NYSE e Nasdaq competem na tokenização de ativos enquanto a Wall Street abraça a blockchain

Escrito por: FinTax

A Bolsa de Valores de Nova Iorque anunciou em 19 de janeiro de 2026 que está desenvolvendo uma plataforma de negociação de títulos tokenizados (também conhecidos como títulos tokenizados) com base em blockchain, com a intenção de lançá-la após obter aprovação regulatória. Anteriormente, em setembro de 2025, a Nasdaq também apresentou uma proposta de alteração de regras para títulos tokenizados, que está atualmente em análise pela SEC.

Quando dois gigantes de negociação da Wall Street se envolvem simultaneamente na blockchain, e quando as moedas criptográficas se cruzam com o sistema tradicional, isso deixa de ser uma questão de "se" e passa a ser uma questão de "como". Para compreender profundamente a significância dessa transformação, este artigo começará esclarecendo o núcleo essencial da tokenização de títulos, comparará os planos e a lógica estratégica das duas bolsas de valores, e explorará o impacto dessa tendência no mercado de criptomoedas e as variáveis dignas de atenção.

Títulos representam certificados legais que registram e simbolizam certos direitos. A tokenização de títulos refere-se ao processo de transformar ativos financeiros tradicionais (como ações, títulos, cotas de fundos, imóveis, etc.) em tokens digitais por meio da tecnologia blockchain, estes tokens representam direitos de propriedade, direitos de rendimento ou outros direitos relacionados aos ativos subjacentes.

As títulos são usados para comprovar que seus titulares têm direito a obter os benefícios devidos conforme descritos nos certificados que possuem. A forma de registro desses títulos passou por várias evoluções. Inicialmente, era a era dos certificados de ações em papel, onde os investidores possuíam um certificado físico. Depois, entrou-se na era do registro eletrônico, onde as ações tornaram-se uma entrada no banco de dados da Depository Trust Company (DTC). Atualmente, a tokenização de títulos discutida é mover essa entrada para a blockchain, formando um token digital.

O DTC é a instituição central de liquidação e compensação do mercado de valores mobiliários dos EUA, e praticamente todas as ações negociadas nos EUA são, no final, registradas e liquidadas através do DTC. O banco de dados do DTC mantém registros de informações como os titulares e as quantidades detidas, sendo o "livro-razão" do mercado de valores mobiliários dos EUA. Compreender o papel do DTC é essencial para compreender as diferenças entre os dois esquemas das bolsas de valores mencionadas a seguir.

Após compreender a essência da tokenização de valores mobiliários, a próxima pergunta é: diante da mesma tendência, que respostas diferentes as duas bolsas de valores apresentaram?

3.1 NYSE: Estabelecendo uma nova bolsa de negociação baseada em blockchain

A NYSE planeja estabelecer uma nova plataforma independente de negociação de títulos tokenizados. Esta plataforma operará paralelamente ao sistema existente de negociação de ações, mas utilizará a tecnologia blockchain para a liquidação e compensação após as negociações.

As principais características da plataforma podem ser resumidas em quatro aspectos:

• Primeiro, negociação 24 horas por dia. Atualmente, a bolsa de valores dos EUA está aberta apenas em horários específicos nos dias úteis (das 9h30 às 16h, horário de Nova York), enquanto a nova plataforma planeja suportar negociação ininterrupta 24 horas por dia, 7 dias por semana.
• Segundo, liquidação imediata. O mercado acionário existente utiliza um sistema de liquidação T+1, ou seja, as transações concluídas hoje só são liquidadas em termos de fundos e títulos no próximo dia útil. A nova plataforma planeja implementar a liquidação imediata após a conclusão das transações, resultando em uma rotação mais rápida de fundos e um risco menor entre as partes envolvidas nas transações.
• Terceiro, financiamento com moedas estáveis. A plataforma vai suportar liquidação de fundos com moedas estáveis (uma moeda digital ligada ao dólar e com valor relativamente estável), o que significa que os investidores podem completar a transferência e liquidação de fundos fora do horário comercial tradicional dos bancos.
• Quarto, negociação de ações fracionadas. A plataforma permitirá que os investidores comprem frações de ações com base em um valor em dólares, em vez de terem que comprar ações inteiras, por exemplo, um investidor pode comprar apenas 50 dólares em ações da Apple, em vez de pagar o preço de uma ação inteira.

A NYSE declarou claramente que os acionistas tokenizados terão os mesmos direitos que os acionistas tradicionais, incluindo dividendos e direito de voto. Em outras palavras, isso não são ativos sintéticos ou derivativos, mas sim a transferência dos direitos reais sobre os títulos para a blockchain.

