Ativos do mundo real (RWAs) têm sido há muito tempo considerados a ponte entre a finança tradicional e a DeFi, prometendo rendimento de qualidade institucional com composabilidade onchain. Contudo, apesar de bilhões em tesorarias e crédito tokenizados já em funcionamento, a adoção em larga escala na finança descentralizada permanece elusiva. Vários desafios persistentes continuam a impedir que os RWAs se tornem a espinha dorsal de garantia e liquidez que a DeFi precisa.
Primeiro, a maioria das RWAs hoje são simplesmente versões tokenizadas de ETFs ou fundos existentes. Esses veículos são tipicamente projetados para fornecer exposições específicas, e não um portfólio equilibrado. Embora os investidores possam teoricamente construir posições diversificadas combinando múltiplos ETFs e fundos, poucos produtos realmente oferecem essa diversificação pronta para uso. Para que uma RWA tokenizada prospere no DeFi, ela precisa encontrar o equilíbrio certo entre rendimento e liquidez. O mercado atual oferece uma troca nítida: ativos de alta liquidez com baixos rendimentos, ou ativos de alto rendimento com baixa liquidez. Nenhuma dessas opções funciona bem nos protocolos DeFi, o que explica a falta de adoção.
Em segundo lugar, a liquidez permanece um gargalo crítico, tanto nos mecanismos de cunhagem/resgate quanto na profundidade do mercado secundário. Acreditamos que a cunhagem e o resgate T+1 são o limite mínimo necessário para que um ativo funcione efetivamente como garantia em DeFi; resgates trimestrais com limites simplesmente não funcionam. Além disso, manter liquidez T+1 de grande capacidade é muito mais eficiente em termos de capital do que vincular o balanço patrimonial à provisão constante de pools em DEX. Muitos gestores de ativos tradicionais ainda enfrentam barreiras regulatórias ou operacionais para alocar capital diretamente na cadeia, limitando ainda mais as opções de liquidez.
mWIN foi criado exatamente para resolver esses problemas e desbloquear o crescimento em larga escala do DeFi.
Estratégia
Desenvolvido em estreita colaboração entre Wellington, Midas e Sentora, o mWIN foi projetado desde o início para uso onchain. Wellington criou um portfólio cuidadosamente curado, enquanto a Sentora projetou a integração DeFi e de garantias. Essa combinação oferece rendimento atrativo, atendendo aos rigorosos padrões de liquidez exigidos por protocolos de mercado monetário e empréstimos. O papel da Wellington está relacionado ao
estratégia de investimento subjacente e construção de portfólio.
As principais exposições do token foram selecionadas para criar um produto equilibrado e de alta convicção:
Títulos corporativos de grau de investimento para estabilidade, acompanhados por liquidez no mercado secundário
CLOs (obrigações de empréstimos garantidos) para rendimento adicional e uma cobertura natural contra riscos de taxas de juros
CMBS, RMBS agência e não agência, e ABS para rendimento sólido em crédito imobiliário e lastreado em ativos
Esta combinação atualmente rende cerca de 5% enquanto suporta cunhagem e resgate diários (T+1). Este é um componente crítico da estratégia, permitindo que o mWIN funcione como garantia prática e eficiente em capital nos mercados descentralizados.
Liquidez
A liquidez do mWIN flui através da Arquitetura de Liquidez Aberta Midas, um sistema multicamadas que oferece resgates instantâneos e atômicos sem risco de liquidação. Três fontes estão sob ela, e todas as três competem em taxas para cada solicitação de resgate em uma sequência definida. Essa competição é o mecanismo: confrontar continuamente as fontes umas contra as outras reduz constantemente o custo de saída para o titular.
1. Mangueira de Liquidez Interna.
Um buffer básico mantido na carteira (por exemplo, USDC ou mTBILL) que atende ao fluxo diário de resgates. Eficiente para resgates menores, mas introduz arrasto de caixa em escala, o que justifica sua posição como a primeira e mais rasa camada.
2. Liquidez Comprometida Midas (MSL).
MSL é uma instalação dedicada mantida fora da garantia do mToken, fornecendo assim USDC instantâneo sem diluir a estratégia subjacente. Em uma resgate imediato, o MSL concede um crédito em USDC ao compartimento; o titular é pago imediatamente, e seus tokens são queimados, e o compartimento paga o MSL assim que os ativos subjacentes forem liquidados em seu local normal. O empréstimo do MSL tem prioridade sobre outros investidores no token, portanto, a instalação não tem exposição de mercado ao portfólio.
3. Rede de Liquidadores OTC.
Criadores de terceiros e plataformas RFQ se conectam a uma camada de saída de mercado secundário e ganham fluxo apenas quando suas cotações são as mais competitivas, adicionando liquidez bilateral profunda além das duas primeiras camadas.
