Autor: Zhao Ying, Wall Street View
Aumento de juros em setembro, a menos pior opção do Fed?
Dados de emprego acima do esperado elevaram a probabilidade de um aumento de juros do Fed em setembro para 60%, colocando o presidente do Fed, Powell, em um dilema entre decepcionar o mercado ou decepcionar Trump.
A pesquisa da Shen Yin Wan Guo, em seu relatório mais recente de 8 de setembro, aponta que padrões históricos indicam que, uma vez que as expectativas de aumento de juros superem 40%, os aumentos nunca deixaram de ocorrer; se essa expectativa não se concretizar, a prêmio de prazo poderá subir significativamente, expondo o mercado ao risco de "retaliação".
Os dados de emprego não agrícola de agosto, divulgados em 4 de setembro, mostraram um aumento de 162.000 empregos, superando amplamente a expectativa de mercado de 55.000, desencadeando imediatamente uma reavaliação intensa das expectativas de aumento da taxa da Reserva Federal em setembro. Ao mesmo tempo, a recuperação dos preços do petróleo e a persistência da inflação da IA reduzem a probabilidade de uma queda significativa do IPC de agosto para cerca de 10,6%, o que significa que as altas expectativas de aumento das taxas do mercado provavelmente não se dissiparão após a divulgação dos dados do IPC.
Neste contexto, Shen Yin Wan Guo considera que o aperto em setembro é a "menos má opção" atual do Fed — o custo de não aumentar os juros pode ser uma elevação da prêmio de prazo e uma reação negativa do mercado, enquanto se o aumento de juros não levar a uma revisão significativa da trajetória de aperto, o impacto sobre o mercado será relativamente limitado.
Dados não agrícolas superaram as expectativas; as expectativas de aumento de juros permanecem elevadas
Após a divulgação dos dados de não agrícolas de agosto, o mercado acelerou a precificação de um aumento de juros pelo Fed em setembro. Em 3 de setembro, após o discurso do conselheiro do Fed Christopher Waller, a probabilidade de aumento em setembro caiu para 50%; mas, após a divulgação dos dados de não agrícolas, a probabilidade retornou para cerca de 60%.
Os dados do IPC de agosto se tornarão a última variável crucial antes da reunião de setembro do FOMC. Análises históricas mostram que apenas dados do IPC significativamente abaixo do esperado podem levar a uma revisão substancial para baixo das expectativas de aumento de juros. Segundo estatísticas da Shen Yin Wan Guo, desde 2015, em cenários de expectativa baixa de inflação, a expectativa de aumento de juros na próxima reunião foi revisada em média em apenas 6 pontos percentuais no dia da publicação do IPC; historicamente, ocorreram apenas 13 casos em que a expectativa de aumento de juros foi revisada para baixo em mais de 10 pontos percentuais no dia da publicação do IPC, dos quais apenas 3 ocorreram em contextos de inflação estável ou ligeiramente acima do esperado, todos acompanhados por choques externos, como impactos da pandemia, sinalização inesperada de flexibilização por membros do Fed ou crises bancárias.
Atualmente, o CPI de agosto enfrenta pressões duplas provenientes da energia e da inflação estrutural. A escalada do conflito entre EUA e Irã obstruiu o trânsito no Estreito de Ormuz, fazendo com que os preços do petróleo oscilassem e subissem, com o diferencial de refino da Baía de São Francisco atingindo 67,9 dólares por barril; os preços dos serviços relacionados à IA também apresentam uma tendência estrutural de aumento. Com base em quatro previsões institucionais e 10.000 simulações de Monte Carlo, a Shen Yin Wan Guo concluiu que a probabilidade de o CPI ser significativamente inferior ao esperado é de apenas cerca de 10,6%.
Mais de 40% das expectativas nunca foram frustradas; uma frustração pode causar um "efeito retrógrado" no prêmio de prazo
Atualmente, há grandes divergências internas no Fed. Após a votação de 9 a 3 na reunião de julho, as divergências internas se intensificaram. Com base nas declarações recentes, Beth Hammack, Neel Kashkari e Lorie Logan são relativamente mais hawkish, chamando continuamente por aumentos de juros; Christopher Waller e John Williams são relativamente mais dove; enquanto o próprio Walsh, em 28 de agosto, afirmou que "ainda há trabalho a ser feito" se a inflação subjacente não melhorar significativamente, indicando um sinal de virada hawkish.