3.2 NASDAQ: Adicionar opção de tokenização ao sistema existente

A abordagem da Nasdaq é radicalmente diferente da NYSE. A Nasdaq não pretende estabelecer uma nova infraestrutura de negociação, mas sim adicionar uma opção de liquidação tokenizada ao sistema de negociação existente.

O diretor de ativos digitais da Nasdaq, Matt Savarese, explicou em uma entrevista: "Os investidores podem optar por manter ações na forma de tokens na blockchain ou continuar usando o sistema tradicional de contas. A essência das ações não mudou, os códigos de negociação, os códigos únicos de identificação de títulos (CUSIP) são exatamente os mesmos, e a tokenização e a forma tradicional são totalmente substituíveis e equivalentes."

Especificamente, quando os investidores compram e vendem ações na NASDAQ, o processo de negociação é exatamente o mesmo que agora - o mesmo livro de ordens, os mesmos preços, as mesmas regras de negociação. A diferença está apenas no processo de liquidação após a negociação: os investidores podem optar por liquidar a transação de forma tradicional ou optar por liquidá-la na forma de tokens. Se escolherem a última opção, a Depository Trust Company (DTC) registrará as ações correspondentes como tokens na blockchain.

A tokenização da Nasdaq entrará em vigor após a infraestrutura relacionada à DTC e as aprovações regulatórias necessárias estarem em vigor, com previsão de lançamento no final do terceiro trimestre de 2026, no mais cedo.

3.3 Diferenças entre os dois planos

Para entender a diferença entre os dois com uma simples metáfora: a abordagem da Nasdaq é equivalente a adicionar uma opção de registro digital no balcão de um ponto de atendimento bancário existente, onde os clientes ainda realizam seus negócios no mesmo local e da mesma forma, escolhendo apenas registrar os comprovantes na blockchain; enquanto a abordagem da NYSE é equivalente a abrir um novo banco digital 24 horas ao lado do ponto de atendimento bancário existente, onde esse novo banco utiliza um sistema tecnológico totalmente novo e pode oferecer alguns serviços que os pontos tradicionais não suportam.

Além disso, as diferenças principais entre os planos da Nasdaq e da NYSE estão presentes na camada de negociação e na camada de liquidação de fundos:

• Camada de negociação: NYSE constrói nova plataforma independente, Nasdaq integrada ao sistema existente

A NYSE adotará o modelo de "mercado paralelo", onde títulos tokenizados serão negociados em um novo local independente, e a mesma ação pode ser cotada simultaneamente na bolsa tradicional e na plataforma tokenizada.

O Nasdaq adotou o modelo de "mercado unificado", em que as ações tokenizadas e as ações tradicionais compartilham o mesmo livro de ordens e o mesmo mecanismo de descoberta de preços. Isso significa que a liquidez do mercado não será fragmentada, e a experiência de negociação dos investidores não terá diferença alguma em comparação com hoje.

• Camada de liquidação de fundos: NYSE entrega imediata, Nasdaq T+1

Esta é a diferença mais essencial entre as duas soluções.

O Nasdaq depende totalmente dos serviços existentes de tokenização do DTC, utilizando fundos tradicionais. Após a conclusão da transação, o Nasdaq transmite instruções de liquidação ao DTC — a blockchain adiciona apenas uma camada de registro digital sobre o sistema existente de registros, sem substituí-lo. A vantagem dessa arquitetura é que o caminho de conformidade é claro e os riscos do sistema são controláveis, mas também significa que não será possível superar as limitações do ciclo existente de liquidação — o Nasdaq já declarou claramente que, inicialmente, os títulos tokenizados ainda manterão a liquidação em T+1.

A NYSE planeja implementar a liquidação imediata (T+0) e pretende suportar a liquidação de stablecoins, rompendo fundamentalmente as restrições de horário comercial. O motivo pelo qual os mercados tradicionais necessitam de ciclos de liquidação de T+1 ou até mais tempo é porque processos como transferência de fundos, transferência de títulos e liquidação e compensação requerem tempo para serem processados. O impacto na eficiência do capital é significativo. De acordo com dados da SIFMA, após a redução do ciclo de liquidação nos mercados dos EUA de T+2 para T+1, o tamanho do fundo de liquidação da NSCC caiu cerca de 29% (aproximadamente 3,7 bilhões de dólares). Comparativamente, o aumento de eficiência trazido pela liquidação imediata é bastante considerável.