Junto com o resgate imediato, o resgate padrão permanece disponível sem taxas no prazo de liquidação natural da estratégia subjacente. Para o mWIN como garantia DeFi, o benefício prático é que os titulares não dependem exclusivamente da profundidade do mercado secundário. Eles podem sair por meio da camada de liquidez mais barata disponível no resgate, mantendo a opção de resgatar pelo caminho de liquidação padrão quando a imediatidade não for necessária.
Este design de liquidez provavelmente se tornará um modelo de referência importante para emissores de RWA que se implantam no DeFi. Ativos de garantia precisam de mais do que retornos atrativos ajustados ao risco; precisam de caminhos de saída confiáveis, mecanismos de liquidação claros e fontes de liquidez que possam escalar sem forçar um arrasto significativo de caixa para a carteira.
Perfil de Risco e Considerações
mWIN é um RWA vinculado ao desempenho, não uma stablecoin que gera rendimento. Suas exposições subjacentes são principalmente sensíveis às taxas de juros e aos spreads de crédito públicos. Se qualquer um desses fatores aumentar significativamente, o preço do token pode refletir essa movimentação. A estratégia é projetada para atingir um retorno total anual positivo com base na volatilidade modelada dos riscos subjacentes, mas esse objetivo não é uma garantia.
Essa distinção é relevante quando o mWIN é usado como garantia em DeFi. Espera-se que a volatilidade de preço permaneça baixa em comparação com a maioria dos ativos de garantia nativos de criptomoedas, o que pode tornar o token atraente para estratégias de looping. No entanto, em eventos extremos de cauda, como uma crise financeira global ou um choque de mercado do tipo COVID, o retorno total pode se tornar negativo. Os investidores devem, portanto, tratar o mWIN como uma exposição a crédito de baixa volatilidade e taxas, e não como um substituto de stablecoin, e ajustar sua alavancagem adequadamente.
mWIN no Morpho
No lançamento, a Sentora cura uma vault dedicada da Morpho que combina mWIN com a stablecoin PYUSD do PayPal. O PYUSD serve como ativo de empréstimo, o mWIN é aceito como garantia e a vault se conecta a um único mercado isolado. A Sentora supervisiona os parâmetros de risco do mercado, incluindo LLTV, limites de exposição de mercado, limites de oferta, suposições do oracle e condições de liquidação. A integração é o primeiro passo em uma parceria mais ampla para trazer crédito institucional tokenizado para a camada de capital produtivo do DeFi.
LLTV
A Sentora calibra o valor empréstimo/valor (LLTV) de liquidação para garantias RWA por meio de um processo de risco baseado em dossiês, em vez de aplicar um desconto genérico do tipo stablecoin. Para cada emissor, a Sentora exige dados históricos diários de NAV, composição da carteira, mecanismos de resgate, termos do wrapper, cronogramas de taxas, histórico de períodos de estresse e informações sobre liquidez secundária. O LLTV é então derivado da volatilidade de preço observada e modelada do ativo, incluindo sensibilidade a movimentos de taxas de juros, ampliação de spreads de crédito, reduções de NAV, timing de resgate, fricções de liquidez e risco de execução de liquidação. Em termos simples, o LLTV deve deixar uma margem suficiente para que uma desmontagem forçada possa ser concluída sem que o valor da garantia caia abaixo do valor da dívida durante a janela esperada de saída.
Limites de Empréstimo
A Sentora determina separadamente o limite máximo de empréstimo, ou MAX_CAP, analisando quanto débito pode ser realistamente desfeito sob estresse. Isso não é apenas uma função da qualidade da carteira, mas também do caminho de saída disponível. A Sentora calcula, portanto, dois limites: um limite baseado em resgate, que é relevante quando a rota principal de saída é o resgate pelo emissor, e um limite baseado em DEX, que é relevante quando o token pode precisar ser liquidado on-chain em um caso de uso com loop ou alavancagem. Compromissos dedicados de criadores de mercado, suporte contratual de liquidez, filas de resgate, cronograma de liquidação, profundidade do DEX e derrapagem sob estresse todos contribuem para essa avaliação. O MAX_CAP vinculativo depende da estrutura de mercado pretendida, e mudanças significativas no comportamento do NAV, na composição da carteira, nos termos de resgate ou nos compromissos de liquidez acionam uma nova execução da análise.
Conclusão
Em conclusão, o mWIN é o primeiro RWA do seu tipo a equilibrar com sucesso rendimento, liquidez, acesso e viabilidade real no DeFi. Ele estabelece um novo padrão para como ativos do mundo real tokenizados podem escalar on-chain. Pedimos aos investidores e especuladores que façam DYOR sobre esta oportunidade antes de participar. Uma vez concluído o trabalho, temos confiança de que essa estrutura se mostrará altamente atrativa e servirá como modelo para a próxima onda de crescimento de RWA no DeFi.
— ADM, Sede da Sentora