De todas as pessoas para alertar sobre uma crise no mercado de títulos, Liz Truss pode ser a mais qualificada. Ou a menos, dependendo da sua perspectiva.
O ex-primeiro-ministro do Reino Unido, cujo mandato de 49 dias em 2022 tornou-se sinônimo de caos no mercado de títulos, agora alerta que os rendimentos crescentes dos gilts podem forçar o atual governo trabalhista a implementar cortes de gastos de emergência. Os rendimentos dos gilts de 30 anos do Reino Unido subiram para 5,89% no início de setembro de 2026, seu nível mais alto desde 1998, enquanto os rendimentos de 10 anos aproximaram-se ou superaram 5,2%.
Uma crise com um formato familiar
Quando Truss e seu chanceler Kwasi Kwarteng introduziram cortes de impostos não financiados de £45 bilhões em 23 de setembro de 2022, a resposta do mercado de títulos foi rápida e brutal. O Banco da Inglaterra foi forçado a implementar um programa de emergência de compra de títulos de £65 bilhões para estabilizar os fundos de pensão presos em um ciclo de vendas forçadas.
A análise do Banco da Inglaterra posteriormente atribuiu aproximadamente metade desse aumento da rentabilidade em 2022 à desalavancagem dos fundos de pensão por investimento baseado em passivos (LDI). Pense nisso como um chamado de margem em todo o sistema de pensões do Reino Unido, onde fundos que haviam usado alavancagem para compensar seus passivos de longo prazo precisaram repentinamente vender títulos do governo em um mercado em queda, agravando a queda.
Os analistas foram explícitos ao traçar o paralelo, com comentários de mercado de julho a setembro de 2026 repetidamente invocando a frase “momento Liz Truss” para descrever o risco enfrentado pelo governo trabalhista do primeiro-ministro Andy Burnham.
A matemática fiscal fica feia
As projeções sugerem que o ambiente atual de rendimento pode reduzir entre £9 bilhões e £14 bilhões do espaço fiscal do Chanceler antes do orçamento de 28 de outubro.
Investidores institucionais já estão se reposicionando. A Rathbones, gestora de riqueza que supervisiona dezenas de bilhões em ativos, reduziu sua exposição a títulos do governo de longo prazo. Gestores de ativos observaram uma mudança de regime na sensibilidade do mercado de títulos do governo em comparação com o episódio Truss, sugerindo que o limiar para desencadear uma reação de mercado tornou-se mais baixo.
O ciclo de feedback é a parte perigosa. À medida que os rendimentos aumentam, os custos de empréstimo sobem, o espaço fiscal se reduz e o governo enfrenta pressão para cortar gastos ou aumentar impostos. Se o mercado considerar a resposta insuficiente, os rendimentos sobem ainda mais. É a mesma dinâmica que transformou o mini-orçamento de 2022 em uma crise completa em poucos dias.
O que os vigilantes dos títulos querem
O termo “bond vigilantes” descreve investidores que punem governos por irresponsabilidade fiscal, exigindo rendimentos mais altos. Em 2022, eles encerraram efetivamente o mandato de Truss. Agora, estão enviando uma mensagem semelhante a um governo diferente.
Para o governo Burnham, o orçamento de 28 de outubro se torna um teste de alto risco. Garantias sobre responsabilidade fiscal precisarão ser apoiadas por números concretos, pois os investidores estão monitorando atentamente as decisões de política fiscal que poderão desencadear outra crise.