A NYSE e a NASDAQ escolheram caminhos completamente diferentes para a tokenização de valores mobiliários, uma divergência que reflete julgamentos distintos sobre risco, oportunidades e concorrência no mercado. Uma análise aprofundada dessa lógica estratégica ajuda-nos a compreender os fatores centrais considerados pelas instituições financeiras tradicionais na aplicação da tecnologia blockchain.

4.1 Diferentes equilíbrios entre espaços inovadores e isolamento de riscos

O Nasdaq optou por integrar-se ao sistema existente, com as vantagens de rápida implementação, menor impacto no mercado e baixo investimento inicial. Mas o custo é que o espaço para inovação é limitado pela arquitetura existente, não podendo oferecer funções diferenciadas como negociação 24 horas por dia e liquidação imediata. Essencialmente, o Nasdaq apostou na "tokenização como funcionalidade incremental" — ele acredita que a maioria dos investidores institucionais não abandonará, no curto prazo, os processos de negociação familiares, e o valor da tokenização está em oferecer uma opção, e não em derrubar o status quo.

A NYSE optou por criar uma plataforma independente, com a principal consideração sendo a isolamento de riscos. A nova plataforma operará separadamente dos sistemas existentes, de modo que, mesmo ocorrendo problemas técnicos ou controvérsias regulatórias, não afetará o funcionamento normal da bolsa principal da NYSE. Ao mesmo tempo, a plataforma independente pode, desde o projeto fundamental, suportar novas funcionalidades como negociação 24 horas e liquidação imediata, que são difíceis de serem implementadas na arquitetura atual. Olhando mais profundamente, a NYSE está ocupando uma posição para a próxima geração de infraestrutura de mercado — uma vez que a liquidação imediata se torne o padrão da indústria, os pioneiros terão uma vantagem tecnológica e de usuários significativa.

4.2 Estratégia de conformidade: jogos diferentes dentro do quadro regulatório

As duas bolsas colocam a conformidade no centro, mas adotaram caminhos diferentes.

O plano da Nasdaq opera o máximo possível dentro do quadro regulatório existente, destacou Matt Savarese, responsável de ativos digitais da Nasdaq: "Não estamos a desafiar o sistema financeiro existente, mas sim a avançar gradualmente com tokenização dentro do quadro regulatório da SEC." A Nasdaq reutiliza ao máximo a infraestrutura regulatória existente, minimizando ao máximo a incerteza regulatória.

A NYSE escolheu um caminho mais ambicioso. A criação de novos mercados de negociação, a introdução de liquidação com stablecoins e a realização de negociação 24 horas por dia podem envolver todos novos problemas regulatórios. No entanto, a NYSE julga que a janela regulatória atual é uma oportunidade rara — em vez de esperar que as regras fiquem completamente claras e seguir passivamente, prefere ativamente participar da formação das regras. Essa postura de co-construção regulatória pode obter uma vantagem inicial, diante do cenário em que o ambiente regulatório está se tornando mais amigável.

4.3 Posicionamento ecológico: plataforma de hub e provedor de serviços valorizados

A posição do Nasdaq está mais focada em oferecer serviços de valor agregado aos seus clientes existentes. Sua proposta, essencialmente, é adicionar uma opção tecnológica à sua base de negócios existente, permitindo que os investidores escolham a forma de detenção de tokens. A vantagem dessa estratégia está no baixo custo de migração dos clientes e na pequena resistência à adoção, mas também significa que o Nasdaq desempenha um papel mais de "seguidor" do que de "definidor" nessa transformação.

A estratégia da NYSE mostra uma intenção mais forte de construção ecológica. Seu plano de plataforma oferecerá acesso não discriminatório a todos os corretoras e operadores qualificados, o que significa que a NYSE espera se tornar um hub conectando a rede financeira tradicional ao mundo de ativos digitais, ativando a capacidade de distribuição de todo o sistema financeiro tradicional. Se bem-sucedida, a NYSE se elevará de um simples local de negociação para um provedor de infraestrutura que cruza o mundo tradicional e o mundo em cadeia, um modelo de negócios com mais espaço para imaginação.

Não há uma clara superioridade absoluta entre as duas estratégias; o sucesso ou fracasso delas depende em grande parte do ambiente externo — especialmente da velocidade da evolução do ambiente regulatório. Isso leva ao próximo ponto-chave: quais mudanças estão ocorrendo no nível regulatório dos Estados Unidos e como essas mudanças afetarão as perspectivas de implementação das duas opções?

