Morpho lança mercado de empréstimos de taxa fixa Midnight na Base Chain

Autor: 🦊 A Fox in Web3

Tradução: Deep潮 TechFlow

Leitura destacada da Shenchao: O empréstimo DeFi historicamente dependeu de taxas de juros flutuantes, dificultando o planejamento de custos para instituições e usuários conservadores. O novo protocolo Midnight da Morpho implementa pela primeira vez em cadeia empréstimos com taxas fixas e prazos fixos, impulsionados genuinamente pelas forças de mercado — possivelmente um passo crucial para que o DeFi absorva o mercado de crédito global de US$ 2 trilhões. Este lançamento foi intencionalmente conservador — apenas um par de negociação, uma única cadeia e contratos principais — e vale a pena observar se conseguirá superar o maldito histórico de falhas de projetos anteriores de taxas fixas.

Morpho é o maior player no espaço de cofres DeFi e, em certa medida, já se tornou sinônimo desse segmento. Na semana passada, eles lançaram um novo tipo de mercado que permite aos usuários obter rendimentos de juros fixos, chamado Morpho Midnight.

Considerando que o DeFi nunca realmente conseguiu implementar um produto de taxa fixa impulsionado por forças de mercado, este lançamento é significativo. Hoje decidi explorar o Morpho Midnight para entender como ele funciona e quais novas possibilidades ele abre para o espaço DeFi.

Em abril deste ano, apresentamos os princípios básicos do Morpho em nosso blog: ele possui "Markets" para empréstimos, "Vaults" para empréstimos, curadores responsáveis por lidar com a complexidade e mercados isolados para mitigar riscos. Se você não está familiarizado com o Morpho, recomenda-se ler meu artigo anterior.

Hoje, este artigo continua de onde parou, pois a Morpho acabou de lançar um novo produto chamado "Midnight", que introduz uma nova categoria inteira de mercados DeFi — mercados que oferecem taxas de juros fixas.

Atualmente, quase todo o empréstimo DeFi opera com taxas flutuantes, onde o custo do empréstimo e os rendimentos dos credores variam bloco a bloco conforme a utilização do mercado.

Protocolos como Pendle simulam aproximadamente empréstimos a taxa fixa, mas não estão realmente realizando empréstimos. Se você quiser aprofundar-se no Pendle, veja o artigo que escrevi no ano passado.

Midnight é a primeira verdadeira tentativa da Morpho de oferecer empréstimos com taxa fixa e prazo fixo. Ao bloquear uma taxa hoje, você saberá exatamente quanto pagará ou ganhará durante o período estabelecido — algo mais próximo de títulos ou hipotecas de taxa fixa do que dos pools DeFi tradicionais de taxa variável.

Blue já permitiu que os usuários controlem diretamente o risco, em vez de confiá-lo a um modelo uniforme para todo o protocolo. Midnight vai além, entregando risco, prazo e taxas de juros diretamente ao mercado — as partes negociam diretamente, em vez de ter as taxas de juros pré-definidas.

Figura: Comparação das principais diferenças entre Morpho Midnight e Morpho Blue — Midnight entrega completamente ao mercado o risco, o prazo e os juros

O empréstimo DeFi sempre lhe deu controle sobre o "risco", mas nunca realmente lhe deu controle simultâneo sobre a "taxa de juros" ou o "prazo". O Midnight está tentando lhe dar controle sobre esses três aspectos ao mesmo tempo, entrando em um novo território.

Alguém já tentou empréstimos com juros fixos na cadeia, mas a maioria falhou, por duas razões principais.

Primeiro, eles tentaram impor uma taxa fixa sobre um pool de taxas flutuantes já existente. Isso simplesmente não funciona; a previsibilidade não pode ser estabelecida sobre algo cuja base está em constante mudança.

Em segundo lugar, um mercado de taxas de juros fixas baseado em cotações precisa de um número suficiente de participantes oferecendo simultaneamente cotações em ambos os lados para funcionar — os prestadores oferecem a taxa que estão dispostos a emprestar, e os tomadores oferecem a taxa que estão dispostos a pagar. Estabelecer essa liquidez bilateral do zero é muito difícil, e a maioria das tentativas iniciais nunca chegou a esse estágio.

