A redução de HBM da NVIDIA abala as ações globais de memória, exceto a Yangtze Memory

HBM sempre foi o maior problema de Jensen Huang. Para garantir o fornecimento de HBM, em junho deste ano, Jensen Huang viajou por toda a Ásia com sua equipe.

No entanto, a atitude de Jensen Huang mudou repentinamente; em 7 de agosto, Huang decidiu que a NVIDIA reduziria significativamente a configuração de memória da próxima GPU旗舰 Rubin Ultra.

De acordo com vazamentos, nas últimas semanas, a NVIDIA testou internamente pelo menos três versões de baixa memória VRAM. Finalmente, eles reduziram a configuração HBM do modelo principal de 12-Hi, cerca de 384 GB, para 8-Hi, 192 GB, quase reduzindo pela metade a memória VRAM por placa. O chip GPU também foi reduzido de 4-die para 2-die, e o consumo de energia caiu de 2300 W para 1800 W.

Após o anúncio, o ADR da SK Hynix na bolsa dos EUA caiu 4,97% no mesmo dia, e as ações coreanas caíram mais de 10% no dia seguinte.

Não é só quem vende HBM que está passando mal, mas também a SanDisk, que vende NAND, está sofrendo junto.

Dois dias antes do anúncio da NVIDIA, SanDisk divulgou o seu maior relatório financeiro de todos os tempos.

No quarto trimestre do ano fiscal de 2026, a receita da empresa atingiu US$ 89,7 bilhões, um aumento de 372% em relação ao mesmo período do ano anterior e 51% em relação ao trimestre anterior, superando as expectativas do mercado em cerca de 7%; o lucro por ação não-GAAP foi de US$ 39,25, 14% acima da expectativa dos analistas.

Na verdade, o forte desempenho das ações de memória devido ao aumento da demanda por hardware de IA já não é nada novo.

A SanDisk registrou um lucro líquido de US$ 6,9 bilhões no trimestre e um lucro líquido anual de US$ 11,4 bilhões, um aumento de 797% em relação ao ano anterior. A empresa também anunciou um programa de recompra de ações de US$ 14 bilhões, com a margem bruta mantida no histórico elevado de 83% a 85%.

Se olharmos apenas esses números, esta é indiscutivelmente a melhor performance da SanDisk desde sua fundação. No entanto, a resposta do mercado foi uma queda de mais de 8% após o horário comercial, fechando finalmente em queda de cerca de 5%.

Ainda não acabou: em julho, antes do lançamento dos resultados financeiros, a ação da SanDisk já havia caído cerca de 40% no mês, com um máximo de recuo de mais de 55% em relação ao pico histórico de junho.

Desempenho impressionante, mas queda acentuada nas ações — esse cenário aparentemente contraditório está ocorrendo no setor global de memória.

Desde a Samsung até a SK Hynix, da Micron até a Kioxia, quase todos os gigantes de chips de armazenamento estão passando pelo mesmo roteiro.

O lucro atingiu um recorde histórico, mas a ação continua caindo. O último balanço da SanDisk foi apenas mais uma repetição. Mas seu valor reside no fato de que, como uma empresa puramente focada em NAND, os resultados e as orientações da SanDisk nos fornecem um espelho limpo para observar a posição do ciclo da indústria de memória.

SanDisk forneceu orientação de receita para o primeiro trimestre do ano fiscal de 2027 durante a conferência telefônica de resultados. A empresa espera receita entre US$ 10,3 bilhões e US$ 10,8 bilhões no Q1, com valor médio de cerca de US$ 10,55 bilhões, enquanto a expectativa do mercado varia entre US$ 10,8 bilhões e US$ 11,16 bilhões.

A mediana das orientações foi cerca de 2% a 5,5% abaixo das expectativas do mercado, uma diferença não muito grande, mas, no atual clima de mercado, esta Clique aqui miss foi amplificado infinitamente.

A receita da SanDisk no Q4 aumentou 51% em relação ao trimestre anterior, mas, com base na mediana das orientações do Q1, o crescimento trimestral cairá bruscamente para cerca de 17,6%. Ao mesmo tempo, a SanDisk revelou que cerca de dois terços do aumento trimestral da receita no Q4 vieram de aumentos de preços, e apenas um terço veio do aumento nas quantidades embarcadas. Isso significa que, assim que os preços pararem de subir, o crescimento cairá a uma taxa ainda mais rápida.

