Relatório do Morgan Stanley: A adoção da blockchain pode não beneficiar os tokens

Artigo escrito por Rita

Ativos digitais estão passando de especulação para infraestrutura financeira. Os stablecoins ultrapassaram US$ 300 bilhões, e ativos do mundo real tokenizados aproximam-se de US$ 40 bilhões, com a participação institucional acelerando. No entanto, o relatório de ativos digitais da Morgan Stanley, publicado em 8 de setembro, apresenta um julgamento contra-intuitivo: a adoção não equivale à valorização dos tokens, e os benefícios econômicos podem permanecer principalmente nas mãos das instituições financeiras existentes, sem necessariamente beneficiar protocolos públicos ou detentores de tokens. A fusão é o cenário base, mas a captura de valor é outra questão.

O quadro central do relatório separa a adoção tecnológica da captura de valor. A tecnologia blockchain pode ser amplamente adotada, mas os ganhos podem ir para instituições que controlam a distribuição, a custódia e os relacionamentos com clientes. As empresas nativas da criptomoeda estão abraçando a regulamentação, podendo colaborar ou competir com instituições existentes. Protocolos públicos só se beneficiam quando as atividades criam demanda duradoura por tokens. Para os investidores, a chave é distinguir se a tecnologia está sendo adotada e quem está capturando os benefícios econômicos.

Morgan Stanley divide as perspectivas para ativos digitais até 2030 em quatro cenários. A fusão é o cenário de referência, no qual as instituições utilizam uma combinação de trilhas públicas e controladas, resolvendo atritos específicos. A trilha privada é o cenário de baixa para protocolos públicos, em que o valor permanece dentro das instituições existentes e seus provedores de tecnologia. A adoção acelerada é o cenário de alta, em que redes públicas capturam uma parcela maior das atividades financeiras. O status quo é o cenário de baixa para ativos digitais como tema de infraestrutura, em que os mercados financeiros continuam principalmente por meio da modernização dos sistemas existentes.

Em qualquer cenário, a adoção e a captura de valor são questões independentes. As instituições existentes mantêm os relacionamentos com os clientes, as empresas nativas da criptomoeda obtêm uma parcela da infraestrutura e dos serviços específicos, e os protocolos públicos se beneficiam quando as atividades geram demanda duradoura por tokens. Os investidores devem avaliar a economia do token e a posição competitiva, e não apenas a taxa de adoção.

A finança é o campo de teste mais claro para a blockchain. Moeda, títulos e contratos já estão digitalizados, mas operam entre livros contábeis fragmentados, instituições e janelas operacionais. Colocar dinheiro e ativos em trilhas programáveis compatíveis permite integrar liquidação, garantias, conformidade e serviços. A plataforma de回购 de livro distribuído da Broadridge processa cerca de US$ 357 bilhões em transações de回购 por dia até junho de 2026. O Kinexys do JPMorgan processa mais de US$ 7 bilhões em pagamentos por dia.

O Morgan Stanley considera que as oportunidades mais fortes recentes incluem pagamentos B2B e gestão de fundos, recompras e garantias, e tokenização de ativos. O estado final possível é a fusão, e não a descentralização total. As instituições financeiras exigem identidade, privacidade, governança, conformidade e controle legal; a finança totalmente sem permissão é pouco provável de se tornar infraestrutura central. Esses controles podem ser implementados em torno de redes públicas, sem substituí-las. Redes privadas ainda são atraentes em contextos onde sigilo e controle de contrapartes são predominantes. Espera-se uma arquitetura híbrida, em que a interoperabilidade determinará se os ativos digitais reduzirão ou recriarão a fragmentação.

O Bitcoin difere do tema mais amplo de ativos digitais. Seu raciocínio de investimento é principalmente monetário: um armazenador de valor escasso e não soberano. O capitalização de mercado do Bitcoin atualmente corresponde a cerca de 5% do valor do ouro terrestre. Se a adoção se expandir, há espaço significativo para uma prêmio monetário. A alta dívida governamental, déficits persistentes e fragmentação geopolítica podem sustentar a demanda por armazenadores de valor não soberanos, mas o Bitcoin precisa demonstrar que retornos de longo prazo e benefícios de diversificação compensam a alta volatilidade e fortes drawdowns dos investidores.

