Morpho Midnight resolve o início em prestações de taxa fixa com correspondência baseada em intenção

Autor: Castle Labs

Tradução: Deep潮 TechFlow

Leitura destacada da Shenchao: O mercado de empréstimos on-chain, de quase US$ 28,5 bilhões, é quase inteiramente composto por taxas flutuantes; em situações extremas, o custo do empréstimo foge ao controle. Este artigo analisa como o Morpho Midnight resolve o problema mais desafiador de inicialização de empréstimos a taxas fixas por meio de emparelhamento por intenção e posições negociáveis — leitura obrigatória para profissionais interessados no setor de empréstimos DeFi.

Este trecho é extraído de nosso relatório de pesquisa sobre empréstimos de taxa fixa, "Estrutura de Mercado e Design de Protocolo", destacando novas abordagens emergentes neste segmento.

Atualmente, o volume de empréstimos ativos no segmento de empréstimos alcança US$ 28,5 bilhões, com quase toda a demanda proveniente de empréstimos a taxas variáveis. Isso funciona bem em períodos estáveis; mas durante eventos de pressão, à medida que a curva de utilização se desloca, as taxas de juros dos empréstimos podem disparar. O aumento abrupto das taxas força alguns mutuários a sair ou reduzir alavancagem, tornando o mercado de crédito como um todo ineficiente.

Na verdade, o mercado de moedas DeFi resolve um problema que o crédito tradicional não consegue oferecer: empréstimos quase instantâneos por meio de garantias.

Mas ainda há uma questão em aberto: antes do término do empréstimo, você não pode determinar o custo da dívida.

Este é exatamente o foco atual de muitos produtos: a transição para produtos de crédito com taxas de juros fixas e prazos fixos. Neste tipo de mercado, os credores obtêm rendimentos fixos, sabendo exatamente quanto ganharão com seus depósitos; os mutuários também sabem exatamente quanto precisarão pagar.

A demanda por este tipo de mercado pode ser dividida em três categorias principais:

Tomadores de empréstimos com correspondência de prazo: fundos, tesourarias, emissores de RWA e equipes de arbitragem de basis/carry, que precisam que o prazo da dívida corresponda ao prazo dos ativos, janelas de resgate ou ciclos de estratégia.

Mutuários determinísticos: usuários de alavancagem cíclica, usuários de renda de alavancagem e traders, que podem não se importar com a data de vencimento exata, mas precisam de custos de empréstimo estáveis para evitar compressão de spreads.

Emprestadores/curadores: cofres, market makers e alocadores que desejam escolher autonomamente prazos, colaterais e retornos, em vez de aceitar passivamente os resultados da taxa de utilização.

A iteração do empréstimo com taxa de juros fixa inicial enfrenta três grandes problemas:

Fragmentação de liquidez: O mercado de taxas fixas divide a liquidez por data de vencimento, taxa, ativo de garantia e prazo, tornando o emparelhamento muito mais difícil do que em um único pool de taxa flutuante.

Não é possível sair antecipadamente: uma vez iniciado o período do empréstimo, é difícil para o credor sair antes do vencimento, a menos que haja liquidez secundária, canal de resgate ou outro comprador. Isso não é um problema em empréstimos com taxas de juros flutuantes.

Problema de inicialização a frio: os credores não querem bloquear ativos como garantia sem receber rendimentos, apenas aguardando a aparição de um contraparte.

Com a entrada de mais capital institucional e o surgimento de estratégias mais complexas, como alavancagem cíclica, o público de usuários evoluiu, gerando uma demanda crescente por mercados de prazo fixo. Um dos principais problemas do empréstimo on-chain é a incerteza das taxas flutuantes; com o empréstimo a taxas fixas, os usuários sabem desde o início sua rentabilidade e custos. Além disso, ele proporciona uma melhor experiência do usuário, pois os protocolos são forçados a precificar diretamente o prazo, a qualidade da garantia, a liquidez de saída e os riscos de refinanciamento.

