O mercado de criptomoedas da Coreia enfrenta mudanças estruturais amid suspensão da Bithumb

Artigo por Axis

Traduzido por AididiaoJP, Foresight News

Em 15 de março, a autoridade financeira da Coreia do Sul impôs uma suspensão parcial das operações de seis meses à Bithumb, a segunda maior exchange de criptomoedas do país. A mídia internacional apresentou esse evento como um caso comum de conformidade relacionado à aplicação da lei contra lavagem de dinheiro e à correção regulatória. No entanto, a maioria dessas reportagens ignorou as informações mais importantes por trás do ocorrido.

Na verdade, esse evento está se transformando em um evento de estrutura de mercado dentro de um dos maiores pools de liquidez respaldados por moeda fiduciária no sistema financeiro on-chain, com impactos que vão muito além da Coreia do Sul. O Upbit e o Bithumb juntos processam cerca de 96% do volume de negociação de criptomoedas na Coreia. A suspensão do Bithumb não só está reconfigurando o funcionamento do mercado doméstico, mas também está enfraquecendo a qualidade dos sinais que esse mercado transmitiu aos traders globais por anos.

Em geral, os usuários coreanos de criptomoedas são ativos em suas negociações, mas seu sistema é moldado por fatores como controles de capital, alta concentração de exchanges e barreiras linguísticas persistentes. A interação desses três fatores resulta em informações relacionadas a preços frequentemente surgindo primeiro no mercado local da Coreia, antes de serem refletidas no mercado global, criando uma janela de des sincronização temporária no mercado.

A Coreia do Sul não é um mercado marginal, mas sim um dos mercados mais importantes globalmente para entender de onde surgem as oportunidades on-chain. O won sul-coreano é a segunda moeda fiduciária mais negociada no comércio de criptomoedas globais, com um volume de negociação de aproximadamente US$ 663 bilhões desde o início do ano, representando quase 30% do total global de negociações fiduciárias por criptomoedas. Cerca de um terço dos adultos sul-coreanos detêm ativos digitais, uma proporção duas vezes maior que a dos Estados Unidos.

O governo atual da Coreia do Sul foi eleito em junho de 2025, com um programa eleitoral um dos mais claros em apoio às criptomoedas na história política. Desde sua posse, quase metade das 30 ações com melhor desempenho no índice de ações da Coreia do Sul estão relacionadas a ativos digitais. O mercado de ações absorveu rapidamente esse sinal, mas a grande maioria da comunidade de criptomoedas não o fez.

Este não é um desalinhamento de mercado pontual. Dinâmicas políticas e regulatórias da Coreia do Sul geralmente aparecem primeiro na mídia em coreano e nos CT locais, afetando posteriormente os pares de negociação em won sul-coreano na Upbit e Bithumb, e só depois, horas a dias depois, são relatadas pela mídia em inglês. O processo inverso também ocorre: mudanças macroeconômicas globais originadas nos mercados em inglês geralmente levam mais tempo para serem precificadas nos pares locais. Quando a informação é traduzida, a reação de preço inicial já ocorreu.

O registro mais claro ocorreu em 3 de dezembro de 2024, quando o presidente sul-coreano Yoon Suk Yeol declarou a lei marcial. O preço do Bitcoin na Coreia do Sul caiu cerca de 30% no dia, enquanto o preço global caiu apenas cerca de 2%, resultando em uma diferença de 28 pontos percentuais, inteiramente causada por um choque político interno. O volume total de vendas foi de aproximadamente US$ 33,3 bilhões, e o mercado sul-coreano chegou a registrar o maior volume de negociação global, tornando esse evento um exemplo clássico da forma típica de desalinhamento do mercado sul-coreano.

Na época, a liquidez de compra desapareceu rapidamente, enquanto a pressão de venda se acumulava constantemente, concentrando-se inteiramente nos pares em won. Até as stablecoins sofreram desancoragem, com o preço do USDT nas exchanges sul-coreanas caindo temporariamente até 0,75 dólares, enquanto o desconto do Bitcoin e das altcoins em relação aos preços globais atingiu 50% ou mais. Os usuários locais sentiram que estavam vendendo contra a última liquidez disponível, resultando em grandes vendas a mercado, mesmo enquanto os preços globais permaneciam quase inalterados. Dados on-chain mostram que os arbitragistas reduziram a disparidade por meio de transferências de milhões de USDT por operação. Os sistemas front-end das principais exchanges entraram em colapso sob a pressão de tráfego, impedindo usuários varejistas de acessar suas contas para comprar ativos descontados; apenas traders utilizando API conseguiram executar operações durante esse período. Por muitos padrões, foi um evento significativo e altamente negociável, mas essa janela se fechou em poucas horas.

O evento de suspensão da Bithumb está seguindo o mesmo padrão. O evento já estava sendo discutido nos fluxos de notícias em coreano por semanas, mas a maioria dos traders em inglês só agora ficou sabendo.

