Michael Burry, o investidor imortalizado em “The Big Short” por prever a crise imobiliária de 2008 antes de praticamente qualquer outra pessoa, está fazendo novas apostas contra duas empresas que aproveitam a onda da infraestrutura de IA. Ele assumiu posições curtas contra a Oracle e a Nebius Group, sinalizando profunda ceticismo sobre as bases financeiras que sustentam o boom da IA.
Sua tese se resume a algo aparentemente simples: essas empresas não estão depreciando suas GPUs rapidamente o suficiente, e isso está fazendo seus lucros parecerem melhores do que realmente são. Em inglês, imagine comprar um carro, fingir que ele mantém seu valor por dez anos e usar essa ficção para inflar sua riqueza líquida. Agora faça isso com bilhões de dólares em chips de IA.
O problema de depreciação da GPU
Burry tem sido vocal sobre o que considera um problema sistêmico entre os hiperscalers de IA. Ele estima que os lucros da Oracle podem estar superestimados em aproximadamente 26-27% até 2028 devido à depreciação subvalorizada das GPUs. Isso não é um erro de arredondamento. É o tipo de lacuna que transforma trimestres lucrativos em trimestres medianos.
Ele adquiriu opções de venda sobre ações da Oracle, após vender ações descobertas da ação nos últimos meses. As opções de venda dão ao titular o direito de vender ações a um preço predeterminado, essencialmente uma aposta alavancada de que a ação cairá.
Burry apontou para a projeção da indústria como um todo de US$ 176 bilhões em gastos de capital relacionados a IA entre hyperscalers como contexto para a escala do problema. Quando você gasta esse tipo de dinheiro em hardware que se desvaloriza mais rápido do que as empresas reconhecem, a lacuna entre os lucros relatados e a realidade econômica pode se tornar muito ampla, muito rapidamente.
O ângulo Nebius
O Nebius Group não é um nome tão conhecido quanto a Oracle, mas tornou-se um player significativo no espaço de computação para IA. A empresa conquistou contratos de computação para IA que totalizam até US$ 27 bilhões com a Meta ao longo de cinco anos e também trabalha com a Microsoft. Esse tipo de fluxo de receita parece impressionante no papel.
A ceticismo de Burry em relação à Nebius parece estar baseado em preocupações temáticas sobre todo o setor de infraestrutura de IA. Nenhum arquivo regulatório confiável confirma novas posições curtas contra a Nebius além da postura bearish temática de Burry em investimentos em IA.
Um padrão familiar
Burry construiu uma carreira identificando situações em que o consenso de mercado e a realidade financeira haviam se desviado silenciosamente. Antes de 2008, ele percebeu que títulos lastreados em hipotecas eram construídos sobre empréstimos que nunca poderiam ser pagos.
Seu fundo de hedge, Scion Asset Management, foi liquidado até o final de 2025. Mas Burry não ficou em silêncio. Ele continua compartilhando sua análise de mercado e pensamento de investimento por meio de uma publicação no Substack, mantendo uma perspectiva baixista sobre investimentos relacionados a IA.
O que isso significa para os investidores
A questão da depreciação levantada por Burry é verdadeiramente importante, independentemente de seus negócios específicos darem certo ou não. As empresas de tecnologia têm grande discricionariedade na escolha de estimativas de vida útil para seus ativos de hardware. Um GPU depreciado ao longo de cinco anos produz demonstrações financeiras muito diferentes do mesmo GPU depreciado ao longo de três anos, mesmo que a economia subjacente não tenha mudado.
Investidores que detêm posições em empresas de infraestrutura de IA devem, no mínimo, entender como suas empresas contabilizam a depreciação de GPUs e se essas suposições parecem conservadoras ou agressivas em relação aos ciclos reais de substituição de hardware. A diferença entre um cronograma de depreciação de três anos e um de cinco anos sobre US$ 176 bilhões em capex não é trivial, e Burry está apostando dinheiro real que o mercado acabará se importando.