Artigo escrito por Xiao Bing
Papertrade foi lançado há oito horas, e uma carteira já demonstrou como ganhar dinheiro com ele.
Uma operação de livro-texto
Primeiro, o que é Papertrade: uma plataforma de contratos perpétuos construída sobre o Hyperliquid, cujo principal atrativo é alavancagem de 1.000x. Lançado em 10 de outubro, não possui livro de ordens nem market makers; um único pool de USDC atua como contraparte de todos. Se você compra, o pool vende; se você lucra, o dinheiro sai do pool.
Como é definido o preço? Lê-se diretamente o preço médio entre o melhor preço de compra e o melhor preço de venda no Hyperliquid.
Lembre-se desses dois pontos: o pool recebe ordens passivamente, e o preço vem de fora. O que acontece a seguir é baseado nesses dois pontos.
Logo após as 18h, um endereço comprou cerca de 6.060 ETH no mercado spot da Hyperliquid, elevando o preço em aproximadamente 3 dólares. Qual foi a alta? 0,12%. Em qualquer alavancagem normal, essa volatilidade nem cobre as taxas de transação.
Mas o Papertrade tem alavancagem de 1000 vezes. 0,12% multiplicado por 1000 é igual a 120%. Este endereço possui uma posição longa aberta no Papertrade, e com qualquer movimento de preço, a margem dobra imediatamente.
Uma hora depois, repita as mesmas operações na ordem inversa: abra uma posição curta de 30 ETH no Papertrade, com alavancagem de 660x, valor nominal de US$ 297 milhões. Em seguida, vá para o Hyperliquid e venda aproximadamente 6.590 ETH, derrubando o preço.
As taxas gastos na operação completa na Hyperliquid totalizaram aproximadamente US$ 52.000. Os recursos retirados do Papertrade totalizaram US$ 1,28 milhão. A relação entrada-saída foi de cerca de 1:25.
The Block analisou o histórico on-chain desse endereço: no mesmo dia, foram depositados aproximadamente US$ 1,2 milhão e retirados aproximadamente US$ 24,8 milhões. Ao revisar mais remotamente, esse endereço começou a operar no Hyperliquid em fevereiro de 2025, com capital inicial de US$ 2 milhões, acumulando um volume de negociação de US$ 14,2 bilhões e um lucro líquido de US$ 13,1 milhões.
Um veterano com quase dois anos de experiência no Hyperliquid compreendeu imediatamente seu mecanismo de precificação no primeiro dia do Papertrade.
Por que este conjunto de operações funciona?
O design do Papertrade é na verdade fácil de entender: ele pretende criar uma versão minimalista de uma exchange de contratos perpétuos. Elimina o livro de ordens, eliminam os market makers, eliminam as taxas de financiamento e eliminam o slippage, usando um único pool para apostar diretamente contra todos os traders. O dinheiro perdido pelos perdedores alimenta o pool, e os vencedores retiram dinheiro do pool; os perdedores ainda recebem tokens PAPER como compensação. A plataforma chama isso de "transformar a liquidação em propriedade".
Este modelo funciona com base em um pressuposto: a maioria dos traders com alavancagem alta perde dinheiro. Enquanto houver mais pessoas perdendo do que ganhando, o pool continua crescendo, o PAPER recebe dividendos e o sistema mantém-se em funcionamento. E de fato, isso é verdade: o Papertrade afirma que o pool atualmente detém US$ 5 milhões e já distribuiu US$ 25 milhões aos detentores de PAPER staked. Em dois dias de lançamento, o TVL atingiu quase US$ 70 milhões, com mais de 10 mil endereços ativos. A demanda do mercado é real.
Mas esse modelo tem uma fraqueza estrutural: o preço não está em suas mãos.
Os market makers de exchanges tradicionais, ao verem uma posição muito grande em uma direção, ajustam ativamente suas cotações, incorporando o risco ao preço. O pool do Papertrade não faz isso. Ele aceita ordens ao preço que lê, independentemente de ser uma margem de 100 dólares de um trader iniciante ou uma posição nominal cuidadosamente estruturada de 297 milhões de dólares de um trader experiente.
É como abrir uma casa de apostas onde as odds são definidas pela casa de apostas ao lado, e seus jogadores podem ir facilmente até lá para alterar as odds. Desde que o custo de alterar as odds seja menor do que o dinheiro ganho aqui, o negócio funciona.
Custo de US$52.000, receita de US$1,28 milhões. Obviamente, este negócio é muito lucrativo.
Plataforma
A resposta do Papertrade é: não é um problema de design do mecanismo, mas sim que o limite de posição na fase inicial de lançamento foi definido muito liberalmente e está sendo ajustado.
Isso está correto, mas apenas em parte. Apertar o limite de posição realmente reduz o espaço de lucro de um ataque individual até torná-lo inviável. Mas, por outro lado: uma plataforma que se vende com 1000x alavancagem, mas cujas posições reais são limitadas pelo risco, ainda tem quanta significância real nessa alavancagem de 1000x?
A contradição mais fundamental é: este não é um problema exclusivo do Papertrade. Sempre que a precificação de uma plataforma vier de fontes externas, o contraparte for um pool passivo e a alavancagem for tão alta que pequenas flutuações de preço possam gerar lucros ou prejuízos enormes, quem manipula os preços terá incentivo para fazê-lo.
O próprio pool de HLP da Hyperliquid já foi ensinado por técnicas semelhantes pelo menos duas vezes. Em março de 2025, um whale manipulou a posição de ETH, resultando em uma perda de aproximadamente US$ 4 milhões para o HLP. Em novembro do mesmo ano, o evento POPCAT causou outra perda de US$ 4,9 milhões. O padrão é sempre o mesmo: mover o preço em A e colher em B.
Papertrade adicionou outra camada a esse modelo: ele é construído sobre o Hyperliquid, usando os preços do Hyperliquid como suas próprias cotações, criando, em essência, um cassino com alavancagem ainda maior em um mercado já comprovadamente suscetível a manipulação de preços.
Quem está pagando?
A corrida armamentista de alavancagem no setor de derivativos DeFi está em andamento. 50x, 100x, 500x, 1000x — cada nova plataforma tenta atrair traders com alavancagens mais altas e menor fricção.
Os traders realmente foram atraídos. Mas quando alavancagem é empurrada ao limite, os riscos de precificação e liquidação acabam recaindo sobre o pool. Em exchanges centralizadas, market makers, equipes de risco e fundos de seguro compartilham esses riscos — tudo isso são custos, mas garantem que o sistema suporte choques. O Papertrade eliminou todas essas camadas intermediárias; os traders obtiveram uma experiência extrema, enquanto o custo foi transferido para os LPs no pool.
"Transformar liquidação em propriedade" soa legal. Mas se o pool continuar sendo esvaziado intencionalmente, a propriedade do PAPER estará ancorada em um fundo que diminui constantemente.
Os 1,28 milhão de dólares envolvidos neste evento não são fatais para o Papertrade, pois a plataforma ainda está operando e o TVL continua aumentando. No entanto, os problemas estruturais expostos não desaparecerão apenas com o ajuste de alguns parâmetros.
Alavancagem de mil vezes vende emoção, mas o outro lado da emoção é a fragilidade.