Michael Saylor Defende o Modelo de Tesouraria do Bitcoin Diante das Preocupações do Mercado

Criticando o espaço da tesouraria do Bitcoin em declínio? Bem, Michael Saylor quer ter uma conversa. Em 12 de janeiro O Que o Bitcoin Fezpodcast, o fundador da Strategy e criador do comércio de tesouraria de ativos digitais, ficou furioso quando o entrevistador, Danny Knowles, perguntou a ele se o mercado pode lidar com mais de 200 tesourarias que atualmente se autodenominam tesourarias — e se seu modelo de emissão de dívida para comprar Bitcoin é realmente sustentável. "Quem você é para dizer que eles estão apenas emitindo dívida para comprar Bitcoin?", respondeu Saylor. "Essa é apenas uma afirmação ignorante e ofensiva por parte sua." O surto de Saylor ocorre em um momento preocupante para as tesourarias. Quase 40% das 100 tesourarias de Bitcoin mais cotadas estão sendo negociadas com desconto — o indicador-chave que permite que eles levantem mais capital para financiar suas compras de Bitcoin — e mais de 60% compraram Bitcoin a preços mais altos do que os atuais. Alguns tiveram até mesmo seus preços das ações despencarem 99%. O modelo de negócios da Strategy O modelo de negócios da empresa de Saylor é basicamente emitir dívida para comprar Bitcoin. De acordo com a Strategy’s próprios arquivos, nos primeiros nove meses de 2025, a empresa gerou 125 milhões de dólares em caixa operacional, quase que totalmente proveniente de seu software legado de inteligência corporativa. Durante o mesmo período, no entanto, a empresa arrecadou mais de 50 bilhões de dólares por meio de ações ordinárias, ações preferenciais e títulos conversíveis, e gastou quase todo esse valor comprando Bitcoin. Isso significa que mais de 99% do capital por trás do caixa da Strategy veio da emissão de títulos, e não das operações. O negócio de software é positivo em fluxo de caixa, mas em sua escala atual é economicamente irrelevante para financiar as compras de Bitcoin ou para cumprir as obrigações da empresa com dividendos e juros. Para piorar, na apresentação da Strategy, próprio deck de ganhos, aproximadamente 90% dos slides são dedicados ao tesouro do Bitcoin, enquanto apenas dois ou três mencionam sequer o negócio de software legado — e nenhum o apresenta como um driver de crescimento ou alocação de capital. A Strategy é a maior empresa detentora de Bitcoin no mundo por um fator de 12. A empresa possui mais de 650.000 Bitcoin. O investimento Desde que Saylor começou a comprar Bitcoin emitindo novas ações da Strategy em 2020, o investimento decolou. As ações da sua empresa dispararam mais de dez vezes, e até 2024, uma profusão de empresas de todo o mundo começou a prestar atenção — o preço das ações da Strategy era um apelo sirene simplesmente muito tentador para ser ignorado. Em pouco tempo, empresas estavam abandonando seus modelos de negócios inteiros para um investimento direto no tesouro — na esperança de extrair mais valor para os acionistas não ao criar novos serviços ou produtos, mas sim por meio de um engenhoso artifício financeiro. Hoje em dia, há mais de 200 empresas que possuem Bitcoin em suas demonstrações contábeis. Elas acumularam quase 1,1 milhão de Bitcoin, totalizando quase 100 bilhões de dólares, segundo BitcoinTreasuries.net. Take Metaplanet. Com sede no Japão, a empresa costumava ser um operador de hotéis econômicos com dezenas de propriedades espalhadas pelo comprimento do país. Hoje, a Metaplanet não possui nenhuma propriedade e seu modelo de negócios inteiro se baseia em emitir dívida para vender mais ações e, em seguida, usar os recursos para comprar mais Bitcoin. E assim como a Metaplanet, existem dezenas de outras empresas que são simplesmente wrappers complexos de ações para exposição ao Bitcoin. A Nakamoto, por exemplo, foi criada explicitamente como um tesouro de Bitcoin para tesouros de Bitcoin. Depois temos a empresa Bitcoin Standard Treasury, a Strive, a OranjeBTC com sede no Brasil, e a lista segue e segue. Apenas aumente a alavancagem Questionar se centenas de empresas podem sustentavelmente emitir títulos para comprar Bitcoin, argumentou Saylor, é semelhante a duvidar se as empresas deveriam adotar eletricidade. "Como é irracional para uma empresa adotar uma nova tecnologia que é melhor do que a tecnologia anterior?" O movimento central de Saylor está em redefinir a adoção de tesouro como progresso inevitável. Certamente, a adoção de eletricidade não exigiu emissões perpétuas de ações nem engenhocas financeiras sofisticadas. Além disso, na perspectiva de Saylor, qualquer empresa — lucrativa, em dificuldade ou simplesmente em prejuízo — é racional alavancar-se em Bitcoin. Ele argumentou que até mesmo empresas que perdem dinheiro se beneficiam ao comprar Bitcoin. Se uma empresa perde 10 milhões de dólares por ano, mas ganha 30 milhões de dólares com a valorização do Bitcoin, ela agora está ganhando 20 milhões de dólares por ano. Não competindo Quando Knowles sugeriu que as empresas de tesouro poderiam estar competindo entre si, Saylor se irritou. "Nós não estamos competindo uns com os outros", disse Saylor. "Essa é a parte ignorante da pergunta. Há espaço para 400 milhões de empresas comprarem Bitcoin." No entanto, os críticos não estão dizendo que as empresas não deveriam comprar Bitcoin. Em vez disso, eles estão perguntando quantas empresas conseguirão sobreviver quando comprar Bitcoin é o negócio. A Strategy não respondeu imediatamente a um pedido de comentário. Pedro Solimano é correspondente de mercados da DL News. Tem uma dica? Envie um e-mail parapsolimano@dlnews.com.