Hartnett do Morgan Stanley alerta para choque de mercado se democratas vencerem as eleições de meio de mandato

Autor original: Zhao Ying

Fonte original: 华尔街见闻

O estrategista-chefe de investimentos do Bank of America Securities, Michael Hartnett, alertou que o aumento das taxas de juros dos títulos globais para níveis mais altos em duas décadas está se tornando a maior ameaça ao boom de gastos em capital da IA, e as próximas eleições legislativas nos Estados Unidos podem ser o gatilho para o mercado.

Hartnett, na mais recente edição do boletim semanal "Flow Show", apontou que, se os democratas conquistarem os dois ramos do Congresso nas eleições de meio de mandato, o mercado acionário norte-americano enfrentará uma queda superior a 10%, o dólar se desvalorizará, os rendimentos dos títulos cairão e a bolha da IA correrá risco de estourar. Ele classificou a "limpeza democrata" como um dos principais riscos de cauda atuais do mercado, enquanto os investidores praticamente não precificaram esse cenário.

Os dados da Polymarket mostram que a probabilidade de um varredura democrata nos dois ramos aumentou para 50%, muito acima dos 10% para uma varredura republicana. A aprovação do presidente Trump atualmente oscila entre 35% e 40%, significativamente abaixo da média histórica de 53% dois meses antes das eleições de meio de mandato, e essa base política está reforçando a lógica de alerta de Hartnett.

Hartnett acredita que o evento mais notável do mercado na semana passada não foram os dados de emprego superiores ao esperado, mas sim a queda generalizada do mercado de títulos globais.

A taxa dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos subiu para 4,81%, aproximando-se dos níveis da crise financeira de 2008; a taxa dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos subiu para 5,31%, o maior nível desde 2007. Ao mesmo tempo, a taxa dos títulos japoneses a 10 anos ultrapassou 3,0%, pela primeira vez desde 1996; a taxa dos títulos japoneses a 30 anos atingiu 4,2%, cerca de quatro vezes a taxa de política do Banco Central do Japão. Na Europa, a taxa dos títulos alemães a 10 anos subiu para 3,38%, atingindo o maior nível desde 2011; o spread entre França e Alemanha se expandiu para 88 pontos-base, e o spread entre Itália e Alemanha atingiu 84 pontos-base, ambos tocando os níveis da crise da dívida europeia de 2012. O índice de rendimentos de títulos globais da Bloomberg subiu para o nível mais alto desde 2007, ficando apenas 1 ponto percentual abaixo do pico deste século.

Hartnett sintetizou esse fenômeno como um julgamento central: “bolha dominada por títulos.” Ele argumenta que os rendimentos de longo prazo — e não as narrativas de ações — são o verdadeiro ponto de referência para as negociações atuais de IA, e aponta que, até que os rendimentos globais de títulos de 30 anos caiam abaixo de 5%, os construtores e investidores de infraestrutura de IA continuarão subperformando os aplicadores de tecnologia de IA.

Hartnett admitiu que as eleições de meio de mandato não são eleições do tipo "mudança de regime", como as de 1980 com Thatcher/Reagan ou o Brexit/eleição de Trump em 2016, e não alterarão fundamentalmente a trajetória ascendente dos gastos governamentais dos EUA. No entanto, ele enfatizou que as diferenças estruturais nos resultados eleitorais não podem ser ignoradas em termos de impacto sobre os preços dos ativos.

A pesquisa de gestores de fundos do Bank of America em agosto mostrou que 47% dos entrevistados esperam o resultado de "Senado controlado pelos republicanos e Câmara controlada pelos democratas", 23% esperam uma vitória democrata esmagadora e apenas 9% esperam que os republicanos mantenham o controle de ambas as câmaras. Atualmente, os republicanos lideram no Senado por 53 a 47 e na Câmara por 218 a 212.

