Quando Strategy (MSTR), a maior empresa de capital aberto detentora de bitcoin, mencionou pela primeira vez a ideia de vender seu estoque de bitcoin para financiar suas obrigações de dividendos durante sua recente chamada de resultados, gerou preocupações entre investidores e a comunidade de criptomoedas.
No entanto, o presidente executivo Michael Saylor sentou-se com o analista sênior da CoinDesk James Van Straten no Consensus em Miami para explicar, em sua opinião,por que o anúncio foi "inconsequente".
À medida que a empresa se expande de uma empresa de tesouraria em bitcoin para uma operação completa de mercados de capital, em uma conversa abrangente com a CoinDesk, Saylor discutiu a possível venda de bitcoin da empresa para financiar dividendos, os mecanismos de sua ação preferencial (chamada Stretch ou STRC) e o que os críticos entendem errado sobre sua estratégia de negociação.
Esta entrevista foi editada para brevidade e clareza. Esta é a primeira parte de uma série de reportagens da entrevista de CoinDesk com Michael Saylor
CoinDesk: Sua chamada de resultados revelou que a Strategy pode vender bitcoin para financiar seus dividendos. Isso assustou alguns investidores. Quão significativo é, na verdade?
Michael Saylor: É um grande nada do ponto de vista econômico. Se fossemos financiar todos os nossos dividendos exclusivamente vendendo bitcoin no próximo ano, compraríamos 20 bitcoin para cada um que vendêssemos. Portanto, é exatamente como comprar 20 bitcoin e não vender nenhum bitcoin. E do ponto de vista do mercado, o bitcoin tem hoje entre US$ 20 e US$ 50 bilhões de liquidez. Se fossemos financiar todos os nossos dividendos com bitcoin, estaríamos falando de cerca de US$ 3 milhões; é imperceptível. É realmente insignificante.
CoinDesk: Então, como você realmente decide entre comprar bitcoin, pagar dívidas ou recomprar suas próprias ações?
Saylor: Usamos duas métricas. A primeira é o rendimento do BTC. Qual é o benefício para o acionista comum? Se não houver rendimento, é neutro em termos de capital próprio. Se houver rendimento negativo, é dilutivo. Se houver rendimento positivo, é acréscimo. A segunda métrica é crédito: qual é o impacto no balanço patrimonial? Ela gera mais risco?
Por exemplo, se usássemos todos os nossos dólares para recomprar ações, seria positivo para o patrimônio líquido, criaria rendimento, mas seria negativo para o crédito. O preço de mercado do bitcoin, de todos os nossos instrumentos de crédito e de todos os nossos títulos, está mudando todos os dias. Dia a dia, ajustamos nossa atividade nos mercados de capital para aproveitar oportunidades de rendimento e cumprir nossas obrigações.
Priorizamos negociações que geram mais bitcoin por ação. Se pudermos gerar 10x mais bitcoin por ação em uma negociação em comparação com outra, priorizaremos essa primeiro.
CoinDesk: O bitcoin está atualmente cerca de 36%-37% abaixo do seu recorde histórico. Este é um bom momento para vender bitcoin de custo elevado e capturar esse crédito tributário?
Saylor: Temos a opção de captar até US$ 2,2 bilhões em crédito tributário. O valor desse crédito está mudando todos os dias, a cada minuto. Também temos a opção de calcular o desequilíbrio de preço dos títulos conversíveis: há um rendimento massivo nisso. Também temos a opção de captar bitcoin em uma negociação. Tomamos essa decisão semana a semana, dia a dia.
Tudo o que fazemos nos impede de fazer algo mais. Portanto, sempre precisamos considerar se isso é positivo para o patrimônio, mas negativo para o crédito? Talvez seja extremamente bom para o patrimônio, nos trazendo US$ 500 milhões, mas um pouco ruim para o crédito. Se o crédito for muito forte, faríamos algo positivo para o patrimônio e ligeiramente negativo para o crédito. Se o crédito for muito fraco, não faríamos.
Não vamos indicar exatamente quando ou se vamos fazê-lo. Mas a opção está disponível, e é uma das negociações mais interessantes em discussão no momento.
