Morgan Stanley analisa o dilema do Fed: Dia Kohn ou Dia Bernanke

Artigo de: Rita

O discurso de cunho hawkish do presidente da Reserva Federal, Warsh, em Jackson Hole, levou o mercado a reprecificar a probabilidade de um aperto em setembro, enquanto a declaração dovish da conselheira Waller na mesma semana transmitiu um sinal totalmente diferente. Warsh, fazendo uma analogia com os estilos de aperto dos ex-vice-presidentes Kohn e ex-presidente Bernanke, lançou a pergunta: “Hoje é dia de Kohn ou dia de Bernanke?”. O caminho de Bernanke envolve aumentos lentos e preventivos; o caminho de Kohn envolve esperar mais tempo e, caso a inflação piore, aumentar mais rápido e agressivamente. O Bank of America Securities, em seu relatório semanal sobre a economia global de 4 de setembro, apontou que isso constitui um paradoxo de comunicação. Warsh, forçado a fornecer mais orientação direcional do que o esperado para reparar o dano à credibilidade causado pela conferência de julho, enquanto Waller não carrega esse fardo e pode descrever com mais precisão sua regra de política dependente do estado.

O Bank of America acredita que a postura dura de Warsh, na prática, informa o mercado de que o caminho padrão já mudou para a trajetória de Kohn. Ele não comprometeu formalmente um aumento de juros, mas forneceu orientações mais direcionais do que seu filosofia de comunicação sugeriria.

A lição central desse jogo de comunicação é que quanto mais claramente as regras forem explicadas, menos necessidade haverá de orientar o mercado para escolher um caminho. Warsh está, na verdade, sugerindo que o Fed pode ter esperado por muito tempo e, portanto, deve se preparar para o caminho de Kohn. Waller está dizendo: “Este é o mapa; se as condições permanecerem boas, siga o caminho de Bernanke; se piorarem, siga o caminho de Kohn.”

O primeiro informa ao mercado qual caminho é mais provável. O segundo informa ao mercado como o Fed escolherá entre os dois caminhos. A diferença entre essas duas formas de comunicação deriva de “quanto da pele está no jogo”. Warsh, como presidente, precisa recuperar a credibilidade perdida com o erro de comunicação em julho e, portanto, precisa fornecer orientação mais clara. Waller, como conselheiro, não carrega esse fardo e pode descrever as condições com mais liberdade.

A análise do Bank of America é clara. Warsh, em nome da recuperação da credibilidade, acabou fornecendo mais orientações futuras. Waller, em nome da descrição condicional, na verdade forneceu ao mercado menos informações sobre a trajetória das taxas de juros. A tensão entre ambos é a chave para entender o atual dilema de comunicação do Fed.

A dívida pública dos Estados Unidos ultrapassou US$ 4 trilhões, mas o Bank of America considera isso apenas uma marcação numérica. O mercado reagiu limitadamente ao valor absoluto da dívida; o que realmente impulsiona os rendimentos são as expectativas de mudança no déficit fiscal e o ritmo de emissão de títulos do Tesouro.

Ultrapassar a barreira de 40 trilhões de dólares em si não foi o catalisador para o recente aumento das taxas de longo prazo. O que realmente merece atenção são os gastos com juros. Os gastos com juros do governo federal dos EUA já superaram os gastos com defesa e saúde, representando 3,5% do PIB. As taxas de mercado atuais estão muito acima da taxa de juros média ponderada da dívida existente, e à medida que a dívida for renovada, os gastos com juros continuarão a aumentar.

O Bank of America simulou três cenários: para cada aumento de 1 ponto percentual na dívida em relação ao PIB, as taxas de juros aumentam 1, 2 e 3 pontos básicos, respectivamente. O impacto inicial é moderado, mas a trajetória de longo prazo se diverge significativamente. O ciclo de feedback entre dívida, juros e dívida é um processo lento, mas acumulativo, e não um risco imediato.

