O mercado de empréstimos com alavancagem aperta, elevando os custos de empréstimo para empresas de PE e IA

O mercado de empréstimos alavancados está enviando uma mensagem clara aos mutuários: a era do dinheiro fácil acabou, pelo menos por enquanto. Os investidores de empréstimos estão resistindo aos termos favoráveis aos mutuários com força suficiente para ampliar os spreads de crédito, atrasar emissões de dívida e aumentar significativamente os custos de empréstimo para firmas de private equity e empresas relacionadas à IA.

Empresas de software começaram a adiar acordos de dívida diante do aumento da análise dos credores. Quando mutuários adiam voluntariamente o acesso ao mercado, significa que os termos oferecidos se tornaram desconfortáveis o suficiente para aguardar.

O UBS modelou cenários de estresse que apresentam uma imagem preocupante. Sob condições básicas, as taxas de inadimplência no setor ficam em torno de 1-2%. Um cenário de interrupção moderada eleva esse valor para 3-5%. Mas em um cenário de interrupção agressiva por IA, as inadimplências podem disparar até 13%.

Bancos dos EUA responderam aumentando as taxas de juros sobre empréstimos concedidos aos próprios fundos de crédito privado, criando uma cadeia de custos mais elevados. Quando os fundos que fazem os empréstimos enfrentam capital mais caro, esses custos se transmitem para baixo, afetando todas as empresas de portfólio que estão refinanciando ou levantando nova dívida.

A inquietação do mercado já se manifestou nos preços das ações públicas. As ações de principais gestores de crédito privado sofreram quedas, com a Blue Owl Capital caindo aproximadamente 10% no início de fevereiro, à medida que as preocupações com IA pesaram sobre as avaliações dos mutuários. Outros nomes proeminentes, como Ares Management e Blackstone, também registraram quedas significativas em seus preços de ações.

O crédito privado cresceu para uma classe de ativos de aproximadamente US$ 2 trilhões na última década. Vale ressaltar que a exposição do crédito privado ao setor de software é substancial, pois a classe de ativos se concentrou fortemente em empréstimos relacionados à tecnologia justamente porque as empresas de software ofereciam fluxos de caixa previsíveis que tornavam o empréstimo alavancado mais seguro.

A CoreWeave, empresa de infraestrutura de IA, enfrentou resistência dos investidores em relação aos termos de sua dívida, sinalizando que a cautela do mercado se estende além de apenas empresas de software vulneráveis à disruptiva.

Os investidores devem observar atentamente dois aspectos. Primeiro, se a ampliação do spread se estabiliza ou acelera. Segundo, se as taxas de inadimplência nos portfólios de software alavancado começam a aumentar em direção ao cenário moderado do UBS de 3-5%.