Morgan Stanley nomeia a Nvidia como a principal ação de IA com 92% de exposição à construção de US$ 1,6 trilhões

O relatório de insights da América do Norte do Morgan Stanley, liderado por Nicholas Lentini e publicado em 15 de outubro, classifica a Nvidia como o melhor investimento em risco/recompensa do setor. A exposição da Nvidia à construção de IA é de 91,7%, ou cerca de 92%. O negócio de data centers da Nvidia tem fornecido a grande maioria da receita da Nvidia por anos. O relatório de 65 páginas apoia a perspectiva de gastos, mas também examina como esses gastos poderiam falhar.

O Morgan Stanley estima que hyperscalers e provedores de nuvem de IA gastarão US$ 1,58 trilhão em 2027, um aumento de aproximadamente 60% em relação aos cerca de US$ 980 bilhões deste ano. Cerca de US$ 195 bilhões da estimativa de 2027 consistem em contratos de locação de data centers, que não aparecem como despesas de capital nas demonstrações de fluxo de caixa e que o relatório chama de "capex sintético". Os hyperscalers divulgaram mais de US$ 1,1 trilhão em compromissos de locação que ainda não começaram. O Morgan Stanley prevê gastos de US$ 1,8 trilhão em 2028.

Morgan Stanley estima que cerca de US$ 1 trilhão dos gastos de 2027 se tornarão receita do S&P 500. Morgan Stanley estima que quase US$ 700 bilhões dos gastos de 2027 irão para a Nvidia. Morgan Stanley estima que clientes de hyperscalers e neoclouds fornecerão 5% da receita total do S&P 500 em 2027, mas impulsionarão cerca de 25% do crescimento da receita do índice. O modelo da Morgan Stanley coloca a SpaceX e a Amazon Web Services juntas em cerca de 54% da receita de hyperscaler da Nvidia e 72% do crescimento da receita de hyperscaler da Nvidia em 2027.

Morgan Stanley argumenta que a Nvidia está barata a 15 vezes os lucros do exercício de 2028. A Morgan Stanley afirma que a ação não exige um múltiplo de avaliação mais alto para se desempenhar bem, à medida que as estimativas de lucros continuam a subir. A Morgan Stanley espera que os gastos gerem retornos sobre o capital investido de 25% a 50%. A Morgan Stanley argumenta que Wall Street subestimou os ciclos de computação em 38% em média em quatro ciclos anteriores: PCs, internet, móvel e nuvem.

Morgan Stanley considera as estimativas do banco para SpaceX e Amazon conservadoras, deixando um limiar baixo para os demais hyperscalers. O modelo da Morgan Stanley prevê que a participação da Nvidia nos gastos de outros hyperscalers cairá de 18% em 2026 para 16% em 2027. No entanto, a Nvidia espera ganhar participação. O Comitê de Investimentos Globais da Morgan Stanley afirmou em março que o mercado de alta depende mais do que qualquer outra coisa da durabilidade dos gastos em capital de IA.

O Morgan Stanley espera que 2027 traga o maior déficit de fluxo de caixa do período previsto e empréstimos adicionais. Os hyperscalers já venderam cerca de US$ 255 bilhões em títulos não garantidos este ano, aproximadamente 30% das despesas estimadas para 2026. O exercício teórico de empréstimo do Morgan Stanley reduz a cobertura de juros combinada da Amazon, Alphabet, Meta e Microsoft, todas classificadas como AA ou superior, de cerca de 31 vezes para 12 vezes. O exercício teórico reduz a cobertura de juros da Oracle e da SpaceX de 4 vezes para 1,8 vezes.

O relatório afirma que os preços mais altos dos componentes explicam uma parte significativa dos recentes aumentos nos gastos com capital. O relatório cita o chefe de finanças da Amazon, que atribuiu a maior parte do aumento no plano de gastos da empresa, de US$ 200 bilhões para cerca de US$ 220 bilhões, ao aumento dos custos de memória, sem alterar o plano de construção. A previsão de gastos de aproximadamente US$ 1,6 trilhão assume que cada chip encomendado será ligado. O modelo de energia do Morgan Stanley projeta uma deficiência de 32 gigawatts na energia dos data centers dos EUA até 2028, cerca de um terço dos 97 gigawatts necessários.

Morgan Stanley diz que hyperscalers podem continuar comprando GPUs escassas antes de a energia estar disponível, sustentando temporariamente a receita de chips, mas potencialmente criando acúmulo e estoques parados. Morgan Stanley afirma que comprar equipamentos dependentes de energia que não podem ser ligados é difícil de sustentar. Morgan Stanley classifica as restrições em data centers como uma questão divisiva nas eleições de meio de mandato. Morgan Stanley não espera uma pausa federal, mas vê incentivos fiscais como um alvo de consenso, independentemente de quem vencer.

Morgan Stanley argumenta que um platô nos gastos poderia manter os volumes dos fornecedores estáveis enquanto os preços caem, erosionando primeiro as margens dos fornecedores. A Morgan Stanley cita a recessão de memória no final de 2022, quando os envios de NAND caíram apenas cerca de 5%, enquanto os preços caíram de 20% a 30%. A Morgan Stanley argumenta que a Nvidia evitaria a pior interrupção durante uma pausa nos gastos. A Morgan Stanley espera a maior interrupção na memória, óptica e outros componentes de menor custo mais propensos a serem pedidos em excesso. A Nvidia é o maior fornecedor único na cadeia mapeada pelo relatório.

Morgan Stanley diz que Wall Street está mal preparada para a profundidade dos possíveis cortes de baixa. Morgan Stanley afirma que o risco de volumes e preços caírem juntos é subestimado. Morgan Stanley argumenta que a concentração entre clientes hyperscaler comprime o ciclo de capital padrão.