Durante a chamada de resultados do Q1, Michael Saylor declarou abertamente, pela primeira vez, que a Strategy poderia vender bitcoin para cumprir obrigações de dividendos. Com isso, o presidente executivo quebra uma promessa viral que repetiu em dezenas de entrevistas desde janeiro de 2022: "Nunca vender."
O preço das ações reagiu no pós-negociação com uma queda de 4,33 por cento para 178,80 USD. Em 11 de maio de 2026, a Strategy detém 818.334 BTC com um valor de mercado de 66,1 bilhões de USD. Isso equivale a aproximadamente 3,9 por cento de toda a oferta de bitcoin emitível. Três dias após a chamada de resultados, Saylor parcialmente retratou suas declarações em uma entrevista da Fortune. Ele disse que as declarações tinham como objetivo tático os vendedores descobertos. Mesmo assim, a porta retórica agora está aberta e o mercado tomou nota. Na Polymarket, a probabilidade de que a Strategy realmente venda bitcoin até o final do ano está entre 42 e 48 por cento.
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Como a roda de inércia funciona e onde ela falha
Desde a rebranding da MicroStrategy em 2025, a Strategy posicionou-se explicitamente como uma "Empresa de Tesouraria de Bitcoin". O mecanismo por trás disso é frequentemente chamado de "flywheel" e baseia-se em uma única métrica: o mNAV, ou seja, a razão entre a capitalização de mercado e as reservas de Bitcoin. Enquanto a MSTR negociar com premium em relação ao NAV, a empresa pode emitir novas ações por meio de programas chamados ATM (At-the-Market) a um preço superior ao valor subjacente de BTC por ação. Importante: o capital arrecadado flui diretamente para novas compras de Bitcoin.
Como resultado, surge um ciclo autossustentável. Mais BTC por ação significa um NAV mais alto, o que implica menor risco de crédito e permite que a Estratégia emita títulos conversíveis e ações preferenciais em termos mais favoráveis. Saylor himself descreveu isso durante a chamada de resultados da seguinte forma: quanto mais crédito for vendido, mais alto será o mNAV, mais crédito poderá ser vendido e mais bitcoin poderá ser adquirido.
No entanto, a fraqueza é matematicamente inevitável. Uma vez que o mNAV caia abaixo de 1,0x, a lógica se inverte. Uma emissão de ações então dilui as participações em BTC por ação, em vez de aumentá-las. Isso exatamente o que aconteceu novamente em novembro de 2025, quando a capitalização de mercado de 63,2 bilhões de dólares caiu abaixo do valor do BTC na época, de 65,1 bilhões de dólares. O mNAV atualmente está em 1,01x. Isso está apenas acima do ponto de virada.
STRC e o ônus de dividendos como gatilho de venda concreto
A questão real não está nas próprias posições de bitcoin, mas nas obrigações em dinheiro que elas carregam. Nos últimos trimestres, a Strategy criou uma rede de ações preferenciais: STRK com dividendo de 8 por cento, STRF e STRD cada uma a 10 por cento, e STRE a 10 por cento em euros. No entanto, a carga mais pesada recai sobre STRC com dividendo variável de 11,5 por cento, pago mensalmente em dinheiro, sobre um valor nominal em circulação de 8,5 bilhões de dólares americanos. Isso sozinho resulta em uma obrigação anual de aproximadamente 982 milhões de dólares americanos, independentemente do preço do bitcoin.
Enquanto a roda de inércia continuar girando, esse ônus pode ser coberto por meio de emissões frescas de ações. Contudo, se o mNAV colapsar de forma sustentável, restam três opções desconfortáveis: dívida adicional, emissões dilutivas de ações ou a venda de bitcoin. O CFO Andrew Kang forneceu o cálculo sério do ponto de equilíbrio durante a chamada de resultados. O bitcoin deve se valorizar em pelo menos 2,3% ao ano para que a reserva cubra os dividendos por conta própria. Se o desempenho cair abaixo desse limiar, a venda torna-se obrigatória.
