anos, quando tantos empregos forem substituídos pela inteligência artificial, esse será o maior desafio: como viver e como encontrar significado?

Patrick: Muitos jovens estão confusos sobre sua direção profissional. Você falou e escreveu sobre a importância das habilidades de comunicação, e o jornalismo é um caminho eficaz para desenvolvê-las. O que você diria aos jovens que estão procurando direção sobre por que isso merece atenção?

Paul: Sempre acreditei que jornalismo (Journalism 101) deveria ser uma disciplina obrigatória em todas as universidades, valendo mais do que um diploma de administração. Foi essencial para o meu crescimento.

Meu pai tinha um pequeno jornal de comércio e finanças em Memphis, com cerca de 2.500 assinantes. Trabalhei lá como revisor, editor da capa e escrevi muitas matérias, além de cursar jornalismo jornalístico. O jornalismo ensina uma coisa mais importante: apresente a conclusão primeiro.

Isso é totalmente diferente de outros estilos de escrita — exige que você destaque o conteúdo mais importante na primeira frase. O formato é extremamente rigoroso: o primeiro parágrafo não deve ter mais de duas frases e deve abranger quem, o quê, onde, quando, por quê e como. Isso é o lead. O segundo parágrafo contém as informações secundárias mais importantes, também com no máximo duas frases. E assim por diante.

Essencialmente, trata-se de uma análise de componentes principais (principal component analysis): apresentar qualquer evento ocorrido da forma mais concisa e lógica possível, colocando as informações mais importantes primeiro e prosseguindo em ordem decrescente de relevância. Nesta era em que a atenção é extremamente escassa, o tempo é dinheiro — você deve transmitir informações completas no menor espaço possível. Diz-se antiguamente: se você não conseguir explicar sua história em 15 segundos, ninguém vai continuar ouvindo. Hoje, isso é mais verdadeiro do que nunca.

Como um pensador macro, esse treinamento é essencial para cada decisão de negociação que tomo. Consigo realizar rapidamente análise de componentes principais em diversas variáveis, distinguindo o que é mais importante e identificando os fatores impulsionadores-chave. Na negociação, há 10 coisas importantes, e cada uma delas se torna, alternadamente, o fator mais relevante no momento. O iene é um exemplo: sua subavaliação durou dois anos, e o momento nunca parecia adequado, mas a eleição deste novo primeiro-ministro foi o catalisador que fez com que a avaliação — ignorada por dois anos — se tornasse de repente a variável mais importante.

Estilo de jornalismo: essencial para construir qualquer estrutura lógica — em cada ferramenta específica e momento atual, qual é a informação mais relevante para agir? Qual é a minha lista? Como priorizar? Isso é tudo no trading.

Patrick: Se você usasse o mesmo framework para descrever os principais componentes de uma vida boa, quais seriam?

Paul: Deus, família, amigos — ao falar em amigos, penso em alegria — então são Deus, família, amigos, alegria e servir aos outros.

Meu significado não virá das negociações. Meu significado vem, antes de tudo, da minha família. Às vezes, até fico ansioso para meu próprio funeral, porque escolhi cuidadosamente as músicas que serão cantadas naquele dia. Quase desejo poder estar lá para ver, pois será um ótimo encontro, e tenho certeza de que minha família e amigos se divertirão muito.

Nos últimos momentos da vida, não pensarei na quebra de ações de 1987 nem no Bitcoin; pensarei em: a quem amei? Quem me amou? Que relações tivemos? Que momentos compartilhamos? Realizações profissionais são apenas ferramentas que permitem fazer coisas mais significativas — o que fiz por minha família? O que fiz por meus amigos? Como servi os outros? Que legado de felicidade e bondade deixei para aqueles que tiveram a sorte de cruzar o caminho comigo?

E quando falo em "herança", não me refiro a palavras, mas a ações. O que você fez para tornar a vida dos outros melhor e mais feliz? Para mim, esse é o aspecto mais importante, sem exceção.

Patrick: Você sempre acreditou em Deus?

Paul: Às vezes, tenho dúvidas. Eu acredito, mas minha fé também é testada, e acho que todos passam por isso. Gostaria de ter certeza absoluta de que irei para o céu, mas realmente oro todas as noites.

Acho que a fé é importante porque você precisa de um conjunto de diretrizes de comportamento, uma base para a vida. O cristianismo, o judaísmo e muitas tradições religiosas trazem, de maneira bela, estabilidade, ordem e bondade à vida das pessoas, permitindo-lhes viver de forma sustentável e conviver com alegria com aqueles ao redor.

Patrick: O que a África significa para você?

Paul: Amo a África porque amo a natureza. Dito isso, deixe-me compartilhar uma coisa que me levou 70 anos para entender: agora, minha coisa favorita é procurar pelo "pico da primavera" e pelo "pico do outono". Não precisa ser na África — você pode encontrá-lo no seu bairro. Quando a primavera está mais deslumbrante, as cores mais vibrantes e os aromas mais intensos, você consegue sentir, em um minuto exato e em um local específico, essa vitalidade, e se sente mais vivo do que nunca.