JPMorgan implementa JPM Coin no Ethereum, sinalizando nova era na competição de stablecoins

Artigo escrito por Xiao Bing

Em 19 de outubro, o JPMorgan Chase anunciou que seu token de depósito em dólar, o JPM Coin (código JPMD), foi oficialmente lançado na rede principal da Ethereum, disponível para clientes institucionais.

Esta não é a primeira vez que o JPMorgan coloca dinheiro na cadeia. Em novembro do ano passado, o JPMD foi lançado inicialmente na Base da Coinbase, e este ano está planejado seu deploy na Canton Network da Digital Asset. Mas a Ethereum é diferente. Na Ethereum estão alojados o fundo BUIDL da BlackRock, o próprio fundo de mercado monetário tokenizado do JPMorgan e uma grande quantidade de ativos tokenizados de nível institucional. Colocar o JPMD na Ethereum significa que o JPMorgan está entrando diretamente no “campo de batalha principal” da finança cripto.

O significado deste evento vai muito além de um banco emitindo um token; ele pode marcar a entrada oficial do maior competidor do mercado de stablecoins: não outro Tether, nem outro Circle, mas o próprio banco.

Primeiro, esclareça um conceito chave.

JPMD é um "token de depósito", não uma stablecoin. Ambos parecem ser 1 dólar por 1 dólar, mas a lógica subjacente é completamente diferente.

Por trás do USDC ou USDT estão empresas não bancárias, como Circle ou Tether, que depositam o dinheiro dos clientes em bancos ou o investem em títulos do tesouro de curto prazo, e depois emitem tokens na cadeia. Elas são uma variante de "banco sombra", onde o emissor não é um banco, mas realiza atividades bancárias.

Por trás do JPMD está o próprio depósito bancário do JPMorgan Chase. Possuir JPMD é equivalente a possuir dólares na conta do JPMorgan Chase, desfrutando da mesma proteção de crédito que um depósito bancário comum e assumindo os mesmos riscos. É o "dinheiro do banco", trazido diretamente para a blockchain.

Essa diferença traz três consequências práticas:

Primeiro, o tratamento regulatório é diferente. Os tokens de depósito operam naturalmente dentro do quadro regulatório bancário, sem necessitar de licenças adicionais, como o USDC. O JPMD, sendo da JPMorgan Chase, um banco de importância sistêmica global, nasceu com uma colher de prata na boca.

Em segundo lugar, pode gerar juros. O projeto de lei GENIUS proíbe explicitamente que stablecoins de pagamento paguem juros aos detentores. Mas os tokens de depósito são depósitos bancários e não estão sujeitos a essa restrição. Isso significa que, teoricamente, o JPMD pode gerar rendimento como uma aplicação a prazo fixo, enquanto o USDC não pode.

Terceiro, o limiar de acesso. USDC e USDT são sem permissão; qualquer pessoa pode detê-los e transferi-los na cadeia. JPMD está disponível apenas para clientes institucionais aprovados pelo JPMorgan Chase. Isso é um bônus e uma desvantagem: limita a escala, mas significa que a conformidade e a classificação de crédito são muito superiores às de qualquer stablecoin.

JPMD não é um experimento do zero.

Ela opera no departamento de blockchain do JPMorgan Chase, a Kinexys. A Kinexys era anteriormente conhecida como JPMorgan Onyx, construída desde 2019, e até agora processou mais de US$ 4 trilhões em transações, com um volume médio diário de cerca de US$ 7 bilhões.

Claro, esse número abrange todos os negócios da Kinexys, incluindo pagamentos transfronteiriços e a rede de ativos tokenizados, e não representa totalmente o volume da JPMD. O JPMorgan também não divulgou dados específicos sobre as transações da JPMD em cadeias públicas. Mas como comparação, o JPMorgan processa cerca de US$ 12 trilhões em pagamentos por dia, e a Kinexys atualmente representa apenas uma pequena parte desse total.

Olhe por outro ângulo: o valor de mercado total das stablecoins na Ethereum é de aproximadamente US$ 147,6 bilhões (dados de 19 de outubro), dos quais US$ 78,8 bilhões são Tether e US$ 45,9 bilhões são Circle. O valor total dos ativos geridos pelo JPMorgan Chase supera US$ 3 trilhões.

Assim que os cenários de uso do JPMD forem abertos, mesmo que apenas uma pequena parte dos depósitos seja tokenizada, o impacto sobre a liquidez on-chain será de grande escala.

Compreender esse assunto não pode ignorar a mudança na atitude do CEO do JPMorgan Chase, Jamie Dimon.

Em 2021, ele disse que o Bitcoin "não tinha valor algum". Em 2023, ele disse que, se fosse o governo, "o fecharia". Em 2024, ele chamou o Bitcoin de "pedra de estimação".

Mas em maio de 2025, ele recuou: "Todos têm o direito de comprar Bitcoin." No mesmo ano, o JPMorgan começou a permitir que seus clientes comprassem Bitcoin.

Na carta aos acionistas de abril deste ano, Dimon escreveu uma frase amplamente citada em Wall Street: “Uma nova geração de concorrentes baseados em blockchain está surgindo, incluindo stablecoins. Precisamos lançar nossa própria tecnologia blockchain.”

