Autor original: Xu Chao
Fonte original: 华尔街见闻
Na visão do economista conhecido como Shan, as decisões de política monetária do novo presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, estão empurrando a economia dos Estados Unidos para um ponto de virada sem volta — seja qual for o caminho escolhido, uma crise econômica comparável à Grande Depressão de 1929 já parece inevitável, diferindo apenas em se essa crise se manifestará como um colapso de ativos ou como a completa desintegração do poder de compra do dólar.
Wash declarou publicamente em várias ocasiões nos últimos dois meses sua determinação em reduzir a inflação para abaixo de 2%, admitindo que não possui "varinha mágica". No entanto, suas palavras não afetaram a tendência de preços; o mercado futuro apresentou apenas flutuações breves durante seus discursos, retornando rapidamente aos níveis elevados. Mais importante ainda, nos últimos dez anos, o IPC dos EUA ficou abaixo de 2% apenas duas vezes — 1,8% em 2019 e 1,2% em 2020 — com uma média decenal muito acima de 3%, indicando que a política monetária expansionista prolongada já se tornou difícil de reverter.
Neste contexto, as opções enfrentadas por Powell reduzem-se a dois caminhos radicalmente opostos: um é manter a austeridade, estourar a bolha e desencadear uma "Crise Financeira Global 2.0" (GFC 2.0) mais intensa que a de 2008; o outro é retornar à flexibilidade sob pressão, adquirindo estabilidade de curto prazo à custa de uma queda sistêmica do poder de compra do dólar, ou seja, uma "Crise Monetária Global 1.0" (GCC 1.0). Shan avalia que, diante da enorme pressão política, a probabilidade de Powell escolher o segundo caminho é esmagadoramente maior do que a do primeiro.
Sem zona intermediária: duas rotas levam à mesma crise
De acordo com o quadro analítico do economista Shan, não há ponto intermediário entre GFC 2.0 e GCC 1.0; qualquer um dos resultados trará uma grave recessão econômica.
Se Powell manter uma postura hawkish — continuar a aumentar as taxas de juros, avançar com o aperto quantitativo (QT) e impulsionar o governo rumo ao equilíbrio orçamentário — as múltiplas bolhas de ativos, já infladas a níveis perigosos, estourarão sucessivamente. Diferentemente de 2008, quando apenas a bolha imobiliária estourou, atualmente coexistem bolhas de IA, imobiliária e de crédito privado, cada uma delas, isoladamente, maior do que a crise hipotecária de 2008; a explosão combinada gerará um impacto muito superior ao momento Lehman.
Se Powell repetir o roteiro de Bernanke sob pressão de recessão — política de juros zero (ZIRP) mais afrouxamento quantitativo (QE) —, a superemissão monetária acelerará o colapso do poder de compra do dólar, culminando em uma crise monetária. Ironicamente, Bernanke recebeu o Prêmio Nobel em 2022 por sua resposta à crise da época, enquanto a dificuldade enfrentada pelos Estados Unidos hoje é exatamente o resultado direto dessas políticas expansionistas.
Efeito Cantillon: Por que 2026 é diferente de 2008
A chave para entender esta crise é um conceito de economia monetária frequentemente ignorado: os efeitos Cantillon. Sua lógica central é que a nova moeda não flui uniformemente para todos os ativos, mas sim entra em classes específicas de ativos em diferentes momentos, criando impactos assimétricos nos preços.
Entre 2008 e 2020, a oferta monetária M2 dos Estados Unidos aumentou de 7 trilhões de dólares para 20 trilhões de dólares, o balanço do Federal Reserve expandiu-se de menos de 1 trilhão de dólares para quase 8 trilhões de dólares, e a dívida nacional subiu de menos de 10 trilhões de dólares para quase 30 trilhões de dólares. Durante esse período, ações, imóveis e títulos dispararam, mas os preços das mercadorias caíram na contramão — o índice de mercadorias CRB caiu cerca de 75% ao longo de uma década de expansão monetária.
2022 foi o ponto de virada decisivo deste ciclo. Os preços de commodities historicamente contidos estão começando a se recuperar para acompanhar a inflação monetária acumulada anteriormente. Isso significa que, apenas com a dívida histórica acumulada ao longo das últimas décadas por déficits crescentes e taxas de juros artificialmente baixas, os Estados Unidos já enfrentam pressões inflacionárias elevadas por pelo menos uma década — e, se a política monetária perder novamente o controle a partir desse ponto, a alta inflação pode rapidamente se transformar em hiperinflação.
Will Wash follow through on his words?
A evidência atualmente observável indica que a probabilidade de Wash implementar realmente uma política de hawkish é extremamente baixa.
A verdadeira prova ocorrerá no momento do "Lehman contemporâneo" — quando múltiplas bolhas estourarem em sequência, a economia sofrer uma recessão acentuada e a pressão política para reiniciar o ZIRP e o QE será extremamente intensa. A questão é se Walsh possui força de vontade suficiente para resistir à pressão e tomar a decisão economicamente correta, mas politicamente custosa: aumentar as taxas, manter a redução do balanço e forçar a consolidação fiscal.
aka Shan foi direto ao ponto: ele acredita pessoalmente que essa probabilidade é "muito baixa, quase zero". A inflação, em última análise, é uma escolha política, mas diante da realidade política, o caminho mais letal e mais conveniente geralmente acaba sendo o escolhido.