As duas grandes bolsas de valores estão ativamente desenvolvendo valores mobiliários tokenizados, o que está intimamente relacionado a uma mudança fundamental no ambiente regulatório dos EUA. Foi exatamente a melhoria nas expectativas regulatórias que abriu uma janela para que instituições financeiras tradicionais abracem a blockchain.

5.1 Transformação da paradigma regulatório: de "dominado pela aplicação da lei" para "dominado pelas regras"

Nos últimos anos, a regulamentação de ativos criptográficos pela SEC dos EUA deixou uma impressão mais profunda na indústria não por "regras", mas por "aplicação da lei" — casos intensos, limites ambíguos, expectativas instáveis, com inovação e conformidade em constante tensão. Mas a partir de 2025, a narrativa da SEC apresentou uma mudança clara. Ela começou a discutir publicamente "como levar o mercado de capitais à blockchain", e tenta usar ferramentas como isenções, testes piloto e regulação por categorias para explorar caminhos regulatórios viáveis para títulos tokenizados, negociação e liquidação na cadeia. Essa mudança decorre de três percepções: a vantagem da eficiência de liquidação da blockchain já é um consenso; as instituições têm uma necessidade urgente de liquidação imediata e negociação 24 horas por dia; e a indústria cripto já formou uma influência econômica e política que não pode ser ignorada.

5.2 Quebra no nível legislativo: O projeto de lei GENIUS e a regulamentação de stablecoins

Em julho de 2025, o Projeto de Lei GENIUS foi oficialmente assinado, tornando-se a primeira legislação federal dos Estados Unidos voltada especificamente às stablecoins. O projeto estabelece um quadro regulatório abrangente para stablecoins de pagamento, exigindo que os emissores mantenham reservas integralmente em dólares ou outros ativos de baixo risco em proporção um-para-um, além de exigir que os emissores divulguem mensalmente a composição das reservas, com certificação por parte do CEO e CFO sobre o conteúdo divulgado.

Moedas estáveis são uma infraestrutura-chave para liquidação imediata no ecossistema de títulos tokenizados. A NYSE identificou claramente o financiamento por meio de moedas estáveis como uma das funções centrais de sua nova plataforma. A aprovação da Lei GENIUS forneceu certeza jurídica às moedas estáveis, eliminando obstáculos significativos para a participação de instituições financeiras tradicionais nesse setor. Isso também explica por que a NYSE se sente confiante em incluir a liquidação por meio de moedas estáveis em seu plano — a incerteza jurídica foi essencialmente eliminada.

5.3 Coordenação de políticas administrativas e regulatórias

Em 23 de janeiro de 2025, o presidente Trump assinou uma ordem executiva intitulada "Fortalecendo a Liderança dos Estados Unidos na Tecnologia Financeira Digital", que explicitamente apoia o crescimento responsável das ativos digitais e da tecnologia blockchain em todos os setores econômicos, e estabeleceu um grupo de trabalho presidencial para o mercado de ativos digitais. Na execução regulatória, em janeiro de 2025, a SEC criou um grupo especializado em criptomoedas, com foco em todas as etapas do processo completo de emissão, negociação e custódia de ativos digitais. Desde a legislação, passando pela administração até a execução regulatória, a atitude do governo dos Estados Unidos em relação aos ativos digitais já se transformou da cautelosa observação para a orientação ativa. Essa sinergia política fornece uma garantia institucional indispensável para a estratégia de tokenização da NYSE e da NASDAQ.

A clareza do ambiente regulatório afeta não apenas a implementação dos planos das duas grandes bolsas, mas também remodelará profundamente a estrutura geral do mercado de criptomoedas. Como essa tendência vai alterar o fluxo de capital, a infraestrutura e os limites de conformidade do mercado de criptomoedas?

6.1 Fluxo de fundos: Novo canal para entrada de fundos institucionais

Com a clareza das expectativas regulatórias, os participantes do mercado estão se movendo da defensiva para a ofensiva, e a fronteira entre DeFi e CeFi está se tornando cada vez mais ambígua. Para investidores institucionais, os esquemas de tokenização da NYSE e da NASDAQ oferecem um caminho de entrada regulatório e confiável. Uma plataforma de negociação de ativos tokenizados operando sob a marca dourada da NYSE e totalmente dentro do quadro regulatório atrai fortemente os fundos institucionais que valorizam a conformidade e a segurança. Isso significa que uma grande quantidade de capital que antes hesitava devido a preocupações regulatórias pode acelerar seu fluxo para o setor de ativos tokenizados. Para as plataformas de negociação criptográficas existentes, pode haver pressão a curto prazo. Mas a longo prazo, a ação da NYSE equivale a uma "avaliação de crédito" para toda a indústria de tokenização de ativos, acelerando a clareza das regras regulatórias e a maturidade do mercado.