O cenário base da Morgan Stanley para os próximos cinco anos é que o Bitcoin se torne uma configuração satélite mais mainstream, com alocações de varejo potenciais na faixa de 1% a 4%, e crescimento no investimento institucional, mas mais restrito. Os riscos incluem computação quântica e a dependência contínua da atenção do varejista. A volatilidade do Bitcoin já é comparável à das ações de tecnologia populares, com volatilidade anualizada de cerca de 40% e retracement semelhante à mediana das ações individuais.

A oferta de stablecoins ultrapassou US$ 3 trilhões, mas ainda representa apenas cerca de 0,25% do M2 global. O volume médio mensal bruto de transferências no último ano foi de aproximadamente US$ 7,5 trilhões, grande parte refletindo transações de criptomoedas, fluxos de carteiras de CEX e transações inorgânicas. Após aplicar um filtro para pagamentos reais, o volume médio mensal de pagamentos em 2026 foi de apenas cerca de US$ 63 bilhões. As stablecoins já são uma importante infraestrutura financeira para o mercado de criptomoedas e a liquidez on-chain, mas seu papel mais amplo em pagamentos ainda está longe de se desenvolver.

O cenário base da Morgan Stanley para dinheiro digital é a coexistência: stablecoins lideram atividades em cadeias públicas abertas, depósitos tokenizados ganham tração em fluxos de trabalho institucionais liderados por bancos, e moedas de bancos centrais ancoram liquidações em locais onde segurança e finalidade são prioritárias. A competição gira em torno de cobertura de rede, interoperabilidade, finalidade legal, liquidez e a capacidade de converter cada ferramenta em moeda soberana pelo seu valor nominal.

Ativos do mundo real tokenizados ultrapassam US$ 30 bilhões, cerca de seis vezes o nível inicial de 2025, com produtos de renda fixa em caixa superando US$ 17 bilhões. Fundos do mercado monetário tokenizados oferecem rendimento a emissores de stablecoins, tesourarias de protocolos e outros investidores nativos digitais e também começam a ser usados como colateral no DeFi. Oportunidades institucionais mais recentes incluem liquidez de colateral e eficiência de balanço patrimonial. O maior benefício é a redução dos custos de emissão, gestão, conciliação e serviço proporcionada pela tokenização.

A tokenização não garante a valorização do token. A economia pode ser atribuída a criptomoedas, empresas cripto-nativas ou instituições financeiras existentes. Para criptomoedas, maior adoção só sustenta valor se o token capturar atividade por meio de taxas, staking, colateral ou outras funcionalidades, após deduzir emissão e pressão de venda. Os investidores devem separar adoção de captura de valor.

Protocolos abertos, desafiadores cripto-nativos regulamentados e instituições existentes competem em distribuição, negociação, emissão, liquidação, custódia e conectividade. As instituições existentes trazem regulamentação, balanço patrimonial, relações de confiança com clientes e distribuição. As empresas cripto-nativas trazem iteração mais rápida e infraestrutura projetada em torno de ativos programáveis. A economia, portanto, pode ser atribuída a criptomoedas, ações privadas ou ações públicas.

O Morgan Stanley acredita que um mercado de criptomoedas mais duradouro requer uma participação profunda e especializada. A participação institucional expandiu-se por meio de ETPs e outros produtos de investimento (aproximadamente US$ 150 bilhões em AUM), enquanto a custódia spot está amadurecendo; contudo, a formação de preços ainda é majoritariamente impulsionada por investidores individuais e liquidez, alavancagem e narrativas nativas da cripto. Espera-se que o capital profissional flua de forma gradual e seletiva para ativos com liquidez profunda, governança confiável, adoção duradoura e captura de valor comprovada.

Para os investidores, a chave é distinguir entre adoção tecnológica e captura de valor do token. A fusão de ativos digitais está ocorrendo, e os benefícios econômicos nem sempre recaem sobre o token.

Disclaimer

Este artigo é uma compilação e interpretação da潮向研究 sobre relatórios de pesquisa de corretores terceirizados (Morgan Stanley, 8 de setembro de 2026), combinada com informações de mercado públicas. As classificações, preços-alvo, previsões de lucro e julgamentos relacionados citados neste texto são opiniões dos analistas dessa corretora e representam exclusivamente a posição de sua instituição, não refletindo a posição da潮向研究 nem constituindo qualquer recomendação de investimento.

O mercado apresenta riscos; as decisões devem ser tomadas de forma independente. Este artigo não deve ser utilizado como base para comprar ou vender quaisquer valores mobiliários.