TL;DR
· A receita e o lucro por ação da NVIDIA para o segundo trimestre superaram as expectativas, com a receita de data centers aumentando 117% em relação ao mesmo período do ano anterior, indicando que a demanda por capacidade de IA ainda não esfriou significativamente.
Após Rubin começar a contribuir com receita, o Bernstein prevê que a receita da NVIDIA no próximo ano fiscal poderá chegar a cerca de US$ 700 bilhões, um aumento de aproximadamente 70% em relação ao ano anterior, cerca de 30% acima da previsão anterior.
O aumento dos preços da memória pressionará a margem bruta de curto prazo, mas espera-se que a redução seja de apenas alguns pontos percentuais, insuficiente para alterar a lógica de crescimento dos lucros.
A NVIDIA já garantiu compromissos de fornecimento de US$ 279 bilhões, e os recursos e capacidade de compra estão sendo convertidos em vantagem de produção, ampliando ainda mais a diferença em relação aos concorrentes.
· Bernstein elevou o preço-alvo de US$ 315 para US$ 400, correspondendo a um potencial de alta de cerca de 91%, mas a avaliação depende da subida bem-sucedida de Rubin e da alívio dos gargalos de oferta.

A NVIDIA mais uma vez apresentou um resultado acima do esperado, mas a Bernstein acredita que a parte realmente importante deste desempenho não está no segundo trimestre já realizado, mas na avaliação da empresa sobre o próximo ciclo de produtos e a demanda para o ano natural de 2027.

No relatório divulgado em 27 de agosto, o Bernstein elevou o preço-alvo da NVIDIA de US$ 315 para US$ 400, mantendo a classificação "Superar o Mercado". A instituição também aumentou significativamente a previsão de receita para o ano fiscal de 2028 de US$ 539,6 bilhões para US$ 690,3 bilhões e elevou a previsão de lucro por ação não-GAAP para o mesmo período de US$ 12,52 para US$ 15,80.

A avaliação central por trás deste aumento é que a demanda por Blackwell ainda está crescendo rapidamente, enquanto Rubin já começou a entrar na fase de aumento significativo da produção. A Bernstein acredita que Rubin pode impulsionar a NVIDIA a experimentar o maior ciclo de produtos da história da empresa.

A receita do data center em um único trimestre se aproxima de 90 bilhões de dólares

A NVIDIA registrou receita de US$ 96,221 bilhões no segundo trimestre fiscal, acima da expectativa do mercado de US$ 92,293 bilhões e também superando a previsão anterior da empresa de US$ 9,1 bilhões; o lucro por ação não-GAAP foi de US$ 2,22, acima da expectativa do mercado de US$ 2,09.

A parte que superou as expectativas veio principalmente do negócio de data centers. A receita desse segmento atingiu US$ 89,023 bilhões, um aumento de 18% em relação ao período anterior e 117% em relação ao mesmo período do ano anterior, acima da expectativa de mercado de US$ 85,949 bilhões.

Dentre eles, a receita proveniente de grandes provedores de nuvem foi de US$ 48,71 bilhões, com aumento de 13% em relação ao período anterior e aumento de 102% em relação ao mesmo período do ano anterior; a receita de clientes de nuvem de inteligência artificial, industriais e corporativos foi de US$ 40,31 bilhões, com aumento de 25% em relação ao período anterior e aumento de 138% em relação ao mesmo período do ano anterior. Isso significa que o crescimento da NVIDIA não depende totalmente de poucas grandes empresas de tecnologia, e a demanda de provedores de nuvem de IA e clientes corporativos também está acelerando.

O segmento de "computação de borda", composto por jogos, visualização profissional, automotivo e outros negócios, gerou receita de US$ 7,198 bilhões, um aumento de 13% em relação ao período anterior e cerca de 28% em relação ao mesmo período do ano anterior, também acima das expectativas do mercado.

A rentabilidade permaneceu basicamente estável. A margem bruta não GAAP para o segundo trimestre fiscal foi de 75%, alinhada com as orientações e as expectativas do mercado; a margem de lucro operacional não GAAP foi de 66,5%, aumentando aproximadamente 0,6 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior.

Rubin começou a aumentar o volume; o próximo trimestre, os data centers podem ultrapassar 100 bilhões de dólares

A mediana da orientação de receita para o terceiro trimestre fornecida pela NVIDIA é de US$ 108 bilhões, acima da expectativa de mercado de US$ 104,6 bilhões; segundo cálculos da Bernstein, o lucro por ação não-GAAP implícito é de aproximadamente US$ 2,46, também acima da expectativa de mercado de US$ 2,36.

Os aproximados US$ 12 bilhões em receita环比 esperados virão principalmente do negócio de data centers. A Bernstein estima que a receita de data centers da NVIDIA no terceiro trimestre fiscal possa ultrapassar US$ 100 bilhões, com o Rubin contribuindo cerca de 20%.

Isso significa que Rubin já não é mais apenas uma expectativa de produtos futuros, mas começou a ter um impacto real na receita atual. O Blackwell ainda está em fase de crescimento, enquanto o Rubin entra em sua curva de adoção, resultando em uma sobreposição da demanda das duas gerações de plataformas no curto prazo.

Mais importante ainda, a NVIDIA aumentou significativamente suas previsões de crescimento para o ano fiscal de 2028, que abrange a maior parte do ano civil de 2027. Com base na taxa de crescimento de cerca de 70% fornecida pela gestão, a receita anual da empresa pode atingir entre US$ 680 bilhões e US$ 700 bilhões.

