Por Emily Bary
O recém-annunciado acordo de US$ 115 bilhões para a Lumentum será financiado integralmente por ações: 'Há um verdadeiro eco de 2000 aqui'
A Marvell planeja comprar a Lumentum em uma transação inteiramente em ações.
A Marvell Technology planeja oficialmente combinar-se com a Lumentum Holdings em um grande acordo inteiramente em ações destinado ao mercado de redes ópticas — e que está despertando em alguns especialistas uma sensação de déjà vu.
As tecnologias ópticas tornaram-se fundamentais para mover dados de inteligência artificial em altas velocidades. A Marvell (MRVL) e a Lumentum (LITE) veem o acordo como uma maneira de atender mais rapidamente este mercado em expansão, que dizem poder valer US$ 550 bilhões.
“A infraestrutura de IA está passando por uma mudança arquitetônica fundamental em direção à conectividade óptica, criando uma oportunidade que surge uma vez por geração”, disse o CEO da Marvell, Matt Murphy, em um comunicado de segunda-feira de manhã que anunciou o acordo.
Mas alguns especialistas estão tendo flashbacks a uma geração anterior — e aos tipos de transações puramente em ações que se tornaram emblemáticas da bolha e da estouro da internet.
“As pessoas que passaram por isso diriam: 'Já vi este filme antes'”, disse Feng Gu, professor de contabilidade da Universidade de Buffalo, à MarketWatch na semana passada após o início dos relatos sobre o acordo entre Marvell e Lumentum.
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Na década de 1990 e início dos anos 2000, empresas com preços de ações em alta tentaram usar isso a seu favor, comprando outras empresas e pagando pelas transações com suas ações caras.
Um dos exemplos mais notáveis foi a fusão da JDS Fitel e da Uniphase em 1999, apresentada como a criação de um império de fibra óptica. Embora as duas empresas tivessem ativos complementares, a Uniphase pagou de forma proibitivamente excessiva pela JDS Fitel, financiando a operação com suas próprias ações caras antes de realizar outras aquisições caras da mesma maneira. Quando a bolha da ponto-com estourou, os acionistas acabaram com participações diluídas em empresas que perderam significativo valor de mercado.
“Há um verdadeiro eco de 2000 aqui”, disse Anup Srivastava, professor de contabilidade na Haskayne School of Business da Universidade de Calgary.
Marvell e Lumentum não responderam imediatamente ao pedido de comentário da MarketWatch sobre a natureza integral em ações do acordo.
Usar ações como uma moeda valiosa
As semelhanças são interessantes para quem conhece a história da Lumentum. A JDS Uniphase acabou sendo desfeita em uma separação em 2015, que deixou duas empresas: a Viavi Solutions, criadora de equipamentos de teste e monitoramento para redes, e a Lumentum.
Em outras palavras, "Lumentum é o descendente direto da JDSU", disse Srivastava ao MarketWatch na semana passada.
Quando se trata do recém-annunciado acordo entre Marvell e Lumentum, a "lógica estratégica é real", segundo Srivastava. "A Broadcom vende o sistema óptico completo", explicou ele. "A Marvell vende peças. A Lumentum preenche a maior lacuna."
Nesse sentido, o acordo "é parcialmente um seguro para a Marvell", algo que poderia ajudá-la a evitar "perder terreno lentamente à medida que a tecnologia muda", disse ele.
Mas a questão gira em torno do financiamento do acordo. A Marvell tinha uma capitalização de mercado de US$ 172 bilhões ao fechamento de sexta-feira e tinha US$ 1,6 bilhão em dívida líquida em seu balanço patrimonial no último trimestre, segundo a FactSet.
O acordo atribuiu um valor de empresa implícito de US$ 115 bilhões para a Lumentum, considerando que a Marvell está oferecendo um premium de 24% sobre o preço de fechamento da Lumentum em 28 de outubro, antes do relato da Bloomberg News sobre as negociações do acordo. Isso também se baseia na taxa de troca fixa, pois, ao fechamento do acordo, os acionistas da Lumentum receberão 4,5 ações da Marvell por cada ação da Lumentum que possuem.
Com o preço aproximadamente dobrado este ano, as ações da Marvell agora são negociadas a cerca de 65 vezes as estimativas anteriores de lucro por ação, segundo a FactSet. Gu observou que, no auge da bolha ponto-com, a JDSU tinha um múltiplo preço/lucro bem acima de 100 vezes o lucro e, às vezes, se aproximando de 200 vezes o lucro.
Transações inteiramente em ações permitem que as empresas aproveitem suas ações em alta. À primeira vista, "isso parece uma estratégia inteligente", disse Gu, porque as empresas podem tratar suas ações altamente valorizadas como uma oportunidade "para adquirir alguns ativos reais".
Mas a estratégia também pode criar problemas. Por um lado, equipes de gestão podem pagar demais por empresas quando usam suas ações como moeda, disse Gu, cuja pesquisa examinou a história dessas transações. As empresas também precisam lidar com os desafios de integração, gastando dinheiro para fundir os negócios de maneiras que permitam alcançar os benefícios declarados da fusão.
“Esta é a maior aquisição que a Marvell já fez, então o trabalho e o desafio de integração serão sem precedentes,” observou Gu.
E se o preço da ação cair, quem quer que seja o proprietário da ação — seja funcionários ou investidores — pode ficar insatisfeito, ele acrescentou.
Também leva tempo para que tais negócios sejam finalizados. A Marvell e a Lumentum esperam que sua transação, que está sujeita à aprovação dos acionistas e dos reguladores, seja concluída no primeiro semestre de 2028.
As condições de mercado podem mudar rapidamente no tempo que leva para os acordos serem concluídos. "A JDSU usou suas ações em alta para comprar a SDL por cerca de US$ 40 bilhões", disse Srivastava. "Ao fechar, esse acordo valia cerca de US$ 13 bilhões. Um ano depois, a JDSU registrou uma perda de US$ 50 bilhões."
As ações da Marvell caíram 9% na negociação do meio-dia na segunda-feira, o que pressionou as ações da Lumentum. "O valor em dólares seguirá o preço das ações da Marvell, pois a taxa de troca agora está fixa", observou Srivastava. As ações da Lumentum caíram 14% na segunda-feira.
Gu diz que operações financiadas com ações caras podem ser um problema para os investidores na empresa que está emitindo ações para facilitar a transação, neste caso, a Marvell. Isso ocorre porque a empresa adquirente tem a tendência de pagar acima do valor, enquanto os acionistas da empresa-alvo — neste caso, a Lumentum — recebem um premium pela aquisição e podem conseguir realizar lucros caso não planejem manter as ações a longo prazo.
Os acionistas da Marvell possuirão cerca de dois terços do negócio combinado após o encerramento do acordo.
Mas Srivastava enxerga as coisas de forma diferente, dizendo que a "escolha de financiamento é sensata" e que a Marvell "está usando ações caras para comprar um negócio superavaliado."
“Isso não é necessariamente ruim para a Marvell”, ele observou na semana passada. “O risco passa para os detentores da Lumentum, que receberão os títulos da Marvell e apostarão que a ação se manterá.”
O verdadeiro teste do acordo, segundo Srivastava, não é seus méritos em um momento de oferta restrita de componentes de IA, mas sim se ele será capaz de entregar valor em um "ciclo de IA em resfriamento".
-Emily Bary
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