Então, mesmo que SanDisk continue a ganhar mais dinheiro, a taxa de crescimento subitamente desacelerou. O mercado de ações negocia expectativas; as pessoas compram suas ações não pelo quanto você está ganhando agora, mas por quanto você pode crescer no futuro. Quando a taxa de crescimento diminui, as expectativas mudam e o preço da ação cai.

Em 29 de julho, SK Hynix divulgou os resultados do segundo trimestre de 2026, com receita de 79,32 trilhões de wons sul-coreanos, aumento de 257% em relação ao ano anterior; lucro operacional de 60,54 trilhões de wons sul-coreanos, salto de 557% em relação ao ano anterior; margem operacional de 76,3% e margem bruta de 83%.

Sem dúvida, esses números batem recordes históricos da indústria de armazenamento, superando até mesmo o nível de margem bruta de 75% criado pela NVIDIA. A SK Hynix, como uma empresa que vende hardware, já alcançou um nível de margem bruta equivalente ao de empresas de software como a Meta.

Além disso, a SK Hynix registrou um lucro operacional de 60 trilhões de wons em um único trimestre, superando o total de lucros de 47,2 trilhões de wons previstos para todo o ano de 2025.

No dia da divulgação dos resultados financeiros, as ações da SK Hynix caíram mais de 19% em um único dia, registrando a maior queda diária da história, com uma queda acumulada de 25% nesta semana e uma perda de valor de mercado de aproximadamente 30,8 trilhões de wons sul-coreanos, equivalente a cerca de 1,45 trilhão de yuans chineses.

A razão é a mesma: “abaixo do esperado”. O mercado previa que a receita da SK Hynix no Q2 seria de 85 trilhões de wons coreanos, mas o valor real foi de apenas 79,3 trilhões, uma diferença de cerca de 5,7 trilhões de wons. A causa está no atraso na entrega do HBM4, na combinação de produtos fraca e na proporção inferior ao esperado de produtos de alto desempenho. Sob os holofotes, as fraquezas são amplificadas infinitamente, gerando assim diversos motivos para venda.

A situação da Samsung Electronics é idêntica. Os resultados do segundo trimestre divulgados pela Samsung em finais de julho mostraram um lucro operacional de 89,5 trilhões de wons sul-coreanos, um aumento de 1814% em relação ao mesmo período do ano anterior; o lucro líquido foi de 71,6 trilhões de wons sul-coreanos, um aumento de 1299%.

Os números também são históricos, mas após o lançamento dos resultados financeiros, as ações da Samsung continuaram a cair, com uma queda acumulada de cerca de 17% apenas em julho, resultando em uma perda de valor de mercado de aproximadamente 24,48 trilhões de wons sul-coreanos. Em relação ao pico de junho, a soma da valorização de mercado da Samsung e da SK Hynix caiu mais de 4 trilhões de yuans chineses.

O preço de mercado não reflete os lucros atuais, mas sim a mudança nos lucros. Quando o lucro de uma empresa aumenta de 100 milhões para 1 bilhão, uma taxa de crescimento de 900%, o preço das ações sobe fortemente; quando o lucro aumenta de 1 bilhão para 6 bilhões, uma taxa de crescimento de 500%, o preço das ações pode continuar subindo; mas quando o mercado espera que a taxa de crescimento do lucro no próximo trimestre caia de 500% para 200%, mesmo que o lucro absoluto continue atingindo novos recordes, o preço das ações começará a cair.

Porque o topo das ações cíclicas nunca é o momento de maior lucro, mas sim o instante em que o crescimento começa a desacelerar.

O chamado "precipício de orientação" é exatamente isso: os resultados ainda estão crescendo, mas a taxa de crescimento cai abruptamente, invertendo instantaneamente as expectativas do mercado para o futuro.

As previsões da SanDisk para o Q1 são o primeiro sinal claro de que o cliff chegou ao赛道 NAND. O crescimento de 51% em relação ao Q4 caiu abruptamente para 17% no Q1 — essa desaceleração é muito grande, então o mercado acredita que o ciclo de alta dos preços do NAND já chegou ao fim.

Como mencionado anteriormente, dois terços do crescimento da SanDisk no Q4 vieram de aumentos de preços, o que significa que os preços contribuíram com a maior parte do crescimento.