Anteriormente, Bernstein previa a receita da NVIDIA para o ano fiscal de 2028 em 539,6 bilhões de dólares; agora, elevou a previsão para 690,3 bilhões de dólares, um aumento de quase 28%; a previsão de receita para o ano fiscal de 2029 também foi aumentada de 623 bilhões de dólares para 954,1 bilhões de dólares.

O relatório aponta que essa perspectiva ainda é limitada pela capacidade de oferta. A gestão considera que, se a oferta de componentes-chave, como memória e wafers, melhorar ainda mais, a demanda atual pode ser suficiente para sustentar uma duplicação das receitas em base anual. No entanto, isso representa uma avaliação do potencial de demanda e não constitui uma orientação oficial de receita da empresa.

A margem bruta está sob pressão, mas ainda não comprometeu a lógica de lucratividade

A margem bruta foi a parte relativamente mais fraca deste relatório financeiro em comparação com as perspectivas de receita.

A NVIDIA prevê que a margem bruta não GAAP para o terceiro trimestre fiscal seja de aproximadamente 74%, abaixo da expectativa de mercado de 74,8%; no quarto trimestre fiscal, pode cair ainda mais para 71%–72%, principalmente devido ao aumento dos preços da memória. Com a implementação gradual dos ajustes de preços dos produtos, a empresa espera que a margem bruta no próximo ano fiscal se recupere para 72%–73%, mas ainda fique abaixo da perspectiva anterior de cerca de 75%.

Na visão de Bernstein, a pressão sobre a margem bruta já foi confirmada, mas o impacto permanece controlável. Em um ambiente em que os custos de memória aumentaram significativamente, a margem bruta da NVIDIA caiu apenas alguns pontos percentuais, indicando que a empresa ainda possui forte capacidade de precificação.

De acordo com a previsão mais recente da Bernstein, o lucro por ação não GAAP da NVIDIA para o ano fiscal de 2028 alcançará US$ 15,80, um aumento de 26% em relação à previsão anterior; a previsão de lucro por ação para o ano fiscal de 2029 foi revisada de US$ 14,81 para US$ 22,28.

Em outras palavras, a redução da margem bruta pode enfraquecer a elasticidade de lucro trazida pelo crescimento da receita, mas com a rápida expansão do volume de receita, o lucro geral ainda tem potencial para aumentar significativamente.

Compromisso de fornecimento de US$ 279 bilhões, o balanço patrimonial torna-se outra barreira competitiva

Com o aumento do investimento em infraestrutura de IA, a limitação principal enfrentada pela NVIDIA está passando de pedidos para oferta.

Até o segundo trimestre fiscal, os compromissos relacionados à oferta da empresa aumentaram de US$ 119 bilhões no trimestre anterior para US$ 279 bilhões; se incluídos os acordos de serviços em nuvem, locação de data centers e investimentos em ações, os compromissos relacionados totalizam US$ 366 bilhões.

O estoque da NVIDIA aumentou para US$ 31,575 bilhões no mesmo período, com os dias de estoque subindo de aproximadamente 114 para 118 dias. A Bernstein acredita que isso reflete principalmente a preparação antecipada da empresa para o lançamento e a expansão da plataforma Vera Rubin.

O relatório também afirma que o balanço patrimonial da NVIDIA está se tornando uma barreira competitiva tão importante quanto sua força tecnológica. Compromissos de fornecimento na ordem de centenas de bilhões de dólares permitem que a empresa garanta antecipadamente recursos essenciais, como memória, wafers, embalagem e outros, além de investir em infraestrutura em nuvem e parceiros ecológicos.

Para concorrentes menores, mesmo com projetos de chips disponíveis, é difícil replicar essa capacidade de aquisição e controle da cadeia de suprimentos. A competição em chips de IA, portanto, não se limita mais ao desempenho individual do chip, mas também envolve capital, capacidade produtiva, entrega de sistemas e capacidade de expansão ecológica.

Preço-alvo de 400 dólares ainda depende da realização do crescimento elevado

Bernstein elevou o preço-alvo da NVIDIA de US$ 315 para US$ 400, com base em um múltiplo de aproximadamente 21 vezes o lucro por ação não GAAP médio de US$ 19,04 para os exercícios de 2028 e 2029. O aumento no preço-alvo decorre principalmente do forte ajuste nas previsões de lucro, e não da expansão do múltiplo de avaliação, que passou de 25 vezes anteriormente.

Com o preço de fechamento de 209,66 dólares em 26 de agosto, o preço-alvo de 400 dólares representa um potencial de alta de aproximadamente 91%.

No entanto, esse preço é baseado em várias suposições-chave: Rubin conseguirá aumentar a produção conforme planejado, a cadeia de suprimentos conseguirá suportar o rápido crescimento, o aumento dos preços de memória não continuará a erosionar a margem bruta e os principais provedores de nuvem ainda estarão dispostos a manter altos gastos de capital em IA.

A conclusão central de Bernstein é que o desempenho recente da ação da NVIDIA, relativamente estagnado, não indica que o ciclo de crescimento já atingiu seu pico. À medida que Rubin começar a contribuir com receita, as previsões do mercado para o lucro do ano civil de 2027 podem enfrentar ajustes ascendentes concentrados. O que realmente determinará o espaço para a ação também passará de "a demanda existe?" para se a NVIDIA conseguirá obter fornecimento suficiente para transformar as grandes encomendas em receita.