Hoje, acreditou-se que a Moore Threads atraiu muita atenção, principalmente porque conseguiu cair ao limite diário numa segunda-feira.
01
O limite de queda soa assustador, mas é mais importante observar como ele caiu. Abriu às 9h30 a 498 yuan, com uma abertura 4% abaixo, e em poucos minutos após a abertura, caiu diretamente para o preço de limite de queda de 415,48 yuan, sem se recuperar durante todo o dia.
O valor de mercado diário evaporou cerca de 48,8 bilhões, com o valor de mercado total caindo abaixo de 200 bilhões.
Quase nove meses após a listagem, pela primeira vez, além de atingir uma nova mínima histórica, o volume total do dia foi de 3,467 bilhões, com turnover próximo a 15% e uma relação de volume superior a 12 vezes — aumento significativo de volume, pânico e distribuição de ativos.
A pergunta surge: dois dias antes da cotação atingir o limite baixo, ela acabou de apresentar um resultado considerado excelente por muitos.
Receita do primeiro semestre de 1,736 bilhão, aumento de 147% em relação ao mesmo período do ano anterior; alcançou o volume total do ano passado em apenas seis meses; prejuízo reduzido para 11,56 milhões, 95,73% menos que no mesmo período do ano anterior.
Excluindo despesas não monetárias como pagamento em ações, a empresa lucrou 83,53 milhões no primeiro semestre, registrando seu primeiro lucro semestral desde sua fundação. A margem bruta geral foi de 56,95%, um valor considerado razoável no setor de chips.
Bonito é bonito, mas ainda não houve lucro real nos relatórios. Após ajustes, ainda houve prejuízo de 151 milhões. Somente no segundo trimestre, o lucro atribuível aos proprietários da mãe foi de prejuízo de 41 milhões, e financeiramente ainda está sendo sustentado por subsídios e ganhos com investimentos.
Veja alguém dizer naturalmente: "Com fundamentos tão bons, o limite de baixa certamente é uma venda injusta."
Eu não acho isso. Negócios e preço das ações são duas coisas diferentes; esse balanço foi divulgado no início de agosto, e o mercado observou por um mês, mas não elevou o preço.
Após a reunião de resultados em 3 de setembro, o preço da ação continuou sem movimento. Com um desempenho tão impressionante, por que justamente neste dia foi escolhido o limite de baixa?
Porque, a partir de hoje, o calendário de liberação de bloqueio ordenado no lançamento começa a ser virado página por página.
O que é o desbloqueio? Um lote de ações cujo período de bloqueio expirou pode ser negociado a partir de hoje; esse lote corresponde a 25,77 milhões de ações, representando 5,48% do capital total, o que parece pouco, mas não se deve calcular assim.
Antes do desbloqueio, apenas 30,22 milhões de ações circulantes da Moore podiam ser negociadas livremente no mercado. Com o desbloqueio, o volume circulante aumentou 85% de uma noite para outra, quase dobrando.
Com o fluxo de circulação pequeno, mesmo um pouco de força de compra faz o preço subir. Quando foi listado, chegou a subir até 941 yuan.
Além da história das GPUs nacionais, há uma razão muito real: há muito poucos chips disponíveis no mercado, com centenas de bilhões em capital competindo por 300 milhões de ações.
Da mesma forma, a partir da data de liberação, a quantidade de ativos disponíveis para venda duplica quase de um dia para o outro; quando a pressão de venda chega, não há compradores suficientes abaixo, forçando os preços a cair até o limite de baixa. A subida depende da escassez de oferta, e a queda, da abundância; o que define o preço é a oferta, não a história.
Quem detém essas ações também merece ser esclarecido.
Os titulares são instituições que participaram da alocação privada no lançamento; fundos públicos, fundos de pensão, seguradoras e investidores estrangeiros estão na lista, e grandes gestoras como E Fund, Southern e ICBC Credit Suisse adquiriram volumes na casa dos bilhões de yuans na época.
O custo deles é de 114,28 yuans no preço de emissão; mesmo vendendo ao preço de cotação máxima de queda hoje, a 415 yuans, ainda se lucra líquido 300 yuans por ação; mantidos por nove meses, mais que dobraram de valor. Assim que o período de bloqueio termina, garantir o lucro é um instinto natural, e não se pode dizer que alguém seja imoral.
Há ainda um detalhe: por que o colapso ocorreu em 7 de setembro, e não na data do anúncio, 29 de agosto.
A empresa divulgou o anúncio de liberação em 29 de agosto, e nos cinco dias úteis seguintes, a ação oscilou perto de 519 yuan, sem desabar. A diferença está na qualificação.
