O CFO do JPMorgan alerta sobre riscos de interesse nas stablecoins e apoia nova legislação de criptomoedas dos EUA

NOVA IORQUE, abril de 2025 – O diretor financeiro do JPMorgan Chase, Jeremy Barnum, emitiu uma advertência contundente esta semana, declarando a prática de pagar juros sobre stablecoins como "claramente perigosa e indesejável". Seus comentários, feitos durante a teleconferência trimestral de resultados da banco e relatados pelo CoinDesk, atingem o cerne de um debate em rápida evolução sobre como regular ativos digitais que imitam o dinheiro tradicional. Essa advertência surge exatamente no momento em que legisladores dos EUA elaboram uma legislação visando definir as regras para toda a estrutura de mercado de criptomoedas, criando um momento decisivo para o futuro da finança descentralizada.

O argumento central de Jeremy Barnum gira em torno de uma assimetria crítica na regulação financeira. Ele afirmou explicitamente que pagar juros sobre stablecoins compartilha as características fundamentais e riscos inerentes de depósitos bancários tradicionais. No entanto, essa prática opera atualmente fora do quadro regulatório abrangente que protege os clientes bancários. Essa lacuna regulatória, segundo o CFO da JPMorgan, cria um perigo sistêmico significativo. Especialistas financeiros concordam amplamente que as regulamentações de depósitos bancários desempenham propósitos cruciais. Elas garantem que as instituições mantenham reservas de capital adequadas, participem de programas de seguro federal, como o FDIC, e passem por exames regulares e rigorosos. A ausência dessas proteções para programas de juros em stablecoins deixa os consumidores expostos a eventos potenciais de insolvência com pouca possibilidade de recuperação, uma vulnerabilidade historicamente abordada na finança tradicional após períodos de crise.

Além disso, este aviso não é uma opinião isolada. Ele reflete uma preocupação crescente entre reguladores e formuladores de políticas financeiras tradicionais. O Grupo de Trabalho do Presidente sobre Mercados Financeiros destacou anteriormente riscos semelhantes em um relatório de 2021. A declaração de Barnum, portanto, amplia uma perspectiva regulatória já estabelecida, utilizando a plataforma autoritária de uma chamada de resultados de uma grande banco global. Seu papel como CFO do maior banco dos Estados Unidos em termos de ativos dá um peso considerável à crítica, forçando os participantes do mercado e os legisladores a prestar atenção cuidadosa.

A Mecânica de Rendimentos Não Regulamentados

Para compreender o risco, é necessário examinar como as empresas de criptomoedas geram rendimento para pagar juros sobre depósitos em stablecoins. Normalmente, as empresas reinvestem os depósitos dos clientes em vários protocolos de finanças descentralizadas (DeFi). Esses protocolos oferecem retornos por atividades como empréstimos ou fornecimento de liquidez. No entanto, esses retornos dependem do desempenho volúvel dos mercados de criptomoedas e da segurança de contratos inteligentes muitas vezes experimentais. Uma forte queda de mercado ou uma exploração de um protocolo pode rapidamente dissipar o valor subjacente, colocando em risco os juros prometidos e o próprio principal. Esse modelo contrasta fortemente com o uso que um banco faz de depósitos, que é principalmente para empréstimos de menor risco garantidos por seguro federal.

Os comentários de Barnum seguem diretamente um desenvolvimento legislativo significativo. O Comitê de Bancos do Senado dos EUA recentemente divulgou um projeto de lei voltado para a criação de uma estrutura abrangente para o mercado de criptomoedas. Uma disposição-chave dentro dessa legislação proposta aborda exatamente a questão destacada por Barnum. O projeto de lei sugere que juros ou recompensas sobre stablecoins só devem ser permitidos quando estiverem vinculados a "atividades substanciais". Os legisladores forneceram exemplos específicos dessas atividades, que incluem:

• Abertura de Conta: Uma recompensa única para onboarding.
• Negociação: Descontos ou reembolsos de taxa vinculados ao volume de transações.
• Staking: Recompensas por participar no mecanismo de consenso de uma blockchain.
• Fornecendo Liquidez: Ganhos por depositar ativos em uma pool de negociação.

A intenção legislativa é clara: os prêmios devem incentivar ações específicas e produtivas dentro do ecossistema de criptomoedas, e não apenas a detenção passiva, que os legisladores e reguladores consideram funcionalmente equivalente a uma conta de depósito não regulada. Essa abordagem busca traçar uma linha legal clara entre atividade de investimento e captação de depósitos, uma distinção fundamental para a lei financeira dos EUA.