O Bank of America prevê que o BCE aumentará a taxa de juros em 25 pontos básimos em setembro, elevando a taxa de depósito para 2,50%. Com base em suposições de meados de agosto, as previsões de inflação sofreram poucas alterações, sugerindo a possibilidade, mas sem compromisso, de um terceiro aumento de juros este ano. O Bank of America considera que, após o aumento de setembro, o BCE concluirá este ciclo de aperto e passará para cortes de juros em 2027.

O preço da energia é a maior incerteza. Se calculado com base nos preços da energia até 1º de setembro, o preço sintético da energia em 2027 será cerca de 5% superior à referência de junho. Se o BCE, no cenário alternativo, indicar que a inflação central em 2027 e a inflação final serão 10 pontos base acima da referência de junho, o mercado interpretará como um sinal de aumento na probabilidade de um aperto em dezembro. O Bank of America ainda considera que o limiar de um aumento total de 75 pontos base é elevado e exigirá uma continuação da alta nos preços da energia para ser atingido.

O Bank of America ajustou ligeiramente para cima a previsão de crescimento do Reino Unido para 2026, para 1,2%, refletindo um desempenho econômico mais forte do que o esperado no primeiro semestre. A previsão de crescimento para 2027 foi reduzida para 1,2%, devido aos preços elevados de energia e à incerteza política antes do orçamento de outono. O pico da inflação está previsto em 3,5% em novembro, acima da previsão anterior.

O Bank of America prevê que o Banco da Inglaterra mantenha as taxas inalteradas em 2026 e reduza as taxas em 25 pontos básicos para 3,50% em novembro de 2027. A incerteza relacionada ao choque energético significa que o risco de novos aumentos ainda persiste, tornando as reuniões de novembro, dezembro e fevereiro "ativas". O Bank of America acredita que o mercado está precificando de forma excessivamente hawkish os últimos três aumentos de taxas.

O déficit orçamentário das Filipinas em 2026 pode aumentar para 6,1% do PIB, acima da previsão anterior do governo de 5,5%. A principal razão é o desaceleramento do crescimento da receita (previsto em 6%, contra a expectativa governamental de 8%) e a desaceleração do crescimento do PIB (2,5% contra a previsão governamental de 3,5% a 4,5%). Os pagamentos de juros estão consumindo uma parcela cada vez maior do orçamento, prevista em 15% em 2026, o maior nível desde 2014.

Na Europa Central e Oriental, o impacto nos preços do gás natural representa um risco real, e o mercado pode estar precificando um aumento excessivo nas taxas de juros. A transmissão dos preços do gás natural aos preços ao consumidor é lenta e desigual, com um atraso de 6 a 12 meses, com diferenças significativas entre os países. A República Tcheca é a mais afetada pelos preços no atacado de gás, seguida pela Polônia, enquanto a Hungria e a Romênia estão protegidas por preços administrados. O Bank of America prevê que o banco central tcheco realizará, no máximo, mais um aumento de juros (em novembro, de 25 pontos básicos), enquanto o banco central polonês manterá as taxas inalteradas.

As perspectivas globais do Bank of America apresentam uma imagem clara. Os Estados Unidos oscilam no paradoxo da comunicação, com uma trajetória de dívida que piora lentamente. A Europa está à beira do último aumento de juros. O Reino Unido aguarda diante do impacto energético. Os mercados emergentes enfrentam suas próprias restrições estruturais. Esta é uma imagem da economia global sem um tema unificador — a divergência é a linha principal.

Disclaimer

Este artigo é uma compilação e interpretação da潮向研究 sobre relatórios de pesquisa de corretores terceirizados (Bank of America Securities, 4 de setembro de 2026), combinada com informações de mercado públicas. As classificações, preços-alvo, previsões de lucro e julgamentos relacionados citados neste texto são opiniões dos analistas dessa corretora e representam exclusivamente a posição da instituição a que pertencem, não refletindo a posição da潮向研究 nem constituindo qualquer recomendação de investimento.

O mercado apresenta riscos; as decisões devem ser tomadas de forma independente. Este artigo não deve ser utilizado como base para comprar ou vender quaisquer ativos financeiros.