Para traders sem fontes de informação em coreano, o prêmio kimchi sempre foi o indicador mais direto para entender as dinâmicas do mercado sul-coreano. Esse prêmio mede a diferença entre os preços das criptomoedas em won sul-coreano e os preços globais em dólares americanos. Por isso, traders experientes têm acompanhado o volume em won por muito tempo. O mercado spot de altcoins da Coreia do Sul é um dos maiores mercados em volume do mundo e historicamente tem sido um indicador confiável e precoce das mudanças no mercado mais amplo.

O problema é que a maioria dos traders interpreta incorretamente esse sinal. O prêmio kimchi é amplamente visto como um indicador do sentimento dos traders varejistas na Coreia do Sul. Embora isso seja parte verdadeira, esse prêmio também reflete a intensidade da pressão estrutural de capital em um mercado onde os fluxos de capital transfronteiriços enfrentam atritos regulatórios. Quando esses atritos se intensificam, os desalinhamentos de preços tendem a aumentar.

O histórico deixa isso claro. Já em 2017, quando a taxa de câmbio dólar/won coreano era de aproximadamente 1060, o prêmio kimchi atingiu um pico de cerca de 40%, o que significava uma taxa efetiva de USDT/won coreano de aproximadamente 1480. Em dezembro de 2024, a taxa real de dólar/won coreano ultrapassou 1480. O prêmio kimchi já havia precificado essa mudança cambial anos antes, e essas informações estão codificadas nos dados publicamente visíveis, mas exigem a integração com o fluxo de informações do mercado sul-coreano para serem corretamente interpretadas.

Um traço persistente é que a prêmio kimchi não retorna naturalmente a zero. Estudos mostram que, enquanto as restrições de capital persistirem, o prêmio kimchi do Bitcoin mantém um limite estrutural não nulo de cerca de 1,24%. Isso significa que, quando o prêmio se comprime para perto desse nível, o que geralmente é refletido são mudanças na pressão subjacente de capital, e não simples normalização. Em 2025, após períodos em que o prêmio se aproximou de zero, o Bitcoin registrou retornos positivos tanto em prazos de uma semana quanto de um mês: a média de retorno de sete dias foi de 1,7% e a de trinta dias foi de 6,2%. Para os traders, o sinal importante não é o nível absoluto do prêmio kimchi, mas sua tendência ao longo do tempo.

A eficácia do prêmio kimchi como sinal depende da maneira como a descoberta de preço é realizada entre as exchanges da Coreia. Quando múltiplos locais de negociação competem para precificar o mesmo fluxo de capital, o spread resultante geralmente carrega mais informações. À medida que a liquidez tende a se concentrar, essa clareza começa a diminuir. Portanto, a suspensão do Bithumb está removendo o mecanismo de descoberta de preço competitivo do qual o prêmio depende.

Após o anúncio, o capital migrou rapidamente para o Upbit, aprofundando ainda mais a concentração. Em fevereiro de 2026, ocorreu um erro operacional no Bithumb, que creditou erroneamente 620.000 bitcoins nas contas dos usuários, causando um crash de 17% no par BTC/KRW, antes que os preços se recuperassem. Esse evento ilustra claramente o que acontece quando a descoberta de preços depende de um único local de negociação sob pressão.

A degradação do prêmio não significa que os desalinhamentos do mercado sul-coreano tenham cessado, mas sim que esses desalinhamentos tornaram-se mais difíceis de prever antes de ocorrerem, ampliando a lacuna de informação entre os participantes que monitoram diretamente o mercado sul-coreano e aqueles que dependem de relatos em inglês.

Ao mesmo tempo, as condições subjacentes que geram esses desalinhamentos estão se tornando mais severas. Em 2025, sob regras de negociação rigorosas, 110 bilhões de dólares em criptomoedas deixaram a Coreia do Sul. Sob o novo governo, o capital anteriormente excluído estruturalmente está sendo reintroduzido por meio de novos canais institucionais, enquanto a infraestrutura de trocas na qual os fluxos de capital varejista dependem está sendo simultaneamente restringida. Historicamente, essa divergência política tem sido um precursor das maiores e mais transitórias distorções geradas por esse mercado.

O prêmio kimchi não é um fenômeno isolado exclusivo do mercado sul-coreano. É o exemplo mais amplamente observado de um mecanismo que, em certa medida, opera em todos os mercados com controles de capital onde as criptomoedas se tornaram canais financeiros paralelos. Os eventos de emergência de dezembro de 2024 e a suspensão da Bithumb ilustram a mesma dinâmica. Os desalinhamentos nesse mercado surgem rapidamente, recompensando participantes com fontes de informação corretas e desaparecem antes que o restante do mercado consiga se ajustar.

Os traders que agiram em 3 de dezembro não eram mais rápidos nem mais inteligentes; eles já estavam monitorando os sinais corretos antes e compreendiam como os eventos políticos na Coreia do Sul se refletiam nos mecanismos de preços na exchange, enquanto o mercado mais amplo ainda não percebia o que estava acontecendo.

À medida que a infraestrutura de stablecoins se aprofunda globalmente, mais mercados produzirão sinais de pressão de capital similares aos que a Coreia do Sul vem liberando ao longo da última década. O desafio não está em identificar a existência desses sinais, mas em construir a infraestrutura e a disciplina necessárias para capturá-los continuamente.