Grandes acionistas que desejam vender precisam aguardar na fila de redução de participação, com limites trimestrais e exigência de aviso prévio de 15 dias; esses institucionais não precisam disso — seus ativos já foram alocados no lançamento e podem ser vendidos no mesmo dia.
O anúncio foi esperado pelo mercado, mas apenas agora, a partir de hoje, os detentores verdadeiramente qualificados para vender conseguem entrar. Enquanto o calendário não chegar a esta página, qualquer pânico não conseguirá mover as vendas; assim que esta página for virada, ninguém mais hesitará.
No mesmo dia, o setor de semicondutores subiu 3,36%, e a Cambricon fechou com alta de cerca de 2%; o vento favorável à capacidade de IA ainda persiste.
Entre tantas ações de chips, apenas esta caiu no limite diário. A empresa respondeu que suas operações de produção e vendas continuam melhorando, e que novos produtos da arquitetura Huagang serão lançados este ano, pedindo que os investidores analisem com racionalidade. Essa declaração não pode ser contestada — os negócios realmente não enfrentaram problemas.
Mas hoje, quem está definindo o preço desta ação não é o negócio.
Hoje, essa página foi virada; a maior parte das ações liberadas ainda está nas mãos das instituições. O volume total do dia foi de 8,24 milhões de ações; no máximo, apenas 30% das ações liberadas foram negociadas. Os pedidos de venda na cotação de queda máxima superam o volume negociado.
02
Eu verifiquei, e o problema é ainda maior: em três meses, em 7 de dezembro, outros 186 milhões de ações vencem, mais de sete vezes o valor de hoje. Essas pessoas podem sair sem preocupações, mas aquelas pessoas não têm tanta liberdade.
Porque as ações desse grupo não são da mesma origem que as deste grupo de hoje.
Este lote é de ações atribuídas na listagem, 186 milhões de ações com vencimento em dezembro, a maioria já constava no registro de acionistas antes da listagem da empresa.
Primeiro identifique as pessoas, depois faça as contas: os acionistas que entraram antes e depois da listagem da Mo尔, com base nos dados do prospecto e do software de cotação, são aproximadamente três camadas.
Uma camada, reservada exclusivamente para grandes instituições no lançamento, conhecida informalmente como alocação estratégica, cujo nome completo é alocação estratégica, totalizando aproximadamente 12,6 milhões de ações.
Tianyi Capital, Beijing Electric Control, China National Fund II e China Insurance Investment Fund são principalmente entidades de capital estatal e capital de seguros; na época, vieram para apoiar, com bloqueio de 12 meses, que expira exatamente em dezembro.
Segunda camada, a última rodada a entrar antes da listagem.
No final de 2024, 38 instituições adquiriram 70,02 milhões de ações a R$ 74,64 por ação — o grande investimento anterior à campainha da empresa foi fornecido por elas.
A camada restante é a maior, e inclui acionistas antigos de rodadas de financiamento entre 2020 e 2023, como fundos do Sequoia Capital e Shanghai Guosheng Capital. Seu custo é o mais baixo, variando de alguns poucos yuan a dezenas de yuan.
Três níveis de pessoas, três restrições, as regras são ordenadas pelo tempo de detenção de ações.
Alguém já está contando os dias no Xueqiu, dizendo que dezembro será o verdadeiro teste de pressão e que o limite de baixa de hoje foi apenas um ensaio. Isso está parcialmente correto: a pressão é real, mas a forma está errada — está aplicando o roteiro de hoje aos atores de três meses depois.
O nível que entrou mais tarde é, na verdade, o mais difícil.
Os acionistas pré-IPO que entraram no final de 2024 adquiriram a ação a 74,64 yuan e agora estão em 415 yuan, mais que quintuplicando o valor, com o maior ganho contábil.
Mas o período de subscrição deles ocorreu menos de um ano antes da empresa registrar a oferta pública; de acordo com as regulamentações sobre investimentos recentes, essas ações estão sujeitas a um bloqueio de 36 meses, sendo liberadas apenas no final de 2028 no mínimo; para vender agora, nem sequer têm direito a entrar na fila.
O verdadeiro vencimento em dezembro são os capitais baratos que entraram entre 2020 e 2023.
Ações obtidas antes da listagem devem ser reduzidas em fila; vender diretamente no mercado permite vender no máximo 1% do capital total a cada 90 dias, enquanto a transferência em lote para instituições permite um limite adicional de 2%.
Fundos de capital de risco registrados podem acelerar com base no ano de entrada, mas os fundos como Qianyao e Minghao, que entraram em 2020, mal atingiram os 60 meses até o dia da listagem; os fundos Sequoia e Shengxin, que entraram em 2021, ainda estão faltando um pouco e só podem seguir o patamar de 1% a cada 30 dias. O produto mais barato ainda não consegue acelerar.