Mas os preços não podem subir para sempre; atualmente, diversos produtos de hardware no mercado já sofreram aumentos de preço significativos devido à competição por capacidade de produção causada pela IA. Se os preços continuarem a subir, a capacidade de compra dos clientes no nível downstream atingirá seu limite e começarão a surgir alternativas, pois até os proprietários de terras já não têm mais grãos sobrando.

Embora os negócios de HBM da Samsung e da SK Hynix ainda estejam em crescimento, a taxa de crescimento já começou a desacelerar, e o atraso no lançamento do HBM4 sombreou o ritmo de crescimento dos produtos de alto desempenho.

A TrendForce prevê que, no terceiro trimestre de 2026, os preços dos contratos de DRAM ainda aumentarão de 13% a 18% em relação ao trimestre anterior, enquanto os preços dos contratos de NAND flash aumentarão de 10% a 15%, mas o aumento do NAND já está significativamente abaixo da expectativa otimista anterior de 21%.

A TrendForce afirma que, no segundo semestre de 2027, a oferta de NAND Flash tenderá a se tornar mais frouxa, podendo enfrentar pressão de correção de preços. A situação do DRAM é ligeiramente melhor, pois o HBM continua a competir por capacidade e a demanda por servidores de IA permanece forte.

No entanto, a TrendForce também acredita que essa melhora não durará muito, pois o mercado tem seus limites; o DRAM não é um produto descartável, e não há razão para que o mercado sempre tenha demanda por ele.

Se o guia da SanDisk for um sinal de que os ciclos NAND atingiram o pico, então o recorte na configuração de memória do Rubin Ultra da NVIDIA representa um golpe devastador para o mercado de memória.

TrendForce posteriormente publicou um artigo indicando que a NVIDIA está avaliando simultaneamente várias soluções, incluindo HBM4e 8hi, HBM4 12hi e HBM4 8hi, com as especificações finais a serem confirmadas somente após a validação no segundo semestre de 2026.

Assim que esta mensagem foi divulgada, a Samsung e a SK Hynix ficaram atônitas.

HBM é a categoria de chips de memória com o maior preço unitário e a maior margem de lucro, e também é o principal motor do crescimento de lucros das empresas coreanas neste ciclo superiores.

SK Hynix atualmente detém cerca de 70% do mercado de HBM, e a Samsung cerca de 20%.

A lógica subjacente à alta avaliação de Hynix no mercado anterior era totalmente baseada no HBM; a capacidade de HBM dos chips de IA aumenta a cada geração, e o valor por unidade continua a subir, fazendo com que a curva de crescimento do HBM permaneça fortemente ascendente.

Segundo cálculos da SemiAnalysis, impulsionado pelo aumento contínuo dos preços do HBM, o custo BOM do gabinete Rubin Ultra já aumentou de US$ 6,6 milhões para US$ 8 milhões, sendo que apenas o HBM representa cerca de 28%.

Para os fabricantes de HBM, há uma grande diferença na receita e no lucro entre vender oito chips e vender dezesseis chips.

Essa jogada da NVIDIA pode ser dita como ter "quebrado" completamente o mercado de HBM.

A estimativa da 404K Research indica que o Rubin Ultra representa cerca de 20% da demanda global por HBM em 2027; se sua memória for reduzida de 384 GB para 192 GB, isso equivale a uma redução de 10% nas vendas globais de HBM.

Mas a questão central ainda não está aqui. Originalmente, o Rubin Ultra planejava uma pilha de 12 camadas de HBM4e, mas a versão atual foi reduzida para 8 camadas de HBM4. O preço unitário do HBM4e é 20% a 30% mais alto que o do HBM4, e uma pilha de 12 camadas possui 50% mais chips do que uma de 8 camadas.

Ao combinar ambos, a Semi Analysis indica que o valor do HBM por GPU caiu em mais de 50%, e os gastos com HBM por gabinete diminuíram de US$ 2,24 milhões para cerca de US$ 900 mil.

HBM4e é a linha de produtos com a maior margem de lucro da SK Hynix, pois sua taxa de rendimento para empilhamento de 12 camadas é baixa e há poucos concorrentes, resultando em forte capacidade de precificação premium.