6.2 Infraestrutura: Transição de paradigma nos mecanismos de liquidação e negociação

O liquidação em tempo real vai remodelar o modelo de cálculo de margem, reduzindo significativamente o risco de contraparte. O espaço de arbitragem geográfica e temporal tradicional é comprimido, e o comércio 24 horas vai alterar a forma como os mercados globais se interligam. Além disso, a agregação de liquidez na cadeia vai criar uma nova profundidade de mercado, podendo surgir modelos híbridos profissionais de market makers, pools AMM e livros de ordens.

6.3 Limites de conformidade: do "terreno cinzento" às "regras claras"

A entrada de instituições financeiras tradicionais impulsionará o aumento dos padrões de conformidade de toda a indústria. A NYSE e a NASDAQ, como entidades rigorosamente reguladas, certamente terão seus esquemas de tokenização alinhados às exigências atuais das leis de valores mobiliários, estabelecendo assim um padrão de conformidade para a indústria. Ao mesmo tempo, os órgãos reguladores também estão ativamente formulando regras específicas para títulos tokenizados, e as "áreas cinzentas" do setor estão gradualmente se estreitando.

6.4 Riscos e Problemas

Do ponto de vista técnico, integrar de forma ininterrupta sistemas de negociação tradicionais maduros com a tecnologia blockchain é um projeto de engenharia de sistema complexo. A capacidade de processamento de transações da rede blockchain, a interoperabilidade entre diferentes cadeias, a segurança dos contratos inteligentes, cada um desses itens requer superação, sendo necessário estar atento aos riscos da imaturidade das tecnologias de segurança de cadeias cruzadas e à manipulação de mercado em novos mercados baseados em cadeias.

Apesar da melhoria óbvia no ambiente regulatório, ainda é necessário prestar atenção ao risco de fragmentação regulatória. A divisão de jurisdição entre a SEC e a CFTC ainda está em processo de definição, e a reconhecimento mútuo de regras entre jurisdições ainda precisa ser estabelecido.

No que diz respeito aos hábitos do mercado, mudar a inércia formada nos mercados financeiros ao longo de décadas não é uma tarefa que possa ser concluída em um dia. Os times jurídicos, de conformidade e gestão de riscos dos investidores institucionais precisam de tempo para avaliar e confiar nesse novo modelo. O fato de o mercado nunca parar também significa que as flutuações podem se intensificar, exigindo maior capacidade de gestão de riscos por parte dos investidores.

6.5 Variáveis nas quais os investidores devem prestar mais atenção

• Foco de curto prazo (1-2 anos) no andamento das aprovações regulatórias: O plano da Nasdaq prevê a implementação no final do terceiro trimestre de 2026 no mais cedo, enquanto a NYSE ainda não divulgou um cronograma específico, afirmando apenas que lançará após obter a aprovação regulatória. O piloto de tokenização da DTC começará oficialmente na segunda metade de 2026.
• Médio prazo (3-5 anos) foca na evolução da estrutura de mercado: o tamanho dos ativos tokenizados promete um crescimento disruptivo, e o papel dos makers de mercado sofrerá uma mudança fundamental. A competição tecnológica regulatória girará em torno de altos tecnológicos como protocolos de conformidade programável, reconhecimento mútuo transjurisdicional e cálculo de privacidade.
• Acompanhamento de longo prazo (mais de 5 anos) da transformação do paradigma regulatório: o foco regulatório pode mudar de "supervisão institucional" para "supervisão de protocolos", com a conformidade do código se tornando um padrão. Modelos de governança apresentarão inovações, incluindo votação por procuração tokenizada, mecanismos de governança em tempo real, entre outros.

Em 1792, a Bolsa de Valores de Nova Iorque foi fundada sob uma árvore de carvalho na Wall Street, e mais de 200 anos depois, começou a migrar da forma física para a corrente. Como a Nasdaq mencionou em seu projeto, o mercado acionário dos EUA já passou por uma transição de certificados em papel para registros eletrônicos, e a tokenização pode ser vista como o mais recente capítulo dessa evolução. Nessa transformação histórica, os maiores vencedores serão as entidades e indivíduos que conseguirem superar as fronteiras mentais entre o tradicional e o criptográfico, encontrando com prioridade a melhor solução no equilíbrio dinâmico entre regulação, inovação e mercado.