Quanto mais tempo se aguenta, mais solto se fica; o dinheiro antigo, custando poucos yuans, é mais livre do que o novo dinheiro de 74,64 yuans.
O velho dinheiro também tem três entraves:
Primeiro, o alívio não é creditado automaticamente; esse procedimento precisa ser feito individualmente para cada instituição. Segundo, mesmo que seja liberado, um estoque de dezenas de milhões de ações não pode ser vendido em um único dia. O mercado de hoje já demonstrou isso: o volume total negociado foi de 8,24 milhões de ações, e o mercado não consegue absorver ordens de venda de grande porte.
Terceiro, se realmente quiser sair rapidamente, só é possível empacotar para instituições; o empacotamento geralmente exige um desconto.
Por exemplo:
Holdando grandes quantidades e querendo vender, colocar um ordem de mercado teme causar uma queda no preço; procurar um parceiro do setor para assumir, mas o parceiro exige um desconto de 10%. Negócios de grande volume em ações são feitos por esse parceiro. Quando o desconto é grande, o ponto de referência do preço da ação desce.
Este grupo de fundos estatais e seguradoras teoricamente poderia vender em dezembro, mas eles entraram como acionistas de longo prazo, não estão calculando lucros com especulação de preço. A China Insurance Investment Fund sozinha investiu 500 milhões de yuans.
Volte no calendário:
Em 5 de junho, 840.000 ações foram liberadas, representando 0,18% do capital total, uma quantidade tão pequena que passou despercebida.
Na época de emissão, os períodos de bloqueio para instituições no mercado privado foram intencionalmente divididos em várias faixas: alguns bloqueados por seis meses, outros por nove meses; o escalonamento foi planejado para evitar que todos fossem liberados em um único dia.
Portanto, é muito provável que o tombamento de quatro minutos de hoje não se repita em 7 de dezembro.
Se for considerar apenas o impacto diário, entre este grupo de dezembro, apenas os 12,6 milhões de ações da alocação de guerra não têm restrições, menos da metade dos 25,77 milhões de ações de hoje, e ninguém espera que elas saiam correndo no dia seguinte à liberação.
A maior parte restante, mesmo nos níveis mais soltos, ainda precisa aguardar por mês.
Com base na experiência deste setembro, o anúncio de novembro é o sinal de partida. Antes da liberação, a empresa primeiro emitirá um anúncio de listagem e circulação — isso é apenas o prélio. A partir de agora, sempre que os principais acionistas quiserem vender, precisarão anunciar previamente seu plano de redução, especificando a quantidade e o momento da venda. Cada anúncio emitido será um teste de pressão emocional.
Então, em vez de temer o dia 7 de dezembro, acostume-se aos dias em que haverá anúncios de redução a cada trimestre.
03
Essa oferta lenta certamente acabará um dia, e o poder de precificação também voltará para as demonstrações financeiras, a questão é quanto tempo levará?
Para estimar este horário, primeiro veja um referencial existente: o Cambrian há cinco anos.
Em julho de 2021, o primeiro bloqueio de ações pós-listagem da Cambricon ocorreu, enquanto a empresa desfrutava do brilho de ser a primeira empresa de chips de IA listada. As ações liberadas representavam mais da metade do valor de mercado na época, e o preço das ações caiu 7% naquele dia.
O pior ainda está por vir: os acionistas começaram a anunciar reduções de posição, uma após outra — Gushengdai, China Merchants Bank group — e a cotação caiu 75% desde seu pico em mais de um ano.
Naquela época, ela ainda tinha prejuízos de mais de 800 milhões por ano, e no ano mais difícil, o prejuízo ultrapassou 1,2 bilhão; as vozes céticas nunca cessaram.
Depois, o que a fez se recuperar e gerar lucro?
A Cambricon teve seu primeiro ano lucrativo em 2025, lucrando mais de 2 bilhões de yuan no ano. A ação subiu de 348 yuan na metade de 2025 para 1.620 yuan em 11 meses, e em junho de 2026, sua capitalização de mercado ultrapassou 1 trilhão de yuan, sendo a primeira empresa na ChiNext.
De liberação e liquidação até realização de lucros, levou quatro anos.
A Moort Thread não precisa de quatro anos; após menos de um ano na bolsa, ao excluir despesas contábeis como pagamento de ações, já está lucrativa ajustada. As duas empresas estão diante da barreira do fim do período de bloqueio, mas suas situações diferem por toda a linha de partida.
Olhando para trás nessa experiência, é possível extrair duas conclusões opostas: alguns dizem que superar o desbloqueio é uma oportunidade de ouro, enquanto outros afirmam que o desbloqueio é uma moenda de valor; ambas as afirmações têm seus próprios fatos, e aqui é difícil chegar a uma conclusão — você pode comparar e analisar por conta própria.