Neste artigo, analisaremos os modelos adotados por três protocolos estabelecidos de empréstimos com taxas flutuantes: Morpho, Jupiter e Kamino. Juntos, esses três possuem US$ 6,83 bilhões em empréstimos ativos e, com essa consciência dos problemas acima, entraram recentemente no mercado de taxas fixas e prazos fixos.

Morpho, um protocolo estabelecido para empréstimos com taxas de juros flutuantes, lançou o Morpho Midnight em julho. Trata-se de um protocolo de empréstimo de títulos zerocoupons baseado em intenções, onde credores e devedores expressam suas intenções, e suas posições são representadas por unidades de dívida (cada unidade representa a obrigação de reembolsar um token de empréstimo até o vencimento) e unidades de crédito (direito sobre tokens de empréstimo já reembolsados). A solução do Midnight permite que os empréstimos sejam negociáveis, oferecendo flexibilidade de prazo e cobertura previsível para instituições. As taxas de juros são determinadas pelos preços das unidades de crédito e dívida negociadas pelos devedores e credores em prazos fixos.

No Midnight, credores e devedores publicam "cotações", não bloqueiam fundos, mas expressam a intenção de emprestar ou tomar emprestado a um preço específico, data de vencimento e configuração de garantia no mercado específico.

Os fundos só são mobilizados no momento do liquidação (callback), resolvendo o problema de inicialização a frio; os credores só alocam fundos após a execução do emparelhamento, aumentando a eficiência do capital. Isso também ajuda a atrair mais liquidez, conforme mencionado pela equipe do Morpho:

Ao permitir que os usuários ganhem taxas flutuantes em protocolos como o Morpho Blue, você pode eliminar o custo de oportunidade normalmente associado à espera pela execução de ordens, criando mais incentivos para emitir ordens e aumentando a liquidez total disponível para os usuários.

Outro problema enfrentado pelos mercados de taxas fixas é a fragmentação de liquidez, pois cada data de vencimento, tipo de garantia e faixa de taxas pode se tornar um mercado independente. No Midnight, os fundos não são bloqueados na fase de intenção; os usuários podem publicar ofertas cruzadas entre mercados: “Como o mesmo fundo pode ser ofertado simultaneamente em múltiplos mercados, a liquidez total que um único market maker pode oferecer aos usuários = fundos disponíveis × número de mercados.”

Desde seu lançamento em julho de 2026, os empréstimos ativos no mercado Midnight atingiram US$ 3 milhões. Embora o número ainda seja pequeno, a equipe espera que isso mude em breve, pois “também herda os efeitos de rede e o ecossistema existentes da Morpho. Por exemplo, o cofre da Morpho atualmente detém mais de US$ 40 bilhões em ativos. Assim que o adaptador do cofre for lançado, esses fundos poderão começar a ser oferecidos no Morpho Midnight e desempenhar um papel importante na construção de liquidez profunda.”

O problema mais interessante que o Midnight resolve é a saída antecipada. Em mercados de prazo fixo mais antigos ou com menor liquidez, mutuários e credores geralmente têm opções limitadas para sair antes do vencimento. O Midnight melhora isso tornando as posições intercambiáveis: os credores podem vender unidades de crédito e os mutuários podem comprar unidades de dívida para reduzir a dívida pendente.

Embora Midnight possa ser entendido como a arquitetura subjacente de empréstimos de taxa fixa, uma camada de acesso já foi construída sobre ele: Tenor Finance. A DeFi Frontier chama o Tenor de "HIP-3 do Midnight".

O Tenor herda intrinsicamente todas as funcionalidades da camada básica Morpho Midnight e constrói sobre elas recursos adicionais:

Renovação automática e opção de fallback: O Tenor introduz a renovação automática de posições para evitar liquidação após o vencimento. Ele utiliza um keeper independente para rolar o empréstimo para um novo prazo com taxa de juros fixa antes do vencimento. Se não for encontrada uma correspondência de taxa fixa, o sistema pode retornar diretamente para o pool de taxa variável no Morpho Blue.