No contexto das eleições do Senado, para conseguir uma varredura completa, o Partido Democrata precisa conquistar pelo menos quatro das seis cadeiras republicanas vulneráveis na Carolina do Norte (probabilidade de inversão de 92%), Main (69%), Alasca (64%), Ohio (55%), Texas (51%) e Iowa (37%), ao mesmo tempo em que mantém suas próprias cadeiras vulneráveis na Geórgia (94%), New Hampshire (84%) e Michigan (65%). Hartnett destacou Ohio, Texas, Iowa e Michigan como estados-chave que os investidores devem acompanhar de perto.

É importante notar que Main Street está prestes a olhar para a eleição do governador do Texas — a disputa entre o governador republicano em exercício Abbott (49% nas pesquisas) e o desafiante democrata Hinojosa (45%) é vista como um importante indicador da direção das políticas de expansão de data centers de IA. Abbott foi forçado a anunciar recentemente uma suspensão da construção de data centers para conter a queda nas pesquisas.

Hartnett forneceu uma lógica de transmissão clara sobre o impacto no mercado sob um cenário de varredura democrática.

Ele acredita que, se o cenário eleitoral mudar de "capitalismo populista" para "socialismo populista", isso significará que a tendência de impostos e regulamentação passará de redução para aumento, exercendo impacto negativo sobre os lucros corporativos, ao mesmo tempo em que acompanha políticas voltadas para reduzir a inflação, melhorar o acesso à saúde e aliviar a divisão de riqueza em forma de K, impactando diretamente o entusiasmo por gastos em capital na IA e o ecossistema da Wall Street "grande demais para falir". Além disso, a perda de capital político de Trump enfraquecerá sua capacidade de executar prioridades como IA, monopólios de recursos e pressão diplomática.

Com base na análise acima, a recomendação de alocação de ativos de Hartnett para o cenário de varredura democrata é: vender curto ações financeiras e o dólar, como melhor hedge; os mercados acionários cairão mais de 10%, o dólar enfraquecerá e os rendimentos dos títulos cairão; os mercados acionários internacionais superarão os nacionais, com a Europa se saindo melhor que a Ásia.

Por outro lado, se o Partido Republicano manter inesperadamente ambas as câmaras, isso significará uma recuperação abrangente da preferência por risco, o que dará sinal verde para a bolha da IA e reacenderá a narrativa de "excepcionalismo" do dólar. Já o cenário mais provável — "Repúblicos controlando o Senado e Democratas controlando a Câmara" — corresponde a uma preferência por risco moderada: "impasse é a menina de ouro".

Dentro desse quadro macroeconômico, Hartnett mantém sua recomendação central de alocação cíclica: comprar commodities e ouro como hedge contra inflação e riscos geopolíticos. Ele observa que as intervenções fiscais dos governos "a qualquer custo" estão pressionando as taxas de longo prazo, sustentando o crescimento do PIB nominal, e sob esse cenário, a lógica estratégica de "qualquer ativo é melhor que títulos" ainda se mantém.

No nível de negociação de IA, os alertas de Hartnett são mais diretos. Ele aponta que o fluxo de caixa livre das grandes fornecedoras de nuvem se tornou negativo sob a pressão de compromissos de gastos com capital, e a bolha de IA "pode estourar a qualquer momento". Ele propõe um framework pós-bolha de "comprar humilhação e vender arrogância", sugerindo a transição para títulos de longo prazo e setores defensivos, incluindo bens de consumo essenciais, mineração/matérias-primas e saúde, evitando ativos relacionados à infraestrutura de IA superlotada.

Do ponto de vista de longo prazo, Hartnett também observou um sinal inverso: o retorno rolante de 10 anos dos mercados acionários norte-americanos foi de 15%, commodities de 11%, enquanto os títulos do Tesouro dos EUA ficaram em -2%, registrando o pior desempenho em quase um século. Dados históricos mostram que quando os retornos de longo prazo dos títulos se tornam negativos, geralmente é um bom momento para comprar ações (1939, 1974, 2009) e commodities (1933, 2018), o que fornece base histórica para sua posição tática de alta nos títulos para o Q4.