A tabela abaixo contrasta o tratamento regulatório proposto com a prática comum atual:

A tensão entre inovação e proteção ao consumidor é um tema recorrente na história financeira. O debate atual sobre juros de stablecoins ecoa desafios regulatórios passados, como a emergência de fundos de mercado monetário na década de 1970. Esses fundos também ofereciam serviços semelhantes aos bancos, sem a regulação de nível bancário, levando a reformas após crises. Da mesma forma, o colapso em 2022 de várias plataformas importantes de empréstimo cripto, incluindo Celsius e Voyager Digital, demonstrou as consequências reais dos avisos de Barnum. Essas plataformas ofereciam altas taxas de juros sobre depósitos em stablecoins, depois usavam esses fundos para investimentos arriscados e alavancados. Suas subsequentes falências bloquearam bilhões em ativos dos clientes, fornecendo um caso prático e claro para os legisladores que elaboram o novo projeto de lei.

A reação da indústria tanto ao aviso de Barnum quanto ao projeto de lei tem sido mista. Alguns defensores da criptomoeda argumentam que regras excessivamente restritivas sufocarão a inovação e empurrarão o desenvolvimento para fora do país. Por outro lado, muitos grupos de proteção ao consumidor e líderes do setor financeiro tradicional apoiam a direção proposta, enfatizando que regras claras são necessárias para o crescimento sustentável de longo prazo e a adoção mainstream. O resultado desse processo legislativo influenciará significativamente se os stablecoins evoluirão para uma ferramenta de pagamento amplamente utilizada ou permanecerão um ativo de investimento de nicho, gerador de rendimento.

Momento Regulatório Global

Os Estados Unidos não estão agindo em um vácuo. Outras jurisdições importantes estão avançando com seus próprios quadros para stablecoins. A regulamentação da União Europeia sobre Mercados de Ativos Criptográficos (MiCA), prevista para implementação total, impõe exigências rigorosas aos emissores de stablecoins, incluindo respaldo robusto de reservas e licenciamento. O Reino Unido e a Cingapura também estão desenvolvendo regimes personalizados. Essa tendência global de regulamentação aumenta a pressão sobre os EUA para estabelecer sua própria política coerente, a fim de evitar se tornar um paraíso regulatório para práticas arriscadas ou, inversamente, perder sua vantagem competitiva na inovação de fintech.

O aviso do CFO do JPMorgan, Jeremy Barnum, sobre os riscos de pagar juros em stablecoins cristalizou um debate regulatório crucial em um momento decisivo. Sua afirmação de que a prática é "perigosa" sem supervisão adequada está alinhada com a direção da legislação proposta no Senado dos EUA, que busca permitir recompensas apenas para atividades cripto-econômicas substanciais. A convergência da crítica financeira de destaque e da ação legislativa concreta marca um ponto de inflexão potencial para a indústria de criptomoedas. O caminho a seguir exigirá equilibrar o potencial inovador de ativos digitais com a necessidade fundamental de proteção ao consumidor e estabilidade financeira, um desafio que definirá o juros de stablecoin paisagem por muitos anos.

P1: O que exatamente o CFO da JPMorgan disse sobre o interesse em stablecoin?
O CFO do JPMorgan, Jeremy Barnum, afirmou que pagar juros sobre stablecoins tem as mesmas características e riscos que depósitos bancários, mas opera sem as regulamentações bancárias apropriadas. Ele descreveu essa situação como "claramente perigosa e indesejável".

P2: Como o projeto de lei do Senado proposto aborda juros de stablecoin?
O projeto de lei de estrutura de mercado de criptomoedas da Comissão de Assuntos Bancários do Senado dos EUA propõe que juros ou recompensas sobre stablecoins só devem ser permitidos quando vinculados a atividades usuárias substanciais, como negociação, staking ou fornecimento de liquidez, e não apenas por mantê-las.

P3: Por que pagar juros em uma stablecoin é considerado arriscado?
O risco surge de uma falta de proteções ao consumidor. Ao contrário dos depósitos bancários, que são garantidos pelo FDIC e provenientes de instituições altamente regulamentadas, programas de juros de stablecoins frequentemente reinvestem fundos em mercados de criptomoedas voláteis sem garantia, correndo o risco de perda do principal.

P4: Qual é a diferença entre ganhar recompensas de staking e ganhar juros em um stablecoin?
As recompensas por staking são normalmente obtidas ao participar ativamente na segurança e operação de uma rede blockchain de prova de participação. O juro sobre uma stablecoin é normalmente oferecido de forma passiva por manter o ativo numa carteira da plataforma, o que os reguladores comparam a uma conta bancária não regulada.

P5: Qual foi o catalisador para essa maior atenção regulatória às stablecoins?
O colapso de várias plataformas de empréstimo de criptomoedas em 2022 (por exemplo, Celsius, Voyager) foi um catalisador fundamental. Essas plataformas ofereciam altas taxas de juros sobre depósitos em stablecoins, mas enfrentaram insolvência quando seus investimentos arriscados falharam, bloqueando bilhões em fundos dos clientes e demonstrando o risco sistêmico.