Midnight contornou esses dois problemas. Ele foi construído como uma primitiva base independente, em vez de ser empilhado sobre pools de taxas flutuantes; e não começou com liquidez zero, mas herdou a base existente de credores e devedores ativos da Morpho que já utilizam o Blue.

Figura: Comparação da estrutura da rede entre taxas fixas (Midnight) e taxas flutuantes (Blue) no mercado de empréstimos da Morpho

Midnight pode direcionar credores de taxas flutuantes e credores de taxas fixas para a mesma estrutura de mercado, oferecendo experiências completamente diferentes para ambos os lados do empréstimo.

Há um ponto chave a ser compreendido: os empréstimos a taxa flutuante no Blue ainda são guiados por fórmulas, com parâmetros definidos por curadores; já o comportamento do Midnight é mais como um mercado, onde as taxas são determinadas pelas forças de mercado através do livro de ordens.

Figura: Mecanismo de definição de taxas — à esquerda, Midnight com empréstimos de taxa fixa impulsionados pelo mercado; à direita, Blue com taxa variável impulsionada por fórmula

Midnight deliberadamente começou em pequena escala

Midnight foi lançado em 21 de julho com apenas um mercado: cbBTC/USDC na cadeia Base, oferecendo várias opções de prazo. A Morpho escolheu este par de mercado porque já é o maior mercado único da Blue, portanto, o Midnight começou com um par cuja demanda eles sabem ser forte.

Imagem: Interface do mercado de empréstimos com taxa de juros fixa Morpho Midnight, exibindo dados relacionados a empréstimos e empréstimos

No dia em que fiz o screenshot, você pode ver três opções de prazo diferentes na coluna "maturity" do mercado atual: 3 dias, 31 dias e 59 dias.

Se você escolher um dos mercados, como o de prazo de 31 dias, verá um livro de ordens mostrando as diferentes taxas que os prestadores e tomadores estão dispostos a aceitar.

Figura: Interface de mercado USDC - cbBTC 86%, à esquerda estão os detalhes do mercado (rede, empréstimos, garantias)

Selecionar "Take" à direita aceitará o pedido existente, enquanto "Make" adicionará um novo pedido à ordem. Observe que, para colocar um pedido, é necessário depositar pelo menos 100 USDC.

Se você decidir "Aceitar" uma cotação disponível, o sistema o solicitará para confirmar o mercado para o qual deseja emprestar, seguido por um aviso de que não será possível sacar durante o período especificado; após assinar, o empréstimo será concluído com sucesso.

Figura: Interface de empréstimo bem-sucedido — Lend

Observe que, assim que você tiver uma posição de empréstimo ou empréstimo ativa, ela será exibida na parte inferior da página. Além disso, assim que você tiver uma posição de empréstimo, não poderá tomar emprestado no mesmo mercado, e vice-versa.

Figura: Interface de transação de empréstimo único – Emprestar 10,03 USDC, garantia cbBTC, LTV 86,00%, vencimento 28 de agosto de 2026

Atualmente, há apenas 1 par de mercado USDC/cbBTC, com 3 opções de prazo. Todo o lançamento foi intencionalmente conservador — apenas os contratos principais, ou seja, as funções básicas de empréstimo e empréstimo, foram lançados. Recursos como rolagem automática, retracement, controles de conformidade, interoperabilidade entre cadeias, adaptadores de tesouraria e colateral cruzado ainda não estão disponíveis.

Apesar de meses de auditoria, uma competição de auditoria e verificação formal por trás do código, a Morpho optou por testar lentamente em produção, em vez de lançar todas as funcionalidades de uma só vez.

No entanto, desde o primeiro dia, um recurso adicional chamado "multi-market offers" foi lançado. Prestadores ou tomadores de empréstimos podem publicar uma única oferta que abrange múltiplos mercados independentes, em vez de dividir a liquidez individualmente, sem precisar dispersar os fundos.

