A descompressão do momentum acelera à medida que o mercado passa de FOMO para FUD

Autor original: Dong Jing

Fonte original: Wall Street Journal

Sob a superfície tranquila dos mercados globais de ações, uma desintegração histórica da estratégia de momentum está acelerando. O trader do Goldman Sachs, Benny Quek, alertou que as posições nos setores de IA e tecnologia ainda não foram totalmente liquidadas e a volatilidade no terceiro trimestre persistirá.

O fator de momentum caiu por cinco semanas consecutivas, os ETFs alavancados sofreram uma queda histórica, e o sentimento do mercado mudou rapidamente de "medo de perder" para "medo de segurar". Ao mesmo tempo, a contradição central da narrativa de IA passou de gastos com capital para margem de lucro e retorno, e o spread de crédito dos grandes fornecedores de nuvem aumentou drasticamente, pressionando o mercado.

Múltiplas pressões estão se desenvolvendo simultaneamente — conflitos geopolíticos, volatilidade dos preços do petróleo, tendências de taxas de juros e o renascimento do risco de tarifas, todas competindo para dominar a precificação do mercado. O indicador de aversão ao risco do Goldman Sachs permanece em níveis elevados, enquanto a correlação implícita entre as ações do S&P 500 é extremamente baixa; essa combinação fornece suporte estrutural para a compra da volatilidade dos índices.

The collapse of the momentum factor is the most prominent structural feature of the current market.

Segundo o trader do Goldman Sachs, Benny Quek, em seu mais recente relatório "Pensamentos de Fim de Semana", os encerramentos de estratégias de momentum vêm ocorrendo por cinco semanas consecutivas, acompanhados pelo colapso histórico dos ETFs alavancados.

Por exemplo, no mercado sul-coreano, o volume dos ETFs alavancados caiu pela metade, de um pico de US$ 53 bilhões para cerca de metade, e a exposição alavancada como porcentagem do capitalização de mercado flutuante caiu de um pico de 3,3% para 2,1%.

O volume diário de rebalanceamento da Samsung e da SK Hynix caiu significativamente, de 40% e 26% para 15% e 14%, respectivamente, em relação à média diária do mês passado. O KOSPI registrou cinco semanas consecutivas de fechamento em queda, formando um contraste preocupante com a trajetória do CSI1000 da China entre 2014 e 2015.

O mercado norte-americano também está sob pressão. O par de hedge entre ações de alto e baixo momentum (High vs Low Momentum Pair) caiu 8% em um único dia na sexta-feira passada; embora tenha registrado uma alta de 4% para a semana inteira, a intensa volatilidade revelou plenamente a vulnerabilidade das posições.

A lógica das negociações de IA está passando por uma transformação fundamental.

Quek apontou que o foco do mercado passou dos títulos de gastos de capital dos grandes fornecedores de nuvem para problemas mais complexos: margens de lucro, retorno sobre investimento e o aumento contínuo da emissão de dívida.

O Goldman Sachs estima que, desde o início do ano, a oferta de títulos relacionados à IA atingiu US$ 489 bilhões, dos quais 40% vieram de grandes fornecedores de nuvem, equivalente a 1,5 vezes a previsão total para todo o ano de 2025. Ao mesmo tempo, os spreads de crédito dos grandes fornecedores de nuvem estão se ampliando drasticamente, e a pressão sobre os custos de financiamento por dívida tornou-se inevitável.

Do ponto de vista do valor de mercado, o S&P 500 aumentou seu valor de mercado em US$ 31 trilhões desde dezembro de 2022, enquanto o Goldman Sachs estima o valor potencial da IA em US$ 9 trilhões, US$ 8 trilhões e US$ 28 trilhões nos cenários base, otimista e de céu azul, respectivamente. Essa comparação sugere que a expansão atual do valor de mercado já antecipou em grande parte o potencial de alta da IA.

Quek afirmou claramente que acredita que as posições em IA, tecnologia e estratégias de momentum ainda estão longe de atingir o estado "limpo" esperado pelo mercado e permanece altamente atento à volatilidade contínua no terceiro trimestre.

Ele tende a adotar a estratégia "halter", ou seja, alocar ativos defensivos e posições ofensivas selecionadas, para lidar com mercados laterais com direção incerta.

Do ponto de vista dos indicadores técnicos, embora a volatilidade nos níveis individual e de fatores tenha aumentado significativamente, a correlação implícita entre as ações do S&P 500 permanece em níveis extremamente baixos. Quek observa que essa divergência fornece uma razão estrutural adicional para comprar a volatilidade do índice: baixa correlação significa que a volatilidade do índice está subavaliada; caso a correlação retorne, as flutuações do índice serão amplificadas.

O indicador de aversão ao risco do Goldman Sachs ainda permanece em níveis elevados, indicando que o sentimento geral do mercado ainda não refletiu plenamente os riscos mencionados acima, reforçando ainda mais a previsão cautelosa em relação à volatilidade.

Apesar do ambiente geral de pressão, sinais de rotação de capital já são bastante evidentes nos mercados asiáticos. O Índice Composto da Indonésia (JCI) recuperou-se 16% desde seu ponto mais baixo, e a Índia registrou o maior fluxo de capital estrangeiro mensal da região, com os capitais migrando de setores de alta momentum e alta avaliação para ativos mais defensivos e com atributos de valor.

Do ponto de vista dos setores, a tendência de rotação é mais clara. A relação entre o setor de software e o de semicondutores já ultrapassou a média móvel de 50 dias, indicando que a reequilibração estrutural interna do mercado ainda está em andamento.

Além disso, o mercado de ouro apresenta sinais notáveis: as posições de futuros de ouro da CFTC estão aumentando, e historicamente esse indicador tem significado de liderança em relação ao preço à vista do ouro; ao mesmo tempo, as importações chinesas de ouro em junho atingiram o maior nível em dois anos, e a possível sustentação da demanda por proteção não pode ser ignorada.

Quek também prevê que, à medida que as eleições legislativas nos Estados Unidos se aproximam, o mercado enfrentará mais flutuações baseadas em manchetes.

Dados históricos mostram que os mercados acionários dos EUA geralmente se mantêm laterais antes das eleições de meio de mandato e tendem a se fortalecer após a eleição. Essa tendência pode fornecer um ponto de referência temporal para os mercados atualmente sob pressão, mas antes disso, a duração exata da corrida ao abandono de momentum permanece a maior incógnita do mercado.

Os mercados acionários globais encerraram a semana passada essencialmente estáveis, mas esse número oculta intensas volatilidades internas. Os mercados anteriormente ignoravam os conflitos geopolíticos contínuos, a trajetória dos preços do petróleo e as mudanças nas taxas de juros, mas agora essas três forças entraram simultaneamente no campo de visão do mercado, disputando o poder de precificação.

Ao mesmo tempo, a questão das tarifas voltou a aquecer, adicionando nova incerteza a um sentimento de mercado já frágil. Quek aponta que a volatilidade deste ano já foi extremamente esgotante para os investidores, e o mercado encontra-se em uma fase complexa, onde múltiplas narrativas se entrelaçam e a direção é difícil de determinar.