Artigo escrito por Rita
O índice KOSPI da Coreia do Sul caiu cerca de 40% desde seu pico em 22 de junho. O volume dos ETFs alavancados reduziu-se de US$ 50 bilhões para US$ 17 bilhões. A razão long/short dos fundos de hedge caiu de 5,7 para 3,2. Em relatório de 29 de julho, o JPMorgan afirmou que a liquidação dos ETFs alavancados já foi concluída e que o processo de desalavancagem dos fundos de hedge ultrapassou 90%. Pode haver ainda alguma volatilidade de curto prazo, mas a estrutura de posição do mercado passou por uma limpeza completa. A avaliação do JPMorgan baseia-se na simultânea satisfação de três condições: pressão de posição eliminada, valoração suficientemente barata e fundamentos de lucro intactos. A combinação desses três fatores coloca o mercado de ações sul-coreano em uma janela de reavaliação.
As três fontes de alavancagem foram amplamente liquidadas, e o risco de alavancagem varejista está sob controle.
O impulso principal por trás da queda acentuada do mercado de ações da Coreia nesta rodada é o forced liquidation de capital alavancado, não a deterioração dos fundamentos. O JPMorgan dividiu as fontes de alavancagem em três níveis e avaliou individualmente o progresso da liquidação.
O primeiro nível são os ETFs alavancados. Esse tipo de produto atingiu um volume de US$ 50 bilhões até o final de junho, quatro vezes o tamanho relativo do mercado nos Estados Unidos. A queda do mercado desencadeou liquidações forçadas, agravando ainda mais a pressão de venda. Atualmente, esse volume caiu para US$ 17 bilhões, e o fluxo de capital praticamente parou. O JP Morgan avalia que a desalavancagem dos ETFs alavancados já foi concluída.
O segundo nível são os fundos de hedge. Os dados do principal corretor do JPMorgan mostram que a relação long/short dos fundos de hedge chegou anteriormente a 5,7 vezes. Até 27 de julho, essa relação caiu para 3,2 vezes. Combinando o desempenho dos fatores de momentum de preço em 28 e 29 de julho, o JPMorgan estima que o processo de desalavancagem dos fundos de hedge já ultrapassou 90%, aproximando-se do limite superior do intervalo normal de 2025.
O terceiro nível é o alavancagem de financiamento de pequenos investidores. O financiamento e o empréstimo de títulos vêm com margem de segurança e espaço de discricionariedade da corretora, não sendo automaticamente liquidados em caso de queda de preço. Os pequenos investidores da Coreia ainda detêm grandes ganhos em ações não realizados, depósitos em dinheiro e ativos no exterior, com capacidade de atender a chamadas de margem. O JP Morgan considera que a alavancagem de financiamento nunca foi a principal fonte de risco. Atualmente, o saldo de financiamento é de aproximadamente US$ 20 bilhões, e sua proporção em relação ao valor de mercado até diminuiu em relação ao início do ano.
Os níveis de liquidação de três fontes de alavancagem já estão próximos ou concluídos. A venda passiva mais intensa já passou.
A saída de capital estrangeiro está quase no fim, e as valorações caíram a níveis de crise
A saída contínua de capital estrangeiro é outra pedra sobre o mercado coreano, mas é, na verdade, dois lados da mesma moeda da liquidação de alavancagem. Desde o início deste ano, os investidores estrangeiros realizaram vendas líquidas acumuladas de mais de 110 bilhões de dólares, dos quais cerca de 90% estiveram concentrados nas duas gigantes de memória de semicondutores. Essas mesmas duas empresas são também os principais ativos subjacentes dos ETFs alavancados, e a venda decorrente da liquidação da alavancagem acentuou ainda mais a redução passiva dos investimentos estrangeiros, reforçando mutuamente essas duas forças e causando uma queda no KOSPI de velocidade rara na história.
Seus pesos no índice MSCI Emerging Markets caíram de 9,5% e 8,3% na base de junho para 6,5% e 4,5%, respectivamente. Com a redução dos pesos, a pressão de venda dos fundos passivos foi significativamente aliviada. Após a liquidação das posições alavancadas, o principal impulso para a saída de capital estrangeiro também desapareceu.
Em termos de avaliação, o P/E forward de 12 meses do KOSPI caiu para 5 vezes. Mesmo considerando a natureza cíclica do setor de semicondutores, esse nível já entra na faixa de precificação de crise. O yield do fluxo de caixa livre também está em nível semelhante. O modelo do JPMorgan indica que o preço atual do mercado pressupõe que os preços da memória retornarão aos níveis anteriores à explosão da IA no início de 2027. No entanto, os preços à vista e a prazo ainda estão em alta, com os preços a prazo do terceiro trimestre continuando a subir em relação ao trimestre anterior, embora com uma taxa de crescimento desacelerada.
O preço já incorporou muitas expectativas pessimistas, e as preocupações do mercado com o ciclo de memória anteciparam os fatos.
Após a desalavancagem, o JPMorgan vê quatro direções promissoras
No final do relatório, o JPMorgan listou os setores que merecem atenção após a finalização da desalavancagem.
Primeiramente, ativos relacionados ao efeito riqueza, incluindo lojas de departamento, cosméticos, turismo, corretores e construção. Esses setores se beneficiam diretamente da recuperação do balanço patrimonial dos residentes coreanos e do aumento da disposição para consumir.
Em segundo lugar, a indústria farmacêutica e de biotecnologia. Este setor apresentou desempenho claramente inferior durante este ajuste, mas o sentimento do setor de saúde global está melhorando, indicando potencial de recuperação.
Terceiro, ações preferenciais. O desconto das ações preferenciais está próximo ao intervalo mais amplo histórico, e o alto rendimento resultante oferece um bom retorno na posse.
Quarto, ações bancárias. O JPMorgan acredita que os bancos enfrentam três benefícios: a qualidade dos ativos melhora junto com o crescimento da receita, o ciclo de aperto monetário do Banco da Coreia sustenta a margem de juros líquida e o aumento do volume de negociação está contribuindo para a receita de corretagem.
Após a liquidação de alavancagem, a avaliação barata e a resiliência dos lucros são o fundo do mercado. O preço caiu 40%, a alavancagem diminuiu, mas os preços de memória ainda estão subindo. A análise do JPMorgan é direta: após a liquidação de posições, o mercado se recuperará por conta própria.
Disclaimer
Este artigo é uma organização e interpretação da潮向研究 sobre relatórios de pesquisa de corretores terceirizados (JPMorgan, 29 de julho de 2026), combinada com informações de mercado públicas. As classificações, preços-alvo, previsões de lucro e julgamentos relacionados citados neste artigo são opiniões dos analistas dessa corretora e representam exclusivamente a posição da instituição a que pertencem, não refletindo a posição da潮向研究 nem constituindo qualquer recomendação de investimento.
O mercado apresenta riscos; as decisões devem ser tomadas de forma independente. Este artigo não deve ser utilizado como base para comprar ou vender quaisquer valores mobiliários.