Imagem: Interface Multi-Market Offers (Ofertas Multimercado) — permite dividir uma única oferta em vários mercados independentes

Para funcionalidades ainda não lançadas, há um roadmap claro. Mais mercados e cadeias estão por vir, além de adaptadores de tesouraria — que permitirão que os bilhões de dólares já depositados nos Morpho Vaults ofereçam taxas fixas diretamente. Roll automático e callback serão lançados posteriormente, juntamente com um mercado secundário para saída antecipada de posições (sem precisar aguardar o fim de todo o prazo), e controle de acesso regulatório destinado a instituições com necessidades de conformidade.

Midnight não foi criado apenas para um tipo específico de usuário; diferentes usuários veem rendimentos diferentes.

Os usuários institucionais obtêm uma estrutura de prazo previsível, com controle total sobre taxas de juros, riscos, datas de vencimento e configurações de conformidade de mercado. Isso permite que eles estabeleçam posições de longo prazo ou construam negociações mais personalizadas — algo difícil de fazer em pools de taxas flutuantes, onde as taxas podem variar a qualquer momento durante o período da posição.

Empresas de tecnologia financeira podem oferecer aos seus usuários produtos de crédito com juros fixos e múltiplos ativos como garantia, sem precisar construir um motor de crédito do zero.

Empréstimos e empréstimos com taxas fixas durante o prazo do empréstimo, permitindo que os usuários façam ofertas em múltiplos mercados ao mesmo tempo e continuem a emprestar ou tomar emprestado a taxas flutuantes enquanto aguardam o emparelhamento no Midnight.

Os curadores obtiveram novas dimensões diferenciadoras. O Blue já permitia que eles configurassem risco; o Midnight adicionou duas dimensões adicionais: taxa de juros e prazo.

Figura: As três principais características do Midnight construídas para crédito institucional — previsibilidade, controle e eficiência de capital

Os dados gerais da Morpho refletem a escala de tudo isso ocorrendo. Até a redação deste artigo, o valor total bloqueado era de aproximadamente US$ 7,28 bilhões, depósitos totais de US$ 11,3 bilhões, empréstimos ativos de US$ 4,16 bilhões e crescimento de mais de 10% nos últimos 30 dias.

Parte do crescimento recente veio do Robinhood Earn — lançado em 1º de julho, que direciona diretamente os depósitos dos usuários para os cofres do Morpho, com um rendimento anualizado de cerca de 7% para o USDG. Também mencionamos a ecologia da Robinhood Chain durante a discussão sobre o Uniswap Token Jar na semana passada; sua nova cadeia está tendo um impacto significativo no DeFi.

Mas o mais importante: o crédito on-chain hoje é de aproximadamente US$ 600 bilhões, a maioria dos quais é em empréstimos garantidos por ativos criptográficos, como o próprio Morpho. Já o mercado de crédito off-chain tem um tamanho de cerca de US$ 2 quadrilhões por ano. Essa é uma lacuna enorme, e o Morpho construiu o Midnight justamente para abordar essa lacuna.

A verdadeira prova não está na publicação em si, mas na capacidade desse primitivo de taxa fixa de se expandir realmente além de um par de negociação e de uma cadeia.

O empréstimo com taxa de juros fixa na cadeia anteriormente não decolou exatamente por causa das razões mencionadas acima; a Morpho claramente está ciente disso — provavelmente também é por isso que lançou uma versão tão conservadora, iniciando apenas com um único par de mercado.

Este abordagem cautelosa merece atenção: sem rolagem automática, sem adaptador de tesouraria, sem mercado secundário—e essas funcionalidades já foram desenvolvidas e auditadas.

Isso é, na verdade, um reconhecimento: empréstimos com taxa fixa e prazo fixo são um problema mais difícil de resolver do que pools de taxa variável, e ainda há muito trabalho a ser feito antes que o Morpho considere o Midnight bem-sucedido.

Mas se tiver sucesso, não é realmente um "novo recurso do Morpho", e sim uma nova estrutura de mercado para crédito on-chain. É a primeira tentativa real de estabelecer on-chain algo semelhante a um mercado de títulos de taxa fixa, visando diretamente os trilhões de dólares adormecidos no crédito off-chain.