Além disso, as empresas de chips também estão se concentrando em fazer IPOs; a última das Quatro Pequenas Dragões, Enflame Technology, acabou de concluir a subscrição e está prestes a ser listada.
Para investidores de médio e curto prazo, a partir de agora, é preciso ficar de olho em três coisas.
Primeiro, o aviso de redução de posição de novembro, após o fechamento, aparecerão algumas linhas adicionais na barra de avisos; não se apresse para criticar, observe primeiro três pontos: quem está vendendo, quanto quer vender e quantos dias se passaram desde o aviso até a data de liberação.
Anunciar o aviso apenas nos últimos dias indica que não é tão urgente; apresentar o plano de esgotar o limite logo após a liberação mostra que já decidiram sair, e os próximos trimestres não serão tranquilos.
Se até os investidores estatais que originalmente apoiaram aparecerem na lista, esse será realmente um sinal digno de atenção; o anúncio de redução de participação reflete a atitude dos acionistas antigos, mais honesto do que o preço das ações no dia.
Segundo, o desconto nas negociações de grande volume.
Desconto de 10% é cortesia, desconto de 15% é pressa. Quando o desconto ficar menor, ou ninguém mais quiser vender com desconto, então a pressão de venda realmente terá chegado ao fim. Os preços de negociações em grande volume são sempre divulgados após o fechamento; não é necessário monitorar os gráficos em tempo real, basta dar uma olhada no fechamento diário.
Terceiro, como a ação Muxi se comportará em 17 de setembro.
Em dez dias, também haverá liberação de 13,966 milhões de ações, representando 3,49% do capital total. Parece pouco, mas seu volume atual negociado é menor do que o da Moore; esse lote representa 75% do volume negociado antes da liberação, como se estivesse rehearsing a peça com a mesma precisão de uma previsão do tempo.
Muxi permaneceu estável hoje; o medo do desbloqueio está diminuindo, e a pressão sobre Moore em dezembro também será reduzida. Se Muxi também despencar, não será mais apenas uma questão da ação da Moore — todo o setor de GPUs nacionais terá que enfrentar um período prolongado de desbloqueio.
Há outro tipo de voz que não precisa ser ouvida: como a ação oscila todos os dias, ou os usuários no fórum gritando que cairá até que ponto ou chamando para comprar na queda — essas vozes podem ser ouvidas, mas não levadas a sério. Antes que o calendário termine, todas as previsões de nível são apenas palpites.
Neste trecho, quando o preço da ação cai, apenas duas forças podem sustentá-lo: a própria empresa e o novo capital.
Primeiro, a empresa não consegue suportar.
Onde o dinheiro foi gasto pode ser visto nos relatórios. A pesquisa e desenvolvimento gastou 769 milhões em seis meses, 3,55 bilhões em estoque estão acumulados nos armazéns, e o caixa mais investimentos diminuíram 1,4 bilhão em relação ao início do ano, com um fluxo de caixa operacional líquido negativo de mais de 2,1 bilhões no primeiro semestre. De repente, estão planejando listar-se na bolsa de Hong Kong.
Não há fundos disponíveis na conta para realizar uma recompra e sustentar o preço.
O fundador só pode ficar assistindo; Zhang Jianzhong detém diretamente e indiretamente cerca de 30% das ações, todas bloqueadas. Antes que a empresa registre lucro real nas demonstrações financeiras, ele nem sequer tem direito a reduzir sua participação.
No dia da queda máxima, apenas a parte que ele detinha diretamente perdeu 4,6 bilhões em valor contábil em um único dia; a pessoa que mais entendia essa empresa era, ironicamente, a menos livre de todas.
Onde está o novo dinheiro? O novo dinheiro é o mais realista; espera até o calendário quase virar e até os resultados falarem por vários trimestres consecutivos antes de entrar.
As três coisas anteriores são sinais para o novo dinheiro; quanto tempo essa oferta lenta vai durar, e quando o poder de precificação voltará para as demonstrações financeiras? É difícil dizer.
Fonte dos dados:
[1]. Anúncio de listagem, liberação e demonstração financeira semestral de 2026 e materiais de emissão da Moore Threads; as regras relacionadas à redução de participações são provenientes de regulamentos públicos da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários, como o "Método Provisório de Gestão da Redução de Ações por Acionistas de Empresas Cotas em Bolsa"; os dados de mercado e liberação são provenientes do fechamento de 7 de setembro de 2026 e das fontes Wind e Choice; este artigo não serve como base para investimento e representa apenas uma análise pós-evento.
Este artigo é do perfil do WeChat "Wang Zhiyuan" (ID: Z201440), autor: Wang Zhiyuan