Os dados históricos têm grande relevância para as decisões do FOMC. Segundo dados da Shen Yin Wan Guo, em 92 reuniões do FOMC desde 2015, sempre que as expectativas de aumento de juros superaram 40% nos 10 dias úteis anteriores à reunião, o aumento ocorreu sem falha, totalizando 20 vezes, todas conforme esperado ou acima do esperado. Apenas cinco vezes, em que as expectativas de aumento estavam entre 30% e 40%, o aumento não ocorreu, ocorrendo em setembro de 2015, setembro de 2016, maio de 2018, novembro de 2018 e julho de 2026.
Nestes cinco casos de falha, as situações de 2015 e 2016 foram aceitas pelo mercado devido ao risco global e aos dados econômicos fracos, mas os casos de maio de 2018 e julho de 2026 merecem especial atenção — ambos ocorreram durante as reuniões iniciais do período de estabelecimento do quadro sob Powell e Walsh; após a falha nas expectativas de aumento de juros, houve uma "repercussão" significativa com aumento acentuado do prêmio de prazo de longo prazo: após 10 dias úteis da falha nos aumentos de juros, o prêmio de prazo de 10 anos subiu 5,0 pontos base e 6,2 pontos base, respectivamente.
A pressão política de Trump também não pode ser ignorada. Até 3 de setembro, os dados da Polymarket mostram que a probabilidade dos democratas conquistarem o controle do Senado é de 51%, com ambos os partidos, democrata e republicano, prevendo 50 assentos cada, o que coloca Trump sob grande pressão por uma possível derrota nas eleições de meio de mandato. No entanto, Shen Yin Wan Guo aponta que análises históricas mostram que, desde 1983, em anos de eleições de meio de mandato ou em anos em que um presidente em exercício busca a reeleição, houve três casos de aumento de juros em setembro, uma frequência não inferior à dos "anos não politicamente sensíveis"; em 2018, Powell, recém-nomeado por Trump, também resistiu à pressão política e elevou as taxas de juros consecutivamente. Em geral, a pressão do mercado pode inclinar a balança de Waugh em direção ao aumento das taxas.
O aumento das taxas de juros teve impacto limitado; o essencial é se a trajetória foi revisada para cima
Se o aperto monetário em setembro ocorrer conforme esperado, as tendências históricas indicam que o impacto sobre os preços dos ativos é relativamente limitado em duração. De acordo com uma análise da Shen Yin Wan Guo sobre o desempenho de ativos após 51 aumentos de juros desde 1990: os mercados acionários norte-americanos geralmente apresentam uma correção de curto prazo seguida por uma recuperação de médio prazo; estruturalmente, ações cíclicas tendem a se desempenhar mais fracamente; os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos oscilam e sobem, mas a prêmio de prazo cai significativamente.
Após o aumento das taxas, a divergência no desempenho dos ativos depende principalmente de dois fatores: se o aumento foi superior ao esperado e se a trajetória futura das taxas foi revisada para cima após a implementação. Como exemplo, os títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos: em cenários onde o aumento foi superior ao esperado, a taxa dos títulos caiu em média 9 pontos básicos nos 20 dias úteis seguintes; inversamente, quando o aumento foi inferior ao esperado, a taxa subiu em média 28 pontos básicos. Quando a trajetória futura de aumentos foi claramente revisada para cima, a taxa dos títulos a 10 anos subiu em média 35 pontos básicos nos 20 dias úteis seguintes; já quando a trajetória permaneceu essencialmente inalterada, a taxa caiu em média 5 pontos básicos.
Yinwan Securities acredita que, se o aperto de setembro for ligeiramente superior ao esperado, o mercado pode interpretá-lo como um adiantamento relativo dos apertos ao longo do próximo ano, sem necessariamente levar a uma revisão significativa da trajetória de juros. As razões são: por um lado, os dados de não-agrícolas de agosto foram fortemente afetados por fatores sazonais; considerando a baixa taxa de contratação, baixa taxa de demissão e baixa participação na força de trabalho, o mercado de trabalho dos EUA ainda mantém um “equilíbrio frágil”; por outro lado, o crescimento salarial não apresentou alta significativa, e a inflação atual é mais estrutural do que generalizada, colocando em dúvida a necessidade de múltiplos apertos consecutivos. Se o gráfico de pontos de setembro não levar a uma revisão significativa da trajetória de juros, o impacto dos apertos sobre o mercado pode ser relativamente limitado, com impacto limitado sobre as taxas de juros de curto prazo dos títulos do Tesouro dos EUA, e até mesmo uma possível recuperação marginal da prêmio de prazo.
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