Protocolo OTC na cadeia: Tenor permite que os usuários solicitem cotações e divulguem ofertas personalizadas fora de bolsa. Essas cotações podem ser compartilhadas com contrapartes na lista branca, permitindo negociação direta.

Ferramentas de organização e controle de acesso: A Tenor fornece às instituições contas com permissões baseadas em funções. Por meio dessas contas, elas podem implantar mercados de crédito personalizados com controle de acesso, restringindo quem pode emprestar ou tomar emprestado conforme requisitos de conformidade ou KYC.

O Tenor reduz a fricção de vencimento ao adicionar opções de renovação automática e fallback, permitindo que posições de prazo fixo sejam renovadas de forma mais suave sempre que houver liquidez correspondente ou condições de fallback atendidas. Com base nisso, a personalizabilidade torna a plataforma mais amigável para instituições; a longo prazo, a equipe espera que a plataforma seja utilizada por usuários onde um lado são gestores de ativos e o outro, empresas.

O Jupiter Offerbook, lançado pela Jupiter Exchange, entrou em teste aberto em junho de 2026, aproximadamente ao mesmo tempo em que o whitepaper do Morpho Midnight foi lançado. O Jupiter Lend, um produto de taxa flutuante lançado no ano passado, foi a primeira tentativa da Jupiter no mercado de empréstimos. Agora, com o Offerbook, eles entraram no mercado de prazo fixo.

Offerbook é um protocolo de empréstimo baseado em intenções, caracterizado pela ausência de liquidação baseada em preço e pelo suporte a empréstimos de prazo fixo para ativos de cauda longa.

Os prazos de empréstimo na plataforma são curtos, geralmente de 1 a 30 dias. Ao vencimento, se o mutuário não reembolsar, o credor recebe diretamente a garantia, sem ocorrer liquidação. Esse tipo de mercado permite o uso de qualquer ativo de garantia de longa cauda, seja NFT, RWA ou qualquer ativo sem descoberta de preço ativa, desde que o credor esteja disposto a cobri-lo. Trata-se de uma solução única, pois substitui a liquidação contínua baseada em preço por uma transferência de garantia baseada em vencimento, ajudando a criar mercados especializados que suportam ativos que normalmente seriam difíceis de financiar.

No Offerbook, os usuários podem publicar intenções de empréstimo ou solicitações de empréstimo, que são exibidas no aplicativo; quando uma oferta é aceita, a liquidez é correspondida. Como os usuários só aceitam quando o match ocorre, eles podem liberar livremente os fundos para outros usos antes da execução do pedido correspondido, resolvendo assim o problema de arranque a frio. Isso cria oportunidades para credores e devedores ganharem rendimentos antes de encontrarem um match perfeitamente alinhado aos termos.

Desde o lançamento, os empréstimos ativos no Jupiter Offerbook atingiram US$ 450.000. Embora seu modelo seja único, é difícil validar seu mercado e gerar demanda, pois sua escalabilidade é limitada pela disposição dos credores em underwrite diretamente as garantias.

Kamino recentemente lançou o whitepaper do seu protocolo de empréstimo com taxa de juros fixa. Em vez de construir um mercado independente de taxas fixas, a Kamino adicionou pools de reserva de taxas fixas internamente ao Kamino Lend. A vantagem desse design é a capacidade de distribuição: mutuários podem ver estruturas de prazo claras, enquanto credores podem oferecer taxas e prazos específicos sem sair completamente do sistema de taxas flutuantes, transformando o empréstimo com taxa fixa em uma funcionalidade adicional.

Cada pool na plataforma é definido por uma taxa de juros e um prazo: por exemplo, emprestar USDC a taxas e prazos diferentes. Todos esses diferentes taxas e prazos formam uma grade.