"Provavelmente vamos vender algum bitcoin para financiar um dividendo, apenas para imunizar o mercado e enviar a mensagem de que fizemos isso." - Michael Saylor, Presidente Executivo, Estratégia
O prejuízo trimestral de 12,54 bilhões de dólares no primeiro trimestre de 2026 destaca a sensibilidade do balanço patrimonial. Deste valor, 14,46 bilhões de dólares decorrem de perdas não realizadas em BTC após o preço do bitcoin ter caído temporariamente para 63.000 dólares. Foi o terceiro prejuízo trimestral consecutivo. Em contraste, a receita total do negócio de software operacional totalizou apenas 124,3 milhões de dólares, uma ordem de grandeza que não se aproxima nem de longe de cobrir as obrigações de dividendos.
De "vender um rim" para esclarecimento tático
A reversão de Saylor contrasta fortemente com quase quatro anos de campanha retórica. Em janeiro de 2022, ele havia declarado na Bloomberg: "Nós não somos vendedores. Nós apenas compramos e mantemos BTC." Em fevereiro de 2024, ele chamou o próprio Bitcoin de "estratégia de saída" na Bloomberg TV. Posteriormente, em março de 2024, sua entrevista no Yahoo se tornou viral, na qual ele equiparou o "uso mais elevado e adequado do capital" com a posse de Bitcoin. Em fevereiro de 2025, ele intensificou ainda mais o tom: "Venda um rim se for necessário, mas mantenha o BTC." Apenas três meses antes da atual chamada de resultados, ele havia reiterado na CNBC: "Nós não vamos vender."
Notavelmente, Saylor reinterpretou rapidamente a declaração logo em seguida. Em uma entrevista à Fortune datada de 8 de maio, ele explicou que a observação sobre as vendas havia sido uma mensagem tática direcionada aos vendedores descobertos. Qualquer um que quisesse quebrar a estratégia, argumentou ele, deveria demonstrar que o bitcoin seria, se necessário, trocado por ações ou vendido para atender passivos. No Stocktwits, ele esclareceu ainda mais: "Se eu fosse mais preciso, diria: nunca seja um vendedor líquido de bitcoin. Isso simplesmente não teria sido tão viral nem tão chamativo."
Estrategicamente, a qualificação é compreensível. No entanto, chega muito tarde para reverter a interpretação do mercado. O que antes era considerado um princípio não negociável agora é uma política condicional. Enquanto o bitcoin crescer mais rápido do que a carga de dividendos, a empresa compra; caso contrário, vende. Para a credibilidade da estratégia de tesouraria, essa mudança não é trivial.
3,9 por cento de participação de mercado e a comparação setorial
Com 818.334 BTC, a Strategy detém quase vinte vezes mais que seu próximo maior concorrente. A Metaplanet, do Japão, agora a terceira maior tesouraria de bitcoin listada, detinha 40.177 BTC a um preço médio de aproximadamente 97.000 USD até o final de março de 2026. Isso representa uma base de custo significativamente maior que a da Strategy, de 75.532 USD. A Marathon Digital, após vender 15.000 BTC em março de 2026, ainda detém cerca de 38.700 BTC. Precisamente essa venda da Marathon, que serviu para resgatar títulos conversíveis, estabeleceu o precedente setorial para o que Saylor agora está sugerindo.
O fator decisivo é a escala. Uma venda coordenada pela Strategy teria um volume para o qual não há nenhum outro agente comparável no universo corporativo. Mesmo uma venda parcial para atender aos dividendos da STRC implicaria dezenas de milhares de BTC. Isso em um mercado que se alimenta de entradas de ETF e compradores institucionais, mas pode se tornar líquido sob pressão de venda.
Oficialmente, a estratégia continua a perseguir o objetivo de expandir suas participações para um milhão de bitcoin. Durante a chamada de resultados, o CEO Phong Le reafirmou a ambição de dobrar o bitcoin por ação em sete anos, o que corresponde a aproximadamente 10 por cento de crescimento anual. Em maio de 2026, essa métrica estava em 213.371 satoshis por ação, comparado com 181.030 no ano anterior, um aumento de cerca de 18 por cento. Portanto, os mecanismos ainda funcionam. A questão em aberto é por quanto tempo isso permanecerá verdadeiro uma vez que o mNAV não operar mais automaticamente acima de 1,0x e o relógio de dividendos continuar a marcar mensalmente.