CoinDesk: Críticos no X (anteriormente Twitter) dizem que você sempre compra o máximo semanal do bitcoin. O que realmente está acontecendo?
Saylor: Essa é uma crítica ignorante. O que está acontecendo é que, quando compramos bitcoin com um swap de ações, é porque as ações se valorizaram e há um premium de ações massivo. Quando o bitcoin sobe, as ações sobem, o premium se expande e torna-se mais lucrativo para nós fazer o swap. Estamos trocando uma ação da MSTR por uma ação de BTC quando o premium se expande, e é nesse momento que o bitcoin se valoriza.
Em uma semana de 168 horas, pode haver três horas durante as quais o mercado subiu, e podemos arrecadar US$ 250 milhões em swaps nesses três horas. Então, sim, estamos captando o topo do mercado de bitcoin, mas também estamos captando o topo do mercado de capital de ações e trocando os dois — e estamos gerando um ganho muito maior. Estamos lucrando para nossos acionistas sem risco ao realizar esses swaps.
Se quiséssemos fazer essas trocas quando o preço estiver baixo, o premium estaria baixo. Isso gera muito menos lucro, ou perderíamos dinheiro com as ações comuns ao trocar a equidade quando o preço do bitcoin estiver baixo. É por isso que parece que estamos comprando no topo, mas não estamos comprando com dinheiro que estava parado.
CoinDesk: STRC foi seu produto de ruptura. Você pode explicar como ele difere de um típico título?
Saylor: Construímos este instrumento para que fosse extraordinariamente robusto. A chave é que criamos um preferencial perpétuo que nunca vence. Quando alguém decide vender US$ 2 bilhões de STRC, não o resgatamos. Não há direito de liquidação. Não há direito de resgate. Não é um depósito bancário.
Se você me vender US$ 2 bilhões de uma stablecoin na sexta-feira, você poderá resgatá-la na segunda-feira, e eu preciso disponibilizar US$ 2 bilhões em dinheiro. Mas quando nos vendermos US$ 2 bilhões de Stretch, é um swap perpétuo. Estamos concordando em pagar a você o SOFR [Secured Overnight Financing Rate] mais um spread de crédito para sempre. Você está concordando em nos fornecer o dinheiro para sempre. Estamos planejando manter bitcoin para sempre.
A liquidez não está sendo fornecida por nós. Ela está sendo fornecida pelo mercado. Há pessoas na Soros, Millennium e Citadel que realmente querem fazer compras rápidas em minutos ou horas. Se eu fixasse tudo em 100 e absorvesse toda a liquidez sozinho, eles não teriam a oportunidade. E eu assumiria um risco de US$ 100 bilhões, o que seria um problema para o capital próprio, e eu os privaria de conseguir um retorno anualizado muito saudável, quase sem risco.
CoinDesk: O Stretch tem estado negociado com leve desconto em relação ao valor nominal recentemente e está levando mais tempo para se recuperar após as datas de dividendos. O que está acontecendo?
Saylor: Você precisa analisá-lo em ciclos mensais completos. Vendemos US$ 3,2 bilhões em algumas semanas em um instrumento com base de cerca de US$ 5 bilhões. Então, expandimos a oferta em um fator enorme. Não me surpreende que leve algum tempo para o mercado digerir isso. Parte disso certamente foi pessoas comprando um bilhão para captar um dividendo de 90 centavos e depois vendendo de volta.
Estamos em uma taxa de crescimento de quase 400%. Diante desse hipercrecimento, não me surpreende que seja [STRC] absorvendo isso [a pressão de venda]. Nos últimos dias, [STRC] vem negociando dentro de uma faixa diária de cinco centavos [de US$ 100 por ação], três centavos ontem. Tudo isso é confortável. Enxergamos da mesma forma como projetamos uma asa de avião: você quer que as asas se flexionem. Se tentar eliminar a flexão, elas quebram. O instrumento foi projetado para bender sob estresse, mas não quebrar.
Divulgação: O autor desta matéria possui ações da Strategy (MSTR).
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