Por meio desta grade, o Kamino permite que mutuários e mutuantes expressem suas posições de negociação em termos de preço e tempo. Os mutuários publicam suas intenções de empréstimo, especificando a garantia, o volume, a taxa de juros máxima e o prazo. Os mutuantes publicam liquidez condicional, especificando as taxas de juros, prazos e montantes que estão dispostos a fornecer. A grade se torna o nível de execução: os mutuários retiram liquidez de taxa fixa disponível a partir de combinações pré-definidas de taxas e prazos.

Os credores não são emparelhados diretamente, mas oferecem taxas em uma grade estruturada com taxas e prazos pré-definidos (por exemplo, 1 mês a 4,5%, 3 meses a 5%, etc.), construindo estruturas de prazo e curvas de rendimento visíveis para diferentes ativos. Utilizando a infraestrutura da Kamino, os mutuários podem publicar sua intenção aguardando emparelhamento de liquidez ou retirar diretamente a liquidez de taxa fixa disponível na grade. Com base nisso, se a liquidez permitir, a Kamino pode automaticamente rolar o empréstimo para o próximo prazo, semelhante ao Tenor; caso não haja liquidez de taxa fixa disponível, ela pode recorrer à taxa variável. Isso resolve o problema de vencimento e suporta a renovação de empréstimos, reduzindo a necessidade de os mutuários gerenciarem manualmente cada vencimento.

Para sair, os credores devem passar pela fila de saque. Se um credor não puder sair imediatamente devido ao fato de que a liquidez já foi alocada, ele entrará em uma fila FIFO e será reembolsado quando os empréstimos neste pool de reservas vencerem. Esse design garante que o tempo máximo de espera dos credores seja limitado pelo prazo do pool de reservas.

Embora o emparelhamento ocorra entre ambas as partes, os fundos não permanecem ociosos. Eles continuam a gerar rendimento a partir do pool de taxas flutuantes, ajudando a resolver o problema de arranque a frio.

As taxas fixas não eliminam nenhum dos riscos expostos por anos de empréstimos a taxas variáveis, mas tornam o custo da dívida claro.

Isso é exatamente o que o crédito DeFi sempre esteve faltando.

Os pools de taxas flutuantes são poderosos porque tornam os empréstimos imediatamente disponíveis, mas comprimem tudo em uma única curva de utilização. Em contraste, os mercados de taxas fixas permitem que os tomadores de empréstimos precifiquem prazos, que os credores escolham prazos e riscos de colateral, que os curadores alocam fundos ao longo dos prazos e que os aplicativos empacotem produtos de crédito mais previsíveis. Também começamos a ver iterações iniciais de produtos de crédito previsíveis, como os Stable Vaults lançados pela Aave em julho.

Isso é importante porque o empréstimo DeFi está em expansão. Ele agora suporta empréstimos rotativos, estratégias de basis, gestão de fundos, ativos associados a RWA e aplicações voltadas ao consumidor. Esses usuários precisam de mais do que liquidez: precisam de termos de financiamento claros e fixos.

Prevemos que a concorrência neste setor aumentará, com mais soluções inovadoras surgindo para ampliar o volume de empréstimos com taxas de juros fixas.

A adoção atual também é relativamente baixa, e os empréstimos com taxas flutuantes ainda dominam a maior parte do mercado, mas o objetivo é aumentar o bolo, pois esses produtos podem atender a muitos casos de uso que o empréstimo DeFi atual não consegue resolver.

Além disso, esses produtos visam resolver os problemas enfrentados pelos primeiros protocolos desse setor e possuem uma capacidade de distribuição mais robusta, pois os produtos correspondentes de empréstimo a taxas flutuantes já estão maduros. Por exemplo, os fundos no mercado de taxas flutuantes podem ser cotados no mercado de taxas fixas, ao mesmo tempo em que ainda geram rendimento e mantêm eficiência.

Com o amadurecimento desses produtos, devemos ver uma quantidade significativa de estratégias anteriormente impossíveis e um novo ciclo de alavancagem no setor de empréstimos.