Isso não foi um impulso passageiro. O que Dimon viu como ameaça era muito específico: o Departamento do Tesouro dos EUA estima que, se as stablecoins pudessem oferecer rendimentos, até US$ 6,6 trilhões em depósitos bancários poderiam migrar para stablecoins. Grupos de pressão do setor bancário estão pressionando o Congresso para fechar essa brecha. Mas, em vez de depender apenas de lobby, o JPMorgan escolheu “entrar no jogo”.

A lógica da JPMD é clara: em vez de deixar a Tether e a Circle competirem pelos clientes dos bancos com produtos similares a depósitos, os bancos devem mover seus depósitos para a cadeia, utilizando sua própria credibilidade bancária e vantagens regulatórias para competir.

JPMorgan não está fazendo isso sozinho.

Segundo o Wall Street Journal, uma aliança composta por mais de uma dúzia de grandes bancos, incluindo JPMorgan Chase, Citigroup, Bank of America e Wells Fargo, está construindo uma rede compartilhada de depósitos tokenizados por meio da The Clearing House, com o objetivo de ir ao ar no primeiro semestre de 2027. Essa rede permitirá que os bancos participantes realizem pagamentos on-chain diretamente usando depósitos tokenizados.

Outros bancos também estão avançando em seus próprios esforços:

Os Serviços de Depósitos Tokenizados da Citi do Citibank já operam em 7 mercados e se expandirão para o Japão e os Emirados Árabes Unidos em setembro de 2026.

SoFi Bank lançou o sofiUSD em dezembro de 2025, a primeira stablecoin emitida por um banco nacional segurado pelo FDIC em uma blockchain pública, baseada no Ethereum, e expandida para o Solana em abril.

O HSBC obteve a licença do Autoridade Monetária de Hong Kong e está prestes a lançar a stablecoin em HKD, RedCoin.

A SG-FORGE do Société Générale lançou na Europa stablecoins em euro e dólar compatíveis com a regulamentação MiCA.

Uma cena está se revelando: grandes bancos globais estão entrando coletivamente no campo de pagamentos e liquidações on-chain. Trata-se de um sistema completo de moedas on-chain, regulamentado e respaldado pela credibilidade bancária.

Junte esses pedaços e você verá uma transformação estrutural em andamento.

O mercado de stablecoins atualmente soma cerca de US$ 3,16 trilhões, com Tether e Circle juntos representando 83% da quota de mercado. A previsão do Citigroup é que este mercado alcance de US$ 1,9 trilhão a US$ 4 trilhões até 2030.

Nos últimos cinco anos, este mercado foi basicamente um duopólio da Tether e da Circle. Uma empresa atua fora da jurisdição, enquanto a outra está em conformidade, cada uma dominando segmentos de mercado distintos.

Mas a entrada dos bancos mudou as regras do jogo.

Para a Circle, a ameaça é mais direta. O principal diferencial do USDC é ser “uma stablecoin em dólar regulamentada”, com clientes-alvo sendo instituições. Quando o JPMorgan entra diretamente no mercado, oferecendo dólar on-chain com maior classificação de crédito, melhor tratamento regulatório e possivelmente juros, o grupo de clientes mais valioso da Circle corre o risco de ser desviado. A Circle acabou de realizar seu IPO este ano, e enfrentar essa competição direta de bancos neste momento representa uma pressão significativa.

Para a Tether, o impacto a curto prazo é limitado. A base do USDT está em pagamentos transfronteiriços nos mercados emergentes e na demanda por dólar fora dos EUA, cenários que os bancos ainda não conseguem atingir. No entanto, se a rede compartilhada da aliança bancária for lançada em 2027 e cobrir pagamentos institucionais de grande valor, o espaço de crescimento da Tether será ainda mais comprimido.

A questão mais profunda é: quando o dinheiro dos bancos e o dinheiro cripto correm na mesma cadeia, quem vencerá?

Os tokens de depósito têm crédito bancário, proteção regulatória e possivelmente juros, mas apresentam barreiras elevadas e falta de liberdade. As stablecoins são sem permissão, globalmente acessíveis e operam 24/7, mas possuem classificação de crédito inferior aos depósitos bancários e enfrentam regulamentações cada vez mais rigorosas.

Ambos podem não ser uma simples relação de substituição, mas sim uma competição hierárquica: no campo de liquidação institucional e pagamentos de grande valor, os tokenes de depósito, graças à sua vantagem de crédito, vão gradualmente ganhar participação das stablecoins; já no pagamento varejista, DeFi e mercados emergentes, as stablecoins mantêm a vantagem de primeiro movimento.

Mas os limites estão se tornando nebulosos. Quando o JPMD do JPMorgan e o BUIDL da BlackRock operam simultaneamente na Ethereum, e depósitos tokenizados podem diretamente liquidar fundos tokenizados, o muro entre a finança tradicional e a finança cripto pode ser mais fino do que todos imaginam.

JPMorgan transferiu depósitos para a Ethereum. Este passo pode estar mais próximo do "ponto singular" que alterará o cenário do mercado de stablecoins do que qualquer novo lançamento de stablecoin.