Se os modelos principais da NVIDIA mudarem todos para HBM4 8-Hi, não apenas o preço unitário diminuirá, mas a competitividade da Samsung e da Micron também aumentará relativamente.

Em 10 de julho, durante a estreia da SK Hynix na Nasdaq, o CEO Kwon Yoo-jung declarou em entrevista que 2027 será o ano com a escassez de oferta mais severa da história da indústria de armazenamento, e que a situação de demanda superior à oferta persistirá além de 2030, com a demanda dos clientes superando amplamente a capacidade de produção, mesmo com esforços máximos para expandir a capacidade.

O mercado também assume que o preço do HBM subirá continuamente. No entanto, agora parece que é hora de frear.

Ao discutir ações globais de memória, há uma variável que não pode ser ignorada: a substituição nacional.

Quando a SK Hynix e a Samsung começaram a cair fortemente em julho, circularam rumores de que os armazenamentos nacionais romperiam o monopólio da SK Hynix e da Samsung.

A ChangXin Technology listou-se na STAR Market em 27 de julho, com uma alta de 465,82% no primeiro dia, superando 3,28 trilhões de yuans em valor de mercado em menos de 24 horas.

Para entender o verdadeiro impacto da substituição nacional sobre o cenário global de memórias, precisamos primeiro compreender onde a CXMT está posicionada.

De acordo com dados da Counterpoint Research, a quota de mercado da CXMT no mercado global de DRAM aumentou de 3% no primeiro trimestre de 2025 para 8% no primeiro trimestre de 2026, posicionando-a atualmente como a quarta maior fornecedora global de DRAM.

Embora isso seja suficiente para demonstrar que o armazenamento nacional alcançou uma ruptura de 0 a 1, ainda está muito longe de desafiar a posição dos três grandes.

Do ponto de vista técnico, a ChangXin já alcançou a produção em larga escala de DDR5 e LPDDR5, com sua tecnologia de processo 4F superando o nó de 17 nanômetros, evitando perfeitamente a máquina de litografia EUV.

Esse nível tecnológico é aproximadamente equivalente ao dos fabricantes sul-coreanos de dois anos atrás, sendo competitivo nos mercados consumidores e de servidores principais; no entanto, na área de HBM, ChangXin ainda apresenta uma diferença significativa.

HBM é especial e requer processos avançados e técnicas de empacotamento mais complexas; atualmente, CXMT ainda não possui capacidade de produção em larga escala de HBM.

Em termos de capacidade, a CXMT está se expandindo rapidamente. Até o final de 2026, a capacidade mensal de wafers da empresa deverá ultrapassar 300.000 unidades.

De acordo com uma reportagem da Xinhua News Agency em meados de julho, ChangXin e Yangtze Memory estão construindo novas fábricas, com previsão de que a capacidade total de produção após 2027 será mais do que o dobro do nível atual.

Atualmente, ChangXin possui três fábricas de wafers de 12 polegadas em Hefei e Pequim, com uma capacidade mensal de aproximadamente 280.000 a 300.000 wafers, prevendo-se que alcance 300.000 a 350.000 wafers até o final de 2026.

A Apple é certamente um cliente gigante para a indústria global de memória, e atualmente, para reduzir os custos de fabricação do próximo iPhone, a Apple entrou em negociações ativas com CXMT para parcerias de aquisição de DRAM móvel (principalmente LPDDR5X).

A intenção da Apple era obter preços mais baixos da ChangXin em comparação com a Samsung e a SK Hynix, além de usar a ChangXin como moeda de troca para pressionar as empresas sul-coreanas a reduzirem seus preços. É uma tática antiga da Apple, de mais de dez anos, que consiste em introduzir novos fornecedores para forçar os antigos a fazerem concessões.

No entanto, a ChangXin recusou as solicitações de redução de preços, afirmando claramente que os preços de DRAM com especificações iguais não seriam inferiores aos da Samsung e da SK Hynix, sendo alguns modelos de alto desempenho até mais caros. Na verdade, a maior parte da capacidade produtiva da ChangXin já foi garantida por grandes fabricantes locais de hardware, enquanto provedores de nuvem como Tencent e ByteDance também estão competindo por suprimentos, com a produção mensal de 300 mil wafers da ChangXin praticamente totalmente ocupada.

Este artigo é do número oficial do WeChat "Letra AI", autor: Miao Zheng